?讀懂財(cái)經(jīng)·消費(fèi)組原創(chuàng)/出品
作者 | 董武英
編輯 | 武亞玲
這兩年，要問哪個行業(yè)最能造富？
養(yǎng)豬，當(dāng)仁不讓。
根據(jù)2020福布斯中國富豪榜，“養(yǎng)豬大戶”秦英林家族（牧原股份）以1474.6億元位列14，去年曾以1173.8億元身家躋身前十。
秦英林家族再次蟬聯(lián)河南首富，但2018年首富的身家不過355億元，兩年時間暴增315.38%。用周金濤老師的話說，人生發(fā)財(cái)靠康波。對首富來說，這兩年最大的康波就是豬周期。
這一輪豬周期，始于2018年下半年，疊加非洲豬瘟這只非比尋常的黑天鵝，國內(nèi)生豬出欄數(shù)銳減，導(dǎo)致豬肉市場供需失衡，豬肉價格在2019下半年出現(xiàn)暴漲，并在年底和今年年初達(dá)到頂峰，幾乎是上一輪周期最高點(diǎn)豬肉價的2倍?？胺Q史上最強(qiáng)豬周期。
由于豬周期的存在，豬肉股的股價大都隨著豬肉價格大起大落。這是因?yàn)?，豬價高企的時候，養(yǎng)豬的企業(yè)都賺得盆滿缽滿，甚至上富豪榜。在今年豬價峰值的時候，養(yǎng)一頭豬最多可以賺3000元，牧原股份甚至年薪百萬來招攬人才養(yǎng)豬。
而當(dāng)豬價墜落的時候，養(yǎng)一頭虧一頭。過往經(jīng)驗(yàn)告訴我們，身處豬周期低谷時，各家企業(yè)都很難熬。比如2014年，雛鷹農(nóng)牧虧損，牧原股份雖然沒有虧損，但凈利潤也大幅下滑。
眼下，隨著能繁母豬及生豬存欄量的恢復(fù)，豬周期也進(jìn)入了下半場。雖然最近豬肉價格又開始上揚(yáng)，但總需求擺在這里，豬肉的供給也在穩(wěn)步上漲，基本可以確定豬肉價格最高點(diǎn)已經(jīng)過去了，豬價進(jìn)入漫長的下行周期。
高點(diǎn)已過，在這場剩宴中唯二的懸念便是，下行周期市場愿意給豬肉股幾倍估值，以及市場預(yù)期的部分豬肉股從周期股變?yōu)槌砷L股，最終能兌現(xiàn)幾分。
/ 01 /
豬周期，到底是什么？
豬肉和所有大宗商品一樣，都會出現(xiàn)周期性波動。也就是所謂的豬周期。
養(yǎng)豬的人經(jīng)常掛嘴邊的是“一年漲一年平一年跌”，一個完整的豬周期歷時3~4年。我國經(jīng)歷了4次完整的豬周期：2002年至2006年、2006年至2010年、2011年至2014年、2014年至2018年。
每次豬周期的故事情節(jié)都大體相同：豬肉供給不足——豬肉價格上漲——生豬存欄量過度增加——豬肉供給過?！i肉價格下跌——養(yǎng)殖戶虧損導(dǎo)致生豬存欄量過度減少——豬肉供給不足……如此循環(huán)。
最新一輪豬周期從2018年5月開始，至今豬肉價格仍處于高位。
對消費(fèi)者而言，最敏感的是價格，對養(yǎng)殖戶也一樣。
牧原股份(SZ:002714)的董事長曾說過，豬周期的本質(zhì)是養(yǎng)豬利潤率的周期波動。而利潤率由市場供需決定。
國內(nèi)養(yǎng)豬行業(yè)市場規(guī)模過萬億，但以散養(yǎng)戶為主。2016年，我國年出欄規(guī)模100頭以下的養(yǎng)殖戶占比達(dá)97.7%，行業(yè)極度分散。這就決定了大量養(yǎng)殖者很難準(zhǔn)確預(yù)計(jì)未來市場的變化，這會放大養(yǎng)殖端的非理性行為，同時也放大價格的波動性。
市場行情好的時候，利潤率增加，養(yǎng)殖戶都心癢癢想擴(kuò)產(chǎn)，但是等這批豬出欄的時候，已經(jīng)是幾個月后了。
這也就是蛛網(wǎng)理論所說的，當(dāng)期的需求量取決于當(dāng)期的價格，但當(dāng)期的供給量取決于上一期的價格，這造成了市場供需的階段性不平衡。
對于養(yǎng)豬企業(yè)來說，豬周期也帶來了業(yè)績的周期性。
從牧原股份、溫氏股份(SZ:300498)、正邦科技(SZ:002157)和天邦股份(SZ:002124)這4家公司，近十年的凈資產(chǎn)收益率來看，豬周期的影響十分顯著。
以最近一個周期來看，這4家豬企2106年的凈資產(chǎn)收益率最高，2018年最低，一高一低之間振幅在20個百分點(diǎn)到50個百分點(diǎn)之間，與各家企業(yè)具體業(yè)務(wù)情況及經(jīng)營決策有關(guān)。
以牧原股份為例。在2014-2018豬周期中，2014年公司凈利潤僅有0.8億，而在豬價上漲階段，2015年其凈利潤達(dá)5.96億元，2016年豬價高企，公司的凈利潤也高達(dá)23.22億；而到了豬價下行階段，2017年凈利潤高達(dá)23.66億，但2018年已經(jīng)大幅下滑至5.28億。
養(yǎng)豬企業(yè)的業(yè)績、股價，大都隨著豬肉價格（豬周期）大起大落。而當(dāng)前的“最強(qiáng)豬周期”威力更甚。
仍以牧原股份為例，2019年其凈利潤達(dá)59.38億，同比暴增1186.55%！今年三季度，凈利潤高達(dá)209.88億，同比暴增1413.28%！
業(yè)績?nèi)绱私o力，股價漲幅自然不弱。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，豬肉概念指數(shù)自2018年10月低點(diǎn)至今年9月初的最高點(diǎn)，漲幅達(dá)203%；期間正邦科技、牧原股份的漲幅均超過500%。
/ 02 /
史上最強(qiáng)豬周期是怎么形成的？
從2018年5月開始的豬周期，被稱為“史上最強(qiáng)豬周期”，原因有三。
首先，便是最直觀的豬價，創(chuàng)史無前例之高。
自2019年下半年開始，豬肉價格就像坐上火箭一樣，蹭蹭上漲。
6月初，白條肉出廠價還在20元/千克，到了11月和今年年初，白條肉平均出廠價先后兩次突破50元，之后便一直在居高不下。10月份以來，豬肉價格在連續(xù)上漲19個月后首次出現(xiàn)明顯下跌，但到了11月中旬，由于供需變化導(dǎo)致剛剛下跌不久的豬肉價格在很多地方開始反彈上揚(yáng)。
供給方面，全球疫情依舊嚴(yán)峻，進(jìn)口凍肉問題頻出，加上中南六省區(qū)生豬禁運(yùn)政策實(shí)施之后，南方生豬供應(yīng)偏緊加??；而近來趕上南方腌制臘肉，導(dǎo)致短期需求增加，豬肉價格上漲。
根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新數(shù)據(jù)，11月23日-27日，16省市瘦肉型白條豬肉出廠價格總指數(shù)的周平均值為每公斤37.43元，環(huán)比漲1.6%。12月4日全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場豬肉平均價格為41.79元/公斤，環(huán)比上漲0.9%。
而在此之前的7年間，白條肉出廠價長期在15-26元/千克的價格區(qū)間波動。此輪豬周期，白條豬出廠最高價卻是上一輪高點(diǎn)的兩倍。
其次，便是速度。這一輪豬周期來得無比生猛，半年時間從相對低點(diǎn)暴力拉升至最高點(diǎn)。
從豬肉價格走勢可以看出，以往，從周期起點(diǎn)至豬價最高點(diǎn)，往往需要近兩年時間，期間屢有價格起伏，豬價攀升也相對平緩。
但這次則大不相同。非洲豬瘟的爆發(fā)，實(shí)際上打斷了上一輪豬周期的下行節(jié)奏，甚至直接引發(fā)了新一輪豬周期。
短短半年間，每千克白條肉出廠價從20元飆升至50元，這樣的增速，前所未見。
最后，則是恢復(fù)難度。這輪豬周期，能繁母豬存欄和生豬存欄量均處于近十年來最低點(diǎn)。
能繁母豬數(shù)量便代表著生豬產(chǎn)能，生豬存欄量代表的是短期內(nèi)的豬肉供給量。在2011至2014年豬周期中，能繁母豬存欄量在4500萬頭到5100萬頭之間波動，每年生豬存欄和出欄量也相對穩(wěn)定，豬肉產(chǎn)量在5500萬噸左右。
但這一次，由于之前養(yǎng)殖環(huán)保法的實(shí)施及非洲豬瘟，2019年8月底，能繁母豬存欄量僅有2079.62萬頭，不到11-14周期的一半；生豬存欄量也僅有3億頭，是11-14周期的2/3。2019年豬肉產(chǎn)量僅有4255萬噸，同比減少了1000萬噸左右，降幅接近20%。
供給銳減，但豬肉的需求仍很堅(jiān)挺。這意味著供給的小幅度波動，都可能引起價格的劇烈變化。
有券商曾做過簡單測算：生豬供給收縮程度跟豬肉價格上漲程度，大概是1:7的關(guān)系。比如2011年，我國生豬供給減少了6%，豬肉價格卻上漲了46%左右；2016年，生豬供給減少3.3%，豬價卻上漲了22%。
因此，這次豬肉價格在短時間內(nèi)飆升，最高漲幅超過190%（相較20元的低點(diǎn)），也不足為奇。
這一輪豬周期，能繁母豬和生豬存欄量深度下探，想要恢復(fù)到正常水平就需要更多的時間，這也意味著這一輪豬周期將持續(xù)更久。史上最強(qiáng)豬周期，可不是說說而已。
/ 03 /
最強(qiáng)豬周期進(jìn)入下半場
為了恢復(fù)生豬產(chǎn)能，政府在2019年8月取消了生豬禁養(yǎng)、限養(yǎng)規(guī)定。之后，能繁母豬存欄和生豬存欄量開始恢復(fù)。
截至10月31日，能繁母豬存欄量已恢復(fù)至2019年初水平。而截至三季度末，生豬存欄量為3.7億頭。以目前恢復(fù)速度看，如不出意外，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)將于明年年初恢復(fù)至非洲豬瘟前水平。
豬瘟爆發(fā)前，能繁母豬和生豬存欄量是能夠匹配國內(nèi)全年豬肉需求的。因此，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)恢復(fù)，也意味著豬肉將告別短缺狀態(tài)，從供需緊平衡向?qū)捤蔂顟B(tài)發(fā)展。
這也意味著，高豬價時期的行業(yè)紅利即將消失，豬企們已經(jīng)需要降低養(yǎng)殖成本來對抗可能的漫長豬價低谷。
盡管最近豬肉價格又出現(xiàn)了反彈，但總需求擺在這里，豬肉的供給也在穩(wěn)步上漲，誰都無法改變的現(xiàn)實(shí)是，最強(qiáng)豬周期開始進(jìn)入下半場。
一般而言，每年一、四季度豬肉消費(fèi)量更高，占全年消費(fèi)量約6成。也就是說，今年年底和明年年初將是這輪豬周期生豬養(yǎng)殖業(yè)的最后一個挑戰(zhàn)，同時也是大家賺取高額利潤的最后一個窗口期。
截至三季度末，我國豬肉產(chǎn)量距離2019年同期尚有一定差距，但考慮到豬肉高位價格刺激下，養(yǎng)豬企業(yè)會趁機(jī)加速生豬出欄，將利潤變現(xiàn)。比如，牧原股份，11月出欄量首次超過200萬，同比增長176%，再比如，傲農(nóng)生物、金新農(nóng)11月出欄量同比增速分別達(dá)486.5%、508.3%。
不過，規(guī)模養(yǎng)殖場的年度出欄已接近尾聲，明年上半年的豬肉供需可能會繼續(xù)維持在緊平衡狀態(tài)，豬肉價格小漲還是可以有的，但不改下行的大趨勢。
豬周期下半場，唯一關(guān)鍵詞便是“成本”。與“最強(qiáng)” 相對應(yīng)的，便可能是極度下探的價格低谷，這將由后續(xù)的能繁母豬存欄量變化決定。
而在低豬價面前，成本更高的養(yǎng)殖戶們將被市場淘汰出局，這會是未來2-3年的市場常態(tài)。集中化的趨勢不可逆，這也是豬周期無可辯駁的最強(qiáng)邏輯。
實(shí)際上，在這一輪豬周期里，生豬養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；?、集中度正在加速推進(jìn)。
因?yàn)樨i瘟造成的強(qiáng)制性供給側(cè)收縮，散戶害怕血本無歸，大量退出，敢上量的都是大企業(yè)，行業(yè)集中度勢必會加速提高。
這也是不少投資者期待的本輪豬周期另一個核心點(diǎn)，成長性。即押注會有養(yǎng)豬企業(yè)走出周期，通過不斷擴(kuò)產(chǎn)，業(yè)績持續(xù)提高，從周期股變成長股。
但投資者似乎忽略了一點(diǎn)，規(guī)?；⒓谢婺莒倨街芷趩?？
目前國內(nèi)規(guī)模化程度不足，不好判斷這一趨勢對周期的影響，但我們可以借鑒海外的發(fā)展情況。比如美國、加拿大，生豬產(chǎn)業(yè)在1980-2010年均經(jīng)歷過快速規(guī)模化。
截至2016年，美國、加拿大行業(yè)CR5的市場份額分別為32.63%、22.3%。但是，從上世紀(jì)六七十年代至今的豬價走勢上看，美國、加拿大并沒有出現(xiàn)豬價的波動幅度隨規(guī)?；七M(jìn)而明顯收窄的跡象，豬價仍呈現(xiàn)周期波動。但若只看近幾年的振幅幅度，相比過去幾十年是略有所收窄。
從上述發(fā)展歷程不難發(fā)現(xiàn)，隨著規(guī)模化程度的提高，豬周期依舊存在，消滅周期幾乎不可能，但弱化周期波動還是可行的。
回到國內(nèi)這輪最強(qiáng)豬周期，高點(diǎn)已過，在剩宴中唯二的懸念便是，下行周期市場愿意給豬肉股幾倍估值，以及市場預(yù)期的部分豬肉股從周期股變成長股，最終能兌現(xiàn)幾分。
