寫(xiě)在前面
“到底什么是量化投資，聽(tīng)起來(lái)好復(fù)雜，好高大上的樣子，能不能深入淺出地給我講講？”；“搞量化的普遍是高學(xué)歷，高智商人才，隨著量化基金越來(lái)越多，我們小散戶是不是只有被收割的份？”；“量化投資盛行是不是不利于價(jià)值投資者？”；量化基金和主要靠基金經(jīng)理選股和做投資決策的主觀投資基金誰(shuí)更好，誰(shuí)更值得配置？”；“量化投資到底屬于價(jià)值投資，還是以技術(shù)分析為主的短線投機(jī)？”；“量化模型是如何建立的，個(gè)人可以做量化投資嗎？”
以上問(wèn)題均為我們近幾年在工作和生活中遇到的一些個(gè)人投資者對(duì)我們提出的問(wèn)題，如果你也對(duì)以上問(wèn)題感興趣，那么我們鵬風(fēng)價(jià)值研究所接下來(lái)分享的幾篇關(guān)于量化投資的系列文章你值得認(rèn)真讀一讀。
國(guó)內(nèi)外量化基金的發(fā)展及規(guī)模
量化投資并沒(méi)有明確的起始時(shí)間，大概于20世紀(jì)50年代起源于美國(guó)，到了上世紀(jì)八九十年代(即文藝復(fù)興創(chuàng)辦時(shí))，已經(jīng)在世界范圍具備了強(qiáng)大的影響力。進(jìn)入21世紀(jì)，量化投資取得了更大的發(fā)展。經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，量化投資已經(jīng)成為與主觀投資分庭抗禮的一大投資方式。
根據(jù)我們找到的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，截止到2019年底，美國(guó)市場(chǎng)的量化對(duì)沖基金資產(chǎn)管理規(guī)模已突破萬(wàn)億美元，相比于對(duì)沖基金行業(yè)3.6萬(wàn)億美元左右的總管理規(guī)模，約占總量的三分之一。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，截至2021年二季度末，國(guó)內(nèi)量化類(lèi)證券私募基金行業(yè)管理資產(chǎn)總規(guī)模10340億元，正式邁過(guò)“1萬(wàn)億”關(guān)口，并在同時(shí)期證券私募行業(yè)4.87萬(wàn)億元總規(guī)模的占比攀升到21%。而在4年前的2017年二季度末，國(guó)內(nèi)量化類(lèi)私募基金總規(guī)模只有約1000億元，可見(jiàn)近五年來(lái)國(guó)內(nèi)量化基金發(fā)展之迅猛。
2021年八九月份，A股一項(xiàng)歷史性的記錄被連續(xù)刷新：滬深兩市連續(xù)49個(gè)交易日交易額超過(guò)萬(wàn)億元，打破了2015年牛市期間連續(xù)43個(gè)交易日萬(wàn)億成交額的漫長(zhǎng)記錄。A股在沒(méi)有迎來(lái)全面性大行情的情況下，居然連續(xù)49個(gè)交易日交易額突破萬(wàn)億，毫無(wú)疑問(wèn)，量化基金功不可沒(méi)。
目前，我們鵬風(fēng)價(jià)值研究所大概精挑細(xì)選了超過(guò)二十家主做量化投資的私募證券投資基金公司進(jìn)入我們的核心基金池。從2018年開(kāi)始的近三年多時(shí)間里，我們給服務(wù)的高凈值投資者先后配置了超過(guò)十家量化基金管理人發(fā)行的量化基金產(chǎn)品。這其中有三四家真的是看著他們從中小型私募成長(zhǎng)成百億私募的。
從收益表現(xiàn)來(lái)看，表現(xiàn)最好的是鳴石和幻方，2019配置的他們的幾款產(chǎn)品，兩年多下來(lái)，收益已經(jīng)翻倍，今年表現(xiàn)尤其突出。表現(xiàn)最差的是元盛和明汯，持有他們的幾款產(chǎn)品快三年了，客戶凈回報(bào)還不足50%。當(dāng)然，配置他們主要是用來(lái)替代類(lèi)固收理財(cái)產(chǎn)品的，這些產(chǎn)品不屬于純股票多頭策略，而是相對(duì)價(jià)值和CTA策略，這兩種策略相對(duì)來(lái)說(shuō)投資風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)率更小，自然潛在回報(bào)率也會(huì)比純多頭要小一些。未來(lái)，我們基金研究小組將繼續(xù)研究和跟蹤量化投資行業(yè)，爭(zhēng)取多挖掘一些優(yōu)秀的量化基金管理人出來(lái)為有需求的高凈值客戶配置。（請(qǐng)注意，以上提到的量化基金管理人不構(gòu)成投資建議，過(guò)去好不代表未來(lái)會(huì)繼續(xù)好的變現(xiàn)，而且有些已經(jīng)建議客戶贖回）
量化投資的原理和特點(diǎn)
廣義的量化投資主要還是相對(duì)于主觀投資來(lái)說(shuō)的。所謂的主觀投資，就是在整個(gè)投資過(guò)程中，包括投資方向選擇、投資標(biāo)的選擇、投資分析、投資策略、交易等，都是主要由人來(lái)執(zhí)行的。而量化投資就是在投資過(guò)程中全部或者部分使用具有數(shù)據(jù)處理和分析能力的程序或者機(jī)器來(lái)施行。這就跟油車(chē)和新能源汽車(chē)的區(qū)別一樣，只要不是傳統(tǒng)的燃油車(chē)，能夠減少對(duì)石油的使用，那么就可以歸類(lèi)為廣義的新能源汽車(chē)。也就是說(shuō)，不管在整個(gè)投資活動(dòng)中，是否全部使用量化方式施行，只要某些環(huán)節(jié)使用了量化投資方式，就可以被歸類(lèi)為量化投資范疇。
所以，在我們看來(lái)，幾乎所有的證券投資都可以通過(guò)量化的方式來(lái)進(jìn)行，不管是股票、債券、期貨還是期權(quán)，甚至包括房產(chǎn)投資。
量化投資最關(guān)鍵或者說(shuō)最倚重的東西就是量化模型，這個(gè)模型可以由人來(lái)建立，也可以由具有深度學(xué)習(xí)能力的人工智能機(jī)器自己建立和不斷完善。目前大部分量化投資機(jī)構(gòu)都還是由人來(lái)建立模型，但隨著人工智能技術(shù)的發(fā)展，這兩年由人工智能機(jī)器自己建立和不斷修正模型的投資機(jī)構(gòu)在越來(lái)越多。比如我們比較了解的一家量化基金公司，其模型在兩年前都還是由公司的基金經(jīng)理和技術(shù)人員們來(lái)建立，但自從公司引進(jìn)人工智能方面的專(zhuān)家后，逐漸改有人工智能機(jī)器自己來(lái)建立和修正模型，人在建立模型的過(guò)程中的參與度越來(lái)越少，而有了這個(gè)改變后，公司的業(yè)績(jī)真的有了肉眼可見(jiàn)的提升。
那到底什么是量化模型呢？其實(shí)我們可以把量化模型理解成一個(gè)精密設(shè)備，只要往它里面添加有用的數(shù)據(jù)，他就可以通過(guò)它內(nèi)部的已有邏輯把這些數(shù)據(jù)整理成我們想要或者有參考意義的結(jié)論。我們生產(chǎn)這個(gè)精密儀器是不是需要整體構(gòu)思和零部件，對(duì)于量化模型來(lái)說(shuō)，一個(gè)個(gè)因子就是他的零部件，這些因子按一定的思路結(jié)合起來(lái)，就形成了可以工作的量化模型。
那，什么是因子呢？我們可以理解成因素，如果是投資股票，我們就可以把一個(gè)因子理解成影響股價(jià)變動(dòng)的一個(gè)因素。我們也知道，不管是中短期還是中長(zhǎng)期，影響股價(jià)變動(dòng)的因素很多，所以量化模型基本上都是多因子模型。
還是舉例來(lái)說(shuō)明可能更容易讓大家理解。比如，現(xiàn)在有一個(gè)投資者選股的標(biāo)準(zhǔn)之一是要求這個(gè)股票的ROE不能低于10%，符合的留下，不符合的直接排除，如果是主觀投資者，可能就會(huì)一個(gè)個(gè)去篩選，最多就是借助一下選股工具。如果量化模型的其中一個(gè)因子也有這個(gè)ROE不低于10%的標(biāo)準(zhǔn)，只要我們把A股所有上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)放入模型中，他就會(huì)很快把全部ROE大于等于10%的股票給我們篩選出來(lái)。如果在這個(gè)因子基礎(chǔ)上，我們?cè)偌尤胍粋€(gè)因子，比如要求所有股票的市值范圍在50—500億之間，那么只要我們有所有A股的現(xiàn)有市值數(shù)據(jù)，模型很快就能把符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的個(gè)股全部給我們篩選出來(lái)了。如果在這兩個(gè)因子的基礎(chǔ)上，我們?cè)偌尤胍灰蜃樱热缫笏x股票必須是中證500指數(shù)的成分股，那么只要我們有中證500指數(shù)所有成份股的數(shù)據(jù)，模型很快就會(huì)把符合前兩個(gè)因子的同時(shí)，并且還是中證500指數(shù)成分股的個(gè)股全部給我們篩選出來(lái)。
從以上舉例中，想必各位就能比較好地體會(huì)出主觀投資和量化投資之間最大的差別了。那就是量化投資充分使用了計(jì)算機(jī)的數(shù)據(jù)篩選和分析能力，而主觀投資主要還是靠人自己去篩選和分析。
講到這兒，突然想起一個(gè)投資者曾向我們提出的一個(gè)問(wèn)題，他問(wèn)“量化基金和中性對(duì)沖策略基金有什么區(qū)別？”。我們?cè)?jīng)發(fā)布過(guò)文章《中國(guó)的投資渠道其實(shí)并不少，基金八大投資策略解析》中比較詳細(xì)地介紹過(guò)常見(jiàn)的基金投資策略的特點(diǎn)，這文章里顯然沒(méi)有量化投資基金這個(gè)概念，因?yàn)榱炕鸷突鹜顿Y策略是完全兩個(gè)不同的概念，事實(shí)上，不管是什么投資策略，只要在投資過(guò)程中使用量化投資這種方式他就屬于量化基金。
我們發(fā)現(xiàn)很多業(yè)內(nèi)人士喜歡用市場(chǎng)有效性來(lái)解釋量化投資獲利的根源。他們認(rèn)為因?yàn)槭袌?chǎng)總是處于無(wú)效或者弱有效狀態(tài)，也就是股票的價(jià)格和其內(nèi)在價(jià)值大部分時(shí)候是不完全吻合的，但價(jià)格總是會(huì)不斷向其內(nèi)在價(jià)值回歸，而量化就是買(mǎi)入那些通過(guò)模型篩選出來(lái)的價(jià)格暫且低于其內(nèi)在價(jià)格的個(gè)股們，然后等其價(jià)格回歸后，賣(mài)出盈利。我們認(rèn)為這與其說(shuō)是對(duì)量化的解釋?zhuān)€不如說(shuō)是對(duì)價(jià)值投資的解釋。
我們認(rèn)為，量化投資獲利的根源主要還是因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性，而不是測(cè)算資產(chǎn)價(jià)格和其內(nèi)在真實(shí)價(jià)值之間的差。說(shuō)實(shí)話，量化投資沒(méi)有多大的把握來(lái)測(cè)算出資產(chǎn)價(jià)格和價(jià)值之間的差，要知道，一個(gè)價(jià)值投資高手研究一家企業(yè)好幾年，都不一定能很好地發(fā)現(xiàn)這個(gè)企業(yè)股價(jià)和其內(nèi)在價(jià)值的差距，何況是只通過(guò)過(guò)往數(shù)據(jù)做分析判斷的量化模型。
在我們看來(lái)，量化模型主要靠的是發(fā)現(xiàn)一段時(shí)間內(nèi)一些股票具備的相似波動(dòng)規(guī)律，理論上，這個(gè)規(guī)律不需要百分之百會(huì)發(fā)生，只要在樣本足夠多的情況下，一段時(shí)間內(nèi)，按規(guī)律運(yùn)行的樣本數(shù)量超過(guò)60%就是有利可圖的。
這個(gè)建立模型的人或者有深度學(xué)習(xí)能力的機(jī)器，他們完全可以不用懂什么基本面分析、價(jià)值投資、財(cái)務(wù)分析這些，只要他們具備數(shù)據(jù)分析和奇思妙想的能力就行。比如說(shuō)，分析師或者機(jī)器人發(fā)現(xiàn)A股有些股票在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)跌三天，就會(huì)連續(xù)漲兩天，那么他們就可以根據(jù)這個(gè)規(guī)律來(lái)建立一個(gè)因子；再比如，分析師或者機(jī)器人發(fā)現(xiàn)一段時(shí)間內(nèi)新能源和新能源汽車(chē)個(gè)股們大多數(shù)跌的時(shí)候，白酒和醫(yī)藥板塊的大多數(shù)股票就會(huì)上漲，那么他們就可以根據(jù)這個(gè)規(guī)律來(lái)建立一個(gè)因子。
因此，量化投資本質(zhì)上是個(gè)概率游戲，完全可以這么講，量化投資成功的主要根源在于“大數(shù)定律”的有效性。
從上面的解讀和舉例來(lái)看，量化投資的因子選擇很多時(shí)候真的沒(méi)有什么道理可言，有點(diǎn)像玄學(xué)一樣，因此，一開(kāi)始很多專(zhuān)業(yè)投資者，尤其是價(jià)值投資者會(huì)認(rèn)為量化投資不靠譜，是騙人的東西，但數(shù)據(jù)和結(jié)果證明，這個(gè)因子在一段時(shí)間內(nèi)他就是勝率比較高，就是能賺錢(qián)。
在上面的描述中，我們始終在強(qiáng)調(diào)“一段時(shí)間內(nèi)”這句話，因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)格的變化總是很快，現(xiàn)在有效的因子很可能過(guò)段時(shí)間就勝率大大降低而失效了，所以量化投資，尤其是做中高頻量化交易的機(jī)構(gòu)總是不斷在創(chuàng)新，尋找新的有效因子。這里又引出了量化投資中關(guān)于交易頻次的概念。
所謂的交易頻次，如果是投資股票，我們可以理解成持股時(shí)間的長(zhǎng)短，交易頻次越高持股時(shí)間就越短?，F(xiàn)在市場(chǎng)上絕大多數(shù)業(yè)績(jī)不錯(cuò)的量化基金都是中高頻量化策略，很多的平均持股時(shí)間不超過(guò)15個(gè)交易日，完全是純粹的短線投機(jī)風(fēng)格。反倒是以基本面分析為主而建立因子的中低頻量化基金的表現(xiàn)不太好。但是，頻次越高往往意味著這種模型的容量越小，因?yàn)橹懈哳l量化基金主要是賺引起價(jià)格波動(dòng)的其他資金的錢(qián)，但因?yàn)槭袌?chǎng)上每日的交易量畢竟是有限的，如果量化基金規(guī)模太大，就會(huì)造成波動(dòng)減少或者量化資金自身引起了波動(dòng)，如此他們就沒(méi)法更好地賺別人的錢(qián)了。
所以，通常情況下，交易頻次越低，也就是平均持股時(shí)間越長(zhǎng)的量化模型的容量也就越大。這就能解釋為什么很多量化基金到一定規(guī)模后就會(huì)封盤(pán)，或者同一管理人管理的不同產(chǎn)品的收益率差別很大。比如由西蒙斯帶領(lǐng)的赫赫有名的文藝復(fù)興公司，他們的旗艦基金大獎(jiǎng)?wù)掠幸荒昴媸蝎@得了60%的收益，但他們旗下的很多產(chǎn)品卻虧損嚴(yán)重。所以，選好的量化基金產(chǎn)品不僅需要很強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)能力，也需要一些運(yùn)氣的。
量化基金的基因決定了他們持股一定是比較分散的，有些量化基金滿倉(cāng)時(shí)的持股數(shù)量甚至超過(guò)1000只。如果是主觀投資肯定是沒(méi)法同時(shí)持有和買(mǎi)賣(mài)如此多的個(gè)股的。但是，如果有不知疲倦和算力強(qiáng)大的機(jī)器來(lái)選股和交易，那就完全能做到。如此分散的持倉(cāng)，自然整體的投資風(fēng)險(xiǎn)和凈值波動(dòng)就會(huì)比較低。我們也知道，很多主觀投資者不喜歡持倉(cāng)太分散，因?yàn)檫@樣此消彼長(zhǎng)會(huì)降低投資回報(bào)率，所以他們喜歡重倉(cāng)持有確定性比較大的個(gè)股，很多規(guī)模超過(guò)百億的主觀多頭基金，往往總共持有十只左右個(gè)股。那么持倉(cāng)如此分散，并且整體勝率很多時(shí)候遠(yuǎn)不如主觀投資基金的量化基金是如何獲取高收益的呢？那就是通過(guò)高“周轉(zhuǎn)率”。
如果你懂杜邦分析法，應(yīng)該能很好地理解周轉(zhuǎn)率對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的影響。比如有兩家企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)都是1，A企業(yè)生產(chǎn)的單位產(chǎn)品的最終凈利率是10%，B企業(yè)的凈利率是5%，A企業(yè)從產(chǎn)品生產(chǎn)制造到銷(xiāo)售出去確認(rèn)收入需要180天，B企業(yè)則只需要60天，那么一年365天下來(lái)，A企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率大約是20%，而B(niǎo)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率卻是30%左右。所以，我們不要太小看那些單位產(chǎn)品毛利率和凈利率比較低的企業(yè)，如果公司能實(shí)現(xiàn)薄利多銷(xiāo)，周轉(zhuǎn)率高，也一樣能積少成多，賺取很高的年化凈利率。
是的，中高頻量化基金雖然一個(gè)完整的整體持股周期比較短，每一個(gè)周期獲得的整體收益也比較少，但人家可以通過(guò)高周轉(zhuǎn)率來(lái)積少成多呀。假設(shè)平均整體換倉(cāng)一次的收益是1%，一年365天下來(lái)，平均15天整體換倉(cāng)一次，那么一年就能周轉(zhuǎn)超過(guò)24次，如此就可以獲得超過(guò)24%的年化收益了。而反觀很多主觀投資基金，很可能一年整體連兩次周轉(zhuǎn)率都沒(méi)有，他們追求的是單次周轉(zhuǎn)率的勝率和盈利水平，思路是完全不一樣的。
在我們看來(lái)，量化的原理也決定了他另一個(gè)特點(diǎn)或者說(shuō)優(yōu)勢(shì)吧，如果主要是人來(lái)決策的主觀投資，很多時(shí)候就會(huì)出現(xiàn)不該止損的時(shí)候恐懼地止損，該止盈的時(shí)候又貪婪地不果斷止盈，總是讓自己陷入糾結(jié)和痛苦之中。而量化投資因?yàn)橹饕峭ㄟ^(guò)沒(méi)有感情和情緒的機(jī)器來(lái)分析和交易，所以能最大限度地把人性中的貪婪和恐懼給規(guī)避了。作為人，只需要想辦法讓這個(gè)機(jī)器更加智能，或者不斷發(fā)現(xiàn)新的因子和建立新的模型，不再為買(mǎi)還是賣(mài)而糾結(jié)了。
今天我們主要通過(guò)類(lèi)比的方法試圖深入淺出地講明白量化投資的原理及其一些特點(diǎn)，講的不一定都正確，不足的地方，歡迎懂行的高手指正或前來(lái)溝通交流。考慮到篇幅原因，很多開(kāi)頭投資者提到的問(wèn)題我們并沒(méi)有展開(kāi)來(lái)詳細(xì)解答，以后我們會(huì)抽時(shí)間寫(xiě)文章挨個(gè)解答剩余的問(wèn)題。祝生活愉快，投資順利！
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