在伯克希爾六十多年的歷史里，經(jīng)歷過數(shù)次下跌，其中有三次股價(jià)直接腰斬。
2017年伯克希爾年報(bào)，巴菲特在致股東信中引用了詩人吉卜林的《如果》來講述面對(duì)大跌的正確心態(tài)。他說：當(dāng)真正的大跌到來，這些大跌提供給了沒有被債務(wù)束縛的人們絕佳的投資機(jī)會(huì)。
巴菲特列舉了伯克希爾在過去53年（2017年末巴菲特執(zhí)掌伯克希爾53年）中4次大跌，“未來53年，我們的股價(jià)仍會(huì)出現(xiàn)類似下跌，但沒人知道這樣的下跌何時(shí)會(huì)出現(xiàn)”。“投腦煎蛋”的這篇文章復(fù)盤了巴菲特如何面對(duì)伯克希爾的三次腰斬，很多都是巴菲特重復(fù)過無數(shù)次的道理，在這樣的時(shí)候重溫，希望能幫助我們的理性戰(zhàn)勝本能。
以下是全文，聰明投資者分享給大家。
如果你能保持冷靜，當(dāng)你身邊的人們都變得瘋狂，紛紛指責(zé)你，
“伯克希爾本身的成長(zhǎng)史能夠提供一些生動(dòng)的例子，說明短期價(jià)格的隨機(jī)性是如何'阻礙’了長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)?！?br>2017年伯克希爾年報(bào)，巴菲特在致股東信中引用了詩人吉卜林的《如果》來講述面對(duì)大跌的正確心態(tài)。他說：當(dāng)真正的大跌到來，這些大跌提供給了沒有被債務(wù)束縛的人們絕佳的投資機(jī)會(huì)。
巴菲特列舉了伯克希爾在過去53年（2017年末巴菲特執(zhí)掌伯克希爾53年）中4次大跌，“未來53年，我們的股價(jià)仍會(huì)出現(xiàn)類似下跌，但沒人知道這樣的下跌何時(shí)會(huì)出現(xiàn)”。其實(shí)，投腦煎蛋也一直在想，巴菲特總是重復(fù)這些類似的話是為了什么呢？就像芒格說的，接受的人總是瞬間就領(lǐng)悟了，不接受的人說再多也無益。
偉大的先哲把世事的道理濃縮成簡(jiǎn)練的句子，但真實(shí)的生活要復(fù)雜得多，要切身的體會(huì)和前行。巴菲特好為人師的本性讓他決定，不斷地用事實(shí)、案例和自己的言行去教育他的受眾，當(dāng)真的需要總結(jié)時(shí)，他總是用一些樸素的比喻和前人的話語。他不通過自己的話去總結(jié)，就像黑格爾說“孔子不懂哲學(xué)”，孔子怎么可能不懂？道可道非常道，名可名非常名。哲學(xué)與語言之間存在溝壑，但哲學(xué)是可說的。與道德經(jīng)一樣，巴菲特的道理也是要去“用”的。Ok！現(xiàn)在，讓我想再讓我們想一個(gè)簡(jiǎn)單的問題，巴菲特享受“老師”的角色，那么：教育的本質(zhì)是什么？（oh，我本來想說教育的第一性原理是什么？但這個(gè)詞的濫用實(shí)在是讓我作嘔?。?/span>教育的本質(zhì)是：讓我們學(xué)會(huì)用理性戰(zhàn)勝本能。重點(diǎn)不是更多的知識(shí)、信息和案例，這些都是無可爭(zhēng)議的必須的，因?yàn)闆]有這些我們無從學(xué)起；但這些就像這篇文章的本意一樣，僅是提供一個(gè)工具、是要不斷附加的。
好，那讓我們正式開始，跟著伯克希爾的歷程，學(xué)習(xí)一下如何用巴菲特的理性戰(zhàn)勝本能。
1973年3月——1975年1月（最大跌幅59.1%）
1974年11月1日，巴菲特接受《福布斯》雜志采訪，《福布斯》雜志為這篇報(bào)道起的標(biāo)題是：“看看所有這些漂亮、穿著暴露的女性吧！”我們?cè)儐枈W馬哈先知沃倫·巴菲特，“你如何思忖現(xiàn)在的股市”。
“像一個(gè)性欲旺盛的人，踏入了女兒國(guó)”，他回應(yīng)到，“現(xiàn)在正是投資的時(shí)候”。
“我可以投資世界上最偉大的企業(yè)”，他說，“因?yàn)槟銦o需強(qiáng)迫自己揮棒，你站在本壘上，投球手向你擲出47美元的通用汽車！39美元的美國(guó)鋼鐵！（但在股票市場(chǎng)上）沒有人會(huì)把你三振出局。除了錯(cuò)過機(jī)會(huì)，你不會(huì)得到任何懲罰。你可以等上一整天，直到外野手全部睡著，再入場(chǎng)、擊球。”巴菲特的意思是，你要保持冷靜和耐心?！澳阍谑袌?chǎng)上會(huì)與很多傻瓜打交道，它就像是一個(gè)巨大的賭場(chǎng)，其他所有人都在喝酒狂歡。如果你能繼續(xù)享用手中的百事可樂，你就能做得不錯(cuò)?！币婚_始，人們會(huì)瘋狂樂觀，買下所有看到的新東西。接著，他們會(huì)瘋狂悲觀，開始買入黃金并預(yù)測(cè)將迎來又一次的“大蕭條”。
好吧，我們說，既然你這么好看（股市），你正在買些什么股票呢？他回答：“我不想兜售我看好的股票。”
僅僅是常識(shí)性的建議。購(gòu)買價(jià)格低得離譜的。
用傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)：凈資產(chǎn)、賬面價(jià)值、公司的商業(yè)價(jià)值。最重要的是，堅(jiān)守在你知道的事情之內(nèi)，不要太過時(shí)髦了。“畫一下你理解的商業(yè)范圍，然后剔除掉不符合價(jià)值、好的管理層和在困難時(shí)期業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有限的標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)?！?/span>不要選擇高科技公司，不要選擇多元業(yè)務(wù)公司。“我不理解它們”，巴菲特說，“買入你想要擁有的企業(yè)，而不是你希望這家公司的股票能上漲”。
“水務(wù)公司相當(dāng)簡(jiǎn)單，報(bào)社也很好理解，大型零售商同樣如此?！彼€提到了寶麗來（Polaroid，攝影器材公司）?！鞍凑漳承ǖ停﹥r(jià)格，你沒有為未來支付任何（溢）價(jià)，你甚至還得到了當(dāng)下（價(jià)值的）折扣。那么，如果蘭德博士從他的袖口中變出了驚喜（鴿子），你無需支付任何費(fèi)用就得到了它?！?br>巴菲特建議，相信你自己的判斷，和你經(jīng)濟(jì)顧問的判斷。不要被你聽到的每一條觀點(diǎn)和每一條讀到的建議所動(dòng)搖。巴菲特復(fù)述了現(xiàn)代證券分析之父、哥倫比亞大學(xué)教授本杰明·格雷厄姆最喜歡的一句諺語：你正確與否，與他人是否同意你的觀點(diǎn)無關(guān)。換言之，智慧和真理不存在于一時(shí)的情緒中。就算這樣，如果市場(chǎng)一直沒有將它（低價(jià)）認(rèn)為是一種折扣怎么辦呢？（如果市場(chǎng)始終沒有識(shí)別這個(gè)股票的真實(shí)價(jià)值怎么辦？）又或者股市始終不見好轉(zhuǎn)？
巴菲特回復(fù)：“當(dāng)我在格雷厄姆—紐曼公司工作時(shí)，我向我當(dāng)時(shí)的老板本·格雷厄姆問了相同的問題。他對(duì)此輕描淡寫地回答道，市場(chǎng)最終總會(huì)認(rèn)識(shí)到的。他是對(duì)的——短期內(nèi)市場(chǎng)是個(gè)投票機(jī)，長(zhǎng)期來看它又是一個(gè)稱重器。今天的華爾街，他們說'是的，它很便宜，但它不會(huì)漲上去?！@很愚蠢。那些人之所以能成為成功的投資者，是因?yàn)樗麄兡芾卫巫プ〕晒Φ钠髽I(yè)。市場(chǎng)早晚會(huì)反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值?！?/span>巴菲特回復(fù)說，是的，他知曉世界處于混亂中。“你看，我無法構(gòu)建一個(gè)不受災(zāi)難影響的投資組合。但如果你擔(dān)心企業(yè)盈利水平（下降）、恐慌和經(jīng)濟(jì)衰退；以現(xiàn)在的價(jià)格，這些東西都不會(huì)讓我困擾?！卑头铺刈詈笳f到：“現(xiàn)在是投資和變富的時(shí)候?！?/span>1987年10月2日——1987年10月27日（伯克希爾股價(jià)在不到4周內(nèi)暴跌37.1%）在1987年巴菲特致股東信中，巴菲特在“流通證券—永久持股”一節(jié)中說，他和芒格視這3家永久持有的企業(yè)與那些被私有化的企業(yè)無異，他還花了大量的篇幅講述“市場(chǎng)先生”的概念。以下，為這部分內(nèi)容的節(jié)選翻譯。我的朋友和老師本·格雷厄姆很久以前描述過面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)（應(yīng)該如何保持心態(tài)），我相信這段話對(duì)投資成功至關(guān)重要。他說你應(yīng)該想象市場(chǎng)報(bào)價(jià)來自于一位非常樂于助人的、你私人業(yè)務(wù)的合作伙伴，他的名字叫做“市場(chǎng)先生”。市場(chǎng)先生每天都會(huì)為買走你的企業(yè)或?yàn)閷⑵髽I(yè)賣給你而報(bào)價(jià)，從不間斷。
盡管你們兩人各自擁有的企業(yè)的經(jīng)濟(jì)特征（業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)）是穩(wěn)定的，市場(chǎng)先生的報(bào)價(jià)卻不是。換句話說，讓人沮喪的是，這個(gè)可憐的家伙有無法治愈的情緒問題。當(dāng)他感覺愉快的時(shí)候，他只能看到對(duì)企業(yè)有利的因素。在這種情緒下，他會(huì)報(bào)出非常高的買賣價(jià)格，因?yàn)樗ε履銜?huì)搶購(gòu)他的企業(yè)并奪走他迫在眉睫的收益。在他感覺悲傷的時(shí)候，他只能看到未來對(duì)企業(yè)和世界都不利的因素。在這種情緒下，他會(huì)報(bào)出非常低的價(jià)格，因?yàn)樗麘峙履銜?huì)將你的企業(yè)賣給他。
市場(chǎng)先生還有另一種可愛的性格：他不介意你無視他。如果他的報(bào)價(jià)讓你不感興趣，他明天會(huì)回來報(bào)出一個(gè)新的價(jià)格。交易完全取決于你的決定。在這樣的情況下，他的行為越是喜怒無常，對(duì)你就越有利。
但是，就像是灰姑娘去參加舞會(huì)一般，你必須注意一條警告，否則一切都將變?yōu)槟瞎虾屠鲜螅菏袌?chǎng)先生是為你服務(wù)的，而不是來指導(dǎo)你的行為。對(duì)你有用的是他的筆記本（報(bào)價(jià)），而不是他的智慧。如果有一天他以一種非常愚蠢的情緒站在你面前，你可以選擇無視他或者占他的便宜，但如果你被它的情緒所影響，那將是災(zāi)難性的。當(dāng)然，如果你不確定你能夠比市場(chǎng)先生更好得多地理解和評(píng)估你的企業(yè)價(jià)值，你并不屬于這場(chǎng)游戲。就像他們?cè)趽淇伺谱郎纤f的，“如果游戲開始30分鐘后你仍然不知道誰是菜雞，你就是那個(gè)菜雞”。
格雷厄姆市場(chǎng)先生的寓言看似在今天的投資界已經(jīng)過時(shí)了，大多數(shù)教授和學(xué)者在談?wù)撚行袌?chǎng)、動(dòng)態(tài)對(duì)沖和Beta。他們對(duì)這些東西的興趣是可以理解的，因?yàn)榛\罩在神秘之下的技術(shù)顯然對(duì)投資建議的生產(chǎn)商很有價(jià)值。畢竟，誰會(huì)愿意為“吃兩片阿司匹林”這樣簡(jiǎn)單的建議支付高昂的費(fèi)用呢？巫醫(yī)無法依靠這樣的建議獲得名譽(yù)和財(cái)富。
這種深?yuàn)W的市場(chǎng)理念對(duì)于投資建議的消費(fèi)者的價(jià)值卻是另一碼事。在我看來，成功的投資并不來自于晦澀的公式、電腦算法或是股票和市場(chǎng)價(jià)格行為所發(fā)出的轉(zhuǎn)瞬即逝的信號(hào)。一個(gè)成功的投資者可以憑借優(yōu)秀的商業(yè)判斷，并且有能力避免自己的想法和行為被極具傳染性的市場(chǎng)情緒所影響。從我自己保持不被影響的努力來看，將格雷厄姆“市場(chǎng)先生”的概念深深刻入腦中是非常有用的。1998年6月19日——2000年3月10日（最大跌幅48.9%）縱觀巴菲特的職業(yè)生涯，之前的兩次大跌并沒有影響到他個(gè)人“奧馬哈先知”的名聲，之后的2008年也沒有，未來也不會(huì)有。甚至，在多次危機(jī)中，“奧馬哈先知”部分充當(dāng)了股權(quán)市場(chǎng)最后融資人的角色。唯有這次，巴菲特幾乎是遭到了全市場(chǎng)的質(zhì)疑。大家都覺得科技改變了時(shí)代，改變了投資。當(dāng)然，結(jié)局大家都知道，巴菲特堅(jiān)守自己，堅(jiān)守“市場(chǎng)先生”的概念，又給所有投資者上了一課。課程中最最最經(jīng)典的內(nèi)容，來自于巴菲特1999年太陽谷的演講。這篇演講被基本完整地收錄在《滾雪球》的開篇第一章，投腦煎蛋在過去的文章中不時(shí)地引用過這篇演講的片段，本文就不繼續(xù)贅述了。
但是，我們還是可以通過一些媒體的只言片語，感同身受一下當(dāng)時(shí)巴菲特那種需要一個(gè)人（當(dāng)然還有芒格能夠給他精神上的支持）直面世界的壓力。這種壓力是巴菲特整個(gè)人生不曾出現(xiàn)第二次的。1999年，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲25.22%，伯克希爾的賬面價(jià)值僅增長(zhǎng)了0.5%，股價(jià)下跌19.68%，跑輸市場(chǎng)近45個(gè)百分點(diǎn)。
1999年《時(shí)代周刊》：“沃倫究竟哪兒出了問題？”《華爾街日?qǐng)?bào)》：“順勢(shì)投資已經(jīng)深入人心，專注于價(jià)值投資已經(jīng)完全落伍，學(xué)學(xué)吧，沃倫·巴菲特”。2008年9月19日——2009年3月5日（最大跌幅50.7%）巴菲特將2008年的次貸危機(jī)比喻成“美國(guó)經(jīng)濟(jì)的珍珠港事件”，他說他從來沒有用過這樣的詞匯，僅有這一次。這次系統(tǒng)性危機(jī)中，巴菲特的伯克希爾多次扮演了最后融資人角色。
當(dāng)然了，對(duì)于2008年的危機(jī)，還有一篇不能錯(cuò)過的短文。
2008年10月16日，巴菲特在《紐約時(shí)報(bào)》上發(fā)表了著名的署名文章《Buying American. I AM.》，如下：
金融系統(tǒng)一片狼藉，在美國(guó)和國(guó)外都是如此。從金融系統(tǒng)的問題開始慢慢滲出到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并且現(xiàn)在這種滲出已經(jīng)開始轉(zhuǎn)變成噴涌而出。短期來看，失業(yè)率會(huì)繼續(xù)上升，商業(yè)活動(dòng)會(huì)繼續(xù)萎縮，各大報(bào)紙的頭條會(huì)繼續(xù)唬人。所以……我正在購(gòu)買美國(guó)股票。我說的是我的個(gè)人投資賬戶；在此之前，該賬戶只投資于美國(guó)國(guó)債（這個(gè)賬戶并不包括我在伯克希爾的投資，而那部分已經(jīng)確定將全部捐給慈善組織）。如果股票價(jià)格繼續(xù)誘人，我除伯克希爾以外的資產(chǎn)凈值將很快全部滿倉(cāng)美國(guó)股票。我的買入準(zhǔn)則很簡(jiǎn)單：當(dāng)別人貪婪時(shí)，你要恐懼；當(dāng)別人恐懼時(shí)，你要貪婪。幾乎肯定的是，恐懼現(xiàn)在已經(jīng)廣泛傳播了，包括那些投資界的老司機(jī)都很恐懼。當(dāng)然，對(duì)于那些高財(cái)務(wù)杠桿的或者競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的公司確實(shí)應(yīng)該恐懼。但是，對(duì)于我們這個(gè)國(guó)家的這么多優(yōu)秀公司的前景產(chǎn)生恐懼是荒唐的。這些公司的盈利在短期會(huì)受影響，但是從今天開始的5年，10年和20年后，很多公司會(huì)報(bào)出創(chuàng)紀(jì)錄的利潤(rùn)。我需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)：我無法預(yù)測(cè)股市的短期走向。如果你問我一個(gè)月，或者一年后股市往哪里走，我根本不知道。但是有一點(diǎn)是肯定的，股市在經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)信心真正復(fù)蘇以前，市場(chǎng)就會(huì)開始上漲，甚至是大幅上漲。，（上圖由美國(guó)藝術(shù)家Brad Holland所做，是《Buying American. I Am.》的原文配圖）在這里和大家分享一些歷史。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期，道瓊斯指數(shù)在1932年7月8日跌到歷史最低的41點(diǎn)。在接下來的一年中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，一直到1933年3月羅斯福當(dāng)選成為總統(tǒng)后才開始復(fù)蘇。但是那時(shí)候，股市已經(jīng)上漲了30%。在二戰(zhàn)時(shí)期，美國(guó)股市在1942年4月達(dá)到底部，那時(shí)候盟軍和軸心國(guó)誰能取得戰(zhàn)爭(zhēng)的勝利還很難說。1980年代，購(gòu)買股票最好的時(shí)機(jī)是通脹最嚴(yán)重的時(shí)候。簡(jiǎn)而言之，壞消息永遠(yuǎn)是投資者最好的朋友：它讓你能夠以低價(jià)購(gòu)買美國(guó)的未來。長(zhǎng)期來看，股市能夠給投資者最好的投資回報(bào)。在20世紀(jì)，美國(guó)經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)，各種軍事對(duì)抗，大蕭條，經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)，石油危機(jī)以及水門事件。但同時(shí)，道瓊斯指數(shù)從66點(diǎn)上漲到11,497點(diǎn)。你可能覺得，任何一個(gè)投資者在20世紀(jì)這個(gè)大牛市中都不可能虧錢。但卻有很多投資者確實(shí)虧錢了。那些不幸的投資者在感覺良好時(shí)買入股票，在新聞報(bào)道唬人時(shí)賣出股票。今天，那些持有現(xiàn)金的人最感到安心，他們不應(yīng)該這么做。他們選擇了一個(gè)非常糟糕的資產(chǎn)。從長(zhǎng)期來看，現(xiàn)金會(huì)不斷被通脹侵蝕而貶值。事實(shí)上，政府為了應(yīng)對(duì)目前的危機(jī)，很有可能會(huì)采取偏通脹的財(cái)政措施，這樣會(huì)使現(xiàn)金的貶值速度加快。在接下來的10年，股票的回報(bào)幾乎肯定會(huì)超過現(xiàn)金，而且會(huì)超過一大截。那些等待更好時(shí)機(jī)入場(chǎng)的投資者們忘了Wayne Gretzky(冰球明星)的一句忠告：我總是滑向冰球運(yùn)動(dòng)的方向，而不是等冰球滑走再追。我一般不喜歡對(duì)股市發(fā)表意見，同時(shí)我想再次強(qiáng)調(diào)：我完全不知道股市在短期內(nèi)會(huì)向哪里走。盡管如此，我想效仿一家在空蕩蕩的銀行大樓里新開的餐廳所做的廣告：將你的嘴巴和錢放在一起（Put your mouth where your money was）。今天，我所說的和我所做的都選擇了美國(guó)股票。最后我還是想繼續(xù)引用一段巴菲特和芒格非常喜愛、屢次引用的《如果》一詩作為結(jié)尾。如果你在乎每個(gè)人，但不會(huì)缺了誰就不行，
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
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