美元匯率研究之四主要分析三大經(jīng)濟(jì)體主要貨幣政策對美元匯率的影響。
日本利用唱衰自我經(jīng)濟(jì)的方法，長期施行低利率政策。表面上看，日本貨幣政策最終目標(biāo)側(cè)重于穩(wěn)定物價和國際收支平衡，它并不將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定同時并列作為貨幣政策的最終目標(biāo)，目的是為了避免追求高速增長而出現(xiàn)通貨膨脹。這一貨幣政策的推行，主要是因?yàn)槿毡举Y源貧乏，防止通貨膨脹給予日本經(jīng)濟(jì)沉重打擊。
然而日本的貨幣政策真實(shí)目的是為了推動日元國際化。低利率利于日元向國際間輸出，并嚴(yán)格控制國際間的利差，防止各國尤其是防止美元在日本銀行間套利，限制輸入性通脹，同時利用利差關(guān)系在國際金融市場中套利。從各主要國際貨幣的套利空間來看，日元可以說是最狡黠的套利幣種，并且這一貨幣政策引發(fā)了2008年以后國際貨幣間的惡意降息，給世界經(jīng)濟(jì)帶來了深刻復(fù)雜的矛盾。
美元在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，急速將美元利率降至零利率附近，這不僅是提振自身經(jīng)濟(jì)的需要，同時也是為了打擊日元套利。但是美元與日元的不同在于，美元是國際間最主要的儲備貨幣，一旦美元利率大幅下降，美元就會大量流出美國，這反而不利于美國本土經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，所以當(dāng)美元在外部套利達(dá)到一定的時點(diǎn)，在推動所投資國的風(fēng)險資產(chǎn)到達(dá)高峰之后，美元就會不斷加息收回投資。
美聯(lián)儲的貨幣政策在2008年-2014年間，其實(shí)質(zhì)主要是為匯率戰(zhàn)服務(wù)的，而2015年后這一戰(zhàn)略有所調(diào)整，一是為提振國內(nèi)經(jīng)濟(jì)服務(wù)，二是為打擊中國等發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)服務(wù)。
由于美元的國際占有率居于首位，所以它所面臨的問題也遠(yuǎn)比其他貨幣復(fù)雜。當(dāng)美元不斷通過加息政策向其他發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移債務(wù)問題時，日元利率卻維持低位不動，歐元加息明顯遲緩，兩者都與美元之間擴(kuò)大了息差，這種情況下的美元會變得非常痛苦，因?yàn)槊涝ㄟ^加息打擊中國等發(fā)展中國家的同時，美元的身上卻躺著兩大吸血鬼－日元與歐元。
從當(dāng)初美元加息的速率來看，美聯(lián)儲加息的最初目標(biāo)應(yīng)該為年利率3%左右，這樣才能更有效地轉(zhuǎn)移其債務(wù)問題，但是這一利率目標(biāo)的背后存在三個漏洞：一是美國資產(chǎn)價格泡沫可能再次破滅；二是日元、歐元的套利；三是美國債務(wù)泡沫的破滅。因此美聯(lián)儲將利率加到2.5%時，已處在臨界點(diǎn)上，如果再次加息，恐觸發(fā)美國爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
歐元的貨幣政策基本與美元保持同步，實(shí)際上是力圖掛鉤美元的做法。華爾街曾先后利用歐債問題與英國退歐問題，打擊歐元并推動歐元匯率擴(kuò)大振幅，借以向歐盟轉(zhuǎn)嫁債務(wù)危機(jī)，這讓歐盟非常惱火，遂逐步在經(jīng)濟(jì)上擺脫美國的控制，因此在本輪加息周期中，歐盟采取了更為穩(wěn)健的路線，這使歐元的加息步伐明顯滯后于美元，給美元帶來了壓力。顯然美元如果繼續(xù)加息不僅給歐日元帶來套利機(jī)會，同時會擴(kuò)大歐元與日元的國際空間，助長歐元與日元的國際地位，這不是美國希望看到的情況。
當(dāng)前，美元、歐元與日元等國際貨幣之間的暗斗手段非常復(fù)雜，筆者限于篇幅，僅從利率政策上揭示一二。雖然美國在政治、軍事等方面力圖控制歐日，但從經(jīng)濟(jì)角度上看，尤其是從貨幣角度上看，美歐日之間的交鋒可以說是針鋒相對。
中國當(dāng)前的貨幣政策主要強(qiáng)調(diào)一個“穩(wěn)”字，穩(wěn)健的貨幣政策更適合于自我經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。由于美元的加息縮小了中美之間的利差空間，導(dǎo)致部分國際熱錢流出中國，雖然對中國經(jīng)濟(jì)增速造成了一定的影響，但利于中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來中國進(jìn)一步降準(zhǔn)或降息的可能性比較大，美元的套利空間會進(jìn)一步縮小，而中國持有巨額美元外匯儲備，美元若大幅加息顯然對中國有利。
由于中國的貨幣政策獨(dú)立性漸強(qiáng)，同時加強(qiáng)了金融風(fēng)控，這使美元的加息政策無法有效向中國轉(zhuǎn)嫁債務(wù)風(fēng)險，同時又受到歐元與日元牽制，因此美聯(lián)儲當(dāng)前保持相對中性的貨幣政策可能性較高。
從國際貨幣地位的角逐來看，美元顯然不會甘于自身地位的逐步下降，由于人民幣在國際間支付僅占2%左右，所以美元對人民幣的攻擊多是無處著力，因此美元與歐元、日元的競爭必然會再起風(fēng)波。從國際貨幣地位上來分析，美元保持中性的匯率政策難以持久，若美元加息周期明確結(jié)束，那么國際貨幣間的爭鋒會再次激烈，美元尋求貶值的可能性將會遠(yuǎn)大于升值的可能性。（待續(xù)）（本文系市場資深人士馨月原創(chuàng)作品，轉(zhuǎn)載請標(biāo)明作者和來源）
