2011年10月21日，A股低開震蕩，滬指再創(chuàng)31個月新低，報收于2317.17點。兩市個股普跌，近40家個股跌停。自2007年6124點巔峰墜落而來，四年多的時間，A股的漫漫熊途似乎未有結(jié)束之時，反而有愈演愈烈之勢。
在瘋狂的熊市和似乎沒有底部的墜落中，無數(shù)股民錐心泣血，茫然無助。一位93年入市的老股民憤然清倉，宣布徹底告別中國股市。20多年間，這樣從A股市場傷痕累累、黯然離開的股民，早已數(shù)不勝數(shù)。
A股究竟怎么了？
21日晚間，北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系呂隨啟副主任在網(wǎng)易微博連發(fā)十多條微博，十問十答，拷問中國股市。
中國股市20年來，為什么一直是漲少跌多？
呂隨啟教授認(rèn)為，漲少跌多的根本原因，在于A股市場的制度設(shè)計把融資功能放在了第一位，投資功能放在了從屬地位；從而導(dǎo)致了融資功能的強化和投資功能的弱化；許多政策的出發(fā)點往往向融資方傾斜，投資者的利益被根本漠視。股市之所以被投資者質(zhì)疑為“圈錢機制”也來源于此。
數(shù)據(jù)顯示，美國股市掛牌股票達(dá)到800家，用了100年的時間，而中國股市僅僅只用了8年。2010年，A股市場融資總額達(dá)到了1.03萬億元，成為全球第一大融資額的股票市場。 10年過去了，中國股市市值漲幅已達(dá)到4.5倍；但滬指10年僅"爬了"500點，漲幅只有25%。
呂隨啟教授認(rèn)為，正是因為這種來源于制度設(shè)計缺陷導(dǎo)致的股市結(jié)構(gòu)性畸形，使得中國股市形成了一種奇怪的局面。一方面，中國股市在二十多年的時間里走完了發(fā)達(dá)國家許多年走過的路。而另一方面，中國股市的過度擴張超過了經(jīng)濟發(fā)展的步伐，二者的反差決定了投資者不可能獲得豐厚的回報。因此雖然中國經(jīng)濟一直保持高速增長，但股市卻跌跌不休。
而也正是因為這種制度性缺陷，使得在2008年、2011年兩次危機中，A股的下跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于處于危機中心的歐美股市。非但如此，股市制度設(shè)計的缺陷以及因此產(chǎn)生的企業(yè)造假、機構(gòu)操縱市場、潛規(guī)則的尋租、內(nèi)幕交易、利益輸送、監(jiān)管缺位等因素都使中國證券市場嚴(yán)重不公，效率低下。
在這樣一個畸形的市場，投資者自然無法獲得正常的投資回報。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年股票市價總值264214.34億元，較去年底反而減少了 0.46%。這意味著上半年全體投資者損失約為1.45萬億元，按照6月底股票有效賬戶數(shù)13544.24萬戶測算，平均每個賬戶損失上萬元。
股市暴跌是否因為IPO？
與大部分股民認(rèn)為股市下跌是因為管理層無限制的IPO不同，呂隨啟教授認(rèn)為，擴容會導(dǎo)致流動性嚴(yán)重不足，市場當(dāng)然會受到傷害；但是股市下跌的主因并不是來自于擴容壓力，而是來自于政策面偏緊、宏觀過熱、微觀業(yè)績下滑以及股市本身的結(jié)構(gòu)性缺陷。2008年即使IPO暫停股市仍然下跌。
為何暴跌時管理層不救市，一旦上漲卻總要加以限制？
呂隨啟教授認(rèn)為，如果股市大幅上漲，出現(xiàn)嚴(yán)重的股市泡沫，不僅股市本身不可持續(xù)，對宏觀經(jīng)濟也會產(chǎn)生負(fù)面影響，所以必須采取措施給股市適當(dāng)降溫、抑制過度投機；而股市暴跌時，只要沒有崩盤的危險，監(jiān)管部門就沒有理由采取護盤。
呂隨啟教授表示，股市更多應(yīng)該靠市場本身自發(fā)調(diào)節(jié)，監(jiān)管層救市有可能會擾亂市場運行，短期內(nèi)即使見效，長期內(nèi)對于市場發(fā)展也無益；更何況，無論是政策救市還是資金救市，都超出了監(jiān)管層的能力。監(jiān)管層唯一需要做的事情就是完善發(fā)行制度和交易制度，通過加強監(jiān)管確保市場公平有效，良性運轉(zhuǎn)。
中國股市還有投資價值嗎？
呂隨啟教授認(rèn)為，中國股市作為融資機制設(shè)立的出發(fā)點、上市公司和機構(gòu)主導(dǎo)市場、普通投資者相對弱勢的利益分配格局、監(jiān)管層的政策取向和執(zhí)行力度這三大特點，使得在中國市場，保護中小投資者利益有關(guān)的制度規(guī)定往往不起作用，而有利于上市公司發(fā)股票的卻很快會實行。
而中國股市作為融資機制設(shè)立的制度性缺陷必然導(dǎo)致投資功能的弱化或喪失，這決定了很少有投資者能夠賺取豐厚的投資收益，少部分人即使可以賺取收益也只是殘羹冷炙。
呂隨啟教授認(rèn)為，中國股市存在的一系列問題決定了，只有剔除了這些因素才有投資價值；從這個角度來看，中國股市雖然市盈率處于歷史低位，仍然有向下調(diào)整的空間；這就是為什么美國股市已經(jīng)觸底反彈、中國股市仍然萎靡不振的原因。
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