李彥宏表態(tài)“迫切希望回歸A股”的兩天前，由百度絕對控股的愛奇藝向美國SEC遞交了上市申請。這并非個例?；ヂ?lián)網(wǎng)圈同時上演著出海記與歸國潮，資本市場恍如圍城，國內(nèi)的想出去，出去的又想回來……
本文由無冕財經(jīng)（ID：wumiancaijing）原創(chuàng)并首發(fā)，作者：韓江雪，編輯：梁爽
三十年河東，三十年河西。
3月14日證監(jiān)會傳出消息，目前國內(nèi)獨角獸企業(yè)中，資產(chǎn)10億美金的100家左右，20億美金的不超過50家，接下來準備分批推進A股上市。
“這么好的公司發(fā)展，我們沒有享受到他的利潤，比較遺憾。在新時代，這個遺憾不能發(fā)生。”3月9日，證監(jiān)會主席劉士余對媒體談及獨角獸回歸A股的問題時表態(tài)，“我們會創(chuàng)造工具和制度安排，讓企業(yè)自己選擇，而不是政府規(guī)定的?！?/p>
“58同城當年上市沒有選擇，企業(yè)處于虧損階段，當時適合在美股上市。從上市到現(xiàn)在，58同城的股價已經(jīng)上漲了4倍，中國網(wǎng)民卻沒有享受到這個福利?！本驮?天前，姚勁波坦言希望成為第一批回歸A股的企業(yè)?！?/p>
2月28日，隨著“紅衣教主”周鴻祎在上交所敲完鐘，為360回歸A股畫上了完美的句號，360市值從93億美元一度狂飆至4000億人民幣，一夕之間翻了六、七倍。曾經(jīng)爭先恐后赴美上市的那些中概股們，又一次次表達著回歸的心愿。
3月3日，李彥宏、丁磊、王小川等中概股實控人都暢言希望回歸A股。似乎，新一波回歸A股的潮流正在路上。但在這同時，更多的初創(chuàng)企業(yè)正在投向美國的納斯達克、紐約證券交易所或香港聯(lián)交所的懷抱，互聯(lián)網(wǎng)視頻網(wǎng)站愛奇藝、彈幕視頻網(wǎng)站嗶哩嗶哩（簡稱“B站”）以及游戲直播平臺虎牙，先后向美國SEC遞交招股書……
你方唱罷我登場，互聯(lián)網(wǎng)圈同時上演著出海記與歸國潮。
“無奈”出海？
時間回到1999年，當年科技股與互聯(lián)網(wǎng)股帶動納斯達克股市一路狂飆。當年7月，第一只中國互聯(lián)網(wǎng)概念股——中華網(wǎng)登陸納斯達克，該股發(fā)售時超額認購十幾倍，發(fā)行價20美元，開盤即飆升至60美元、日漲幅200%。
中華網(wǎng)成功登陸美國證券市場，開辟了中國互聯(lián)網(wǎng)概念股赴海外上市的先河。盡管A股的上交所與深交所已經(jīng)成立9年了，但這些中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還是義無反顧地選擇赴美或赴港上市。從2000年4月到當年7月，新浪、網(wǎng)易、搜狐等三大門戶網(wǎng)站先后登錄美股市場，盡管與中華網(wǎng)的光鮮相比，它們被稱為“流血”上市。
▲2009年8月7日，中華網(wǎng)軟件CEO葉克勇（前排右三）敲響納斯達克開市鐘。
“過去一些制度環(huán)境、時間窗口、市場環(huán)境，我們做了很大努力，但是沒有做成，這些企業(yè)主體在中國，主營業(yè)務在中國，但是因為特殊的國情他們?nèi)ゾ惩馍鲜辛?。”這是劉士余對這一現(xiàn)象的解釋。
19年后，中國的創(chuàng)業(yè)公司們依然樂此不疲地追隨著中華網(wǎng)等先輩們的腳步出海上市。因為，按照A股的規(guī)則，它們中的很多根本不滿足在A股公開發(fā)行股票的要求，尤其是財務指標。
按照A股主板的上市要求：發(fā)行當前3個會計年度營收累計超過3億人民幣，現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬元；每年盈利且三年凈利潤（以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù)）累計超過人民幣3000萬元；當前一期末不存在未彌補虧損且無形資產(chǎn)（扣除土地使用權、水面養(yǎng)殖權和采礦權等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于20%。
▲中國互聯(lián)網(wǎng)公司赴境外上市后，發(fā)行價和目前最新股價對比。數(shù)據(jù)截止到2018年3月13日。圖片來源：無冕財經(jīng)，制圖：表哥。
美國東部時間3月2日，一直被傳準備在美國上市的B站正式向美國證券交易委員會（SEC）提交了IPO申請，計劃融資4億美元，股票交易代碼為“BILI”。B站的招股書顯示，最近3年，B站營收分別為1.3億元、5.23億元、24.68億元，但是每一年利潤都為負數(shù)，從2015年到2017年，B站凈虧損分別達到3.73億元、9.11億元、1.84億元。
B站的財務指標距離盈利以及達到3000萬元凈利潤還有很遙遠的距離，且B站的盈利模式尚未穩(wěn)定清晰，何時能夠達到這個標準仍是個未知數(shù)。
2月28日，百度旗下的互聯(lián)網(wǎng)視頻網(wǎng)站愛奇藝傳出向美國證監(jiān)會申請在納斯達克上市，擬募資15億美元，股票代碼為IQ。同樣，愛奇藝近三年的業(yè)績?nèi)詾樘潛p，從2015年到2017年，愛奇藝凈虧損分別達25.75億元、30.74億元、37.36億元。
“A股太嚴了，尤其是退出這一塊。有退出比例，以及不能一次退出，要分批次，花好長時間。”一位香港投行人士告訴無冕財經(jīng)（ID：wumiancaijing），A股退出價值太過嚴格，是很多公司選擇在美國或者香港上市的一個重大理由，“假設我是個PE投資者，占股8%，想全退了的話估計要好幾年。”
而在美股或港股，半年鎖定期滿后，投資人可以直接拋售所持股票。中國互聯(lián)網(wǎng)獨角獸企業(yè)大多早期接受國內(nèi)外的風投、采用VIE架構，這些公司股東并不愿意套現(xiàn)受到重重阻礙。
繼2017年從逆境中走出后，手機巨人小米上市的消息于年初傳出，據(jù)最新消息，小米很可能選擇在香港主板上市。如果小米選擇A股上市，首先需要花費極大的代價從投資人手里回購股權，然后拆除VIE結構……急需上市套現(xiàn)的投資人來說，并不想繼續(xù)漫長的等待。
▲阿里巴巴、世紀佳緣的VIE架構示例。圖片來源：財新、i美股。
和B站、愛奇藝、小米一樣上演著“出海記“的，還有很多很多。2月8日，小米生態(tài)鏈企業(yè)華米科技登錄紐交所；3月6日，媒體報道，游戲直播平臺虎牙已向SEC秘密提交招股書；同樣傳出將赴海外上市消息的，還有京東物流……
“榮歸”圖什么？
“條件成熟會考慮（回歸A股）?！北粏柤笆欠裨敢饣貒鴥?nèi)主板上市時，馬化騰巧妙地打了個太極拳。但58同城的姚勁波則難掩急切希望回歸的心情：“當年美股上市是不得已，希望成為第一批回歸A股的企業(yè)?！?/p>
天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往?；ヂ?lián)網(wǎng)圈一邊唱著“出海記”，一邊上演著“歸國潮”。
2月28日，360終于通過借殼江南嘉捷成功回歸A股，市值從私有化時的93億美金狂飆至一度超過4000億人民幣，歷經(jīng)兩三個跌停板后，360的市值仍有3376億，市盈率高達4956。因為360回歸A股，周鴻祎身家甚至曾超過馬云。
A股的高估值和高市盈率，時刻撩動著在海外上市的中概股企業(yè)的神經(jīng)。網(wǎng)易的丁磊、百度的李彥宏、搜狗的王小川、京東的劉強東等互聯(lián)網(wǎng)老板們，和姚勁波一樣都道出希望回國內(nèi)上市。
▲全國“兩會”期間，互聯(lián)網(wǎng)大佬們紛紛表態(tài)回A。圖片來源：界面。
“任何時候政策允許百度回來的話，我們肯定是希望能夠盡早回到國內(nèi)股市。”3月3日，李彥宏曾表明迫切希望回歸A股。諷刺的是，就在兩天前，百度絕對控股的的愛奇藝剛向SEC遞交上市申請，據(jù)愛奇藝招股書，百度公司持有愛奇藝69.6%的股權、擁有愛奇藝超過50%的投票權，并有權委任大部分的董事，百度創(chuàng)始人李彥宏、CFO余正鈞以及COO陸奇都是愛奇藝董事會成員。
一邊把自己處于虧損階段的公司送去海外，一邊向國家要政策方便自己回歸，李彥宏打的是什么算盤？
同時，中國另一家在美上市的搜索公司——搜狗，也有著回歸的意愿。“搜狗看好這個事情，也有意愿回歸A股，會跟著政策走。”王小川毫不避諱地說，他似乎忘了，2017年11月9日搜狗才登陸美股市場，上市不過三個多月。截至發(fā)稿，搜狗股價已從13美元的發(fā)行價跌至約9.5美元，市值從50多億美元縮水至38億美金。
上市三個多月市值縮水近四分之一后高調(diào)宣布渴求回歸，王小川又意欲何為？
▲搜狗上市后股價走勢。圖片來源：同花順。
“厭煩股價過山車式的體驗?！焙芏嗳嗽鴨栠^史玉柱為何巨人網(wǎng)絡要私有化回歸A股，他沒有正面回答，但透露出這么一句話。巨人股價曾從開始的15.5美元跌至最低4美元，營收和利潤穩(wěn)定增長的巨人網(wǎng)絡因股市對整個網(wǎng)游和中概股的低估，市盈率一直極低，終究老史選擇付出30億美金私有化巨人網(wǎng)絡，回歸A股后市值曾一路高攀至1600億。
欣羨史玉柱的巨額浮盈，人人的陳一舟和聚美優(yōu)品的陳歐也啟動私有化，但最終以失敗告終，那一波中概股回歸A股的潮流不再涌動。到了2017年以及剛剛開始的2018年，中概股回歸的暗流似乎再度涌起。
“會出臺措施支持新經(jīng)濟企業(yè)上市”，證監(jiān)會副主席姜洋告訴公眾；證監(jiān)會另一位副主席閻慶民也透露“證監(jiān)會對新經(jīng)濟企業(yè)上市制度改革有很多創(chuàng)新”。而首次當選全國人大代表的深交所總經(jīng)理王建軍甚至在兩會上提交議案，建議修改《公司法》，完善雙重股權結構的法律制度供給。
如果說監(jiān)管層頻頻向這些這些中概股企業(yè)拋出利好，目的是吸引新經(jīng)濟；那么李彥宏、王小川、姚勁波之流，回歸的目的何在？吸引他們的又是什么？
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