千禧年前后，中國(guó)資本市場(chǎng)剛剛發(fā)芽。在這一時(shí)期成立的一批投資機(jī)構(gòu)，今天大多已經(jīng)成長(zhǎng)為標(biāo)桿式私募股權(quán)機(jī)構(gòu)。雖然市場(chǎng)上下起伏、歷經(jīng)波折，但這批機(jī)構(gòu)也趕上了最好的機(jī)會(huì)，并從中捕獲了大批獨(dú)角獸。今天幾乎遍及吃穿住行的巨頭企業(yè)都曾接受過(guò)這批機(jī)構(gòu)的雨露滋潤(rùn)，而他們的反哺也讓其中一些機(jī)構(gòu)走進(jìn)了一線之列。
在中國(guó)投資地圖上，有一支勢(shì)頭生猛的深圳私募派系。不同于北京的大氣溫和、上海的金融屬性，深圳這個(gè)改革開(kāi)放春風(fēng)最先吹到的地方，私募機(jī)構(gòu)也顯得更加開(kāi)放和大膽。2017年的成績(jī)單上，深創(chuàng)投、達(dá)晨等再次領(lǐng)跑，又一次突顯了深圳系私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的實(shí)力。
在深圳系的版圖中，成立于2001年的基石資本的速度則慢了下來(lái)。去年，僅3家實(shí)現(xiàn)IPO退出，分別為吉大通信、科森科技、科藍(lán)軟件。在IPO加速的背景下，深創(chuàng)投、達(dá)晨通過(guò)IPO退出的企業(yè)數(shù)量分別達(dá)到19、17家。
相比之下，基石的頹勢(shì)已初現(xiàn)。較之于持續(xù)領(lǐng)航位置的深創(chuàng)投，基石資本的進(jìn)發(fā)之勢(shì)看上去有些松懈。
事實(shí)上，從2001年成立開(kāi)始，基石資本從VC、PE、定向增發(fā)、并購(gòu)在內(nèi)的多種類型投資，開(kāi)始延展向二級(jí)市場(chǎng)投資。去年，基石資本通過(guò)旗下二級(jí)市場(chǎng)投資公司蕪湖弘唯發(fā)行了一支封閉期為三年的投資基金。從PE到二級(jí)市場(chǎng)背后，從私募股權(quán)到站在二級(jí)市場(chǎng)舉牌，基石多元化投資戰(zhàn)略隱顯出其深層的挑戰(zhàn)與潛在危機(jī)。
基石的退坡路
錯(cuò)過(guò)獨(dú)角獸們 回報(bào)僅為三年前七分之一
走在下坡路之前，基石資本在過(guò)去幾年曾交出過(guò)一份不錯(cuò)的成績(jī)單。2014、2015年是基石資本的鼎盛之年。這兩年，無(wú)論是投資項(xiàng)目數(shù)量、投資回報(bào)都達(dá)到了峰值。根據(jù)私募通數(shù)據(jù)顯示，2014年，基石投資案例數(shù)達(dá)到29個(gè)，投資金額790.68百萬(wàn)美元。到了2015年投資案例數(shù)28個(gè)，投資金額更是攀升至1024.92百萬(wàn)美元。
數(shù)據(jù)來(lái)源：私募通
但這種速度正在逐漸放緩。
時(shí)間走到2016年，基石資本的勢(shì)頭逐漸走低。案例數(shù)變化不大，下降至26個(gè)，而投資金額銳減至443.91百萬(wàn)美元。2017年，投資案例數(shù)再次下降到16個(gè)，投資金額攔腰斬?cái)嘀?84.91百萬(wàn)美元。
這一變化在退出案例和回報(bào)金額上也很明顯。
數(shù)據(jù)來(lái)源：私募通
2014年，基石退出案例數(shù)達(dá)12個(gè)，回報(bào)金額251.57百萬(wàn)美元；2015年退出案例23個(gè)，回報(bào)金額360.12百萬(wàn)美元；到了2016年，退出案例降至9個(gè)，回報(bào)金額下降5倍至76.35百萬(wàn)美元；2017年退出案例5個(gè)，回報(bào)金額56.63百萬(wàn)美元。
對(duì)比3年前的全盛時(shí)期，基石近兩年的表現(xiàn)不盡如人意。從投資、退出數(shù)量再到回報(bào)金額的下降都極為明顯。
2017年，基石資本的退出成績(jī)是“331”，即“3個(gè)IPO”。3個(gè)是通過(guò)股權(quán)出售退出，1個(gè)是通過(guò)換股到一家上市公司。對(duì)于基石這樣的老牌機(jī)構(gòu)而言，這樣的數(shù)量并不算多。甚至不能與一些新創(chuàng)機(jī)構(gòu)的成績(jī)相比。
數(shù)據(jù)顯示，2017年國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)平均回報(bào)是7.7倍，反觀基石資本今年的賬面退出回報(bào)，科藍(lán)軟件累計(jì)投資金額為29.44百萬(wàn)美元，賬面退出回報(bào)為20.89百萬(wàn)美元，賬面回報(bào)倍數(shù)為0.71。唯有科森科技賬面回報(bào)達(dá)到7.45，基本與市場(chǎng)回報(bào)平均值持平。
這樣的成績(jī)這與基石的投資策略不無(wú)關(guān)系。不追熱門(mén)是基石資本的一個(gè)特點(diǎn)，或者說(shuō)這是張維的一種“傲慢”。他曾對(duì)媒體表示：“長(zhǎng)期以來(lái)我們基本不看宏觀經(jīng)濟(jì)，宏觀經(jīng)濟(jì)不管是7%還是1%，我覺(jué)得不影響我們做投資。”
PE們都在根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)家政策投資，這并非沒(méi)有道理。政策是產(chǎn)業(yè)興起的沖鋒號(hào)。視政策而投幾乎是所有PE們的風(fēng)向標(biāo)。這樣“特立獨(dú)行”的策略讓基石資本確實(shí)錯(cuò)過(guò)了一批明星項(xiàng)目。
獨(dú)角獸是投資機(jī)構(gòu)永遠(yuǎn)躲不開(kāi)的詞。明星項(xiàng)目、熱門(mén)領(lǐng)域從來(lái)都是人聲鼎沸。一個(gè)項(xiàng)目捧熱一家投資機(jī)構(gòu)、捧出一個(gè)明星投資人，這樣的事并不少見(jiàn)。近年來(lái)的京東、滴滴出行、華大基因都是門(mén)庭若市，甚至是一票難求的熱門(mén)項(xiàng)目。但卻鮮少在這些項(xiàng)目的背后看到基石資本的身影。
IT桔子數(shù)據(jù)顯示，從2015年開(kāi)始，基石投資的項(xiàng)目已到下一輪的比例分別為63.64%、23.08%、33.33%。如果僅以這一項(xiàng)數(shù)字進(jìn)行梳理，那么基石投資質(zhì)量看似正在下滑。
40支基金的大胃口
數(shù)量多 規(guī)模小 政府引導(dǎo)基金眾多
基金數(shù)量大是基石資本的另一個(gè)特色。
公開(kāi)披露的資料顯示，從張維團(tuán)隊(duì)管理的第一支基金算起，截至目前，基石資本已累計(jì)管理了60支基金，覆蓋VC/PE投資、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金、定增基金等類型。
其中一個(gè)有意思的現(xiàn)象，截止2018年1月份，無(wú)論是數(shù)據(jù)顯示，還是基石在對(duì)外采訪中，公布的基金數(shù)量仍在40支，管理規(guī)模為“超過(guò)300億”但到了5月，其官網(wǎng)公布的基金數(shù)量已經(jīng)為60支，且管理規(guī)模達(dá)到了500億。
不到一個(gè)季度的時(shí)間，基石再擴(kuò)20支基金，規(guī)模也增大200億，平均每支基金10億？相比于基石一貫的基金數(shù)量多，規(guī)模小的特點(diǎn)，很難相信在不足4個(gè)月時(shí)間中，且在資管新規(guī)落地后，還能如此順利的募集。真相存疑！
再看去年底披露的40支基金情況。
《融資中國(guó)》發(fā)現(xiàn)，這40余支基金，每支基金的規(guī)模并不大，幾乎都僅在千萬(wàn)量級(jí)。市場(chǎng)上，想要稱得上有規(guī)模的基金，起碼也要達(dá)到5-10億。去年前11個(gè)月，新成立的基金達(dá)到3418支，募集資金為1.61萬(wàn)億元。平均下來(lái)，基金規(guī)模中間數(shù)也在4.7億上下。
（單位：百萬(wàn)美元）數(shù)據(jù)來(lái)源：私募通
池中的水變得更多了，但是大魚(yú)在打撈的過(guò)程中變少，好項(xiàng)目更加難以發(fā)現(xiàn)，雖然基金量大，但如何將錢(qián)投出去才是難題。更何況，這40余支基金背后還需要大量人力、物力去維持。舉個(gè)不太恰當(dāng)?shù)睦?，如果一個(gè)投資項(xiàng)目每年開(kāi)4次董事會(huì)，一年投資10個(gè)項(xiàng)目，那么就是40次會(huì)議。加之去年公布的40支基金的規(guī)模，再乘以40，一年光董事會(huì)就有1600次會(huì)議?；腥绱硕嗟膱F(tuán)隊(duì)嗎？
不僅是投資難，募資同樣不輕松。今年資管新規(guī)落地后，即便是一線投資機(jī)構(gòu)，也同樣面臨著募資難的問(wèn)題。一家投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人曾對(duì)《融資中國(guó)》透露，今年以來(lái)，不僅僅是二三線新機(jī)構(gòu)，一線機(jī)構(gòu)的錢(qián)也難找了。“LP的錢(qián)包也捂緊了，一些看上去風(fēng)光無(wú)限的大機(jī)構(gòu)也募不到?！?/span>
基石資本顯然看到了這樣的變化，去年基石沒(méi)有募集新的基金，上一支還是去年5月份募集的馬鞍山基石天使投資，規(guī)模為1.2億人民幣。
《融資中國(guó)》研究院整理
《融資中國(guó)》整理時(shí)發(fā)現(xiàn)，在基石資本眾多基金中，有不少為政府引導(dǎo)基金。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，5支基金為地方政府引導(dǎo)基金，包括濟(jì)寧海洋基石股權(quán)基金、杭州先鋒基石基金、金華揚(yáng)航基石基金、馬鞍山基石天使股權(quán)投資、青島海洋基石創(chuàng)業(yè)投資。
政府引導(dǎo)基金的優(yōu)勢(shì)是顯而易見(jiàn)的。通過(guò)引導(dǎo)基金的實(shí)施運(yùn)作，特別是以母基金方式吸引社會(huì)資本在本行政區(qū)域內(nèi)設(shè)立子基金管理機(jī)構(gòu)，不僅能推動(dòng)當(dāng)?shù)毓蓹?quán)投資基金業(yè)發(fā)展壯大，還能為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型提供充足的資本供給，解決融資難題。
但另一方面，與市場(chǎng)化的LP相比，政府出資的母基金規(guī)則更多。政府引導(dǎo)基金通常帶有較強(qiáng)的政策性，某些方面與市場(chǎng)化投資邏輯不符，如高比例返投、對(duì)特定企業(yè)投資等要求，這些問(wèn)題在地市、縣區(qū)一級(jí)尤為突出。從整體情況看，政府對(duì)投資時(shí)仍比較謹(jǐn)慎，大家都希望能夠“保本”，避免國(guó)有資產(chǎn)流失；從細(xì)節(jié)看，政府會(huì)設(shè)立一些條款，如基金年限、回購(gòu)并在條款設(shè)置方面加入諸多限制。
此前深創(chuàng)投董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)劉波曾表示，深創(chuàng)投管理政府引導(dǎo)基金主要有四種模式：
1.保本+固定收益。早期政府對(duì)較謹(jǐn)慎，大都都希望保本，收取固定回報(bào)；
2.特殊分成。本著風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的原則，政府引導(dǎo)出資與深創(chuàng)投共同設(shè)立資金公司；
3.跟進(jìn)投資。政府拿一部分資金跟投；
4.階段參股。由于基金年限一般是5+2年，或6+2年，政府設(shè)立了一些條款，投資前三年或者投資五年內(nèi)進(jìn)行一個(gè)回購(gòu)，這種方式已經(jīng)在政府引導(dǎo)基金中采用。
另一角度講，基金募集能力是評(píng)判GP綜合實(shí)力最為重要的一環(huán)。目前市場(chǎng)上，私募機(jī)構(gòu)數(shù)量逐年攀升，在LP選擇GP時(shí)，除了團(tuán)隊(duì)、往年表現(xiàn)、是否投出明星項(xiàng)目之外，還會(huì)關(guān)注私募機(jī)構(gòu)的“機(jī)構(gòu)化”。即：市場(chǎng)化LP的募集能力，過(guò)高的政府引導(dǎo)基金份額占比，其實(shí)并不利于機(jī)構(gòu)證明自己的專業(yè)性。
資本套路
下設(shè)股權(quán)公司間的相互投資 資產(chǎn)管理規(guī)模真實(shí)性成疑
成立的十余年中，基石就像一張大網(wǎng)，以深圳市基石資產(chǎn)管理股份有限公司和張維為中心點(diǎn)向外發(fā)散?，F(xiàn)在這張網(wǎng)的密集程度已經(jīng)令人眼花繚亂。
企查查數(shù)據(jù)顯示，基石主體公司為深圳市基石資產(chǎn)管理股份有限公司，他背后有兩家有限合伙企業(yè)大股東，分別為馬鞍山神州基石股權(quán)投資合伙企業(yè)和馬鞍山北斗基石股權(quán)投資合伙企業(yè)。而這兩家合伙企業(yè)背后的大股東都指向張維。
事實(shí)上，私募基金管理人在設(shè)立一支新基金時(shí)，除了自己擔(dān)任基金管理人，還有一種普遍的做法是另設(shè)管理公司。這種做法出于幾種考慮：1、風(fēng)險(xiǎn)隔離；2、獨(dú)立核算；3、團(tuán)隊(duì)激勵(lì)；4、滿足特殊規(guī)定的要求；5、稅務(wù)；6、政策套利。
但基石的資本套路令人任摸不著頭腦，一般而言，機(jī)構(gòu)設(shè)立管理公司A，由A管理某支新基金然后再進(jìn)行投資，而出資人仍為L(zhǎng)P，或者GP部分注資。但基石的做法是設(shè)立投資管理有限公司A，A再對(duì)基石設(shè)立的投資管理公司B、C、D進(jìn)行投資。
以西藏天璣基石投資有限公司為例，該公司法定代表人為張維，注冊(cè)資本為2100萬(wàn)元，股東為深圳基石創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司。在對(duì)外投資中，天璣投資了蕪湖領(lǐng)瑞基石股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、馬鞍山盛凱股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、鹽城北斗基石股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、馬鞍山瑞卡股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。
再看蕪湖領(lǐng)瑞，他的股東名單中除了西藏天璣，還有蕪湖湘閔投資中心、烏魯木齊先鋒基石股權(quán)投資管理有限合伙企業(yè)、烏魯木齊鳳凰基石控股投資管理有限合伙企業(yè)。
再看烏魯木齊鳳凰基石，他的股東名單構(gòu)成為：西藏天璣和烏魯木齊昆侖基石股權(quán)投資管理有限公司…
那么，在這種錯(cuò)綜復(fù)雜的投資中，基石資本的基金規(guī)模是否被擴(kuò)大了？
在《融資中國(guó)》調(diào)研過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，基石資本設(shè)立的股權(quán)投資管理公司中有大量相互參股的情況。
以鹽城領(lǐng)佳基石為例。
深圳基石創(chuàng)投出資1600萬(wàn)向昆侖基石（深圳）進(jìn)行投資，通過(guò)企業(yè)工商信息網(wǎng)查詢，該企業(yè)注冊(cè)資本為53930萬(wàn)，深圳基石創(chuàng)投占股2.97%。此后，昆侖基石（深圳）又以全部注冊(cè)資本共計(jì)53930萬(wàn)投資了深圳市珠峰基石。
另外，新疆華高盈通股權(quán)投資注冊(cè)資本為10000萬(wàn)，也向昆侖基石（深圳）注資15000萬(wàn)，占比27.81%。此外，前者還向深圳華夏基石投資了15000萬(wàn)，占比23.02%。值得注意的是，后者注冊(cè)資本為65170萬(wàn)，他又以全部資本向此前昆侖基石（深圳）投資的深圳市珠峰基石進(jìn)行投資，共計(jì)65170萬(wàn)，占股45.96%。
緊接著，接受投資的深圳市珠峰基石又投資了鹽城領(lǐng)佳基石。而另一條線上，深圳基石創(chuàng)投又出資2100萬(wàn)、100%控股了西藏天璣基石，后者投資了烏魯木齊鳳凰基石控股，烏魯木齊又投資了鹽城領(lǐng)佳基石。
鹽城領(lǐng)佳基石
《融資中國(guó)》研究院整理
可以看出，基石在烏魯木齊、馬鞍山這兩個(gè)地點(diǎn)注冊(cè)的企業(yè)頗多。事實(shí)上，這與當(dāng)?shù)卣邇?yōu)惠不無(wú)關(guān)系。根據(jù)烏魯木齊招商服務(wù)局 2017年11月份的公開(kāi)信息顯示，為了促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)，烏魯木齊為企業(yè)提供了眾多優(yōu)惠政策。
如果基石想要申請(qǐng)地方政府引導(dǎo)基金參股，地方政府一般都會(huì)要求GP是注冊(cè)在本地區(qū)的企業(yè)；在這種情況下，基金管理公司就只能在當(dāng)?shù)卦僮?cè)一個(gè)公司做GP。那么，基石這樣的做法，是為了隔離風(fēng)險(xiǎn)，還是為了滿足特殊規(guī)定的要求？ 或者還有其他的考慮？
數(shù)據(jù)顯示，張維直接投資的的合伙企業(yè)有16家，其中通過(guò)合伙企業(yè)投資合伙企業(yè)的間接持股數(shù)量更是難以統(tǒng)計(jì)。僅烏魯木齊鳳凰基石股權(quán)投資管理有限合伙企業(yè)一家直接、間接參股的企業(yè)數(shù)量就高達(dá)48家之多。
張維直接、間接投資企業(yè)，《融資中國(guó)》整理
基石的資本套路是什么很難看清，如果不談其中的合理性，這種控股+間接控股的復(fù)雜模式下，基石資本的整體基金規(guī)模是否有被夸大的嫌疑？
團(tuán)隊(duì)建設(shè)
人員流動(dòng)頻繁 唯老大馬首是瞻
在團(tuán)隊(duì)組成上，市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)大致可以分為三類，第一類，有穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)和出挑的團(tuán)隊(duì)；第二類，有個(gè)別極優(yōu)秀，在市場(chǎng)上有能量、有聲音的資深投資人；第三類，一人公司，所謂一人公司，就是以機(jī)構(gòu)老大馬首是瞻，團(tuán)隊(duì)不夠穩(wěn)定，也沒(méi)有形成鐵三角、甚至鐵四角的穩(wěn)定結(jié)構(gòu)。掙錢(qián)時(shí)大家一起拼命，分錢(qián)時(shí)，團(tuán)隊(duì)的身份頓時(shí)成了打工仔。
張維對(duì)基石占股比例仍然很高。屢次在上文中出現(xiàn)的幾家企業(yè)，如烏魯木齊昆侖基石股權(quán)投資管理有限公司，張占股100%；深圳市基石創(chuàng)業(yè)投資有限公司，張占股98.25%。這種高比例占股對(duì)企業(yè)團(tuán)隊(duì)建設(shè)并無(wú)益處。
如果一家機(jī)構(gòu)的老大以自己掙錢(qián)為中心、不愿分配利益，那很難不產(chǎn)生團(tuán)隊(duì)離職等狀況的發(fā)生。
目前，基石資本核心團(tuán)隊(duì)除了張維外，擁有8名管理合伙人，根據(jù)不完全整理，此前相關(guān)離職人員中包含執(zhí)行董事、管理合伙人、VP副總裁等高層人員，也有高級(jí)投資經(jīng)理、投資經(jīng)理、分析師等?！?/span>
員工變動(dòng)：
相關(guān)離職員工(部分)
張宗友 執(zhí)行董事
何建文 VP副總裁
熊進(jìn) VP副總裁
秦?fù)P文 管理合伙人
華都 投資經(jīng)理
張道濤 分析師
李維肖 高級(jí)投資經(jīng)理
魏婷 高級(jí)投資經(jīng)理
黃依群 董事總經(jīng)理
（數(shù)據(jù)來(lái)源：IT桔子、基石資本官網(wǎng)）
現(xiàn)任骨干(部分)
林凌 管理合伙人
徐偉 總裁、管理合伙人
王啟文 管理合伙人
陳延立 管理合伙人
陶濤 管理合伙人
韓再武 管理合伙人
張望 管理合伙人
鄭毅 管理合伙人
（數(shù)據(jù)來(lái)源：基石資本官網(wǎng)）
張維的布局下，基石從一根線變成了交錯(cuò)的網(wǎng)，最后打上了結(jié)。在每位投資人都喊“好項(xiàng)目難找”時(shí)，40支基金怕也難找到優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。市場(chǎng)上的錢(qián)不多，政府的錢(qián)不少。這種數(shù)量多、規(guī)模小的基金，不得不讓人質(zhì)疑他的募資能力。
而“基石式”的控股、參股模式，更讓人摸不著頭腦，這樣的資本設(shè)計(jì)所為何？是為了政策優(yōu)惠？亦或是夸大基金規(guī)模？
今年資管新規(guī)的落地，正式宣告了新時(shí)代的到來(lái)。資管新規(guī)只是導(dǎo)火索，“募資難”背后的現(xiàn)實(shí)是，私募基金行業(yè)正在上演一場(chǎng)悄然無(wú)聲的生死淘汰賽。無(wú)論是近幾年冒出的新基金還是一線機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在的募資難本質(zhì)是市場(chǎng)正在淘汰不專業(yè)、沒(méi)實(shí)力的“玩家”。
今年開(kāi)始，規(guī)模從300億拓到500億的基石資本，但根據(jù)中基協(xié)信息查詢，2018年以來(lái)，基石并無(wú)新基金備案信息。
中基協(xié)數(shù)據(jù)
憑空增多的200億新增規(guī)模，近60支基金數(shù)量，低IPO率，不得不讓人質(zhì)疑，今天的基石是否已經(jīng)走入了“薄利多銷”的路數(shù)，為L(zhǎng)P掙錢(qián)已經(jīng)不再是基石的主要目標(biāo)，管理費(fèi)才是狼群眼中的肥肉。
三年間，基石已經(jīng)走到一線機(jī)構(gòu)末尾，更或者他已經(jīng)被排擠出“知名機(jī)構(gòu)”之外。
多年的積累，讓基石資本成長(zhǎng)為一家擁有自己特色的機(jī)構(gòu)，然而，也失去捕獲一批獨(dú)角獸的機(jī)會(huì)。如果一眾機(jī)構(gòu)按照咖位合影，那么從去年成績(jī)看，基石更像是幾年內(nèi)沒(méi)有代表作的明星，只能依靠此前的積累，站在一線大咖們的陰影中。高光時(shí)刻固然耀眼，持續(xù)投出明星項(xiàng)目、長(zhǎng)期獲得高回報(bào)的能力才是LP們最關(guān)注的要點(diǎn)。這不僅僅是基石資本需要考慮的問(wèn)題，也是所有投資機(jī)構(gòu)不斷加速的原因。
說(shuō)白了，怎樣幫LP賺錢(qián)，在投、退中獲取利潤(rùn)差，才是一線機(jī)構(gòu)應(yīng)該考慮的關(guān)鍵問(wèn)題。投資不出優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，僅憑管理費(fèi)，或一味地多元化投資，喪失的是自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，面臨的也許是持續(xù)的下坡路。
不進(jìn)則退，這就是這個(gè)資本世界的游戲規(guī)則。
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