人民銀行研究局局長徐忠表示，此次特別國債滾動發(fā)行基本上比照2007年的做法，不會對金融市場和銀行體系流動性產(chǎn)生影響。多位專家也表示，特別國債的續(xù)發(fā)對于流動性不會產(chǎn)生影響，對于債券市場可能存在一定利好。
續(xù)發(fā)可實(shí)現(xiàn)“四不變”
根據(jù)財(cái)政部發(fā)布的《關(guān)于2017年特別國債（一期和二期）發(fā)行工作有關(guān)事宜的通知》，財(cái)政部將于2017年8月29日在全國銀行間債券市場，面向境內(nèi)有關(guān)銀行定向發(fā)行兩期特別國債，第一期期限7年，發(fā)行面值4000億元，票面利率為3.6%；第二期期限10年，發(fā)行面值2000億元，票面利率3.62%。
徐忠表示，特別國債參考市場利率發(fā)行，且7年期特別國債發(fā)行利率略低于10年期，既尊重市場，又反映了合理的期限溢價(jià)，有利于增強(qiáng)國債收益率的市場基準(zhǔn)性。
九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，從發(fā)行量上來看，此次定向發(fā)行量完全對沖到期量，對市場的影響呈中性。從利率上看，目前債券市場10年期活躍券170018利率為3.62%、7年期活躍券170013利率為3.695%，而此次發(fā)行的票面利率分別為10年利率3.62%、7年利率3.60%，因此此次特別國債的發(fā)行對7年期國債利率有向下引導(dǎo)的作用。短端利率的下行將會釋放長端利率的上行壓力，利多債券市場。
在發(fā)行方式方面，此次特別國債的發(fā)行將采取財(cái)政部的發(fā)行與央行的公開市場操作相結(jié)合的方式。徐忠表示，財(cái)政部在一級市場面向有關(guān)銀行發(fā)行特別國債，預(yù)計(jì)央行將于發(fā)行當(dāng)日啟動現(xiàn)券買斷工具，通過債券二級市場從金融機(jī)構(gòu)買入此次滾動發(fā)行的6000億元特別國債，因此不會對債券一級市場發(fā)行和二級市場交易形成擠出效應(yīng)，可實(shí)現(xiàn)“財(cái)政債務(wù)總額不變、人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表不變、相關(guān)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表不變、銀行體系流動性不變”。
清華大學(xué)國家金融研究院副院長朱寧認(rèn)為，6000億的發(fā)行規(guī)模較為中等，而且與到期的國債量相同，因此對于目前的債券市場和股票市場都不會產(chǎn)生很大的沖擊。另外從滾動發(fā)行的方式來看，短期內(nèi)也不會對金融市場的流動性產(chǎn)生太大影響。
鄧海清認(rèn)為，央行和財(cái)政部采取定向的方式，基本將特別國債獨(dú)立于市場外，減少對市場的沖擊，對于維護(hù)目前債券市場的穩(wěn)定性有一定正面作用。
另外，此次特別國債新增了一個(gè)7年期的類別。鄧海清認(rèn)為，可能是考慮到一些金融持有機(jī)構(gòu)的內(nèi)在去杠桿需求?！疤貏e國債如果從十年期部分下調(diào)到七年期，在銀行持有的資產(chǎn)負(fù)債表里可以降低久期的杠桿率?！敝鞂巹t認(rèn)為，7年期的增加可能有投資者偏好變化的考慮，同時(shí)可通過提供多樣化選擇讓國債收益率曲線更加完整。
后續(xù)近千億特別國債將市場情況處理
此次特別國債的續(xù)發(fā)，是為了兌付2007年發(fā)行的第一期6000億國債。2007年，財(cái)政部發(fā)行了總計(jì)約1.55萬億特別國債（當(dāng)時(shí)合計(jì)約2000億美元），總共8期。其中，第一期特別國債6000億元，面向境內(nèi)商業(yè)銀行定向發(fā)行，當(dāng)時(shí)財(cái)政部選定了中國農(nóng)業(yè)銀行。
具體操作方式是：財(cái)政部向農(nóng)業(yè)銀行定向發(fā)行6000億元特別國債，用所獲得的人民幣資金向央行購買等值外匯。央行在售出外匯后，利用賣匯所獲資金向農(nóng)行購買等值的特別國債。最終的結(jié)果是，6000億的特別國債持有人為央行，央行資產(chǎn)負(fù)債表上6000億元的外匯資產(chǎn)變?yōu)?000億元的對政府債權(quán)。而農(nóng)行的資產(chǎn)負(fù)債表不變。
財(cái)政部發(fā)債所獲得的外匯資產(chǎn)，最終被劃撥至中國投資有限責(zé)任公司(以下簡稱“中投公司”)。成立中投公司被認(rèn)為是2007年發(fā)行特別國債的主要原因之一，為了向中投公司注入資本金，需要將外匯資產(chǎn)由央行轉(zhuǎn)移至財(cái)政部，再由財(cái)政部進(jìn)行劃撥。但《中國人民銀行法》規(guī)定，“中國人民銀行不得對政府財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購、包銷國債和其他政府債券?！币虼?，財(cái)政部采用借道農(nóng)行發(fā)行特別國債、并轉(zhuǎn)手賣給央行的方式，完成了此次資產(chǎn)劃撥。從官方釋放的消息來看，十年過去，這6000億元特別國債仍由央行持有。
公開資料顯示，十年前發(fā)行的約1.55萬億元特別國債中，除了已確定續(xù)發(fā)的6000億元，還有964億元特別國債將陸續(xù)于今年年底前到期。
鄧海清認(rèn)為，目前其他國債的處理方式存在一定不確定性。預(yù)計(jì)到時(shí)財(cái)政部會根據(jù)市場情況來進(jìn)行處理，若債券市場形勢良好，那么可能采取部分公開發(fā)行方式，在市場承受能力可消化的范圍之內(nèi)；但若債券市場較為脆弱，可能還是會采取面向機(jī)構(gòu)定向發(fā)行的方式。
朱寧認(rèn)為，國債的滾動發(fā)行在整個(gè)全球市場是一個(gè)較為普遍的做法。一般發(fā)債方在發(fā)債之前會把發(fā)債的總量、利率等與投資者進(jìn)行溝通，這樣既有利于投資者了解資產(chǎn)信息，同時(shí)也有利于緩沖對于金融市場可能產(chǎn)生的潛在沖擊。
此次財(cái)政部就提前充分與市場進(jìn)行溝通，在到期前一周公布了特別國債的續(xù)作方式。總體來看，此次特別國債的發(fā)行量、發(fā)行方式、利率等方面均體現(xiàn)出政策層面對于市場的呵護(hù)、意圖維護(hù)市場穩(wěn)定性，明顯好于之前市場對特別國債發(fā)行預(yù)期的擔(dān)憂。預(yù)計(jì)后續(xù)到期的964億特別國債，市場依然會提前獲悉其處理方式。
作者：顧志娟
新媒體編輯：熊燁
