千億市值蒸發(fā) 百麗國(guó)際低價(jià)私有化11萬(wàn)員工命運(yùn)待決
來(lái)源：面包財(cái)經(jīng)
十多萬(wàn)員工、兩萬(wàn)多家店鋪，即將以私有化從港股謝幕的昔日“鞋王”——百麗國(guó)際體量依然龐大。但在同店銷售額不斷下滑、員工成本卻持續(xù)上漲的背景下，龐大的店鋪和員工數(shù)量——這些曾經(jīng)讓百麗成功的因素，正壓得百麗喘不過(guò)氣來(lái)。
根據(jù)要約，百麗國(guó)際私有化估值為531億港元，不僅較其巔峰時(shí)刻的總市值減少千億，甚至低于百麗國(guó)際十年前IPO時(shí)的總市值。
20多年前，百麗憑借“縱向一體化”的商業(yè)模式，打通從設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、物流到終端銷售的整條鞋業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，成為中國(guó)銷售量最大的女鞋零售商。10年前，香港上市，在資本推動(dòng)下，終端銷售網(wǎng)點(diǎn)迅速擴(kuò)張，總數(shù)超過(guò)兩萬(wàn)家，覆蓋超過(guò)2000家百貨公司，員工總數(shù)最高時(shí)曾一度超過(guò)12萬(wàn)人。
成也蕭何敗也蕭何。在百貨業(yè)鼎盛時(shí)期，百麗國(guó)際分享行業(yè)紅利，市值一度超過(guò)1500億港元。但當(dāng)百貨這一業(yè)態(tài)被電商和新型購(gòu)物中心所沖擊，百麗也成為最大的受害者之一。
千億市值蒸發(fā)：百麗國(guó)際低價(jià)私有化
根據(jù)公告信息，包括百麗執(zhí)行董事于武、盛放及高瓴資本、鼎暉投資組成的聯(lián)合要約人，將以每股6.3港元收購(gòu)百麗所有已發(fā)行股份。如果要約達(dá)成，百麗將以估值約為531.35億港元從港交所退市。退市之后，高瓴資本將成為百麗國(guó)際的大股東。
盡管私有化要約價(jià)格溢價(jià)較停牌前溢價(jià)19.5%，但其實(shí)并不算高。之前，銀泰商業(yè)的私有化價(jià)格，較停牌前溢價(jià)42.26%。
2013年時(shí)，百麗國(guó)際的總市值曾一度突破1500億港元市值相比，私有化的估值與巔峰時(shí)期相比，已經(jīng)蒸發(fā)了約1000億港元。事實(shí)上，這次私有化估值甚至不及百麗2007年上市時(shí)的市值；2007年5月底，百麗上市首日時(shí)的市值為670億港元。
百麗低估值背后，是其較為低迷的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2017財(cái)年中期（截至2016年8月底），百麗收入為195.26億，同比上漲0.86個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)為17.32億，同比大跌19.72%。實(shí)際上，2016財(cái)年百麗凈利潤(rùn)已大跌了38.41%。下圖為面包財(cái)經(jīng)根據(jù)財(cái)報(bào)繪制的百麗國(guó)際總營(yíng)收與凈利潤(rùn)：
百麗在其私有化公告中也表示，近年來(lái)，其鞋類業(yè)務(wù)遭遇了前所未有的挑戰(zhàn)，主要銷售渠道百貨商場(chǎng)的客流量因被電商和其它新興零售渠道等分流而銳減，其同店銷售額已經(jīng)連續(xù)13個(gè)季度下跌。
鞋王崛起：無(wú)百不成商的時(shí)代
百麗國(guó)際的前身，最早可以追溯到1981年，其創(chuàng)始人為鄧耀，現(xiàn)年已83歲，當(dāng)時(shí)主要在香港從事鞋類貿(mào)易。
1991年，盛百椒加盟百麗擔(dān)任總經(jīng)理，自此，開始了長(zhǎng)達(dá)27年的“鄧盛配”時(shí)代，并著手拓展內(nèi)陸零售業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)，由于內(nèi)陸零售業(yè)并沒(méi)有向外資開放，港資背景的百麗無(wú)法直接在內(nèi)陸開設(shè)零售網(wǎng)點(diǎn)。但是通過(guò)代理模式，曲線建立了自己初步的分銷系統(tǒng)。
1997年，百麗國(guó)際對(duì)分銷系統(tǒng)進(jìn)行整合，推行特許經(jīng)營(yíng)模式，百麗的銷售網(wǎng)絡(luò)迅速擴(kuò)展，主要集中在百貨渠道。在內(nèi)陸零售市場(chǎng)對(duì)外資開放后，特許經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變?yōu)橹睜I(yíng)模式。
當(dāng)時(shí)，中國(guó)百貨業(yè)正處在高速發(fā)展的黃金時(shí)期，2006年百麗的店面數(shù)量已達(dá)到3828家，不僅成為最大的女鞋零售商，同時(shí)也成為耐克和阿迪達(dá)斯體育服裝業(yè)務(wù)在中國(guó)最大的代理商。
2006年百麗擁有中國(guó)十大女鞋類品牌的其中四個(gè)品牌，百麗旗下的百麗、天美意、思加圖、他她四個(gè)品牌的市場(chǎng)份額就高達(dá)17.7%。
2007年百麗在香港上市，在資本的推動(dòng)下，先后收購(gòu)了一系列品牌；此外，百麗店面擴(kuò)張的步伐也更加迅速，到2013年時(shí)，店鋪數(shù)量已經(jīng)超過(guò)1.9萬(wàn)家；2010年到2012年，百麗每年新凈增門店數(shù)量甚至超過(guò)1500家。在百貨業(yè)界長(zhǎng)期有“無(wú)百不成商”的說(shuō)法。下圖為面包財(cái)經(jīng)根據(jù)財(cái)報(bào)繪制的百麗國(guó)際歷年店面數(shù)量變化：
隨著網(wǎng)點(diǎn)的增加，百麗的銷售收入與利潤(rùn)也節(jié)節(jié)攀升，2015年時(shí)，營(yíng)收超過(guò)400億元，相當(dāng)于2006年的六倍多。
百麗困局：同店銷售不斷下滑，員工成本持續(xù)上漲
百麗國(guó)際的迅速崛起得益于其兩大法寶，一是縱向一體化，從鞋品的設(shè)計(jì)、制作、物流和終端零售，進(jìn)行全流程的掌控。百麗2萬(wàn)家銷售網(wǎng)點(diǎn)悉數(shù)為直營(yíng)店，同時(shí)通過(guò)收購(gòu)還擁有了龐大的生產(chǎn)能力。
另一個(gè)是對(duì)百貨公司鞋類樓面的橫向“包場(chǎng)經(jīng)營(yíng)”，百麗通常將百貨公司鞋類樓面整層租賃。消費(fèi)者進(jìn)入百貨公司，看到十多個(gè)品牌，其實(shí)都屬于百麗自有或者代理的品牌，無(wú)論在哪家店消費(fèi)，都成為百麗的顧客。
從這個(gè)意義上說(shuō)，百麗其實(shí)通過(guò)這一策略，擁有了百貨公司的“流量”，并將這一流量變現(xiàn)。一縱一橫，最終使得百麗登頂鞋王寶座，但百麗的商業(yè)模式有其利亦有其弊。
隨著百貨的衰落及電商快速崛起的沖擊，百麗的核心優(yōu)勢(shì)被瞬間瓦解。2017財(cái)年第三季度（2016年9月到2016年11月），百麗鞋類業(yè)務(wù)同店銷售下降了13.4%。
持續(xù)下降的同店銷售，使得百麗不得不以關(guān)店應(yīng)對(duì)。2016財(cái)年，百麗鞋類零售網(wǎng)點(diǎn)凈減少了366家，2017財(cái)年上半年，百麗再次關(guān)閉了378家鞋類店面，按此計(jì)算，2017年百麗幾乎每天關(guān)閉兩家店面。
龐大的店面和產(chǎn)業(yè)掌控力背后，是數(shù)量巨大的員工，持續(xù)上漲的員工成本，成為一大負(fù)擔(dān)。
截至2016年8月底，百麗員工數(shù)為116810名，雖較2016財(cái)年底減少了2251人，但員工成本占其收入的比重已高達(dá)17.3%，而在2010年時(shí)，這一數(shù)字還僅為12.21%。
不只是百麗，同在港股上市的鞋企，達(dá)芙妮2016年?duì)I收為65.02億港元，同比下跌22.4%，凈利潤(rùn)為虧損8.19億港元，上年同期為虧損3.79億港元。2016年達(dá)芙妮銷售點(diǎn)減少了1030個(gè)，降幅達(dá)17.36%。租金、人工及物流費(fèi)用的持續(xù)上升，給其帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。
體量龐大的百麗在鞋類業(yè)務(wù)上的轉(zhuǎn)身異常艱難，但通過(guò)代理耐克、阿迪達(dá)斯等，其運(yùn)動(dòng)品牌、服飾業(yè)務(wù)的收入持續(xù)上漲，2017財(cái)年中期其運(yùn)動(dòng)、服飾收入增長(zhǎng)了14.9%，收入占比達(dá)到了56%。
百麗私有化后，究竟是涅槃重生，還是就此一蹶不振？無(wú)論如何，百麗總數(shù)超過(guò)11萬(wàn)名的員工都要面臨一場(chǎng)巨大的變革。或許這將成為又一個(gè)經(jīng)典的案例。
最近兩年，港股私有化案例越來(lái)越多，尤其是深陷困境的產(chǎn)業(yè)，在衰落期往往會(huì)被大資本介入，私有化之后進(jìn)行深度整合。私有化要約價(jià)格與此前的收市價(jià)格通常要有較大溢價(jià)才更利于方案推進(jìn)，其中不乏獲利機(jī)會(huì)，百麗較低的溢價(jià)其實(shí)是特例。
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