導(dǎo) 讀
資本狂歡之后，總有冷靜的時(shí)候?！翱苿?chuàng)板對(duì)企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)等多方來(lái)說(shuō)，到底是扔掉了保護(hù)傘還是脫去枷鎖？關(guān)鍵在于企業(yè)是否真的有價(jià)值。對(duì)于我們投資機(jī)構(gòu)而言，也是更加嚴(yán)格的考驗(yàn)?！秉S蒼說(shuō)。
作者丨安多
凱聯(lián)資本合伙人黃蒼
“科創(chuàng)板對(duì)于市場(chǎng)的重要程度幾乎可以媲美股改。”凱聯(lián)資本合伙人黃蒼表示。
2019年以來(lái)，資本市場(chǎng)最重磅的消息非科創(chuàng)板莫屬。從2018年11月宣布設(shè)立后，市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板一直保持著高度關(guān)注。顯而易見(jiàn)，除了能夠完善多層次資本市場(chǎng)體系，科創(chuàng)板對(duì)于一、二級(jí)市場(chǎng)以及整個(gè)私募股權(quán)投資行業(yè)都有著深遠(yuǎn)的意義。
2019年3月18日，科創(chuàng)板發(fā)審系統(tǒng)正式上線。3月22日上交所公布科創(chuàng)板第一批6家上市申請(qǐng)受理企業(yè)，暫停2個(gè)交易日后，自3月27日開(kāi)始，每個(gè)交易日都有新的企業(yè)被受理，呈現(xiàn)馬不停蹄的奔跑狀態(tài)。
總體來(lái)看，目前65家已受理的科創(chuàng)板企業(yè)合計(jì)擬融資達(dá)620.64億元，已經(jīng)大幅超過(guò)滬深兩市A股2019年IPO首發(fā)融資規(guī)模。其中優(yōu)刻得以擬募資47.48億元遙遙領(lǐng)先。緊隨其后的傳音控股、和艦芯片和瀾起科技3家融資都超過(guò)20億元，此外還有12家擬融資規(guī)模也不小，分布在10—20億元之間。
自設(shè)立科創(chuàng)板的聲音傳出之后，整個(gè)市場(chǎng)就開(kāi)始躁動(dòng)起來(lái)。對(duì)于市場(chǎng)上的PE/VC而言，這是一條重要的退出渠道。不少業(yè)內(nèi)人士將科創(chuàng)板比作中國(guó)的納斯達(dá)克，也有人將其與香港創(chuàng)業(yè)板相比較。但毋庸置疑的是，作為注冊(cè)制發(fā)展的“試驗(yàn)田”，在金融供給側(cè)改革背景下，科創(chuàng)板和注冊(cè)制的推進(jìn)對(duì)于深化資本市場(chǎng)改革有著重大意義。另一方面，科創(chuàng)板直接面向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，與我國(guó)當(dāng)前自主創(chuàng)新，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的國(guó)家戰(zhàn)略一脈相承。
科創(chuàng)板的推出，就像是一片待開(kāi)發(fā)的原始森林，機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存。
黃蒼擁有十余年投資銀行、直接投資領(lǐng)域的工作經(jīng)驗(yàn)，多年證券公司的從業(yè)閱歷，了解中國(guó)概念相關(guān)的資本市場(chǎng)的周期性波動(dòng)，這讓他對(duì)境內(nèi)資本市場(chǎng)的規(guī)則和變化十分熟悉?！皬倪^(guò)去的審批制、核準(zhǔn)制到注冊(cè)制，中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展逐漸走向成熟?？傮w上，政策是逐漸放寬的趨勢(shì)?！睂?duì)于科創(chuàng)板這塊試驗(yàn)田，黃蒼的看法是積極的，“科創(chuàng)板還處于新生的階段，未來(lái)還有新的挑戰(zhàn)，但從整體看，科創(chuàng)板充滿了新的機(jī)會(huì)；從重要性和長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響來(lái)看，科創(chuàng)板的推出幾乎可以同股改相媲美?！?/span>
研究先行 提早布局硬科技
科創(chuàng)板推出之后，資本市場(chǎng)躍躍欲試，國(guó)內(nèi)資金向來(lái)有炒新的習(xí)慣，科創(chuàng)板初期也不會(huì)例外。在科創(chuàng)板首批名單出爐前，市場(chǎng)上就流傳了多個(gè)版本的上市名單，不少投資機(jī)構(gòu)也紛紛曬出成績(jī)單，更有PE設(shè)立專項(xiàng)基金，專門(mén)投資符合科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)。凱聯(lián)團(tuán)隊(duì)一直以來(lái)強(qiáng)調(diào)深入思考和穩(wěn)中求勝。黃蒼表示，凱聯(lián)對(duì)于科創(chuàng)屬性企業(yè)的布局是順勢(shì)而為，而非刻意為之。尤其在對(duì)硬科技的投資布局上，更是由來(lái)已久。
早在幾年前，凱聯(lián)資本就明確以“硬科技和大消費(fèi)“為主要投資方向。隨著科創(chuàng)板的正式落地，也宣告著這一提前布局的正確。而這種前瞻判斷，來(lái)源于凱聯(lián)資本核心團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)?！拔覀兒诵膱F(tuán)隊(duì)的投資經(jīng)驗(yàn)加在一起已經(jīng)一百多年了?！秉S蒼笑言，“凱聯(lián)團(tuán)隊(duì)核心成員都是擁有多年實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的投行、投資老兵，有一句話叫'選擇比努力更重要’，我們之所以有能力做出大概率正確的選擇，提前布局，是因?yàn)槲覀冇歇?dú)立的思考和深入研究的能力以及從宏觀經(jīng)濟(jì)到中觀行業(yè)到微觀企業(yè)的漏斗式研究架構(gòu)，另外，我們還擁有市場(chǎng)上最優(yōu)質(zhì)的合作伙伴。”
在投資行業(yè)，永遠(yuǎn)是先賽道再賽手。即便賽手實(shí)力再?gòu)?qiáng)勁，開(kāi)入沼澤地，也很難前行。此前，凱聯(lián)資本根據(jù)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)跟蹤以及行業(yè)發(fā)展的預(yù)判，將內(nèi)部體系進(jìn)行了梳理和打通，除了傳統(tǒng)橫向階段型的投資布局，還設(shè)置了縱深發(fā)展的產(chǎn)業(yè)系列基金，包括“大消費(fèi)”框架下的文化教育、醫(yī)療服務(wù)，以及“硬科技”框架下的軍工、汽車及汽車網(wǎng)聯(lián)科技、人工智能產(chǎn)業(yè)化、基于5g背景的網(wǎng)絡(luò)安全，以及階段型投資機(jī)會(huì)的Pre-IPO和二手份額等基金，形成了基于當(dāng)下中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的平行矩陣式投資結(jié)構(gòu)。同時(shí)，給單支子基金設(shè)置相對(duì)合理的規(guī)模，以便在預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、管理效率等要素中找到平衡點(diǎn)，以便給LP提供更加長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。目前凱聯(lián)資本的累計(jì)人民幣管理規(guī)模在120億以上，同時(shí)規(guī)模還在高速增長(zhǎng)當(dāng)中。
2019年1月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》?！兑庖?jiàn)》指出，科創(chuàng)板重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合。
根據(jù)上海證券交易所信息顯示，截至2019年4月12日，共有65家企業(yè)提交科創(chuàng)板上市申請(qǐng)。其中，科前生物、天奈科技、睿創(chuàng)微納等20家企業(yè)已進(jìn)入問(wèn)詢階段。所涉及行業(yè)主要為醫(yī)藥制造、化學(xué)原料制造、計(jì)算機(jī)/通訊和其他電子設(shè)備制造業(yè)三大領(lǐng)域。
科創(chuàng)板的門(mén)檻范圍鎖定，科創(chuàng)板“姓科”板上釘釘。從意義看，科創(chuàng)板的推出將給國(guó)內(nèi)高技術(shù)、高成長(zhǎng)的創(chuàng)新企業(yè)快捷募集資金、快速推進(jìn)科研成果資本化帶來(lái)便利。
對(duì)于科創(chuàng)屬性的含義，黃蒼表示，“我個(gè)人理解，科創(chuàng)企業(yè)就是擁有真正的科技創(chuàng)新能力的企業(yè)，要具備核心技術(shù)、研發(fā)體系、研發(fā)成果、相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)地位、具備將技術(shù)成果有效轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)成果的條件等真正的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！秉S蒼透露，此前，凱聯(lián)資本在做研究時(shí)，將全球市值最大的公司全部羅列出來(lái)，系統(tǒng)梳理和分析后發(fā)現(xiàn)，除了金融、消費(fèi)行業(yè)以外，全世界市值最高的企業(yè)都集中在新技術(shù)、高端制造、新材料、新能源、環(huán)保、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域。“發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期引領(lǐng)著世界發(fā)展脈搏的重要原因，就是他們建立了產(chǎn)業(yè)霸權(quán)。而這也正是凱聯(lián)資本一直以來(lái)堅(jiān)持下注高科技行業(yè)的重要原因?！?nbsp;
全民沖刺科創(chuàng)板
從年初《意見(jiàn)》的發(fā)布到落地，剛剛過(guò)去3個(gè)月時(shí)間，已經(jīng)有65家企業(yè)進(jìn)行申報(bào)。
在黃蒼看來(lái)，科創(chuàng)板最大的一個(gè)特點(diǎn)就是速度快。“從科創(chuàng)板推出來(lái)之后，我自己一個(gè)很直觀的感受就是速度，相比之下，當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板、中小板的推出都經(jīng)過(guò)了很長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)研，1998、1999年國(guó)家提出來(lái)要培育有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板實(shí)際是2009年推出的，2015年曾提出過(guò)戰(zhàn)略新興板，但最后沒(méi)有落地?？苿?chuàng)板自2018年11月提出，至今已有數(shù)十家企業(yè)申報(bào)公示，已經(jīng)是以一種超出尋常的速度在推進(jìn)了。”
除了提速，科創(chuàng)板的時(shí)間節(jié)奏預(yù)期也非常明確，根據(jù)現(xiàn)階段的規(guī)定，幾乎在6—9個(gè)月內(nèi)可完成企業(yè)上市審批的所有流程。“本質(zhì)上是效率的提升?！?/span>
黃蒼的第二個(gè)感受就是政策的包容性在加強(qiáng)?！百Y本市場(chǎng)上股票發(fā)行最初是審批制，后來(lái)是通道制，之后是保薦制，目前逐漸走向注冊(cè)制。從政策上看，這是一種逐步的放松，體現(xiàn)了更加市場(chǎng)化的趨勢(shì)?！绷硗?，科創(chuàng)板還有一個(gè)亮點(diǎn)就是信息透明化。參與人在明確時(shí)間預(yù)期后，可通過(guò)官網(wǎng)直接查詢信息受理情況，而投資人也能第一時(shí)間獲悉企業(yè)的情況。黃蒼認(rèn)為，無(wú)論是速度的提升還是信息的透明化，都是科創(chuàng)板更加市場(chǎng)化的重要標(biāo)志。
不過(guò)，市場(chǎng)上也有不同的聲音，認(rèn)為科創(chuàng)板很可能成為下一個(gè)新三板。不少業(yè)內(nèi)人士對(duì)于科創(chuàng)板是改革創(chuàng)新還是重復(fù)建設(shè)有著不同的看法。黃蒼屬于樂(lè)觀派。
“科創(chuàng)板在底層制度建設(shè)方面和A股現(xiàn)行制度有很多相似之處，最大的不同就在于注冊(cè)制。”建設(shè)科創(chuàng)板以來(lái)，有關(guān)注冊(cè)制的討論甚囂塵上，而科創(chuàng)板之所以能受到極大的關(guān)注也就在于注冊(cè)制。在某種程度上講，注冊(cè)制意味著高退出效率。這對(duì)于PE/VC們來(lái)說(shuō)，是一個(gè)極大的利好。但是硬幣有兩面，注冊(cè)制和退市常態(tài)是密不可分的“一體兩面。”企業(yè)進(jìn)入門(mén)檻雖然看上去放低了，但事實(shí)上，真正的考驗(yàn)則是長(zhǎng)期的。這也從正面促使市場(chǎng)上短期逐利的機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向價(jià)值投資。而對(duì)于投資機(jī)構(gòu)甄別企業(yè)的“眼力”，也有了更高的要求。
在投資標(biāo)準(zhǔn)上，凱聯(lián)一貫的個(gè)性是謹(jǐn)慎選擇，仔細(xì)驗(yàn)證，在盡調(diào)后，凱聯(lián)會(huì)保持持續(xù)的評(píng)估和回顧?？苿?chuàng)板打破現(xiàn)行A股IPO必須盈利的法則，強(qiáng)調(diào)市值，淡化盈利指標(biāo)。這樣一來(lái)，投資機(jī)構(gòu)們需要更耐心的選擇和驗(yàn)證標(biāo)的。凱聯(lián)投資節(jié)奏并不快，但也正是這種表面上的“慢”，才得以讓他們走得更“快”。蘋(píng)果、微軟初登美國(guó)納斯達(dá)克時(shí)，也并非今日一樣風(fēng)光無(wú)限。中國(guó)的阿里巴巴和騰訊，也有早期的投資人進(jìn)行“甩賣”。從成立起，凱聯(lián)更偏向于在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上追求長(zhǎng)期的穩(wěn)定業(yè)績(jī)。
腳步放慢 眼光放遠(yuǎn)
此前，已申報(bào)科創(chuàng)板的企業(yè)一經(jīng)信息披露，幾乎就被市場(chǎng)逐個(gè)分析。在這些申報(bào)企業(yè)中，有一些企業(yè)沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資的參與，不少人對(duì)于其中個(gè)別企業(yè)也頗有微詞。對(duì)于醫(yī)藥等領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)曾痛失百濟(jì)神州、信達(dá)生物等龍頭企業(yè)。當(dāng)下，市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)都抱著極大的希望，目前看來(lái)，已申報(bào)的企業(yè)中并沒(méi)有太多威名赫赫的行業(yè)龍頭，不免讓市場(chǎng)有些失落。
但黃蒼看來(lái)，飯要一口口吃，路要一步步走。“現(xiàn)在科創(chuàng)板是剛剛開(kāi)始的新生階段，未來(lái)路還有很長(zhǎng)。創(chuàng)業(yè)板發(fā)展到今天，確實(shí)仍有一些問(wèn)題。比如，當(dāng)初市場(chǎng)上都在呼吁T+0，但目前政策上仍是按照A股的T+1操作。我們認(rèn)為，還需要給科創(chuàng)板更多的時(shí)間?！彼磥?lái)，當(dāng)前階段，無(wú)論是底層建設(shè)還是具體實(shí)操方面，科創(chuàng)板相較于主板已經(jīng)有了不少突破。尤其在對(duì)于投資人的門(mén)檻限定上，已極力避免散戶為主的狀況。
“科創(chuàng)板對(duì)投資人設(shè)置了資產(chǎn)日均50萬(wàn)的門(mén)檻，我們大致統(tǒng)計(jì)，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)幾乎篩掉了80%的散戶?！辈煌诿绹?guó)股市以機(jī)構(gòu)投資人為主力軍，中國(guó)二級(jí)市場(chǎng)幾乎可以說(shuō)是散戶聚集地，對(duì)投資人門(mén)檻的設(shè)定，一定程度上避免了科創(chuàng)板出生就淪為新一代韭菜收割天堂的局面。
黃蒼指出，與其他上市板塊對(duì)比，科創(chuàng)板在上市公司門(mén)檻、交易規(guī)則的設(shè)定上較靈活，但退市規(guī)則、投資者要求上更為嚴(yán)格?？苿?chuàng)板與新三板都適用注冊(cè)制，但與新三板不同的是，科創(chuàng)板屬于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，上市公司門(mén)檻、退市規(guī)則也更為嚴(yán)格。在上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)設(shè)置上，科創(chuàng)板較其它板塊更為靈活。
2018年，大批新經(jīng)濟(jì)股登陸港股，上市即破發(fā)的現(xiàn)象頻發(fā)。二級(jí)市場(chǎng)“關(guān)燈吃面”，一級(jí)市場(chǎng)投資人們“含淚敲鐘”。一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，2018年是美國(guó)過(guò)去10年中第二大的退出年份，全行業(yè)收回800億美金，但累計(jì)投出了1200億美金，全行業(yè)仍處于虧損階段。中國(guó)亦是如此。2018年上市的互聯(lián)網(wǎng)公司中，70%遭遇上市破發(fā)窘境，他們背后的投資方幾乎是血虧，這其中50％的最后一輪投資者虧錢(qián)，20％的倒數(shù)第二輪的投資者也虧錢(qián)。
值得注意的是，科創(chuàng)板的漲跌幅限制放寬至20％，新股上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。也就是說(shuō)，科創(chuàng)板股票的波動(dòng)會(huì)較大。因此，個(gè)股的波段擇時(shí)和高頻策略可能比較有效。科創(chuàng)板采取市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，打新并非穩(wěn)賺不賠，而是存在破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)的打新福利很可能會(huì)轉(zhuǎn)變成破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。這樣一來(lái)，就要求投資機(jī)構(gòu)們需要對(duì)公司基本面有更加深入的研究分析，對(duì)公司進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)。
黃蒼認(rèn)為，這也是一件好事。從某個(gè)角度講，這一制度是企業(yè)的試金石?！捌髽I(yè)到底值多少錢(qián)，他的估值和定價(jià)，是市場(chǎng)博弈出來(lái)的。科創(chuàng)板這一制度的設(shè)定，是企業(yè)真實(shí)價(jià)值的試金石?！?/span>
最近兩周，A股市場(chǎng)最活躍的股票，多數(shù)都與科創(chuàng)板相關(guān)。尤其是上交所公布了首批申請(qǐng)受理的企業(yè)名單之后，直接或間接參股這企業(yè)的A股上市公司就成為了市場(chǎng)上的大熱門(mén)。多家科創(chuàng)板影子股在周一漲停后，周二卻迎來(lái)跌停。但如果從今年年初開(kāi)始算起，這些影子股票的累計(jì)漲幅已經(jīng)大幅跑贏大盤(pán)。
資本狂歡之后，總有冷靜的時(shí)候?！翱苿?chuàng)板對(duì)企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)等多方來(lái)說(shuō)，到底是扔掉了保護(hù)傘還是脫去枷鎖？關(guān)鍵在于企業(yè)是否真的有價(jià)值。對(duì)于我們投資機(jī)構(gòu)而言，也是更加嚴(yán)格的考驗(yàn)?！秉S蒼說(shuō)。
聯(lián)系客服
