近一段時(shí)間，資本市場(chǎng)又有風(fēng)吹草動(dòng)，先是9月6日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)文擬修改完善回購(gòu)制度，拓展股份回購(gòu)情形，點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)上市公司回購(gòu)股票的期待。相關(guān)分析也顯示，今年A股回購(gòu)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了以往任何一個(gè)全年，而且主動(dòng)大手筆回購(gòu)也頻頻出現(xiàn)。

緊接著有媒體爆出《董事長(zhǎng)增持最牛榜單》，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年以來(lái)，共有260多家公司的董事長(zhǎng)增持或計(jì)劃增持自家股票，其中不乏對(duì)自家股票“愛之深切”的——不惜動(dòng)用幾億的資金投入到增持中，以提升投資者信心。

與此同時(shí)，市場(chǎng)上出現(xiàn)了對(duì)于完善回購(gòu)制度的質(zhì)疑之聲。具有代表性的觀點(diǎn)有三種：一是公司回購(gòu)股份完全等同于大股東增持，未來(lái)公司也可能為了套利減持股票，或拉抬股價(jià)后大舉減持，“忽悠式回購(gòu)”對(duì)市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響；二是公司回購(gòu)的股票也可以做股權(quán)質(zhì)押，客觀上具有“掏空”公司的風(fēng)險(xiǎn)；三是此時(shí)此刻修訂完善股份回購(gòu)制度，主要是出于“救市”考量。

這些觀點(diǎn)其實(shí)是犯了混淆概念和以偏概全的錯(cuò)誤，曲解了股份回購(gòu)制度的初衷。雖然“A股回購(gòu)風(fēng)”撞上了“董事長(zhǎng)增持風(fēng)”，但公司回購(gòu)股份與大股東增持是兩回事兒。

491家A股上市公司已實(shí)施回購(gòu)

A股上市公司股票回購(gòu)熱情持續(xù)高漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，共計(jì)702家上市公司披露回購(gòu)公告，其中491家已實(shí)施回購(gòu)，合計(jì)回購(gòu)資金達(dá)241億元。這一規(guī)模已經(jīng)逼近2015年和2017年A股回購(gòu)股票金額的總和。

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9月6日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)文擬修法完善回購(gòu)制度，拓展股份回購(gòu)情形。此舉再次點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)上市公司回購(gòu)股票的期待。安信證券指出，今年A股回購(gòu)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了以往任何一個(gè)全年，而且主動(dòng)大手筆回購(gòu)也頻頻出現(xiàn)。隨著制度優(yōu)化，未來(lái)股票回購(gòu)數(shù)量與金額有望進(jìn)一步走高。

今年大部分上市公司啟動(dòng)股票回購(gòu)的目的是為了進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)或?qū)嵤﹩T工持股計(jì)劃。比如，今年4月份，蘇寧易購(gòu)?fù)瓿?0億元的股份回購(gòu)方案，用于員工持股計(jì)劃。據(jù)悉，本次參與持股員工總?cè)藬?shù)近1600人，是蘇寧易購(gòu)近年來(lái)覆蓋范圍最廣、激勵(lì)力度最大的一次員工持股計(jì)劃。

有分析人士認(rèn)為，股權(quán)回購(gòu)是資本市場(chǎng)非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，發(fā)揮好股權(quán)回購(gòu)的作用，不僅有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定公司控制權(quán)、提升公司投資價(jià)值、建立健全投資者回報(bào)機(jī)制，而且有利于增強(qiáng)企業(yè)活力，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

股權(quán)回購(gòu)是為了更好地回報(bào)投資者

對(duì)于投資者而言，上市公司回購(gòu)股票，是最有效地增強(qiáng)投資者信心的措施之一。

以蘇寧易購(gòu)為例，今年上半年，蘇寧智慧零售開啟紅利收獲期，業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)。今年1月份至6月份，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1106.78億元，同比增長(zhǎng)32.16%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為60.03億元，同比增長(zhǎng)1959.41%。

中泰證券分析師指出，蘇寧易購(gòu)零售模式領(lǐng)先，規(guī)模持續(xù)高增長(zhǎng)，全渠道經(jīng)營(yíng)凸顯規(guī)模效應(yīng)，物流金融業(yè)務(wù)迎放量增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)，并給出總估值為1804億元。若以目前股價(jià)計(jì)算，蘇寧易購(gòu)市值存在較大的上漲空間。

在目前A股市場(chǎng)環(huán)境下，蘇寧易購(gòu)回購(gòu)股票不僅彰顯了對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心，更是有力維護(hù)公司二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，保護(hù)廣大投資者的利益，體現(xiàn)了上市公司對(duì)資本市場(chǎng)的信心與擔(dān)當(dāng)。

事實(shí)上，除了蘇寧易購(gòu)之外，多家上市公司都啟動(dòng)了“大手筆”的股票回購(gòu)方案。9月6日，陜西煤業(yè)發(fā)布公告稱擬以50億元自有資金回購(gòu)股票，規(guī)模創(chuàng)下2018年以來(lái)新高。

回購(gòu)股份可以提升競(jìng)爭(zhēng)力，激勵(lì)員工

不少上市公司在回購(gòu)股票之后，選擇以員工持股計(jì)劃的方式授予員工，更能提升員工凝聚力和公司競(jìng)爭(zhēng)力，也有助于團(tuán)隊(duì)管理和戰(zhàn)略執(zhí)行，從而實(shí)現(xiàn)股東與員工利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。

蘇寧易購(gòu)方面曾表示，公司管理團(tuán)隊(duì)對(duì)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的落地執(zhí)行起到了重要作用，該員工持股計(jì)劃有利于提高員工的凝聚力和公司的競(jìng)爭(zhēng)力，調(diào)動(dòng)員工的積極性和創(chuàng)造性，促進(jìn)公司長(zhǎng)期、持續(xù)、健康發(fā)展。

而從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期，市場(chǎng)都對(duì)員工參與率高、普通員工認(rèn)購(gòu)比例高的上市公司反應(yīng)更好。根據(jù)招商證券研究顯示，員工持股計(jì)劃對(duì)上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率呈正向影響。

而在最新公布的《公司法》草案中，也增加了股份回購(gòu)的情形，提出股份回購(gòu)可用于員工持股計(jì)劃，上市公司為配合可轉(zhuǎn)換公司債券、認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行用于股權(quán)轉(zhuǎn)換的，上市公司為維護(hù)公司信用及股東權(quán)益所必需的，法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他情形等。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，未來(lái)上市公司回購(gòu)股份用于員工持股計(jì)劃將更加便捷，從而實(shí)現(xiàn)員工持股的常態(tài)化。

公司回購(gòu)股份與大股東增持不應(yīng)混淆

對(duì)比定義不難發(fā)現(xiàn)，公司回購(gòu)股份與大股東增持看似相同，實(shí)際上實(shí)施主體完全不同，不能混淆概念。

從目的看，股份公司的信譽(yù)來(lái)源于公司的資本和股份，股份回購(gòu)的出發(fā)點(diǎn)主要是為了維護(hù)公司信譽(yù)，推動(dòng)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)和健康發(fā)展。回購(gòu)資金來(lái)源一般局限在公司可分配盈余和資本公積的范圍內(nèi)，并非短期套現(xiàn)、套利行為。

但是，大股東增持主要出于自身目的，其增持資金來(lái)源多樣化，尤其是在大股東數(shù)量較多的公司，增持股票可能為了收購(gòu)、套利或鞏固控制權(quán)等短期目的，并不一定出于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和維護(hù)公司信譽(yù)考慮。實(shí)踐中，也有少數(shù)打著增持旗號(hào)的大股東為了抬高股價(jià)實(shí)行“忽悠式增持”。

一言以蔽之，股份回購(gòu)制度特別是上市公司股份回購(gòu)，是成熟資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度之一。這一制度在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定公司控制權(quán)、提升公司投資價(jià)值、建立健全投資者回報(bào)機(jī)制等方面具有重要作用。特別是當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)短期非理性下跌，股價(jià)普遍被低估時(shí)，通過(guò)實(shí)施回購(gòu)計(jì)劃提升每股價(jià)值，促進(jìn)增量資金入市，有利于為股價(jià)穩(wěn)定提供支撐，向市場(chǎng)釋放正面信號(hào)，減少市場(chǎng)恐慌情緒。廣大投資者和公司應(yīng)正確理解股份回購(gòu)作用，避免過(guò)分夸大風(fēng)險(xiǎn)或利好而走入誤區(qū)。

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