一、受政策及環(huán)境影響,醫(yī)藥板塊整體走勢(shì)弱于大盤2011年醫(yī)藥行業(yè)受政策壓制、中藥材價(jià)格上漲及基藥擴(kuò)容速度不達(dá)預(yù)期等因素的影響,整體市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)環(huán)境不佳,加上今年醫(yī)藥行業(yè)“黑天鵝”事件較多,如紫鑫藥業(yè)涉嫌證券違法違規(guī)案、中恒集團(tuán)大額代理合同中止、貴州省關(guān)停16家血漿站,其中華蘭生物有5家成熟漿站關(guān)停以及重慶啤酒治療性乙肝疫苗二期臨床結(jié)果成疑等事件對(duì)市場(chǎng)造成的“羊群效應(yīng)”致使醫(yī)藥行業(yè)整體走勢(shì)弱于大盤。截止到2011年12月30日為止,2011年天相醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)累計(jì)下跌31.54%,同期上證指數(shù)累計(jì)下跌21.68%,天相醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)跌幅高于大盤9.86個(gè)百分點(diǎn)。
醫(yī)藥板塊整體走勢(shì)弱于大盤,一方面是多番的政策形成了壓制醫(yī)藥板塊走勢(shì)的利空:(一)藥品降價(jià):今年國(guó)家分別在3月、8月對(duì)抗微生物類、循環(huán)系統(tǒng)類、激素、調(diào)節(jié)內(nèi)分泌類和神經(jīng)系統(tǒng)類藥物進(jìn)行降價(jià),降價(jià)幅度分別為21%、14%左右,涉及統(tǒng)一定價(jià)的品規(guī)高達(dá)1398種、單獨(dú)定價(jià)的品規(guī)324種,品種主要涉及化學(xué)藥。由于對(duì)化學(xué)藥主流產(chǎn)品大面積的降價(jià),壓縮了化學(xué)藥板塊的利潤(rùn)空間,據(jù)上市公司三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示,化學(xué)藥板塊剔除復(fù)星醫(yī)藥投資四家上市公司所得投資收益14.61億元的影響,凈利潤(rùn)增速為9.4%。(二)全國(guó)開(kāi)展抗生素臨床應(yīng)用的專項(xiàng)治理:對(duì)抗生素實(shí)行分級(jí)管理,部分抗生素只能在三級(jí)醫(yī)院使用,且在三級(jí)醫(yī)院門診中的使用率也將控制在20%以內(nèi),以扼制抗生素濫用及限制“以藥養(yǎng)醫(yī)”的經(jīng)濟(jì)鏈條。雖然新規(guī)尚未正式出臺(tái),但抗生素銷售及訂單減少已經(jīng)開(kāi)始體現(xiàn),其中影響最為明顯的是抗生素原料藥行業(yè)。化學(xué)原料藥板塊受下游需求下降及抗生素原料藥長(zhǎng)期產(chǎn)能過(guò)剩的影響而出現(xiàn)價(jià)量齊跌:如頭孢類抗生素重要中間體7-ACA價(jià)格已從去年900元/噸的高位跌至450元/噸,而青霉素中間體6-APA價(jià)格從225元/噸跌至165元/噸等,致使化學(xué)原料藥上市公司1-9月份凈利潤(rùn)同比下降19.64%。
另一方面,基藥擴(kuò)容帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)并未如預(yù)期那樣體現(xiàn)。雖然部分獨(dú)家基藥品種的企業(yè)已有所放量,從目前市場(chǎng)情況來(lái)看,基藥產(chǎn)品的整體銷售情況低于預(yù)期,這主要是有兩方面的原因:(一)截止到今年9月止,全國(guó)有29個(gè)省份出臺(tái)了新的基本藥物采購(gòu)機(jī)制文件,26個(gè)省份啟動(dòng)了新一輪采購(gòu),在覆蓋廣度上,基本藥物制度在上海等6個(gè)省份和所有村衛(wèi)生室實(shí)現(xiàn)全覆蓋,在北京等7個(gè)省份60%以上的村衛(wèi)生室實(shí)施?？梢?jiàn)雖然有26省份啟動(dòng)了新一輪的基藥采購(gòu),但覆蓋率在60%以上的只有13個(gè)省,其它省份基層覆蓋率仍存在差距,因此各省的基藥推進(jìn)速度不一致,基藥放量不均衡;(二)部分基藥品種擁有眾多生產(chǎn)廠商,在分享市場(chǎng)擴(kuò)容的同時(shí),也面臨著更為殘酷的價(jià)格比拼,這也是導(dǎo)致基藥銷售或許已經(jīng)放量,但在銷售總額的絕對(duì)值上表現(xiàn)得不那么明顯的原因所在。
中藥材價(jià)格上漲,導(dǎo)致中藥企業(yè)成本增加。根據(jù)中藥材天地網(wǎng)數(shù)據(jù)中藥材價(jià)格指數(shù)顯示,2009年年底中藥材價(jià)格開(kāi)始狂漲至2011年六月高點(diǎn),漲幅高達(dá)100%左右。從統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)來(lái)看,中成藥行業(yè)毛利率下滑幅度較大,同比2009年行業(yè)毛利率相比,下降了16.79%。中藥材具有自然屬性,易受自然環(huán)境的影響,價(jià)格波動(dòng)率相對(duì)較高,為降低成本風(fēng)險(xiǎn),部分中藥企業(yè)或向上游種植業(yè)拓展以平抑成本,或向下游產(chǎn)業(yè)及快速消費(fèi)品企業(yè)進(jìn)行延伸,以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。從目前上市中藥企業(yè)2009-2011年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看,除個(gè)別對(duì)單一原料材依存度較高的產(chǎn)品外,整體毛利率受中藥材價(jià)格的影響不大,這得益于企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整及實(shí)施產(chǎn)業(yè)一體化戰(zhàn)略成效。因此,中藥板塊良好的穩(wěn)定性成為其跑贏大盤的理由之一。
二、展望2012:明年仍將保持較快速度增長(zhǎng)整個(gè)醫(yī)藥板塊從2011年整體走勢(shì)來(lái)看,雖然弱于大盤,但從行業(yè)發(fā)展本身,其收入增速及利潤(rùn)增速仍保持著較高的速度,這與國(guó)家加大醫(yī)療投入密切相關(guān)。2012年將有多個(gè)子行業(yè)及專項(xiàng)的“十二五”規(guī)劃陸續(xù)出臺(tái),為醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展提供政策支持,醫(yī)藥板塊整體趨勢(shì)有望“回暖”,但考慮到2010、2011年多項(xiàng)醫(yī)改政策的推進(jìn),如藥品降價(jià)、抗生素分級(jí)管理、基藥推進(jìn)情況、新版GMP實(shí)施、中藥材價(jià)格下降等,其影響將在2012年有所體現(xiàn),整體走勢(shì)呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為2012年行業(yè)將獲得在業(yè)績(jī)與政策的有力支撐下,行業(yè)估值水平再度提高,并有可能再次跑贏大盤。
政策層面,在明年即將出臺(tái)的諸多規(guī)劃中重點(diǎn)關(guān)注《“十二五”醫(yī)改專項(xiàng)規(guī)劃》及《醫(yī)藥工業(yè)“十二五”規(guī)劃》,這兩個(gè)規(guī)劃將對(duì)醫(yī)藥需求端與供求端產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
行業(yè)層面,今年是“十二五”的開(kāi)局之年,生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)“十二五”的發(fā)展基調(diào)已定,將主要圍繞“新藥創(chuàng)制、產(chǎn)業(yè)化、國(guó)際化發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)”四個(gè)方面展開(kāi),據(jù)有關(guān)部門表示在此期間將向生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的重大新藥研發(fā)、創(chuàng)制領(lǐng)域投入400億元左右專項(xiàng)資金,行業(yè)性機(jī)會(huì)顯現(xiàn),未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥與疫苗、診斷試劑產(chǎn)業(yè)化所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。尤其是那些創(chuàng)新藥與新藥進(jìn)入收獲期的上市公司,明年有望出現(xiàn)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
中藥行業(yè)穩(wěn)中有升。(一)中藥行業(yè)受中藥材下降的影響,其毛利率會(huì)有所回升,業(yè)績(jī)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng);(二)預(yù)計(jì)明年全國(guó)27個(gè)省的基藥招標(biāo)工作全部完成,基藥覆蓋率提高將促進(jìn)基藥產(chǎn)品的銷售,基藥擴(kuò)容進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段。
醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展將主要圍繞進(jìn)口替代及基層醫(yī)療擴(kuò)容展開(kāi),未來(lái)我國(guó)將大力提升醫(yī)療器械的現(xiàn)代化,同時(shí)對(duì)基層醫(yī)療涉及的重點(diǎn)基礎(chǔ)裝備,爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)定價(jià)權(quán),支持醫(yī)療器械的發(fā)展。醫(yī)療器械行業(yè)將維持高增長(zhǎng),但目前估值較高,面臨較大的回調(diào)壓力,短期之內(nèi)存在壓力釋放的需要。
醫(yī)藥流通行業(yè)處于并購(gòu)重組“進(jìn)行時(shí)”。國(guó)藥系及上藥系的并購(gòu)已開(kāi)始,未來(lái)區(qū)域性的并購(gòu)將更加頻繁,關(guān)注因并購(gòu)重組而導(dǎo)致醫(yī)藥流通行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整所產(chǎn)生的投資機(jī)會(huì)。
三、2012年度投資策略我們建議關(guān)注三個(gè)投資主題: 一、關(guān)注具有較強(qiáng)銷售能力及基層認(rèn)可度的基藥產(chǎn)品放量。重點(diǎn)關(guān)注上升通道打開(kāi),成本下降盈利能力增強(qiáng)的昆明制藥;具全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)模式,協(xié)同效應(yīng)提升盈利能力的振東制藥。
二、關(guān)注創(chuàng)新藥及新藥進(jìn)入收獲期的化學(xué)藥及生物制品。重點(diǎn)關(guān)注由仿制藥向創(chuàng)新藥邁進(jìn)的恒瑞醫(yī)藥;產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的海正藥業(yè);業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定,布局醫(yī)療和疫苗等領(lǐng)域的雙鷺?biāo)帢I(yè)。三、關(guān)注外延式擴(kuò)張及新版GMP升級(jí)的醫(yī)療器械。重點(diǎn)關(guān)注受益于新版GMP標(biāo)準(zhǔn)提升的國(guó)內(nèi)消毒滅菌設(shè)備龍頭新華醫(yī)療,受益于公立醫(yī)院改革,擴(kuò)張速度加快的通策醫(yī)療。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示1)政策對(duì)醫(yī)藥需求端與供求端持續(xù)收緊的風(fēng)險(xiǎn);2)藥品降價(jià)是醫(yī)藥行業(yè)的一種常態(tài),但降價(jià)之風(fēng)有向中藥波及的趨勢(shì),從而影響中藥板塊的利潤(rùn);3)創(chuàng)新藥研發(fā)周期較長(zhǎng),存在諸多不確定性因素;4)受自然因素影響,中藥材價(jià)格波動(dòng)性加大的風(fēng)險(xiǎn);5)原料藥價(jià)格持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。
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