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導讀

整個汽車行業(yè)萎靡，破產重整的大形勢下，汽車產業(yè)鏈條（投資）如何獨善其身。

作者 | 葉子

接連幾日，汽車行業(yè)可謂有人歡喜有人愁。

特斯拉三季度營收63億美元，凈利潤1.5億美元。亮眼財報一出，股價隨即飆升。而與特斯拉股價大漲形成鮮明對比的，是國內各類車企破產、裁員等風波不斷成為熱議話題。

先是獵豹汽車、眾泰汽車、華泰汽車、力帆汽車等四家車企被曝進入破產程序，預計涉及上下游汽配供應商產業(yè)鏈合計約500億元壞賬；隨后造車新勢力中，蔚來汽車大將折損，首席財務官離職，幾筆融資項目仍落空或停滯，而威馬汽車除了與吉利的糾紛案之外，危機還包括高管因涉嫌內幕交易罪被公安機關采取強制措施等。

事實上，中國汽車行業(yè)遭遇20年來最暗淡無光的時刻。一位資深行業(yè)高管說，由于經濟增長放緩和汽車排放標準趨緊，今年中國的汽車銷量可能下滑至2600萬輛，降幅約為8%。

佐譽資本，一家聲稱“最懂汽車產業(yè)”的投資機構。資料顯示，2015年8月成立，是以汽車產業(yè)鏈為核心的投資機構，五個合伙人全是汽車行業(yè)老人，合計從業(yè)經驗超過80年。

其中創(chuàng)始合伙人柳東靂，擔任過廣匯汽車、正通汽車、潤東汽車、申華控股4家汽車上市公司CEO、副董事長、高級副總裁崗位，成功主導2家集團在港交所IPO。合伙人葉峰，在通用汽車、克萊斯勒、奔馳、捷豹路虎等國際主機廠和大型經銷商集團擔任副總裁和首席執(zhí)行官等重要職務，超過20年汽車行業(yè)管理經驗。

這樣一支有著足夠行業(yè)經驗和行業(yè)資源的團隊，但其實對汽車產業(yè)一級市場投資卻可以說是相對的新手。

2015年，汽車產業(yè)在新能源、車聯(lián)網、自動駕駛等技術影響下，被看作是改變未來出行方式的大革命，資本蜂擁而入，佐譽資本也是在這個時刻成立。成立后的2017年，憑借行業(yè)資源，柳東靂投資了大搜車，這也是現(xiàn)在佐譽資本引以為傲的投資。

在談到大搜車項目時，柳東靂向某媒體多次強調，并不是因為螞蟻金服投了才投的。實際上柳東靂與大搜車創(chuàng)始人姚軍紅認識多年。而且，成立之初，佐譽資本的第一期基金只有區(qū)區(qū)2億元，到目前為止，一期基金已經基本投資完畢，共投資了7個項目，如此少量的資金投資汽車產業(yè)鏈和后市場，怎么說都有點局促。

佐譽資本聲稱以新能源、互聯(lián)網（車聯(lián)網）、自動駕駛為主要投資方向。同時兼顧汽車后市場，但是現(xiàn)在看來，整個汽車行業(yè)萎靡，破產重整的大形勢下，汽車產業(yè)鏈條如何獨善其身，可謂一損俱損——車聯(lián)網汽車一直被人詬病為偽科技，依然在偽概念里打轉。自動駕駛更是遙不可及，而新能源汽車的降補又遭遇陣痛，就連中國汽車工業(yè)協(xié)會(CAAM)常務副主席傅炳峰也表示“新能源汽車的發(fā)展還處于早期階段，現(xiàn)在談論其增長不是很有意義”。

那么，佐譽資本順勢而生，卻要逆勢生長？

2019年，佐譽資本募資方面也沒有什么新消息，而說好的2019年要上市的兩個項目也杳無音信。

柳東靂說過，汽車產業(yè)是非常復雜且龐大的產業(yè)，雖然汽車銷售增速放緩，未來投資風口主要體現(xiàn)在汽車產業(yè)的細分領域上。而細分領域主要包括汽車金融、汽車后市場以及新能源等方面。這些理念在佐譽資本所投項目中雖然也可窺探一二，不僅如此，佐譽資本的投資項目真實性也有存疑。如此這般，佐譽資本怎能逆勢生長！

背靠“涌金系”大樹好納涼

資料顯示，佐譽資本是由國金鼎興聯(lián)合汽車行業(yè)專家共同設立的汽車產業(yè)并購基金。其中，國金鼎興占股51%，管理團隊49%。

國金鼎興是上市公司國金證券的全資子公司，成立于2012年6月，注冊資本金10億元，管理規(guī)模超過150億元，投資領域主要包括車、物流、醫(yī)療醫(yī)藥、消費服務、環(huán)保等處于上升期的行業(yè)類別等。目前，該公司管理基金包括2支并購基金、1只新三板基金、 2只股權投資基金以及數(shù)只專項投資基金。投資項目超過40個，已退出項目超過10個。

值得注意的是，透過天眼查，佐譽資本實際控制人疑似為陳金霞，占總股比9.3%。

陳金霞，上海人，1968年3月28日出生，畢業(yè)于上海財經大學。2019年，胡潤百富榜排名第100位。2019年10月16日，胡潤研究院發(fā)布《2019胡潤女企業(yè)家榜》，陳金霞以300億元人民幣財富排名第12名。

熟悉資本運作的人都知道，“涌金系”魏東和陳金霞夫婦在資本市場上曾多次上演“左手倒右手”的好戲。

1994年，年僅27歲的魏東成立北京涌金財經顧問公司，1999年以1.8億元注冊湖南涌金投資（控股）有限公司，后成為“涌金系”核心投資平臺。從1994年到2002年間，涌金系發(fā)展剛好趕上了中國經濟的轉軌時期，不斷根據(jù)政策熱點變化而轉戰(zhàn)各類投資市場，以“盲點套利”的模式獲取了相對低風險下的高收益。

2005年，在券商業(yè)低迷時，涌金系通過多家旗下公司控股了成都證券，并更名為國金證券，隨后成功借殼成都建投上市。此外，涌金系還參股云南國際信托投資有限公司。根據(jù)估計，2009年涌金系資產規(guī)模超過200億元，登上海南清水灣胡潤百富榜第68名。然而，2008年，魏東突然離世，龐大的“涌金系”在整個私募市場的命運發(fā)生逆轉。

根據(jù)媒體報道，患有抑郁癥的魏東突然自殺離世，致使涌金擴張過程中原本不明朗的種種非議集中爆發(fā)——有人懷疑，魏東自殺可能因為收購國金證券和借殼上市問題受到相關部門調查，也可能是因為九芝堂重組中存在國資流失問題；此外，魏東還與當時被拘捕的國開行前副行長王益有牽連。

魏東死后，妻子陳金霞接手“涌金系”涉及金融、藥品、高科技等多個行業(yè)的資本大系，成為新任掌門。其后，九芝堂集團及九芝堂也成為涌金系資本運作的重要平臺。其中，以九芝堂為平臺，涌金系不斷通過增持，成為千金藥業(yè)第二大股東。

2013-2017年，在保留魏東時代核心資本運作平臺的前提之下，陳金霞帶領“涌金系”設立了大量股權投資企業(yè)，重新聚焦PE業(yè)務，使得“涌金系”資本運作結構有所擴容。顯然，佐譽資本便是其中之一。

某私募人士對媒體回憶，“涌金系”以做法人股起家，早年偏愛投資“醫(yī)藥+金融”縱橫資本市場。“但國金證券的動蕩以及九芝堂運作并不成功后，現(xiàn)在的涌金可能只是單純地回歸PE投資了。”如今，“涌金系”實際控制的上市公司平臺僅剩國金證券，這也正是佐譽資本的幕后大佬。

官方說法：“金融”+“產業(yè)”的

股權投資平臺

根據(jù)媒體報道，柳東靂做了多年汽車領域上市公司高管，與其他幾位合伙人在2015年底開始籌備基金，不過該團隊雖然在汽車行業(yè)經驗豐富，但對于投資并沒有什么名氣。

經歷了大約一年的時間，2016年底，佐譽才完成2億元第一期基金募集。根據(jù)介紹資料顯示，2018年，一期基金已完成全部投資，主要在新能源汽車、汽車后市場、汽車電商、汽車金融、無人駕駛、智能駕駛、汽車媒體等相關領域。

而在2018年12月，佐譽資本成立二期汽車產業(yè)基金。根據(jù)此前阜新德爾汽車部件股份有限公司（簡稱“德爾股份”）在2019年6月26日審議并通過的《關于參與認購基金份額暨對外投資的議案》顯示，該公司擬出資人民幣5000萬元參與認購鯨誠33號佐譽汽車二期私募股權投資基金份額。

該公告稱，該基金合作方還包括杭州巨鯨道勝資產管理有限公司，成立于2017年5月，法定代表人倪心剛，注冊資本1000萬元，該公司隸屬于巨鯨財富集團，主要股東為開金控股，開金控股是由大有數(shù)字資源有限責任公司全資控股的開發(fā)性金融平臺；另外還有湖州國金佐譽股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）。

從佐譽資本自身的介紹資料中，所投項目包括：2017年投資了汽保設備服務商巴蘭仕、液晶儀表盤汽車零部件商友衷科技、汽車新零售的大搜車、二手車拍賣的汽車街和事故車拍賣的博車網，以及新能源汽車威馬汽車；2018年，投資了車險科技服務商壹互聯(lián)、汽配件交易商開思時代和汽車零部件車燈制作商迅馳車業(yè)。

不過，2019年以來，佐譽似乎只投出了新能源零部件商宇量電池和新能源設備商光亞智能。從投資項目數(shù)量上看，不得不說，這家機構也正在經受汽車產業(yè)投資的低谷期。

明星項目“消失不見”

事實上，隨著新能源汽車產業(yè)的發(fā)展，其產業(yè)鏈上下游也迎來非常大的投資空間和發(fā)展機遇，隨之引發(fā)資本布局。

從汽車產業(yè)整體發(fā)展來看，過去幾年，新能源汽車是市場上的熱門話題，一直不缺乏資金關注。憑借更高的產品附加值、更強的產業(yè)鏈協(xié)同效應以及廣闊的市場前景，新能源汽車一度被預言為將成為繼家電、PC和手機之后又一次全產業(yè)鏈級別的大發(fā)展機遇。

在業(yè)內人士看來，隨著新能源車市增速放緩，資本正逐步回歸理性。在這一環(huán)境下，只有處于頭部位置的造車新勢力才能觸動資本的投資興趣，所以現(xiàn)在對造車新勢力來說，新的競賽不再是能否造出車，而是能否造出不一樣的電動車。

在新能源汽車產業(yè)鏈上，佐譽資本的標志性項目是威馬汽車。在佐譽資本自己的介紹資料中顯示，其2017年12月曾投資過汽車制造領域的威馬汽車。不過，值得注意的是，通過天眼查和企查查分別查詢，威馬汽車在2017年12月確實進行過多輪融資，但其資方中似乎都并未見到佐譽資本身影，至于具體原因尚不得確定。

為進一步驗證該信息的準確性，通過各類搜索引擎和關鍵詞搜索到的威馬汽車在2017年進行過的B輪和B+輪融資消息，也均未見佐譽資本位列其中，此外，甚至佐譽資本官方網站也毫無蹤影。

威馬汽車融資歷史數(shù)據(jù)（部分）|來源：天眼查

佐譽資本介紹資料

事實上，通過天眼查，佐譽資本所投資的項目不少都存在謊稱的嫌疑。

“汽車街”，被佐譽資本2017年投資的項目，不僅2017年并未有融資消息披露，而在其整體融資歷程中也并未見佐譽身影。

宇量電池，2019年的融資信息中只有孚惠資本一方。另外值得注意的，在2018年，宇量電池被傳八菱科技要收購其股權，但最終因估值兩年暴增40倍至28億-35億元，重組方案引發(fā)爭議而被暫停。

巴蘭仕則早在2014年就掛牌新三板，雖然在2017年9月向證監(jiān)會提交了IPO申請，同年10月獲得證監(jiān)會受理，但2018年4月巴蘭仕便撤回了IPO申請。

博車網在天眼查中也顯示其2017年并未有新的融資歷史，而佐譽資本也確實有過加持，但卻是在2019年3月的消息披露。

不過，對于壹互聯(lián)、開思時代、迅馳車業(yè)等項目的融資，透過天眼查，雖然時間節(jié)點上略有出入，但一兩個月的時間差在信息更新中是足可以理解的，而有過和沒有過的投資事實卻是另一種本質問題。

事實上，在某媒體對佐譽資本柳東靂的采訪中，柳東靂也提出“出手的第一個項目是大搜車”，如此一來，那么2017年4月前的投資究竟又是從何而來？

周期遇冷退出不明

2018年上半年，包括快準車服、開思汽配、巴圖魯?shù)绕涔湽颈毁Y本持續(xù)加注，而名駿百盛、百順養(yǎng)車、暢途汽車等汽車維修連鎖公司也受到資本的青睞。不僅如此，汽車超人、小桔車服等公司也不斷合并各個區(qū)域優(yōu)秀門店，借資本之手，重組市場格局。與此同時，2018年下半年，阿里牽頭，整合康眾汽配和汽車超人組成新公司。

種種跡象都在表面，2018年的汽車后市場已不再平靜。

反觀佐譽資本在汽車后市場領域的布局，2019年10月10日，佐譽資本投資了鋰電池后段生產裝備綜合制造商“光亞智能”A輪融資。據(jù)了解，這是一家集研發(fā)、制造、銷售及服務為一體的鋰電池檢測設備制造商。目前，公司已經進入包括CATL、比亞迪、LG等國內外一線動力鋰電廠商的供應體系。

不過，在佐譽資本此前投資的汽車后市場項目中，一直被寄予厚望聲稱2019將實現(xiàn)上市退出的項目，似乎也因資本周期而有所停滯，比如大搜車。其實在佐譽資本投資的汽車流通領域，更值得關注和研究的，也是大搜車。

2017年4月，大搜車在D輪1.8億美金融資高調宣布，其背后華麗額投資方引發(fā)關注——美國華平領投，香港鼎珮投資集團、鍇明投資、佐譽資本、海通國際、宜信新金融產業(yè)投資基金、晨興資本、高鵠資本跟投。

近兩年，大搜車在行業(yè)并購領域動作頻頻。2017年8月前后，全資收購新車貨源信息及渠道服務平臺“車行168”；2018年1月，投資武漢太和巽捷數(shù)字商務有限公司；同年4月，并購二手車B2B交易平臺車易拍，8月，戰(zhàn)略投資金蝶汽車網絡等。

而根據(jù)媒體報道，佐譽資本在大搜車資產證券化過程中提供了關鍵的資金支持。此外，2017年12月28日，大搜車在全資并購汽車經銷商集團ERP系統(tǒng)提供商布雷克索時，并購標的也是佐譽資本推薦并協(xié)助的。不過，2019年，佐譽資本最可能的上市項目大搜車，也在創(chuàng)始人姚軍紅“暫時沒有IPO時間表”的聲明中希望被迫幻滅。

事實上，目前國內二手車市場處于不斷融資、燒錢和掙扎的階段，在市場還不夠成熟的當下，企業(yè)只能最大程度上依靠廣告來增強影響力。若是沒有足夠的資金支持，鋪天蓋地的打廣告等燒錢活動就進行不下去，聲量就會逐漸變小甚至被淹沒。

行業(yè)冷靜開始，投資銳減加速

資本市場向來與創(chuàng)新者共舞、與未來共舞。

中國汽車市場經歷了20多年快速增長，期間也出現(xiàn)過一些小波動。2018年不僅是資本市場的寒冬，汽車產業(yè)也是寒冬，車市出現(xiàn)了史無前例的負增長。數(shù)據(jù)顯示，截止2018年底，我國汽車保有量達2.47億輛，每年新增約2500萬輛，但2018年以來，中國新車銷量也出現(xiàn)下滑。

眼下，新勢力造車的故事已經開始了下半場。隨著車市下行以及補貼退坡，今年7月份，中國新能源汽車銷量出現(xiàn)年度首次下跌。隨之而來的是，造車新勢力融資困難以及虧損不止的消息屢見不顯。對于威馬汽車、蔚來汽車以及小鵬汽車們，挑戰(zhàn)才剛剛開始。

而在汽車后市場領域，以上汽為代表的傳統(tǒng)車企、以金固股份為代表的配件生產商、以阿里、京東為代表的互聯(lián)網巨頭以及保險公司、互聯(lián)網新勢力等大量玩家入局，都在基于互聯(lián)網技術的模式創(chuàng)新改變著目前的市場形態(tài)。無疑，汽車后市場已經是超過萬億級并高速發(fā)展的市場，但對從業(yè)者和資本方而言，去偽存真才是王道。

當下，既是資本市場的寒冬，也是汽車行業(yè)寒冬。資本與產業(yè)唯有抱團取暖，才能實現(xiàn)汽車產業(yè)振興。但像佐譽資本如斯，對整個汽車產業(yè)的發(fā)展，究竟是助推之功還是渾水之嫌？

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