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科大訊飛到底是科技龍頭還是偽白馬？公司的基本面，究竟能否支撐超過800億的市值？

在科大訊飛的發(fā)展過程中，這樣的爭議一直如影隨形。

支持者看重的，是這家公司對技術(shù)的掌控、人工智能概念的加持；反對者看到的，則是這家公司一直羸弱的盈利能力。

那么，科大訊飛到底是一家怎樣的公司？

A面：技術(shù)領(lǐng)先、規(guī)模暴增

20年前，如果沒有中科大在讀博士劉慶峰和幾個同學(xué)在語音合成領(lǐng)域的堅持，就不會有今天的科大訊飛。

創(chuàng)業(yè)之初，幾個在技術(shù)上具有優(yōu)勢的大學(xué)生，很快開發(fā)了一款名叫“暢言”的軟件，可以實現(xiàn)在電腦上進行語音輸入。然而，經(jīng)營上的短板和盜版市場的沖擊，讓這家初創(chuàng)的公司始終找不到盈利的方向。

公司一度窮到險些發(fā)不出工資，團隊出現(xiàn)動搖，開始懷疑他們堅持的語音技術(shù)，到底能不能做大？最終，還是劉慶峰一錘定音，堅定了科大訊飛的方向。

劉慶峰擁有典型的競技型人格，他總結(jié)自己，“面臨的壓力越大，越能釋放自己的潛能?！?/strong>

20年的堅持，科大訊飛（002230.SZ）終于成長為智能語音領(lǐng)域的龍頭、中國人工智能領(lǐng)域的先行者。

特別是在2008年上市之后，公司加速發(fā)展，隨著語音技術(shù)的應(yīng)用領(lǐng)域不斷開拓，人工智能前景的明晰，公司的技術(shù)應(yīng)用從B端延展到C端，品牌知名度大幅提高，成為眾多投資者眼中的科技白馬。

數(shù)據(jù)顯示，2010年-2019年，公司營業(yè)收入從4.36億元增至2019年的101億元，10年增長超過22倍。

當(dāng)前，科大訊飛的技術(shù)已廣泛運用于教育、消費者、醫(yī)療、政法等行業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，2019年，公司在教育產(chǎn)品和服務(wù)、信息工程、政法業(yè)務(wù)等5大領(lǐng)域的收入，均已突破10億元，在教育行業(yè)的收入更是超過20億元。

人工智能的競爭不是單個企業(yè)的競爭，而是一個產(chǎn)業(yè)鏈對一個產(chǎn)業(yè)鏈的競爭、一個體系對一個體系的競爭，是生態(tài)的競爭。從悶頭做技術(shù)研發(fā)，到開放平臺賦能?？拼笥嶏w通過開放開發(fā)者平臺，為移動互聯(lián)網(wǎng)、智能硬件的創(chuàng)業(yè)開發(fā)者和海量用戶提供人工智能開發(fā)與服務(wù)能力，圍繞人工智能開放平臺構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

目前，科大訊飛開放平臺擁有生態(tài)合作伙伴160萬家，已經(jīng)形成了從源頭技術(shù)創(chuàng)新到產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的全生態(tài)創(chuàng)新體系。

截至今年6月末，訊飛開放平臺已對外開放 318 項 AI 能力及方案，連接超200 萬生態(tài)合作伙伴。據(jù)《中國智能語音產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書2018-2019》顯示，科大訊飛市場中文語音市場占有率排名第一，達到44.2%，同時在多個重要細(xì)分領(lǐng)域市場占有率超 60%。

在C端智能硬件的開發(fā)，是科大訊飛近年的一大亮點。公司在訊飛輸入法、訊飛翻譯機成功應(yīng)用的基礎(chǔ)上，在業(yè)界率先發(fā)布了訊飛錄音筆、訊飛智能辦公本等多款智能硬件，進一步擴大公司面向C端消費領(lǐng)域的布局。2019年科大訊飛C端產(chǎn)品在“618大促”中斬獲五大品類六項第一，“雙11”大促獲得天貓京東雙平臺六大品類六項第一。

B面：盈利能力弱、過半利潤靠補助

技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢，能否最終轉(zhuǎn)化為公司的業(yè)績，這是投資者選擇科大訊飛時，最關(guān)注的問題。長期以來，外界對科大訊飛盈利能力的質(zhì)疑一直都在。

公司銷售規(guī)模的增長，很大程度上來自外延式并購。專業(yè)人士認(rèn)為，科大訊飛以技術(shù)立身，自身發(fā)展擴大收入與并購增厚財報之間，含金量有極大不同。

2013年-2016年，公司先后出資十多億元，收購了啟明科技、上海瑞元、訊飛皆成、樂知行等多家公司股權(quán)，這也導(dǎo)致公司商譽翻倍增長至11億元。

另一個明顯的現(xiàn)象是，科大訊飛營收規(guī)模高速增長的十年，公司歸母凈利潤從1.01億元增至8.19億元，僅增長7倍，遠(yuǎn)不及營收規(guī)模的增長速度。

另外，需要特別注意的是，公司業(yè)績的增長，很大程度上來自各項補助。

斑馬消費梳理發(fā)現(xiàn)，最近十年，公司每年都會拿到數(shù)額不菲的補助，十年累計收到補助13.02億元，占同期合計歸母凈利潤的三成。而且，公司業(yè)績增長對補助的依賴越來越大，最近兩年，補助對業(yè)績的貢獻均超過50%。

最近，公司剛剛發(fā)布了三季報。公司在第三季度公司扭轉(zhuǎn)了因受疫情影響帶來的業(yè)績頹勢，前9個月仍實現(xiàn)了營收同比增長10.82%，達到72.8億元，歸母凈利潤更是同比增長48.36%，達到5.54億元。

值得關(guān)注的是，公司前三季度的業(yè)績大幅增長，主要得益于2.02億元補助，以及4.09億元投資收益。今年以來，公司投資的三人行和寒武紀(jì)相繼在A股上市，讓公司的投資收益大幅增長。事實上，公司前三季度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤僅有8395萬元。

隨著業(yè)務(wù)范圍的擴大，營收規(guī)模的增加，公司毛利率整體大幅走低，凈利率更是連續(xù)多年徘徊在10%以下，扣非之后凈利率更低，今年前三季度僅為1%。

2017年，長江商學(xué)院終身教授薛云奎在分析科大訊飛時，得出一個結(jié)論，這家公司“擅長要錢，不擅長賺錢”。幾年過去，科大訊飛是否依然如此？

斑馬消費統(tǒng)計，公司自2008年上市以來，累計從資本市場定增融資77.59億元，累計實現(xiàn)凈利潤不到40億元，累計分紅12.54億元。

關(guān)于科大訊飛的股價，公司董事長劉慶峰曾回應(yīng)媒體：希望股東看到未來，長期堅守，而短期是否有風(fēng)險說不清楚。

今年7月，科大訊飛第一大股東中國移動發(fā)布減持公告，計劃在 2020 年 8 月 24 日-2021 年 2 月 23日減持公司不超過1%股份。

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