導讀
近期，袁宏偉博士在接受融資中國專訪時，對當前國內股權投資市場的現(xiàn)狀、政府引導基金、中國龐大市場對高新技術產業(yè)化的促進作用以及國內外創(chuàng)業(yè)投資機構對比等方面做了獨到的分析。
來源：融資中國 作者：吾人 融中傳媒：thecapital
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2015年，袁宏偉博士作為合伙人，正式加盟深圳市松禾資本管理有限公司，現(xiàn)階段主要負責松禾資本大基金項目的募集及管理。
袁宏偉女士碩士、博士均畢業(yè)于中國人民銀行研究生部，導師為中國證監(jiān)會第一任主席劉鴻儒先生，曾在美國紐約城市大學做過為期一年的訪問學者。袁宏偉博士的研究方向為貨幣銀行學，并在信托、證券、投行、投資領域有超過20年的金融實踐經驗。
1998年，袁宏偉博士參與創(chuàng)立了華夏基金，這是經中國證監(jiān)會批準成立的國內首批全國性基金管理公司之一，此后在公募基金行業(yè)工作超過10年；2012年加盟摩根大通集團，任職實物資產管理(亞洲)公司執(zhí)行董事，投資業(yè)務覆蓋中國、新加坡、印度、韓國、東南亞各國等亞洲區(qū)域，涉及環(huán)保、能源、交通、醫(yī)療、養(yǎng)老等領域。
近期，袁宏偉博士在接受融資中國專訪時，對當前國內股權投資市場的現(xiàn)狀、政府引導基金、中國龐大市場對高新技術產業(yè)化的促進作用以及國內外創(chuàng)業(yè)投資機構對比等方面做了獨到的分析。
國內股權投資市場機構投資人欠缺現(xiàn)象較嚴重
問：你在美國做過一年的訪問學者，也曾在摩根大通亞洲公司負責過股權投資。從國內外股權投資市場環(huán)境差別來看，你最大的感受是什么？
答：國內股權投資市場機構投資人欠缺現(xiàn)象比較嚴重。
在美國，股權投資市場的參與者主要都是機構投資人，他們持有長期資金、需要配置長期資產，很少重金對少數(shù)項目進行直接投資，而更注重資產的配置。
專業(yè)的、有過往業(yè)績支撐的機構投資人，可以顯著提高投資管理水平和投資回報。對自身不熟悉的市場，比如亞洲新興市場，他們也會通過找專業(yè)的、專注的投資人來配置，而非自己直接投資。
反觀國內，不僅個人投資者是股權投資的主要參與者，不少投資機構也會跟風追逐單一股權投資項目。熱錢的追逐推高了股權投資價格，可能蘊含較大的風險。
問：機構投資者欠缺會帶來什么危害？
答：最大的危害就是投資風險大。
對投資人來說，其實真正專業(yè)的、經過長期考驗的創(chuàng)投機構是具備足夠的風險管理能力的。從單個項目的投資回報來看，風險的確很高，特別是對于早期項目；但是如果變成一個項目池，風險就分散了。
雖然名稱是“風險投資機構”，但風險永遠是相對的。如果能夠管理好、控制好，風險和回報還是對稱的。
問：如何看中美之間創(chuàng)業(yè)投資的環(huán)境差異？
答：最大的差別是社會經濟資源由誰掌握。
美國的經濟資源不在政府手里，在財團和私人手里。而中國盡管改革開放了近40年，多數(shù)經濟領域的資源，還是有超過一半在政府手里。如果按照金融資產計算，這個比例可能會更高。
國有資本追求的是“確定性”，國有資產的配置追求的是“穩(wěn)定性”，不能犯錯，首先要做到本金不能損失。但是，如果害怕在局部的損失，就很難取得在全局上的勝利。本質上，這樣的資本是不適合拿來做風險投資的，也較難真正推動創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新，實現(xiàn)供給側改革的目的。
現(xiàn)在政府已經越來越意識到這個問題了。這兩年各地方政府引導基金如火如荼，政府手中的資源已經開始撬動社會資源，發(fā)揮了引導作用。
當政策和市場形成有效聯(lián)動時，能量是巨大的。那如何實現(xiàn)有效的市場聯(lián)動，把政府引導基金的撬動作用發(fā)揮的更加充分？還是要尊重市場規(guī)律，發(fā)揮有效市場的資源配置作用。
政府引導基金、金融保險機構涉足創(chuàng)投 可多采用“母基金”方式
問：這些年，越來越多的傳統(tǒng)金融、保險巨頭也加入了PE投資行列，你如何看？
答：傳統(tǒng)的金融巨頭進入PE投資有優(yōu)有劣：優(yōu)勢在于龐大的資金池；劣勢在于不熟悉、不專注，缺乏行業(yè)經驗。這些傳統(tǒng)金融巨頭如果仗著“財大氣粗”進入股權投資市場，看到好項目就帶有盲目性地追捧，那將對股權投資市場帶來巨大的沖擊，推高資產價格。
本質上，資產沒有好壞之分，關鍵看價格。不良資產如果價格足夠便宜，對投資者來說也是好的資產；優(yōu)質資產如果價格太高，對投資者來說也會成為壞的資產。價格過高了，再好的項目也有風險，也會賠錢。
這些機構最好能通過設立母基金的方式進行股權投資。投資方式由微觀的選具體投資項目變成中觀的選投資機構，尤其不要直接投偏早期的中小項目。比如，選定一些重點關注的領域，將資金配置給專注投資該領域的，有投資業(yè)績支撐的前3名創(chuàng)投機構，由專業(yè)的創(chuàng)投機構去選投資項目。
問：你如何看地方政府引導基金的作用呢？
答：相比較于過去“撒胡椒面”式的補貼來說，引導基金能夠發(fā)揮的作用會大許多。補貼都補給了需要救濟的人，而這些以政府補貼來生存的項目往往都不是什么好項目；真正有發(fā)展?jié)摿Φ捻椖啃枰氖前l(fā)展擴張的資本。
政府引導基金如果運作的好，不僅能夠幫到真正需要幫助的創(chuàng)業(yè)者，而且能夠有回報，用回報來實現(xiàn)可持續(xù)的、滾雪球式產業(yè)引導力量。
政府引導基金要遵循市場規(guī)律，不能干預、影響投資機構的決策。要把投資機構的利益和政府引導基金捆綁在一起，撬動更多的資金投入政府鼓勵、支持的產業(yè)，同時還可以規(guī)避風險，提高資金的投資效率。
問：松禾這兩年和深圳市、區(qū)政府引導基金合作，你的最大感受是什么？
答：最大的感受在于深圳官員已經有比較強烈的市場化意識。
舉個簡單的例子，外地的一些地方政府可能會對我們的投資決策有限制，比如要投委會的席位，要參與投資決策等。而深圳政府會告訴我們，他們需要的是知情權，在投資項目的選擇上，更多依靠我們這些專業(yè)投資機構的能力。
當然，在結構設計上，我們投資機構的利益和引導基金的利益是一致的，是榮辱與共的。因此，他也不擔心我們會亂投。這也是深圳比其他地方產業(yè)轉型更快、創(chuàng)新能力更強、企業(yè)更有活力和競爭力的因素之一。
中國的龐大市場有助于高新技術加速產業(yè)化
問：你在松禾目前主要負責哪一塊兒的內容？
袁宏偉：我現(xiàn)在負責松禾30億元大基金的募集和管理工作，這也是松禾2016年工作的重中之重。這支大基金有著豐富的項目源，比如松禾這兩年投的不少早期項目如今都進入了迅猛發(fā)展的階段，還有就是我們積累了幾個專業(yè)細分領域的優(yōu)秀團隊和合作伙伴。
在我們看好的、我們團隊理解深刻的領域，國內國外的項目我們均會布局，不過主要看價格。
在我去年底加盟松禾之前，松禾基本上沒有做過真正意義上的募資工作，資金來源多是過去被投企業(yè)發(fā)展起來后反過來成為松禾的LP，給錢我們投資。今年以來，我們進行了更大力度、更系統(tǒng)的資金募集工作，把基金的募集、托管、結構化投資、并購和IPO退出以及被投企業(yè)的金融服務聯(lián)動起來。歡迎各資管機構與我們合作。
問：為何會重點從國外挖掘一些團隊呢？
答：松禾的定位是“立足深圳，放眼全球”。中國擁有全世界規(guī)模最龐大的中產階級消費市場，經濟結構也在整體轉型。這給新技術、新材料提供了特別好，特別大的發(fā)展機會。
不可否認，很多技術創(chuàng)新還在國外。我們希望尋找能在中國市場發(fā)展壯大、能適應中國市場環(huán)境的新技術，把團隊成建制地引入中國。我們希望國外的團隊、特別是華人團隊，能夠抓住中國這個龐大市場帶來的機會，將技術盡快產業(yè)化。在這個過程中，松禾可以充分發(fā)揮既有優(yōu)勢，幫助項目、團隊更好地成長。
其實，松禾在這方面具有豐富的經驗，之前有幸投資的光啟、柔宇和光峰光電都是海外歸國留學生的杰作，分別開啟了中國的超材料、柔性顯示以及激光電視等三個新興產業(yè)。
問：為什么會重點關注新材料、新技術？
答：改革開放30多年來，雖然中國經濟得到了舉世矚目的發(fā)展，但當前在許多關鍵領域我們都受制于人。我們花了許多錢從國外引進技術、進口材料，不但成本高昂，而且無法自主可控，甚至用“被人掐著咽喉”來形容也不過分。
已故的中國著名材料科學家和戰(zhàn)略科學家?guī)煵w院士生前估計，中國關鍵性材料的自給率只有14%。急需的材料找不到、能找到的做不出、做得出的做不好。在技術上更甚，從蒸汽機到電動機再到信息技術，每一次技術革命中國都處于跟跑的地位。
如果我們能夠從買技術、買材料變成引進團隊，實現(xiàn)關鍵技術和關鍵材料的國產化，不但降低成本，而且還能實現(xiàn)自主可控。
本土創(chuàng)投對中國經濟和產業(yè)理解更深刻
問：以你的專業(yè)背景和從業(yè)經歷，當初從摩根大通出來肯定有不少選擇，當時是否考慮過美元基金？
答：其實正是由于在美元基金投資中遇到的種種制約，我更傾向于中資。相比美元，好的投資項目更喜歡人民幣投資。因為不管是投資審批的程序，還是國內市場并購，以及IPO，外資都會帶來一些不便。
松禾作為本土的投資機構，畢竟不存在水土不服的地方，而且對中國經濟和中國產業(yè)的了解，會更深刻一些。這是最根本的差別。
問：二級市場不太景氣，對你們募資帶來什么影響？
答：我覺得現(xiàn)在是反而是機會。當二級市場不能給投資人帶來收益時，資本一定會尋找出路，尋找投資回報更好，定價更低的資產。對有品牌的投資機構更是如此。
實際上，近段時間有不少機構主動找到我們，探討合作的機會。數(shù)個商業(yè)銀行的相關負責人也和我聯(lián)絡，討論如何合作，既能夠給他們帶來更高的收益，又能夠滿足相關的監(jiān)管要求?？梢姡顿Y需求并沒有受二級市場不景氣的影響而降低。
問：除了募資，在投資上你關注哪些領域？
答：我之前在摩根大通看的項目都是重資產的、與基礎設施相關的項目，比如在韓國有工業(yè)固廢處理平臺，在印度有收費公路、醫(yī)院、風電、煤電，在中國涉足過交通、環(huán)保、節(jié)能、醫(yī)療等多個方面，我主要負責在中國的投資。
與印度仍然在大力發(fā)展基礎設施不同，中國政府有著超強的投資能力，基礎設施建設項目基本上布局完了。因此，我在中國的投資策略是聚焦清潔能源，比如燃氣、風電電站，太陽能電站、分布式能源等領域；同時我還涉足消費升級領域的項目，為龐大的中產人群消費提供的基礎設施。
這兩年沉下心來，我希望能夠聚焦在我更感興趣的領域：一是醫(yī)療產業(yè)，結合我接觸到的信息，我預計醫(yī)療領域無論在技術上、產業(yè)化上還是在商業(yè)模式上，十年內都會有比較大的突破；二是與消費升級相關的領域，比如智能硬件、“互聯(lián)網+”等，從黨中央、國務院當前大力推進的供給側改革也能看出，政府和企業(yè)都在努力，將境外消費轉變?yōu)榫硟认M。這里面有大量機會，就看我們如何把握。
問：不久前，松禾資本提出要“重構過去、再生未來”，應當如何解讀？
袁宏偉：過去九年，松禾資本的確取得了不俗的成績，我們分析了許多成功背后的偶然性因素和必然性因素，提煉我們的投資邏輯，總結我們成功的經驗和失敗的原因，這是我理解的“重構”。所謂“再生”，就是在未來的發(fā)展中，如何擴大必然性因素，加大成功的偶然性概率，讓這種偶然性也能夠變成必然性。
去年以來，我們在基金設置上、團隊建設上都有一些改變，更加適應松禾資本未來一段時間的發(fā)展定位，也更加適應風云變幻的外部環(huán)境。
問：松禾資本考慮過上市么？
答：我們目前沒有考慮過這個問題，我們現(xiàn)階段希望按照自己的節(jié)奏來發(fā)展?，F(xiàn)階段上市，拿錢變的容易，會推動我們不由自主地做一些非理性的選擇，有可能即使在市場泡沫的時候，也要被逼著把錢投出去。
問：松禾資本對投資人有要求么？
答：的確。我們希望找到的是伙伴型的投資人，我們彼此了解，能夠同甘共苦，攜手同行。這也是目前國際上通行的KYC政策(Know Your Client），即充分了解你的客戶。
