降準(zhǔn)會(huì)不會(huì)再次成為樓市利好
譚浩俊 中國(guó)不良資產(chǎn)行業(yè)聯(lián)盟研究員
央行降準(zhǔn)了，且這次降準(zhǔn)不是此前的“定向降準(zhǔn)”，而是“置換降準(zhǔn)”，且降準(zhǔn)的幅度高達(dá)1個(gè)百分點(diǎn)。
中國(guó)人民銀行決定，從2018年4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。
央行表示，以2018年一季度末數(shù)據(jù)估算，操作當(dāng)日償還MLF約9000億元，同時(shí)釋放增量資金約4000億元。也就是說(shuō)，此次降準(zhǔn)，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，等于實(shí)施了一次0.5個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)。
眾所周知，與公開(kāi)市場(chǎng)操作不同，降準(zhǔn)釋放的資金，是長(zhǎng)期資金，只要不提準(zhǔn)，這些資金就永遠(yuǎn)留在市場(chǎng)。相反，公開(kāi)市場(chǎng)操作都是短期的，時(shí)間一到，就要收回。同時(shí)，降準(zhǔn)釋放的資金，成本低，也有利于銀行操作和企業(yè)接受。公開(kāi)市場(chǎng)操作的成本就要高得多，對(duì)銀行和企業(yè)都是會(huì)加大運(yùn)營(yíng)成本的。
由于降準(zhǔn)釋放的是長(zhǎng)期資金、低成本資金。因此，降準(zhǔn)形成的利好也要大于公開(kāi)市場(chǎng)操作。所以，聽(tīng)到降準(zhǔn)的消息，各方一定會(huì)關(guān)注三大市場(chǎng)的情況，亦即股市、債市和樓市。降準(zhǔn)對(duì)股市的積極影響是不言而喻的，尤其在目前受貿(mào)易戰(zhàn)影響，投資者情緒比較緊張，投資信心受到?jīng)_擊的情況下，出臺(tái)降準(zhǔn)政策，無(wú)疑對(duì)提振投資者士氣是有比較大的作用的。因?yàn)?，如果股市進(jìn)入下跌狀態(tài)，帶來(lái)的不只是投資者損失，更重要的是新股發(fā)行又會(huì)受阻，通過(guò)股市改善融資結(jié)構(gòu)、提高直接融資比重的目的又會(huì)受到影響。所以，降準(zhǔn)對(duì)股市來(lái)說(shuō)，是希望能夠起到提振作用的。對(duì)債市而言，與股市情況相同，也希望降準(zhǔn)能夠?qū)纬衫?，能夠刺激債市的投資者購(gòu)買(mǎi)和持有債券。
只有樓市，是比較糾結(jié)的。雖不能說(shuō)管理層希望樓市低迷，畢竟，樓市對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用是比較大的，有的地方甚至是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿?。所以，從正面?lái)看，降準(zhǔn)也希望能夠?qū)鞘衅鸬揭欢ǖ奶嵴褡饔?，能夠促進(jìn)正常交易和消費(fèi)，維持樓市的平穩(wěn)。問(wèn)題的關(guān)鍵在于，從前幾次降準(zhǔn)的情況來(lái)看，降準(zhǔn)的目的全被金融機(jī)構(gòu)給扭曲了。名為“定向”，實(shí)為“變相”，亦即定向降準(zhǔn)釋放的資金，大多被銀行變相進(jìn)入到了樓市。不然，樓市也不會(huì)一直處于“不差錢(qián)”狀態(tài)，不會(huì)在去年一段時(shí)間銀行的新增貸款主要依靠個(gè)人房貸來(lái)維持。
這也意味著，此次降準(zhǔn)釋放的9000億資金，到底會(huì)有多少進(jìn)入到樓市，成為樓市的利好，將備受關(guān)注。我們不妨將其分成兩塊來(lái)分析。一塊是，用于置換的5000億存量資金，主要目的應(yīng)是用來(lái)置換金融機(jī)構(gòu)的中期借貸便利（MLF），避免這些資金到期后，銀行出現(xiàn)資金緊張的矛盾。但是，這些置換出來(lái)由短期變成長(zhǎng)期的資金，金融機(jī)構(gòu)已投向哪里呢？有沒(méi)有都用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)呢？這是一個(gè)疑問(wèn)。如果置換前的資金都是用于幫助開(kāi)發(fā)商的，用于樓市的。那么，置換就意味著對(duì)樓市的支持，形成樓市的利好；一塊是，新投入市場(chǎng)的增量資金。按照央行的設(shè)計(jì)，是應(yīng)當(dāng)投向小微企業(yè)，緩解小微企業(yè)的融資難、融資貴矛盾。但是，總結(jié)以往的教訓(xùn)，定向降準(zhǔn)都沒(méi)有能夠做到“定向”，而變成了“變相”。此次凈增資金，能夠定向嗎？會(huì)不會(huì)也轉(zhuǎn)道到樓市呢？千萬(wàn)別以為個(gè)人房貸利率越來(lái)越高，首付比例也越來(lái)越高，就認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)不支持樓市了。金融機(jī)構(gòu)與開(kāi)發(fā)商之間的交易仍然存在，與地方政府融資平臺(tái)的暗中交易也存在。所以，資金轉(zhuǎn)道和變相的可能仍然是存在的。不然，這么多次定向降準(zhǔn)政策出臺(tái)后，小微企業(yè)不會(huì)再資金短缺，融資成本也不會(huì)那么高了。
所以，此次降準(zhǔn)，時(shí)機(jī)把握得非常好，尤其是在一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)剛剛發(fā)布，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)股市產(chǎn)生比較大的影響，市場(chǎng)需要補(bǔ)充穩(wěn)定流動(dòng)性的情況下，給市場(chǎng)釋放一些資金，是完全需要的。釋放的信號(hào)，也是積極主動(dòng)的。但是，目標(biāo)不能錯(cuò)，目的不能被扭曲。所以，防止資金轉(zhuǎn)道到樓市是必須密切關(guān)注的一項(xiàng)工作。審慎管理的制度擬訂工作已經(jīng)轉(zhuǎn)由央行來(lái)辦理，能否將此次降準(zhǔn)與審慎管理結(jié)合起來(lái)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行政策的自覺(jué)性和執(zhí)行率實(shí)施考核，是非常重要的。也只有這樣，貨幣政策的作用才不會(huì)在執(zhí)行中打折。
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