《原則》的作者是大名鼎鼎的橋水基金（BridgewaterAssociates）總裁雷·達(dá)里奧（Ray Dalio），一位投資大師。他曾說：“我認(rèn)為我們太急著去思考‘經(jīng)濟(jì)下一步該往哪走’，但沒有考慮其如何運作?！蹦撤N意義上，《原則》就是Dalio對“how”的追問成果——其以簡短的自傳“我的歷程”為先導(dǎo)，從而引出他的“工作原則”和“生活原則”。
不妨看看前言中的話：
每一天，我們每個人都會面對紛至沓來的、必須做出反應(yīng)的各種情況。假如沒有原則，我們將被迫針對生活中遇到的各種難以預(yù)料之事孤立地做出反應(yīng)，就好像是頭一次碰到這些事一樣。但假如我們把這些情況分成不同類型，并且擁有處理不同類型情況的良好原則，我們就能更快地做出更好的決策，并因此過上更好的生活。
書里，金句隨處可見：
成為一個成功投資者的要決之一，是只對你有高度信心的投資對象進(jìn)行冒險押注，并對這些對象進(jìn)行充分的分散投資。
想要擁有很多優(yōu)勢，而又不暴露于不可接受的劣勢之下，最穩(wěn)妥的方式是做出一系列良好的、互不相關(guān)的押注，彼此平衡，相互補(bǔ)充。
如果你已經(jīng)做好準(zhǔn)備放棄一切其他東西，像醫(yī)科學(xué)生研究解剖一樣仔細(xì)地研究市場的整個歷史和背景，并研究所有主要上市公司——如果你能做到上述的一切，同時你還擁有賭博者的鎮(zhèn)定、洞察者的第六感和獅子的勇氣，你才有可能抓住一絲機(jī)會。
今天，我們推薦的文章就是關(guān)于Dalio和這本書的。如果感興趣，不妨看看《原則》，說不定它就是你2018年的全新起點。
作者：夏春
來源：財經(jīng)智識 （ID：efintel）
（文章經(jīng)刪減編輯）
最近十年，金融界名聲最如日中天的非Ray Dalio莫屬，他是對沖基金橋水的創(chuàng)始人。這家 1975 年成立的基金，經(jīng)過四十多年發(fā)展，已經(jīng)成為世界上規(guī)模最大、長期表現(xiàn)最好的對沖基金，為全球大約350家最大及最富經(jīng)驗的機(jī)構(gòu)客戶管理超過1500億美元資產(chǎn)。Dalio曾入選《時代》全球最具影響力人物100強(qiáng)；他個人財富高達(dá)170億美元，在《財富》雜志的富豪榜上排名第 30 位；《財富》雜志列出的最重要的私營公司榜單里，橋水基金排名第5。
讓我先以最簡潔的方法介紹對沖基金發(fā)展史，大家就可以高屋建瓴地認(rèn)識到Dalio的偉大之處。
我曾在香港大學(xué)金融系任教，一直向金融碩士和MBA學(xué)生教授《基金管理和另類投資》，課程的核心就是對沖基金和私募股權(quán)的各種投資策略。我的課會從對沖基金史上星光熠熠的投資大師說起，第一位就是約翰·梅納德·凱恩斯，他是第一個全球宏觀投資大師，投資上的智慧都反映在他的名著《通論》里面，而這本書是現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的起源；第二位大師是本杰明·格雷厄姆，華爾街的圣經(jīng)《證券分析》的作者，價值投資之父；接下來我會介紹阿爾弗雷德·瓊斯，他在1949年成立了現(xiàn)代意義上第一只對沖基金， Dalio就是在這一年出生的。瓊斯擅長股票多空策略，業(yè)績輝煌。他的成功啟發(fā)了許多年輕人，包括沃倫·巴菲特、喬治·索羅斯和朱利亞·羅伯特森。
這段歷史一路講下來，我最終定格的大師就是Dalio，他是全球宏觀投資最新一代領(lǐng)軍人物，從這樣一個簡短介紹，大家就會想到凱恩斯、格雷厄姆還有索羅斯，為世人記住的不僅僅是他們的投資成就，還有他們留下的著作。索羅斯在他的書里提出的“反身性”理論為投資界所熟知；巴菲特雖然自己沒有寫過書，但是寫他的書早就汗牛充棟；至于瓊斯和羅伯特森，描述他們投資策略和管理哲學(xué)最好的一本書叫做《富可敵國》。這些書我都強(qiáng)烈推薦給港大的學(xué)生閱讀。不過，我還在港大教書的時候，有一個遺憾，就是沒有找到一本記錄Dalio成功的書，盡管我在課堂里詳細(xì)介紹了他最出名的“風(fēng)險平價”策略，或者更通俗地叫做“全天候投資策略”。
大約在2011年，我看到了Dalio在橋水基金網(wǎng)站上的一本書《原則》，這本書記錄了他如何管理橋水，使其從一個非常小的對沖基金公司發(fā)展成今天的規(guī)模。最吸引我的就是書里提到的一個人要取得成功，必須先深刻地認(rèn)識自己身上的不足，因為人在進(jìn)化過程中形成的與生俱來的缺點，才是投資最大的敵人，而這恰恰是我在香港大學(xué)教授的另外一門課《行為金融學(xué)》的主題，2017年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎就頒發(fā)給了行為金融學(xué)的創(chuàng)始人理查德·塞勒教授。
“我的經(jīng)歷”
在翻開《原則》這本書之前，相信很多人會想，Dalio成就這么大，一定是學(xué)霸，他的成功經(jīng)驗，學(xué)也學(xué)不來。如果你們也這么想，就大錯特錯了。Dalio在書的一開始就承認(rèn)，自己在中學(xué)階段是一個徹頭徹尾的學(xué)渣，因為他讀書的學(xué)校，也熱衷于要求學(xué)生死記硬背，可他偏偏就是記憶力很差的人，尤其是對于沒有什么邏輯聯(lián)系的知識，總是記不住，成績也一塌糊涂。不過，和其他投資大師一樣，Dalio在中學(xué)階段就迷上通過打工賺錢，又趕上美股大漲的黃金年代，所以在對股票啥也不懂的情況下，他也賺了不少錢。
書里接下來講的就是學(xué)渣逆襲的故事了。Dalio進(jìn)入大學(xué)后就開始如魚得水，因為大學(xué)強(qiáng)調(diào)的獨立思考，恰恰是他最喜歡做的事情，他以極優(yōu)秀的成績畢業(yè)，進(jìn)入哈佛商學(xué)院學(xué)習(xí)，那里的案例教學(xué)法更是讓他感覺來到了教育天堂。
Dalio很早就認(rèn)識到一條人生成功的公式：“夢想+擁抱現(xiàn)實+決心=成功的生活”。他認(rèn)為單純地追求財富并不會給人帶來成功，只有從事自己最喜歡的職業(yè)并為之努力奮斗才能獲得成功，財富只不過是這一過程的附屬品。而我讀《原則》第一部分感受最深的反而是另外一個成功公式：“學(xué)渣 + 獨立思考 + 原則 = 超級學(xué)霸”。
在哈佛大學(xué)讀書時，Dalio學(xué)習(xí)了商品期貨交易的技巧，這在當(dāng)時是非常新穎的投資工具，也就是我們現(xiàn)在所說的“另類投資”，而標(biāo)準(zhǔn)的投資則是傳統(tǒng)的股票和債券。隨著美國放棄金本位制，美元匯率和商品價格開始大幅波動，Dalio在利用商品期貨交易進(jìn)行避險保值上的知識為他賺到了第一桶金。他設(shè)計的期貨合同幫助麥當(dāng)勞不必過度擔(dān)心牛肉和雞肉的價格波動，從而愿意設(shè)計和推出新食品。要是沒有Dalio的聰明智慧，人們想在麥當(dāng)勞吃到“麥樂雞”，就得多等上好幾年。
逮到商機(jī)的Dalio成立了自己的公司“橋水”，向更多企業(yè)提供咨詢服務(wù)、進(jìn)行期貨交易，同時出售自己撰寫的每日研究報告。這些研究報告深刻展現(xiàn)了Dalio的獨立思考能力，購買研究報告的資產(chǎn)管理公司從中收獲巨大，使得Dalio意識到與其把研究成果賣給別人，不如自己幫助客戶進(jìn)行資產(chǎn)管理。其憑借對股票、債券和期貨多年的研究，公司的業(yè)務(wù)開展得十分順利。
不過，沒有失敗的人生是不完美的。里根總統(tǒng)上任后，美聯(lián)儲為了抑制石油危機(jī)帶來的通貨膨脹而提高利率，使得美國經(jīng)濟(jì)步入衰退。Dalio預(yù)測經(jīng)濟(jì)衰退將會持續(xù)，并為此進(jìn)行投資布局。然而出乎他意料的是，美聯(lián)儲應(yīng)對衰退采取的降息政策配合里根采取的一系列供給側(cè)改革，使得美國經(jīng)濟(jì)迅速復(fù)蘇，股市迎來多年牛市，橋水基金遭受巨大挫折。
Dalio痛定思痛，意識到光靠預(yù)測是難以保證準(zhǔn)確度的，更加重要的是對市場變化的應(yīng)變能力。為此，他把自己多年來的獨立思考邏輯系統(tǒng)地記錄下來，利用電腦處理復(fù)雜數(shù)據(jù)的能力，建成了一套電腦化的投資系統(tǒng)，并且反復(fù)打磨和驗證，使得投資犯錯的概率降低。這套橋水獨家的系統(tǒng)是Dali 在投資上成功的關(guān)鍵。有些遺憾的是，Dalio的《原則》一書并沒有詳細(xì)介紹他的投資哲學(xué)，不過其即將出版的另外一本書《經(jīng)濟(jì)和投資原則》將會詳細(xì)地介紹橋水的投資原理。
純粹alpha和全天候策略
Dalio發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)資產(chǎn)管理公司都只專注單一資產(chǎn)的投資，忽視了利用多個資產(chǎn)之間的低相關(guān)性形成資產(chǎn)配置，在降低投資組合風(fēng)險的基礎(chǔ)上提升回報收益。這種超出市場整體回報的部分被稱為alpha，Dalio在研究基礎(chǔ)上推出的產(chǎn)品“純粹alpha ”大受客戶歡迎。
隨著投資成功，公司的規(guī)模越來越大，人事管理稱為難題，Dalio開始思考如何讓不同背景的人團(tuán)結(jié)一致地為共同目標(biāo)奮斗，他開始在公司執(zhí)行“原則化”管理，并逐步把實踐記錄下來，成為《原則》的雛形，多年來不斷完善修改。
“純粹alpha ”產(chǎn)品繼續(xù)進(jìn)化，Dalio成立了家族信托，開始試驗一個他自己稱為“全天候”的投資策略，希望不管市場如何變動都可以取得穩(wěn)定收益。Dalio認(rèn)為兩個非常重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分別是“增長”和“通貨膨脹”，兩者形成四種組合模式，而股票和債券等資產(chǎn)在不同模式下有著不同表現(xiàn)，通過對經(jīng)濟(jì)的分析和資產(chǎn)調(diào)整，就能實現(xiàn)比較穩(wěn)定的回報表現(xiàn)。
熟悉投資的朋友聽到這里，就知道 Dalio的“全天候”策略是“美林時鐘”的改進(jìn)版。他最大的創(chuàng)新之處是認(rèn)識到股票和債券對于投資組合的風(fēng)險貢獻(xiàn)是不一致的，一個 60% 的股票和 40% 債券的組合，實際上，組合的風(fēng)險里股票占了 90% ，而債券只占 10% 。因此，理性的做法是對債券部分加杠桿，使得股票和債券對于投資組合風(fēng)險的貢獻(xiàn)接近。簡單理解就是通過加杠桿的方法多配置債券，相應(yīng)減少股票的配置。這個思想后來就被叫做“風(fēng)險平價”策略，和傳統(tǒng)的重股輕債的投資策略形成對比。
說到這里，我要告訴大家一個Dalio成功的秘訣，就是在里根入主白宮初期，Dalio投資失敗后不久想到的“純粹alpha”和“全天候”策略，恰好趕上美國長達(dá)40年利率下降和債券牛市，所以他的多配置債券少配置股票的策略，使得橋水基金的回報業(yè)績非常穩(wěn)定，波動率低，回撤遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他策略。因此，雖然橋水的年化業(yè)績回報并不是最高的，但考慮到波動率，“全天候”或者“風(fēng)險平價”策略的夏普比率（超額回報和波動率的比值）顯著高于其他策略。
這個秘密在《原則》一書并沒有說明，但我相信在Dalio下一本書里會有詳細(xì)解釋。
其實，華爾街短期投資業(yè)績優(yōu)秀的對沖基金很多，但是把規(guī)模做到全球第一、長期業(yè)績穩(wěn)定，就非常人所能及。如果大家想知道Dalio是怎么把公司管理做得這么成功，請學(xué)習(xí)《原則》這本書的第二和第三部分。
為了吸引大家閱讀，我來講一個笑話，是這么描述橋水基金的工作原則的：因為每一條原則都被編上了數(shù)字順序，而每一個員工都背得滾瓜爛熟，所以當(dāng)有人違反某項原則的時候，其他人不需要用具體內(nèi)容來提醒，只需說出數(shù)字編號，其他人就會心地哈哈大笑。這個笑話還沒講完。有一個新加入的員工，聽人說起這個故事，就試探性地說了一個數(shù)字編號，以為同事們會笑起來，結(jié)果沒有人笑，大家告訴他，剛才已經(jīng)為這個編號笑過了。
大家翻開《原則》這本書，就可以看到這200多條原則到底是什么內(nèi)容了。
最后，我想引用香港交易所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松教授對這本書的推薦語作為本文結(jié)尾：
如果說，對于同一句格言或者感悟，出自飽經(jīng)風(fēng)霜的老人之口和出自缺乏閱歷的少年之口，其內(nèi)涵是不同的，那么，在金融投資領(lǐng)域，則更為如此，帶來其間巨大差異的，是形成這些原則與感悟的來自一線的大量親身閱歷與體驗。不同的投資風(fēng)格，以及不同投資業(yè)績的分野，其實歸根結(jié)底還是源于支持投資決策的不同原則的分野。從這個意義上來說，《原則》記載了一位出色的投資家領(lǐng)悟并遵循的種種原則，風(fēng)格可以說是類似“非從自己胸臆流出，不肯下筆”的中國明清小品類型，清新、真實、簡潔而實用。此類原則，通常有一定閱歷的金融市場人士多少都有，但是愿意象《原則》這樣系統(tǒng)坦率地分享出來的，并不多見，這也正凸顯該書的獨特價值。
附：《原則》摘錄
把賺錢作為你的目標(biāo)是沒有意義的，因為金錢并沒有固有的價值，金錢的價值來自它能買到的東西，但金錢并不能買到一切。更聰明的做法是，先確定你真正想要什么，你真正的目標(biāo)是什么，然后想想你為了得到這些目標(biāo)需要做什么。金錢只是你需要的東西之一，但當(dāng)你已經(jīng)擁有了實現(xiàn)你真正想要的東西時，金錢就不再是你唯一需要的東西，也肯定不是最重要的東西。
我的目標(biāo)是讓自己正確——我并不關(guān)心正確的答案是不是來源于我。我能成功的途徑是：
找到與我觀點不同的最聰明的人，以便自己能夠努力理解他們的推理；
知道自己在什么時候不能有明確的意見，不急于下結(jié)論；
逐步歸納永恒和普世的原則，對其進(jìn)行測試，將其系統(tǒng)化；
通過平衡風(fēng)險來保持較大的回報，并降低下行波動。
就橋水一致同意的相處規(guī)范而言，我們需要做三件事：
把我們的真實想法擺在桌面上；
存在經(jīng)過深思熟慮的分歧，但人們愿意在相互了解的過程中更改觀點；
如果分歧依然存在，擁有一種大家一致同意的決策方式，以便我們能夠不帶怨氣地把分歧留在身后。
