如果有家公司過(guò)去5年每年穩(wěn)定凈利潤(rùn)為1000萬(wàn)，這家公司老板錢賺夠了，不想太勞累，想把公司賣掉。你手頭上有1億，你愿意花多少錢買下這家公司？
5000萬(wàn)？7000萬(wàn)？1個(gè)億？
似乎沒(méi)有確定的一個(gè)數(shù)字來(lái)判斷這家公司到底應(yīng)該值多少錢。
目前有三種方式可以估算一家公司值多少錢：
股東權(quán)益法
清算價(jià)值法
現(xiàn)金折現(xiàn)法（DCF）
一
看看公司手頭上有多少凈資產(chǎn)？
股東權(quán)益法
一個(gè)人手頭上的資產(chǎn)只有4套房子，價(jià)值2400萬(wàn)！這個(gè)人是不是很富有？
不見(jiàn)得，如果這個(gè)人負(fù)債2000萬(wàn)，如果債主討債，那么他的房子有2000萬(wàn)其實(shí)是屬于債主的，只有400萬(wàn)才是真正屬于他的，高負(fù)債讓他自己感覺(jué)自己很土豪，實(shí)際上都是打腫臉充胖子。
這400萬(wàn)就是一個(gè)人的真實(shí)資產(chǎn)，也稱為凈資產(chǎn)，凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)（2400萬(wàn)）- 負(fù)債（2000萬(wàn)）
凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)-負(fù)債
如果這家公司的總資產(chǎn)是1億，負(fù)債是3000萬(wàn)，那么凈資產(chǎn)=1億-3000萬(wàn)=7000萬(wàn)
如果你買這家公司，7000萬(wàn)買入，就是不賺不虧，如果1個(gè)億買入，就是冤大頭，如果5000萬(wàn)買入，那么你就大賺一筆，轉(zhuǎn)手一賣都能賺2000萬(wàn)。
這是以“凈資產(chǎn)”為估值的方法，核心理論是：如果你想要買這家公司，最多不應(yīng)該超過(guò)這家公司的【凈資產(chǎn)】?jī)r(jià)格，否則你就是冤大頭。
但是，在記錄總資產(chǎn)的時(shí)候，以財(cái)報(bào)的方式，都是以“成本價(jià)”計(jì)入的，但是有些“資產(chǎn)”本身就會(huì)增值，比如說(shuō)土地、建筑物、某些特殊設(shè)備。
如果我們以總資產(chǎn)來(lái)計(jì)算公司的價(jià)值，就是以“成本價(jià)”來(lái)計(jì)算出凈資產(chǎn)，沒(méi)有考慮增值的那部分，這明顯不大科學(xué)。
比如說(shuō)這個(gè)人手頭上的房子價(jià)值2400萬(wàn)，是他買入的價(jià)格，負(fù)債2000萬(wàn)不變，但是5年后房子漲成4000萬(wàn)，還以成本價(jià)來(lái)計(jì)算手上的凈資產(chǎn)，明顯就是被計(jì)算低了！
所以我們需要有另外一種方式來(lái)計(jì)算：按照市場(chǎng)價(jià)清算一家公司的價(jià)值
二
按市場(chǎng)價(jià)賣出公司
清算價(jià)值方法
不以成本價(jià)（買入資產(chǎn)時(shí)的價(jià)格）來(lái)計(jì)算公司的價(jià)值，我們以“市場(chǎng)價(jià)格”來(lái)計(jì)算，畢竟豬肉都一直在漲價(jià)，公司手頭上的資產(chǎn)也在漲價(jià)或者貶值。
假設(shè)公司破產(chǎn)清算，把公司手頭上所有的產(chǎn)品、土地、房子、設(shè)備等資產(chǎn)按照市場(chǎng)價(jià)全部賣出，賣出的價(jià)格就等于公司的總資產(chǎn)。
就如同一個(gè)人把自己的房子按照市場(chǎng)價(jià)而不是按照買入的成本價(jià)賣掉，把貶值的車子賣掉，所有資產(chǎn)都變賣掉，最后手頭上能拿到的現(xiàn)金，就是他的總資產(chǎn)。
這種清算方式會(huì)比第一種方式，算出來(lái)的凈資產(chǎn)會(huì)高出很多，也相對(duì)合理。
但是會(huì)出現(xiàn)一種問(wèn)題，如果一家公司不靠“有形資產(chǎn)”來(lái)賺取巨額利潤(rùn)，而是靠“無(wú)形資產(chǎn)”來(lái)賺錢，比如說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)公司BAT，他們只靠租來(lái)的辦公室，加上一堆牛逼的程序員和運(yùn)營(yíng)，就能賺取巨額利潤(rùn)。
比如說(shuō)格局，除了我們出版的《格局精神》、《趨勢(shì)的力量》和《10231》，我們沒(méi)有壓貨，工作人員在家辦公，連辦公室都不用租，無(wú)法計(jì)算出我們的“有形資產(chǎn)”有多少錢。
我們的產(chǎn)品就是講師，公司就靠著講師、銷售和運(yùn)營(yíng)在產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流。
那么這兩種“有形資產(chǎn)的凈資產(chǎn)”計(jì)算方法，就難以計(jì)算出“無(wú)形資產(chǎn)”公司的真正價(jià)值了。
所以股東權(quán)益法和清算價(jià)值法，主要適用于靠實(shí)體資產(chǎn)運(yùn)作的行業(yè)，比如說(shuō)食品、電器、房地產(chǎn)等重資產(chǎn)的行業(yè)，對(duì)于金融和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，不大適合。
那么對(duì)于這種“無(wú)形資產(chǎn)”為主的公司，手頭上沒(méi)有多少有形資產(chǎn)，如何計(jì)算他們的價(jià)值？
我們可以通過(guò)預(yù)判“它未來(lái)能賺多少錢”，來(lái)大量預(yù)估它值多少錢，這就是“現(xiàn)金流量折現(xiàn)法”（DCF）
三
這家公司未來(lái)能賺多少錢？
“現(xiàn)金流量折現(xiàn)法”（DCF）
如果這家“無(wú)形資產(chǎn)”公司過(guò)去連續(xù)5年穩(wěn)定每年賺1000萬(wàn)，我們對(duì)這個(gè)公司的行業(yè)進(jìn)行深度的了解，判斷這家公司至少未來(lái)5年，每年也能賺1000萬(wàn)（扣除各種成本和稅之后的凈利潤(rùn)）。
你只買這家公司5年，出多少錢比較劃算？
未來(lái)5年每年賺1000萬(wàn)，是不是要出5000萬(wàn)買下這家公司？
不對(duì)！因?yàn)橹辽僖闵稀巴ㄅ蚺蛎洝保?strong>5年后的1000萬(wàn)，很明顯就沒(méi)有現(xiàn)在1000萬(wàn)的購(gòu)買力了！
所以需要對(duì)未來(lái)五年賺的錢，進(jìn)行打折！
“現(xiàn)金流量折現(xiàn)法”（DCF）指的就是公司未來(lái)賺的“現(xiàn)金流量”（這里約等于凈利潤(rùn)），全部變現(xiàn)后，總共值多少錢。
格局有個(gè)學(xué)員專門用這種方法，買下一些加油站。他會(huì)先盯著一些加油站，看他們加油站一天有多少輛車，觀察一段時(shí)間后，預(yù)估下他們一年扣除所有成本后的凈利潤(rùn)。
假設(shè)觀察后預(yù)估一家加油站每年都賺100萬(wàn)，那么他就會(huì)去跟對(duì)方聊，你這家加油站一年賺100萬(wàn)對(duì)嗎？確認(rèn)后，告訴對(duì)方，我跟你“買這個(gè)加油站”5年，按照5年你能賺500萬(wàn)，我就直接給你500萬(wàn)，然后這5年，你這加油站就歸我，賺的錢也都算我的。對(duì)方覺(jué)得很劃算，而且還省事，不用干活先拿到500萬(wàn)。
這個(gè)學(xué)員跟其他伙伴湊齊500萬(wàn)，跟對(duì)方拿到加油站后，通過(guò)“免費(fèi)洗車”等運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，把加油站從100萬(wàn)凈利潤(rùn)做到200萬(wàn)，比之前的加油站賺的更多。
如果以DCF來(lái)看，學(xué)員用500萬(wàn)買加油站5年，如果未來(lái)5年真的每年只賺100萬(wàn)的話，很明顯就是虧的，因?yàn)樗闵贤ㄘ浥蛎?，后面賺?00萬(wàn)也不值100萬(wàn)了，好在這位學(xué)員能夠把利潤(rùn)提高一倍！他用這種方式賺的盆滿缽滿，不斷復(fù)制。
如果可以用金錢來(lái)算一個(gè)人值多少錢，那也是以未來(lái)能賺多少錢來(lái)估算的（未來(lái)賺的“現(xiàn)金流量”）。
如果一個(gè)人目前沒(méi)房沒(méi)車，但是每年賺100萬(wàn)，只干15年，那么他的市值粗略計(jì)算就是1500萬(wàn)，算上通脹肯定是少于1500萬(wàn)。有人愿意出1500萬(wàn)買他15年的工作時(shí)間，肯定是看好他未來(lái)15年，每年不止賺100萬(wàn)，而是更多。
我們自己就要當(dāng)“值錢”的藍(lán)籌股和潛力型成長(zhǎng)股！
我們用DCF計(jì)算下：如果你買下這家公司5年，未來(lái)5年每年至少賺1000萬(wàn)，那么這家公司對(duì)你來(lái)說(shuō)值多少錢？
假設(shè)連續(xù)5年通脹率是5%，那么1年后賺到的1000萬(wàn)，其實(shí)只值 1000萬(wàn)/（1+0.05）=952.38萬(wàn)（貶值了接近50萬(wàn)）
列個(gè)5年表格，來(lái)看下貶值之后，把公司未來(lái)5年賺的錢，折算成今天的價(jià)值，到底值多少錢。
我們可以看到，即使一家公司每年稅后凈利潤(rùn)賺的是1000萬(wàn)，5年后賺到的5000萬(wàn)，換成今天的價(jià)值，也不過(guò)是：
95.38+907.03+863.84+822.70+783.5=4329萬(wàn)
你買這家公司5年，出價(jià)4329萬(wàn)元，那就是不賺不虧，你出價(jià)4000萬(wàn)買下來(lái)，那就是賺的，如果超過(guò)4329萬(wàn)元，那就是買貴了。
我們剛剛用的其實(shí)是DCF法（Discounted Cash Flow)，CF是現(xiàn)金流的意思，數(shù)據(jù)主要看每年賺到的現(xiàn)金流量，不一定完全等于每年賺的稅后凈利潤(rùn)（營(yíng)收扣掉各種成本、扣稅后的凈利潤(rùn)），D是Discounted打折的意思，就是扣掉通脹或者機(jī)會(huì)成本之后，換算成今天的價(jià)值！
在上面的計(jì)算中，第一年到第五年的的CF都是1000萬(wàn)，5年公司總價(jià)值 DCF=4329.48萬(wàn)
每一年的現(xiàn)金流換算成今天的價(jià)值，我們稱為PV，某一年的現(xiàn)金流換算成今天的價(jià)值：PVn=Present Value = 現(xiàn)值=現(xiàn)在的價(jià)值=CF/（1+r）n（剛剛r=5%）
第一年的PV1=1000萬(wàn)/（1+0.05）=952.38萬(wàn)
公司5年的總價(jià)值：
DCF=PV1+PV2+PV3+PV4+PV5=4329.48萬(wàn)
如果這家公司只能干20年（生命周期只有20年），每年凈利潤(rùn)至少1000萬(wàn)，你愿意出多少錢買下這家公司？（即使買不下全部，你可以買一部分，這就是二級(jí)市場(chǎng)的好處）
相信你肯定不會(huì)出2個(gè)億，除非你有80%的把握這家公司每年能賺2000萬(wàn)，而且在持續(xù)增長(zhǎng)，這種增長(zhǎng)遠(yuǎn)超過(guò)通貨膨脹，但是這種增長(zhǎng)我們很難確定。
猜猜20年后的1000萬(wàn)換成今天是多少錢？ 377萬(wàn)！貶值是有多厲害！
即使這家公司每年賺1000萬(wàn)，連續(xù)20年，那么這家公司值多少錢？
根據(jù)計(jì)算：
DCF=PV1+PV2+PV3+PV4+PV5+...+PV20=12462萬(wàn)=1.2億
所以如果你用超過(guò)1.2億買下這家公司，那就是買貴了！如果用1個(gè)億買下來(lái)，那就是劃算的！
DCF算出來(lái)的總價(jià)值，其實(shí)就是我們?cè)诙?jí)市場(chǎng)對(duì)一家公司的估值，這些估值方法可以計(jì)算出一家公司60%“接近真實(shí)”的估值，市場(chǎng)上給的公司估值，多出來(lái)的部分，大部分是“人性使然”。
如果我們算出來(lái)的估值，比軟件上面顯示的公司估值高，市場(chǎng)上給出的價(jià)格比我們算的還要低三成，那么就是低估狀態(tài)，是非常適合的買入時(shí)機(jī)。
但是80%的時(shí)間，軟件顯示的公司估值，大都是比我們算的估值要高，所以要等待大事發(fā)生，公司才會(huì)出現(xiàn)低估的情況。
就像2018年年初的“貿(mào)易戰(zhàn)”和“降杠桿”，讓很多金融行業(yè)的公司低估，但是對(duì)很多消費(fèi)行業(yè)（比如食品）的公司沒(méi)有多大影響。
我們無(wú)法買下一家公司，但是我們可以買下一部分，每股價(jià)格= 總市值/總股本
以我們用DCF計(jì)算出來(lái)的公司價(jià)值，除以總股本，計(jì)算出股價(jià)。
如果比目前的股價(jià)低，那就是低估狀態(tài)，如果比目前的股價(jià)高，就是高估狀態(tài)。
四
公司股價(jià)和利率的關(guān)系
上面提到：一個(gè)存活n年的公司總市值=DCF=PV1+PV2+PV3+PV4+PV5+...+PVn
PVn=CF/(1+r）n 的（在第三部分，CF就是每年賺到手的現(xiàn)金流，這里約等于每年凈利潤(rùn)；r 是 利率或者機(jī)會(huì)成本等利益，我們用的5%，n我們用的是5年和20年）
不喜歡看公式推導(dǎo)，你可以直接跳到結(jié)論部分：
假設(shè)CF每年都一樣，CF1=CF2=CFn
公式1：
公式2：
公式2-公式1：
獲得的公式為：
當(dāng)n趨于無(wú)窮時(shí)，r * DCF=CF
DCF是總的PV（現(xiàn)在的價(jià)值），我們用PV取代DCF
最終公式：PV=CF/r
PV是公司的總市值，總市值處于總股本等于股價(jià)，總股本不變。總市值和股價(jià)是正相關(guān)，總市值增高，股價(jià)就漲，總市值減少，股價(jià)就跌。
從 PV=CF/r 可以得出結(jié)論：
1、當(dāng)CF不變（每年賺取的凈利潤(rùn)不變），r（利率）上漲的時(shí)候，PV下降，公司總市值下降，股價(jià)下跌。
2、當(dāng)CF不變，r（利率）下跌的時(shí)候，PV上漲，公司總市值上漲，股價(jià)上漲。
3、當(dāng)r不變時(shí)，CF增加（每年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)），公司總市值上漲，股價(jià)上漲。
4、當(dāng)r不變時(shí)，CF減少（每年凈利潤(rùn)減少），公司總市值下跌，股價(jià)下跌。
最終結(jié)論：
1、股價(jià)和公司每年的現(xiàn)金流是成正相關(guān)的，或者說(shuō)凈利潤(rùn)的漲幅和跌幅是相同走勢(shì)的，所以說(shuō)我們要買凈利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)的公司。
2、如果沒(méi)有特殊的情況，當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)的利率提高，股價(jià)就會(huì)下跌。 反之，當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)利率持續(xù)下跌，股市就會(huì)持續(xù)高漲。
五
當(dāng)你有多種選擇時(shí)
這家公司對(duì)你的價(jià)值是多少？
有朋友推薦你買下他的沐足店，賣給你2000萬(wàn)，這家店扣除各種人工成本，每年凈賺100萬(wàn)，也就是說(shuō)每年現(xiàn)金流量CF是100萬(wàn)。
PV=CF/r
r叫Rate, 它可以是利率 or 貼現(xiàn)率 or 打折率 or 資金成本 or 機(jī)會(huì)成本…
我們這里的r，是資本成本，假設(shè)你手頭上的錢，資金成本是每年2%，那么這家沐足店的現(xiàn)價(jià)是：
PV=CF/r= 100萬(wàn)/0.02 =5000萬(wàn)
你朋友2000萬(wàn)賣給你，你可以自己判斷是否劃算。
但是如果你有多種選擇，比如說(shuō)投資大盤指數(shù)基金，類似滬深300/中證100/上證50，每年收益率為8%，那么這個(gè)時(shí)候，你的投資就會(huì)有“機(jī)會(huì)成本”。
機(jī)會(huì)成本指的是你投資這一項(xiàng)，就沒(méi)法投資另一項(xiàng)，那到底哪個(gè)劃算？
這時(shí)候r就是機(jī)會(huì)成本，對(duì)比兩個(gè)投資項(xiàng)目，這家沐足店對(duì)你的吸引力剩下多少？
投資大盤指數(shù)基金，r=8%，這時(shí)候這家沐足店對(duì)你的價(jià)值就是
PV=CF/r= 100萬(wàn)/0.08 =1250萬(wàn)
如果你可以投資大盤指數(shù)基金達(dá)到年收益8%，那么這家公司對(duì)你來(lái)說(shuō)，價(jià)值就是1250萬(wàn)，沒(méi)有之前值錢了。
如果你還有個(gè)朋友，是一位信譽(yù)很好能力很強(qiáng)的上市公司老總，連續(xù)15年每年利潤(rùn)增長(zhǎng)15%以上，而且股東回報(bào)率高達(dá)20%，他邀請(qǐng)你投資他的公司。
那么這個(gè)時(shí)候，機(jī)會(huì)成本r=20%
于是這家沐足店對(duì)你的價(jià)值就是：
PV=CF/r= 100萬(wàn)/0.2 =500萬(wàn)
對(duì)你的吸引力又下降了許多！
巴菲特和查理芒格用于估值的r是國(guó)債的收益率，這也是機(jī)會(huì)成本的價(jià)值，相比于投資國(guó)債，自己投資這家公司的價(jià)值是多少。
假設(shè)國(guó)債收益率是3%，沐足店的價(jià)值就是：
PV=CF/r= 100萬(wàn)/0.03 =1333.33萬(wàn)
當(dāng)你投資一家上市公司的時(shí)候，在計(jì)算他的估值，可以用通脹利率，也可以用你資本成本，或者可以用國(guó)債的收益（機(jī)會(huì)成本）。
因?yàn)閞可以是利率 or 貼現(xiàn)率 or 打折率 or 資金成本 or 機(jī)會(huì)成本…
一個(gè)公司或?qū)ο蟮暮侠韮r(jià)格，約等同它一生中所有產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。
六
沒(méi)有產(chǎn)生現(xiàn)金流的產(chǎn)品，不要投資
PV=CF/r
如果CF為0，PV=0
荷蘭郁金香泡沫、美國(guó)龐氏騙局、目前以區(qū)塊鏈為包裝的各種傳銷...
他們無(wú)法產(chǎn)生“真正的現(xiàn)金流”，價(jià)值就是0！花多少價(jià)錢去買，都是買貴了！
七
企業(yè)估值的幾個(gè)影響因素
PV=CF/r
1、現(xiàn)金流量的預(yù)估
CF是企業(yè)一年能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（拿到手里的），去年的現(xiàn)金流量可以通過(guò)“財(cái)報(bào)”的現(xiàn)金流量表來(lái)看，今年的現(xiàn)金流量需要靠“預(yù)估凈利潤(rùn)”來(lái)估算，既然是估算，就沒(méi)有完全準(zhǔn)確的，即使公司的利潤(rùn)表，數(shù)值也是預(yù)估的。
現(xiàn)在很多公司的半年報(bào)出來(lái)，可以看到上半年的現(xiàn)金流量和凈利潤(rùn)，但是下半年預(yù)估如果更加準(zhǔn)確？
你對(duì)公司的熟悉程度，直接影響你對(duì)公司凈利潤(rùn)的預(yù)估準(zhǔn)確度！
這家公司今年的主營(yíng)產(chǎn)品有沒(méi)有發(fā)生變化？有沒(méi)有出現(xiàn)爆款？產(chǎn)品價(jià)格有沒(méi)有提高？銷量有沒(méi)有提高？成本有沒(méi)有降低？
這些都是直接影響公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的，如果你對(duì)這家公司完全陌生，那么預(yù)估必然是不準(zhǔn)確的。
2、利率的預(yù)估
巴菲特和查理芒格用的是國(guó)債的收益做機(jī)會(huì)成本r，那我們?nèi)绻猛ㄘ浥蛎浡蕆，這個(gè)數(shù)值要怎么??？
每年的通脹率都在變化，即使取銀行的存款利息做機(jī)會(huì)成本，也是在變化，那么如何取值，也是一個(gè)變化的因子。
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