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  低估值龍頭的投資機會

當前時點我們認為有些標的絕對收益的機會比較明顯。

簡單和各位聊一下我們在當前時點對紡織服裝板塊的投資策略。過去很長一段時間大家對紡織服裝板塊的關注度都不是很高，尤其在2017年，整個板塊排名倒數(shù)第一，行業(yè)的下跌幅度大概也有20%，下跌到目前為止，估值肯定已經(jīng)殺到了一個很低的水平了。其他消費品都漲了一波，但是像海瀾之家這樣的大龍頭，它的估值大概也只有12-13倍，雖然還稍微漲了一小波。關于這家公司，我們一直在推薦，雖然有了一些表現(xiàn)，但估值還是很便宜。

我們談服裝行業(yè)投資策略需要從整個大宏觀環(huán)境來談起?？春暧^數(shù)據(jù)的話，2016年四季度，限額以上的零售數(shù)據(jù)和大型零售企業(yè)數(shù)據(jù)都有一些好轉，但真正特別好的表現(xiàn)是在2017年四季度。大家可以看到，限額以上大型零售企業(yè)的數(shù)據(jù)都有了一個實質(zhì)性的提升。在這種背景下，我們看到這種好轉，應當相對來講是比較全面的，像我們看到的好多各種類型的消費品包括服裝、珠寶和零售等的數(shù)據(jù)都是在變好的。

考慮到估值跌到一個很低的水平，而整個終端零售的數(shù)據(jù)從四季度開始又相對比較好，我們認為這個相對比較好的趨勢是可以持續(xù)挺長一段時間的。大家可以回頭去看每一波的經(jīng)濟周期向好的情況下，零售數(shù)據(jù)會和經(jīng)濟之間有一定的滯后性，零售數(shù)據(jù)一旦好起來是能持續(xù)挺長一段時間的，并不是過了一個季度就結束了。恰好對于服裝來講，又趕上整個行業(yè)在2012-2016年關閉無效的渠道已經(jīng)告一段落，疊加上2017年整個冬天的氣候比較寒冷，而且2018年的春節(jié)相對比較晚，所有這些因素都對服裝業(yè)2017年的冬季的貨品、2017年冬季的報表甚至2018年秋冬季有好的影響，因為前面賣的好的話，2018年自然會有一個補庫的需要。我們認為2018年上半年從報表的角度，服裝企業(yè)面臨的大環(huán)境都是挺好的。除此之外，服裝行業(yè)中，我們看到電商這兩年的增速非?？欤放齐娚痰臄?shù)據(jù)都有一些加速的趨勢。大家如果感興趣，可以看看我們的報告中，這些邏輯都有。

所以總結來講，服裝估值跌到底部了。從消費者角度，整個的板塊消費環(huán)境比較好，再疊加行業(yè)從2012-2016年關閉無效渠道已經(jīng)告一段落，2017年在相對較好的零售環(huán)境下，不少企業(yè)開始進入渠道擴張的軌道上來。在電商的增速方面，2016年和2017年和2015年底相比，品牌電商反而上了一個臺階。在這種背景下，我們給大家重點推薦了一些標的，它們在前期都有一些不錯的表現(xiàn)，這是屬于我們談的相對傳統(tǒng)的品牌部分。包括森馬服飾、富安娜這些標的，是我們前期重點推薦的，也都是有很好表現(xiàn)的。

以上跟大家分享的是第一條主線，即從消費的線路看傳統(tǒng)品牌服飾的投資機會。我覺得到目前時點，投資機會還是比較明顯的。關于富安娜家紡、羅萊家紡的投資邏輯，我們前面重點推薦時也和大家有過溝通，每周周報中也都有相應的溝通?，F(xiàn)在來看，我們估計富安娜2018年利潤規(guī)模在6億左右，估值不到15倍，業(yè)績增速應該有20%。我們認為現(xiàn)在的價格還是非常便宜的。像我們重點推薦的森馬服飾，就目前狀態(tài)來看大概有14倍多一點的估值，當然稍微少漲了一波。我們認為它的收入成長性應該也會有20%，這個在消費品中性價比還是挺明顯的。當然除了這兩個重點標的外，像前期重點推薦的太平鳥，歌力思，和海瀾之家的投資機會都還是挺明顯的。尤其像歌力思和太平鳥，最近又調(diào)整了一波，比如像歌力思我們估計2018年應該是在3.8億的利潤規(guī)模，市值大概60-70億，公司2018年的成長性還是挺不錯的。

  新零售的投資機會

簡單介紹完品牌服飾后，想和大家再談一談相對效率更高的一些新零售，也是屬于渠道效率的一種改進。這里重點包括三家公司，也屬于我們偏好的順序。首選開潤股份，其次是南極電商，最后跨境通。這三個公司的共同點上，開潤股份包括to B業(yè)務，也包括to C業(yè)務，toC業(yè)務主要是介入小米的生態(tài)圈體系中。整個鏈條中，中間無效的環(huán)節(jié)很少，產(chǎn)品的性價比非常高。To C這塊業(yè)務的成長性非?？?。

我們估計2017年大概是1.4億左右的利潤，2018年應該會有2.2億的利潤，成長性非常好。當然這類公司的估值會稍微高一點，這是給它的成長性以及護城河，包括它的研發(fā)水平、營銷水平等給予議價。南極電商這兩年成長速度也非?？欤捌谝驗槿緢笫杖朐鏊俚膯栴}以及受到2017年雙十一的增速沒有大家想的那么快的影響，股價一直在調(diào)整過程中。當然在這個時點上，我們認為公司的投資價值也是非常明顯的。

南極電商的商業(yè)模式，大家但凡關注這個行業(yè)應該都有一些了解，它是做線上的品牌授權，整體上相當于把這個供應商以及終端的經(jīng)銷商這塊好多個體的積極性充分調(diào)動起來了。這幾年我們看到類似商業(yè)模式的，包括花花公子，它的成長性也非?？欤渌囊恍┳銎放剖跈嗟墓颈容^起來，公司明顯還是成長速度會更快一些，當然這和公司的管理和相應的激勵機制有很大的關系。我們跟蹤下來，公司雖然2017年雙十一的GMV增速不高，但全年來看的GMV增速還是挺高的。

除了雙十一那短暫的幾天GMV增速相對比較低，因為這主要和他們平時產(chǎn)品的價格比較便宜，而且過去的體量在雙十一這一天已經(jīng)到了一個非常高的水平了，也和阿里在雙十一當天的政策有很大的關系，也受到了一定影響，只有30%的增長。但剔除那幾天，單純12月份GMV的增速恢復到90%多的水平。我們覺得一旦增速到一定的程度，包括整個經(jīng)銷商的活力是非常之足的。我們判斷2018年GMV的增速和公司的業(yè)績增速都處在一個比較高的水平，現(xiàn)在40%的業(yè)績成長性在2018年沒問題。

但只有20倍多一點的估值水平還是很便宜的，如果大家不是很著急的話，這個價格下還是會有些絕對收益的。

除了剛才跟大家分享的兩個細分板塊，一個細分板塊是屬于傳統(tǒng)的品牌服飾，他在終端的零售環(huán)境變好，估值降到一定的底部，公司又進行了充分的管理上的調(diào)整。2018年它的性價比很明顯，有投資機會。第二點跟大家分享的相當于是新模式新零售把中間各種各樣的無效環(huán)節(jié)變得更有效之外，直接從生產(chǎn)的產(chǎn)品端到消費者端，中間的鏈條進一步優(yōu)化的商業(yè)模式下，包括開潤、南極電商和跨境通三家公司。第三條主線想跟大家重點分享的是生產(chǎn)型企業(yè)龍頭中的一些投資機會。

  生產(chǎn)企業(yè)中的龍頭機會

這塊我們重點推薦是華孚色紡。我們是覺得這幾年華孚色紡的變化是非常明顯的。我們覺得未來三年都能看到這個公司很明顯的成長性，未來三年的成長性主要是在幾個方面。第一個方面是公司的整個的棉花供應鏈這塊。包括采棉、軋花，一直到棉花的倉儲物流的一些環(huán)節(jié)。公司現(xiàn)在的體量已經(jīng)達到一定規(guī)模了，因為這塊兒公司來了一個很牛的負責人，他的一個目標就是要把這塊打造成“棉王”的角色和地位，我們看到這種可能性是非常大的。就這塊，我們認為成長空間很大。

另外，公司傳統(tǒng)的還有色紡紗線業(yè)務。色紡紗線業(yè)務方面，公司和百隆東方形成了兩家明顯的行業(yè)寡頭。公司發(fā)展的歷程比百隆晚一些，但從這幾年成長的速度和擴張情況來看，明顯要比百隆激進一些。公司這幾年的重點投資原來主要在浙江、安徽，這兩年重點的區(qū)域，包括新疆和越南。我們認為公司在海外的投資還會繼續(xù)進行下去。當然公司做的色紡紗線相對差異化也會更明顯一些，我們覺得這塊未來三年也能見到很明顯的成長性。

大家可以看一下它的歷史業(yè)績，2016年大概是4.8億，2017年能達到7億以上， 2018年我們認為成長性也會比較明顯。我們覺得從未來三年持續(xù)成長的角度上來看，公司在當前位置上大概120多億的市值，投資機會還是挺明顯的。