導(dǎo) 讀
“我和5個年輕人，在一間小區(qū)的房間內(nèi)，創(chuàng)建了這家當(dāng)時聽起來，名字都有些搞笑的公司'三只松鼠’”——三只松鼠創(chuàng)始人章燎原
作者 | 苗戈
7月12日，三只松鼠正式于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，股票代碼300783，開盤價17.62元，較發(fā)行價14.68元上漲20%。截至午間收盤，三只松鼠股價漲幅44.01%，報21.14元/股，總市值達(dá)84.77億元。
據(jù)招股書披露，三只松鼠本次發(fā)行總股數(shù)為4100萬股（占發(fā)行后總股本的10.22%），擬募集資金總額為60188萬元，扣除發(fā)行費(fèi)用后募集資金凈額54476.24萬元。
據(jù)之前招股書披露的募資計劃，三只松鼠原本計劃發(fā)行4000萬股，募資14.37億元。從如今的發(fā)行價來看，估值較之前下調(diào)不少。
以創(chuàng)新見長的三只松鼠在敲鐘環(huán)節(jié)同樣與眾不同。掛牌當(dāng)天，三只松鼠一改慣常由企業(yè)創(chuàng)始人、合伙人、高管或其他相關(guān)人員敲鐘的形式，將這一意義非凡的儀式交給品牌超級IP，即三只萌態(tài)松鼠人偶上臺完成，首開A股無人敲鐘先河。
公司董事長章燎源在掛牌儀式現(xiàn)場致辭表示，任何一家企業(yè)都是與眾不同的，松鼠的不同不在于獲得了多少商業(yè)上的成功，三只松鼠用可愛的松鼠形象促進(jìn)品牌的多元發(fā)展，給消費(fèi)者送去了快樂，用數(shù)字化技術(shù)實現(xiàn)了商品和人的新連接，帶動了中國食品產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步。上市是三只松鼠的一個新起點，要做好經(jīng)營，做好產(chǎn)品，回報支持其的消費(fèi)者、投資者。
國金證券發(fā)布三只松鼠的研報指出，三只松鼠重度垂直的全產(chǎn)業(yè)鏈模式掌握主動權(quán)，提升效率的同時增強(qiáng)議價能力。線上業(yè)績貢獻(xiàn)近90%的收入，逐步打造了“電商渠道+自營APP+線下體驗店+大客戶團(tuán)購”的全渠道營銷模式，打造了一站式購物體驗。
并認(rèn)為，我國休閑食品市場經(jīng)歷了十年快速成長期方興未艾，短期內(nèi)各企業(yè)將享受行業(yè)增長紅利共同成長，中長期渠道張力更大、新品運(yùn)作能力更強(qiáng)的企業(yè)更具競爭力。預(yù)計2019-2021年EPS為0.9/1.1/1.3元。三只松鼠2019年的PE在28-32倍，對應(yīng)二級市場合理股價區(qū)間為25.17-28.77元。
資本最低回報超6倍
三只松鼠是峰瑞資本創(chuàng)始人李豐的得意之作。當(dāng)年李豐還沒有離職單干，是IDG“少壯派”的代表人物。
三只松鼠創(chuàng)始人章燎原在創(chuàng)業(yè)之前，在安徽一個縣城的本地農(nóng)產(chǎn)品公司擔(dān)任總經(jīng)理。當(dāng)時淘寶正在孵化一批電商品牌，李豐注意到了堅果品類中的“殼殼果”，這是章燎原在原公司做的一個內(nèi)部創(chuàng)業(yè)項目，當(dāng)時已經(jīng)做到了細(xì)分第三。
章燎原本人也在電商圈內(nèi)小有名氣，于是李豐專門跑去安徽見章燎原，談下來的結(jié)果是，章燎原離開原公司創(chuàng)業(yè)，IDG給了第一筆天使投資。
李豐
三只松鼠基本上保持著每年一輪融資的節(jié)奏，估值也是指數(shù)級的增長。
2012年4月，IDG資本投資三只松鼠150萬美元A輪融資。這筆投資對三只松鼠來說至關(guān)重要，章燎源曾表示，沒有當(dāng)時那150萬美元，就沒有今天的三只松鼠。
天眼查數(shù)據(jù)顯示，2013年5月，三只松鼠啟動B輪融資，“投資女王”徐新掌舵的今日資本和IDG資本共投資617萬美元。當(dāng)時三只松鼠的估值僅3030萬美元。
2014年3月，今日資本、IDG資本再次追加1627萬美元C輪投資。
2015年李豐離開IDG單干創(chuàng)立了峰瑞資本，又投了三只松鼠的D輪。峰瑞資本出資1.66億元，獲得三只松鼠4.93%的股權(quán)。彼時，三只松鼠的估值已達(dá)到33.67億元。
招股書顯示，本次IPO發(fā)行后，IDG資本和今日資本將分別持有三只松鼠24.89%和16.78%的股權(quán)。
這意味著，一旦上市，相較于IDG資本和今日資本的原始投入1151萬美元（約合人民幣7918萬元）和1243萬美元（約合人民幣8551萬元），回報率最低超6倍，收益非?？捎^。
指數(shù)級增長
IPO之路走得頗為坎坷的三只松鼠，2012年2月誕生于安徽蕪湖都寶小區(qū)。當(dāng)時36歲的章燎源在詹氏食品擔(dān)任總經(jīng)理并小有成就，離開了工作多年的“老東家”之后，章燎源創(chuàng)立三只松鼠。
2017年3月，三只松鼠首次提交招股書，后因“簽字律師辭職”IPO中止；2017年10月，三只松鼠再次申請IPO，并定于年底上會，后因證監(jiān)會“鑒于尚有相關(guān)事項需要進(jìn)一步核查”而被取消上會。三只松鼠也成了新一屆發(fā)審委成立后，首家IPO申請被拒絕的企業(yè)。
2018年6月25日，證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，三只松鼠又重新進(jìn)入IPO排隊階段，其審核狀態(tài)顯示為“預(yù)先披露更新”。
近一年時間的等待后，三只松鼠終于如愿。
作為主營休閑零食的互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)，三只松鼠產(chǎn)品覆蓋堅果、干果、果干、花茶及零食等，借助電商紅利等優(yōu)勢，三只松鼠成立之后發(fā)展勢頭十分迅猛。
三只松鼠剛開始打開銷路大部分因為淘寶聚劃算的崛起，然后跟隨趨勢變化及時調(diào)整自己的銷售模式，不斷被大眾所知曉。到后來在《微微一笑很傾城》《小丈夫》《歡樂頌》等電視劇里的大幅曝光，獲得了令人羨慕的銷售數(shù)據(jù)。
根據(jù)三只松鼠招股書數(shù)據(jù)顯示，2014年-2017年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.24億元、20.43億元、44.22億元、28.94億元，年復(fù)合增長率達(dá)到118%；同期凈利潤分別為-1286.49萬元、897.39萬元、2.37億元、2.41億元。
可以看到，從2014到2015年僅一年時間，三只松鼠不僅扭虧為盈，凈利潤將近翻了兩倍。2016年，公司歸母凈利潤井噴式地上漲至2.37億元。
2017年8月，在被曝出“霉菌”超標(biāo)問題后，三只松鼠銷售一度受到較大影響。從2017年9月，三只松鼠的銷售額開始停止增長，一直延續(xù)到雙11和年貨節(jié)。
不過2018年雙十一，三只松鼠又迎來了高光時刻，打破了自己此前的銷售記錄，創(chuàng)造了9分26秒1個億人民幣、一天6.82億元的銷售額。這讓三只松鼠因此成為“天貓雙11半小時成交額破億”30個品牌中唯一的零食品牌。
全渠道鋪設(shè)謀轉(zhuǎn)型
三只松鼠很大程度上受益于當(dāng)時天貓商城銷量的快速增長，和互聯(lián)網(wǎng)營銷的飛速發(fā)展。2014-2016年，三只松鼠通過天貓商城實現(xiàn)的銷售收入分別占營業(yè)收入的78.55%、75.72%和63.69%，連續(xù)三年位居天貓商城“零食/堅果/特產(chǎn)”主營類目成交額的第一位。此外，京東、唯品會也是公司大客戶。
隨著電商紅利等逐漸消失，新零售的打法已變成線上線下融合、均衡的發(fā)展。為此，從2016年9月開始，三只松鼠大力進(jìn)軍線下開設(shè)“投食店”。到2018年年底，線下店的數(shù)量已超過50家。
近年來，三只松鼠的競爭對手，如良品鋪子、來伊份等也在大力拓展線下渠道。來伊份（603777，SH）2018年年報數(shù)據(jù)顯示：2017年和2018年，來伊份分別新增門店206家、237家。
另外，良品鋪子曾披露，2015年初，其終端門店數(shù)量為1359家，到2018年6月末時，已增至2092家，增幅達(dá)53.94%。2015~2017年，良品鋪子線下銷售收入由22.84億元增至31.05億元。
在章燎源看來，線下大有可為。同時，相比于以前動輒300多平米的門店，三只松鼠將每家店的營業(yè)面積控制在200平米左右，并欲達(dá)到年銷售額800萬元。
2019年，三只松鼠全國門店的開店計劃是增加到150家，再開出100家。招股書顯示，三只松鼠計劃通過本次IPO募集的資金，還將用于在二三線城市開設(shè)線下體驗店等。
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