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人民幣GP紛紛試水美元基金。從LP構(gòu)成到投資策略，本土機(jī)構(gòu)的美元基金之路仍將面臨不少挑戰(zhàn)。
作者 | 阿布
2018年人民幣基金和美元基金兩者投資額逼近，打破了自創(chuàng)業(yè)板推出以來，人民幣基金一直遙遙領(lǐng)先美元基金的勢(shì)頭，2019年人民幣基金比美元基金更難過的狀況恐將持續(xù)。從退出上，美元基金接棒人民幣基金，在2018年迎來了豐收。
從去年開始，包括麥星投資、東方匯富、高特佳、同創(chuàng)偉業(yè)等機(jī)構(gòu)都開始著手籌備設(shè)立美元基金。
穩(wěn)定的LP出資，項(xiàng)目高回報(bào)，可能是人民幣GP搭建美元基金的重要原因。
同創(chuàng)偉業(yè)鄭偉鶴表示，“美元基金做人民幣比較容易，但人民幣GP做美元基金還是有不少難度?！彼赋?，無論是LP的結(jié)構(gòu)，投資策略和退出方面，人民幣和美元基金都有著十分不同的打法。但美元基金的優(yōu)勢(shì)仍比較明顯，真正高回報(bào)的項(xiàng)目還是在海外市場(chǎng)。”
本土投資機(jī)構(gòu)試水美元基金
不少人將2018年稱之為募資寒冬，洪泰基金創(chuàng)始人盛希泰不這么看，在最近一次活動(dòng)中，他直言“市場(chǎng)不差錢”。去年市場(chǎng)雖然在高喊募資難，但另一面，大額募資頻現(xiàn)。這也說明，“28分化”正在加劇。頭部機(jī)構(gòu)的募資規(guī)模越大，小機(jī)構(gòu)的生存空間越來越窄。
在年初的一項(xiàng)數(shù)據(jù)中顯示，去年排名前十的募資中，幾乎都有政府資金的存在。如果將各地政府的錢劃去，還有多少？
從投資成績上看，2017年IPO加速后，人民幣基金大獲全勝，深創(chuàng)投、達(dá)晨在內(nèi)的本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)收獲多個(gè)IPO項(xiàng)目。不過，去年這種情況急轉(zhuǎn)直下，成績單上，以IDG、紅杉資本為首的美元基金開始獨(dú)占鰲頭。
2018年，與遭遇募資寒潮的人民幣基金相比，外幣基金表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，尤其是美元基金風(fēng)景獨(dú)好。在退出上，A股IPO有減緩的趨勢(shì)，但赴海外上市的數(shù)量迎來小高潮。
一方面，海外資本市場(chǎng)在過去一年相對(duì)活躍，另一方面，國內(nèi)募集資金相對(duì)于海外更難。不少人民幣基金管理機(jī)構(gòu)開始積極試水美元基金。
作為本土PE，東方匯富去年成了一支美元基金，新西蘭政府出資2000萬美元、臺(tái)灣政府出資2000萬美元；
去年2月，創(chuàng)新工場(chǎng)宣布完成首支美元基金的募集，募資金額為1.8億美元。主要投資方包含新東方集團(tuán)、美國硅谷銀行(SVB)、紅杉資本、美國退休基金、摩托羅拉、新加坡電信、硅谷投資教父羅恩·康威等數(shù)十家國內(nèi)外頂級(jí)金融機(jī)構(gòu)、著名公司及近10位著名投資人；
同年9月，擁有14年人民幣基金投資歷史的麥星投資完成了2億美元的首支美元基金募集；
今年4月，KKR前大中華區(qū)首席執(zhí)行官劉海峰于2016年底離職后創(chuàng)立的私募股權(quán)投資公司德弘資本宣布，其專注于大中華區(qū)的首期美元基金“德弘資本一期”募集完成，募資金額超過20億美元。
美元基金LP穩(wěn)定的出資能力，一直都是人民幣基金管理機(jī)構(gòu)向往的。
相比于人民幣基金，美元基金存續(xù)期一般為10年，相對(duì)更有耐心，愿意做長遠(yuǎn)、大型的投資。如果項(xiàng)目屬于團(tuán)購、電商等需要大規(guī)模的前期投入、長期的資金支持、回報(bào)周期長的類型，美元融資也是首選。
鄭偉鶴表示，“人民幣基金的LP還不夠成熟和穩(wěn)定。美元基金LP可能對(duì)一家機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資后，之后會(huì)連續(xù)出資。但人民幣基金不同，我們募了7期，7期投資人都不一樣。變來變?nèi)?，從天津到杭州，從杭州到深圳?/strong>”他表示，人民幣基金的出資人非常不穩(wěn)定，因稅收問題，富有個(gè)人也很難進(jìn)入到市場(chǎng)中。“如果真的把美元基金做好，是一件非常幸福的事，能跟國際投資人形成穩(wěn)定的合作關(guān)系。”
本土基金在探索美元基金時(shí)，首次募資也并不輕松。同創(chuàng)偉業(yè)的方式是與產(chǎn)業(yè)資本接觸，而東方匯富則是與合作伙伴共同設(shè)立。據(jù)了解，東方匯富新設(shè)立的美元基金由新西蘭政府出資2000萬美元，臺(tái)灣政府出資2000萬美元，東方匯富負(fù)責(zé)募集3000萬美元以上。
東方匯富總裁闞治東表示：“無論中國企業(yè)到海外募集資金，或者海外基金到中國開展業(yè)務(wù)，其中很關(guān)鍵的問題就是合作。這幾年由于PE日子不好過，大家也紛紛走到海外，尋找海外合作?！?nbsp;
美元基金的誘惑與挑戰(zhàn)
深圳一直都是創(chuàng)業(yè)投資的生態(tài)示范地，近年來，深圳提出打造大灣區(qū)。雖然一線投資機(jī)構(gòu)不少都駐扎在此地，但這里幾乎都是清一色的人民幣基金。今年以來，同創(chuàng)偉業(yè)開始著手備戰(zhàn)美元基金。
鄭偉鶴表示，目前同創(chuàng)偉業(yè)美元基金的募資得到了一些機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可。不過，他指出，同創(chuàng)偉業(yè)突破不是找所謂的美元基金純粹的機(jī)構(gòu)投資人，而是產(chǎn)業(yè)資本。“人民幣基金要走美元基金這件事，一定要有國際化團(tuán)隊(duì)幫你做，而且他們占了比較大的權(quán)益。”
事實(shí)上，人民幣基金管理團(tuán)隊(duì)做美元基金需要面臨的問題不少。達(dá)晨合伙人胡中林在接受《融資中國》采訪時(shí)表示，美元基金的手法和人民幣基金打法、風(fēng)格迥異。“相比而言，美元基金更喜歡集中資源吃賽道。人民幣基金更偏向于安全，行業(yè)的判斷以及渠道更下沉?！?/span>
在做美元基金時(shí)，鄭偉鶴也遇到不少問題?！拔覀兯闶潜容^執(zhí)著地走這條路了，酸甜苦辣非常多。在投資策略上還是有比較大的差異?！彼硎?，美元基金比較喜歡做早期和晚期的一些項(xiàng)目，而且以TMT、生物醫(yī)藥為主，多次多輪的反復(fù)投資，注重信息披露。人民幣基金更強(qiáng)調(diào)的是上市的成功率。
LP構(gòu)成、投資決策和退出等方面的挑戰(zhàn)之外，核心團(tuán)隊(duì)語言問題，都是人民幣基金管理團(tuán)隊(duì)發(fā)展美元基金將遇到的問題。
早在幾年前，達(dá)晨就曾就組建了一支美元基金，這支7500萬美元的基金也是達(dá)晨基金中的唯一一支美元基金。此前，達(dá)晨合伙人肖冰曾表示，“美元基金其實(shí)比我們難多了。坦率說，人民幣基金有很好的機(jī)會(huì)，你投一個(gè)平庸的公司，上市就是10倍，你投一個(gè)相對(duì)優(yōu)秀的公司，上市就是20倍，你投一個(gè)很好的公司，在中國上市就是50、100倍的回報(bào)。但美元基金投一個(gè)平庸的公司，沒有回報(bào)。這反而逼著他們專注、專業(yè)，一個(gè)組合里面一定要有幾家公司跑出來，否則他沒法交代。我覺得，這才是我們未來的方向。畢竟我們這個(gè)行業(yè)是在金字塔頂尖，是最聰明的人賺錢的行業(yè)，不是人人都能賺到錢的行業(yè)?！?/span>
人民幣和美元基金從邏輯上就存在不小的差異，靳海濤指出，人民幣基金的特點(diǎn)是追求成功率，但美元基金則是追求彈性和回報(bào)率。
鄭偉鶴認(rèn)為，人民幣基金和美元基金目前處在相同的起跑線上，但相對(duì)而言美元基金的優(yōu)勢(shì)還是比較明顯。“真正高回報(bào)的項(xiàng)目還是在海外市場(chǎng)。”
“去年創(chuàng)新投老大跟我說，他們投資的騰訊音樂回報(bào)很好，這個(gè)項(xiàng)目占了三四十億。要知道，在深圳的人民幣基金中，項(xiàng)目回報(bào)超過10億以上的是非常少的。”他說，“優(yōu)酷上市給我的印象很深刻，那年我們大概有8個(gè)項(xiàng)目IPO，但還不如這一家掙得多。包括去年上市的小米，給晨興資本帶去百倍回報(bào)?！?/span>
穩(wěn)定的LP出資和相對(duì)大的回報(bào)，讓人民幣基金管理團(tuán)隊(duì)開始試圖發(fā)展美元基金。不過，目前看，從團(tuán)隊(duì)配置，邏輯打法，都需要本土機(jī)構(gòu)從頭再來。目前，市場(chǎng)上也有不少雙幣基金，如紅杉、晨興資本、源碼資本、愉悅資本等。在政策和市場(chǎng)不斷變化中，人民幣基金管理團(tuán)隊(duì)能否融會(huì)貫通，加持雙幣，還需要時(shí)間驗(yàn)證。
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