格力集團(tuán)的主要目的以退出為主，誰(shuí)可以獲得更多格力電器的支持，誰(shuí)中標(biāo)的可能性就更大。
熱議半年的格力股權(quán)轉(zhuǎn)讓之爭(zhēng)，即將現(xiàn)出分曉。9月2日晚間，格力電器（000651.SZ）發(fā)布公告稱，珠海明駿投資合伙企業(yè)（有限合伙），以及格物厚德股權(quán)投資（珠海）合伙企業(yè)（有限合伙）與 GENESIS FINANCIALINVESTMENT COMPANY LIMITED 組成的聯(lián)合體，兩家意向受讓方向格力集團(tuán)提交了受讓申請(qǐng)材料，并足額繳納了締約保證金人民幣63億元。據(jù)天眼查信息，這兩家競(jìng)標(biāo)方背后分別站著高瓴和厚樸。珠海明駿投資合伙企業(yè)（有限合伙）是高瓴資本旗下的投資基金，成立于2017年5月，股東包括深圳高瓴瀚盈投資咨詢中心（有限合伙）與珠海賢盈股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）；格物厚德股權(quán)投資（珠海）合伙企業(yè)（有限合伙）成立于于2019年5月，厚樸投資管理有限責(zé)任公司持股90%。不過(guò)，最終花落誰(shuí)家還有待驗(yàn)證。作為國(guó)內(nèi)有名的頭部投資機(jī)構(gòu)，無(wú)論是從資金規(guī)模、高管背景，還是從資源稟賦、行業(yè)地位上來(lái)看，厚樸投資和高瓴資本之間都很難決出“勝負(fù)”。根據(jù)格力集團(tuán)此前公開(kāi)的受讓方征集方案，格力集團(tuán)此次轉(zhuǎn)讓所持格力電器9億股，占公司總股本的15%，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格不低于44.17元/股，即交易總金額將不低于398.57億元。在硬件條件上，這兩家投資機(jī)構(gòu)都滿足格力集團(tuán)提出的一次性拿出不少于400億資金，有能力為上市公司引入有效的技術(shù)、市場(chǎng)及產(chǎn)業(yè)協(xié)同等戰(zhàn)略資源等條件。業(yè)內(nèi)公認(rèn)的是，格力集團(tuán)的主要目的以退出為主，誰(shuí)可以獲得更多格力電器的支持，誰(shuí)中標(biāo)的可能性就更大。在兩家機(jī)構(gòu)中，高瓴本身就是格力電器的股東之一。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，高瓴與厚樸雖然都有接盤的實(shí)力與可能性，但高瓴的市場(chǎng)化屬性更強(qiáng)，持有期更長(zhǎng)，相對(duì)厚樸，主導(dǎo)性也更強(qiáng)。也有部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，基于厚樸深厚的背景和資源稟賦，高瓴資本或淪為“陪跑者”。從厚樸一貫的操作方式來(lái)看，更多是在之前以協(xié)助的方式參與投資，之后再找意向投資者進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，從格力電器復(fù)雜的局面來(lái)看，厚樸投資的定位或許更受歡迎，這也是部分聲音認(rèn)為厚樸投資可能性更大的原因。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，在蘑菇街、馬蜂窩、普洛斯、蔚來(lái)汽車等企業(yè)融資過(guò)程中，高瓴、厚樸曾多次產(chǎn)生交集，共同參與投資。格力曾公布公開(kāi)征集受讓方案，提及“意向受讓方是單一法律主體”。如今，厚樸投資與高瓴資本進(jìn)入決賽，究竟花落誰(shuí)家，還是兩家會(huì)組成一個(gè)新的收購(gòu)聯(lián)合體，仍需等待最后的答案。“財(cái)力、技術(shù)、資源”高要求
早在今年4月8日，格力集團(tuán)公告稱，擬通過(guò)公開(kāi)征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓持有的格力電器總股本15%的股票。在A股市場(chǎng)像格力電器這樣的優(yōu)質(zhì)白馬股并不多見(jiàn)，此消息一出，旋即引起市場(chǎng)極大關(guān)注，對(duì)于接盤方也眾說(shuō)紛紜。5月22日，董明珠曾在意向投資者見(jiàn)面會(huì)上表示，歡迎所有符合法律法規(guī)的意向投資者參與公開(kāi)征集協(xié)議受讓，且對(duì)于受讓方，格力需要的是真心誠(chéng)意愿意幫助格力電器發(fā)展的企業(yè)，并且此次交易絕不接受野蠻人參與。5月23日，格力電器對(duì)外披露了這次見(jiàn)面會(huì)的相關(guān)信息，包括百度、厚樸投資、淡馬錫控股、高瓴資本等多達(dá)25家機(jī)構(gòu)的代表人前往位于珠海項(xiàng)目意向投資的格力電器總部，參加格力電器股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向見(jiàn)面會(huì)。此前傳聞的阿里、京東、蘇寧、富士康等并沒(méi)有出現(xiàn)在公布的機(jī)構(gòu)名單里。今年6月，市場(chǎng)傳言厚樸投資有可能將聯(lián)手高瓴資本、格力電器管理層一起參與格力電器15%股權(quán)的收購(gòu)。當(dāng)時(shí)，珠海國(guó)資委相關(guān)人士還對(duì)媒體回應(yīng)稱“先別輕信，等官方披露”。據(jù)格力電器9月2日公告，格力集團(tuán)將盡快組織評(píng)審委員會(huì)對(duì)兩家意向受讓方進(jìn)行綜合評(píng)審，按照有關(guān)規(guī)定，在綜合考慮各種因素的基礎(chǔ)上擇優(yōu)選擇受讓方，并與最終確定的受讓方簽署附條件生效的《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。該協(xié)議內(nèi)容是雙方權(quán)利義務(wù)的最終約定，以國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及其他有權(quán)政府部門審批通過(guò)為生效條件。經(jīng)綜合評(píng)審，如果最終沒(méi)有產(chǎn)生意向受讓方，則格力集團(tuán)可重新公開(kāi)征集受讓方或者終止本次轉(zhuǎn)讓股份事項(xiàng)。就格力電器目前股權(quán)結(jié)構(gòu)而言，處于一種相對(duì)分散的狀態(tài)。格力電器大股東格力集團(tuán)持股18.36%，沒(méi)有絕對(duì)控股地位。在轉(zhuǎn)讓15%的股權(quán)后，格力集團(tuán)將喪失第一大股東地位，對(duì)格力電器的控制力會(huì)大幅減弱。此前格力集團(tuán)公布的受讓方征集方案中，就對(duì)意向受讓方的“維穩(wěn)”能力提出特別要求，意向受讓方須是單一法律主體，在意向受讓方需要簽訂的15項(xiàng)承諾事項(xiàng)，其中一項(xiàng)為《關(guān)于保持上市公司管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定的承諾函》。如格力集團(tuán)要求，意向受讓方遞交的受讓申請(qǐng)材料中需陳述，“意向受讓方對(duì)上市公司現(xiàn)有董事會(huì)構(gòu)成的改選計(jì)劃或要求，提出的維護(hù)管理層穩(wěn)定的具體措施及未來(lái)與管理層合作的具體方案”。此外，珠海市國(guó)資委和格力集團(tuán)還要求受讓方有能力為上市公司引入有效的技術(shù)、市場(chǎng)及產(chǎn)業(yè)協(xié)同等戰(zhàn)略資源，甚至擁有推進(jìn)珠海市產(chǎn)業(yè)升級(jí)或產(chǎn)業(yè)整合的資源，具備為珠海市導(dǎo)入有效戰(zhàn)略資源的能力。因此，受讓格力電器股權(quán)，僅僅具備資金實(shí)力是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。高瓴早已滲透
很多年前，高瓴集團(tuán)創(chuàng)始人張磊在一次演講中稱，投資分為兩種游戲，“一種是零和游戲，一種是蛋糕做大的游戲”，他強(qiáng)烈而堅(jiān)決地表示，他只玩后一種游戲，“就是我的思想和資本必須創(chuàng)造價(jià)值”。 在投資圈，高瓴集團(tuán)以堅(jiān)持長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性價(jià)值投資著稱，不僅投資了騰訊、京東、美團(tuán)、滴滴出行、去哪兒和摩拜單車等互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的領(lǐng)頭羊企業(yè)，也投資并長(zhǎng)期持有美的、格力、藍(lán)月亮、福耀玻璃和江小白等傳統(tǒng)行業(yè)公司。值得注意的是，高瓴最擅長(zhǎng)的打法，是通過(guò)巨量的資金對(duì)某一產(chǎn)業(yè)進(jìn)行深度整合。例如在對(duì)寵物醫(yī)院產(chǎn)業(yè)的投資中，高瓴的策略是以“孵化＋整合”兩線同步推進(jìn)，以“一年300家”的拓店速度，花了3年時(shí)間，整合了遍布全國(guó)的10余個(gè)寵物醫(yī)院品牌，且絕大多數(shù)以控股并購(gòu)?fù)瓿伞?/span>此外，高瓴還主導(dǎo)了一場(chǎng)至今仍在進(jìn)行的線下藥店大并購(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年10月，其全資或控股的連鎖藥店遍布全國(guó)21個(gè)省市及直轄市，擁有門店12000間，已經(jīng)是國(guó)內(nèi)數(shù)量最多的連鎖藥店。而在對(duì)百麗集團(tuán)的私有化案例中，高瓴更是親自下場(chǎng)，從財(cái)務(wù)投資者直接變身為企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)者。2017年5月，由高瓴資本牽頭，斥資531億港元對(duì)百麗進(jìn)行了控股并購(gòu)，收購(gòu)?fù)瓿珊螅哧操Y本就著手把滔博國(guó)際從百麗分拆改造，包括品牌更新、提升運(yùn)營(yíng)效率等。2019年6月27日，滔搏國(guó)際正式向香港聯(lián)交所提交招股申請(qǐng)，擬赴香港主板上市。由此可見(jiàn)，高瓴所追求的，是對(duì)生態(tài)內(nèi)公司巨大的、乃至絕對(duì)意義上的話語(yǔ)權(quán)；而這與中國(guó)傳統(tǒng)私募機(jī)構(gòu)所偏愛(ài)的“只拿少數(shù)股權(quán)，不干預(yù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)”的財(cái)務(wù)投資模式大相徑庭。由此可見(jiàn)，如果高瓴入局，格力電器未來(lái)的管理層格局大概率將會(huì)產(chǎn)生調(diào)整，而一向以“強(qiáng)勢(shì)”著稱的董明珠，恐怕未必會(huì)希望看到這一幕的發(fā)生。事實(shí)上，相較于一直高調(diào)傳達(dá)意向的厚樸資本，高瓴資本則早已開(kāi)始默默持續(xù)買入格力的股票。格力電器2019年半年報(bào)顯示，高瓴資本管理有限公司－HCM中國(guó)基金持有格力電器0.72%的股權(quán)，僅次于持股0.74%的格力電器董事長(zhǎng)董明珠，位列前十大股東第8位，較今年的一季報(bào)又前進(jìn)一位。此外，這也不是高瓴資本首次將投資目標(biāo)瞄準(zhǔn)家電企業(yè)；事實(shí)上，高瓴資本也是白電三大巨頭美的集團(tuán)股東。據(jù)美的2019年半年報(bào)顯示，高瓴資本管理有限公司-HCM 中國(guó)基金持有美的集團(tuán)0.89%股權(quán)，位列前十大股東第8位。厚樸包抄
據(jù)此前媒體報(bào)道，厚樸投資管理公司創(chuàng)始合伙人之一何潮輝以前曾稱，厚樸的投資方向均與中國(guó)概念相關(guān)，一是直接投資中國(guó)企業(yè)，二是協(xié)助中國(guó)企業(yè)海外投資，三是協(xié)助海外企業(yè)投資中國(guó)。厚樸投資盡管案例數(shù)量并不算多，但個(gè)個(gè)都是大手筆。2008年厚樸投資聯(lián)合淡馬錫購(gòu)買香港LungMing投資控股公司三年期的可轉(zhuǎn)債，這家公司控股位于蒙古的鐵礦石項(xiàng)目；2009年1月，以厚樸資本為首的投資團(tuán)接下中行H股的32.4億股，耗資55.4億；同年5月，厚樸資本聯(lián)手淡馬錫共耗資約567億，接盤美國(guó)銀行預(yù)減持的135億股建行H股；2009年7月，厚樸投資聯(lián)合中糧集團(tuán)以61億港元的資金入股蒙牛，開(kāi)創(chuàng)了“國(guó)有資本+民營(yíng)資本+PE”新型投資模式；2017年7月，厚樸投資攜手萬(wàn)科以及中國(guó)財(cái)團(tuán)以160億新元(約790億元人民幣)的價(jià)格成功收購(gòu)亞洲最大的現(xiàn)代物流基礎(chǔ)設(shè)施提供商普洛斯。2014年-2018年，厚樸投資先后投資了蘑菇街、小米、團(tuán)800網(wǎng)、星美控股、蔚來(lái)汽車、Ambrx、馬蜂窩、商湯科技、海航藍(lán)海臨空等企業(yè)。就在不久前，厚樸投資因參與哈藥集團(tuán)混改而引發(fā)關(guān)注，緊接著又傳出有意組建財(cái)團(tuán)出價(jià)收購(gòu)格力電器15%股權(quán)。值得關(guān)注的是，2019年5月份，厚樸投資分別成立了格物厚德投資管理（珠海）有限責(zé)任公司、格物厚德投資控股（珠海）合伙企業(yè)（有限合伙）和格物厚德股權(quán)投資（珠海）合伙企業(yè)（有限合伙）。6月27日厚樸在珠海又注冊(cè)了兩家新的控股子公司，分別是厚樸云投資控股（珠海）有限責(zé)任公司、厚樸云科技（珠海）有限責(zé)任公司。而這些公司的注冊(cè)時(shí)間都在格力公布股權(quán)轉(zhuǎn)讓消息之后，且注冊(cè)地地均在珠海。因此，此舉被視作為收購(gòu)格力電器股權(quán)鋪路。從厚樸一貫的操作方式來(lái)看，更多是在之前以協(xié)助的方式參與投資，之后再找意向投資者進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。從格力電器復(fù)雜的局面來(lái)看，厚樸投資的定位或許更受歡迎，這也是部分聲音認(rèn)為厚樸投資可能性更大的原因。不過(guò)，從珠海地方部門的期望看，股權(quán)受讓方還須擁有推進(jìn)珠海市產(chǎn)業(yè)升級(jí)或產(chǎn)業(yè)整合的資源，具備為珠海市導(dǎo)入有效戰(zhàn)略資源的能力。而作為美元基金，厚樸的過(guò)往投資案例多集中于消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，項(xiàng)目退出也多在海外市場(chǎng)，因此在產(chǎn)業(yè)賦能方面，并不具備明顯優(yōu)勢(shì)。此外，自格力集團(tuán)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓格力電器股票以推進(jìn)混合所有制改革以來(lái)，這場(chǎng)“易主換制”的股權(quán)變動(dòng)中，董明珠與格力電器核心管理團(tuán)隊(duì)是不能忽視的力量。2019年初，格力電器完成換屆選舉，董明珠高票實(shí)現(xiàn)連任，任期至2021年。65歲的董明珠也在同一時(shí)期高調(diào)表示，2023年，格力要實(shí)現(xiàn)6000億元銷售目標(biāo)。因此，盡管格力電器股權(quán)受讓方產(chǎn)生了，但最終誰(shuí)能接盤還存在很大變數(shù)。“聯(lián)合”進(jìn)擊？
格力曾公布公開(kāi)征集受讓方案，提及“意向受讓方是單一法律主體”。如今，厚樸投資與高瓴資本進(jìn)入決賽，究竟會(huì)澤其一，還是兩家會(huì)組成一個(gè)新的收購(gòu)聯(lián)合體？據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，在高瓴、厚樸以往投資案例中多次產(chǎn)生交集。2014年6月，兩家曾同時(shí)參與蘑菇街C輪2億美元融資。2017年12月，厚樸參與了馬蜂窩1.33億美元D輪融資。而早在2015年3月，高瓴就曾參與螞蜂窩C輪融資，并在2017年12月與厚樸一起繼續(xù)跟投了D輪。2017年7月14日，新加坡上市公司普洛斯公布中國(guó)財(cái)團(tuán)116億美元（160億新幣）成功收購(gòu)普洛斯。其中，厚樸投資占股21.3%、高瓴資本占股21.2%。2016年6月，厚樸首次參與蔚來(lái)汽車1億美元C輪融資，2017年3月，蔚來(lái)汽車完成6億美元戰(zhàn)略融資，而這輪由百度資本、騰訊共同領(lǐng)投的融資高瓴與厚樸又一起參與了跟投。2018年6月，聚焦于腫瘤免疫和自身免疫疾病治療領(lǐng)域的創(chuàng)新藥物研發(fā)企業(yè)天境生物宣布完成2.2億美金C輪融資，其中高瓴資本、厚樸投資均作為跟投方參與了此次融資。不久之后，并不排除這兩家機(jī)構(gòu)同時(shí)投資格力的可能。最后不管花落誰(shuí)家，對(duì)格力來(lái)說(shuō)，都將進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)代。
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