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導 讀

在優(yōu)客工場宣布赴美上市后，幾乎沒有后期進入的機構(gòu)投資人發(fā)聲，沉默之下原因是何？

“都是一跟繩上的螞蚱?！?一位業(yè)內(nèi)人士告訴融中財經(jīng)。

作者 | 阿布

在近日外媒的一項調(diào)查中，WeWork和波音公司上榜成為2019年度最差公司。

作為共享辦公的鼻祖，WeWork的2019年過得頗為辛苦，從軟銀給出的470億美金估值，到如今的70億美元，僅剩下的估值零頭讓 WeWork不得不取消IPO。

在其成立后，資本一路跟隨，9年中WeWork共獲130億美金投資。但長期虧損，內(nèi)部管理混亂開始讓大洋彼岸的投資人們再次正視這類偽科技企業(yè)泡沫帶來的巨大投資風險。

同一時間，中國市場上，投資人們?nèi)匀辉敢鉃檫@樣的商業(yè)故事買單。2015年獲得天使投資后，優(yōu)客工場一路奔襲，至今已經(jīng)累計完成近20次融資。

作為中國聯(lián)合辦公的領(lǐng)頭羊，優(yōu)客工場正在計劃遠赴美股上市。這似乎并不是一個絕佳的時機。WeWork上市失利，勢必會影響到優(yōu)客工場在美股的估值情況。業(yè)內(nèi)紛紛揣測毛大慶急于此時登陸美股的原因。

最直接的原因很簡單，缺錢。在過去幾年中，優(yōu)客工場有些激進的拓展市場、以及并購讓其難逃大手筆花錢的后遺癥。

同屬于一個行業(yè)的兩家企業(yè)，經(jīng)歷有著奇妙的類似。雖然在WeWork遭遇投資人拋棄后，優(yōu)客工場極力強調(diào)“我們對標的并非WeWork”，但實際上，仍難逃新瓶裝舊酒的質(zhì)疑。

類似的業(yè)務模式，相同的缺錢困境，優(yōu)客工場能否以一個滿意的價格上市，而這個價格能否得到背后數(shù)十家投資機構(gòu)的點頭？在優(yōu)客工場宣布赴美上市后，幾乎沒有后期進入的機構(gòu)投資人發(fā)聲，沉默之下原因是何？

 “都是一跟繩上的螞蚱。” 一位業(yè)內(nèi)人士告訴融中財經(jīng)。

更快、更大、更瘋狂

 “更快、更大、更瘋狂”，這幾乎可以闡述WeWork的發(fā)跡史。

WeWork創(chuàng)辦以來，一路有不少VC/PE跟隨。除了“干爹”軟銀3年來投入的近百億股權(quán)融資外，還有一大部分為債券融資。

這頭當之無愧的資本巨獸在今年年初時，估值一度飆升至470億美元，超過3000億人民幣。但剝離金燦燦的美元吹起的瘋狂泡沫后，WeWork還能剩下什么？ 對其創(chuàng)始人Neumann而言，這仍是一筆巨大的財富。

Neumann的退出計劃是，將自己持有的股份出售給軟銀并收取1.85億美元咨詢費，這樣一來，他可能會拿到超過10億美元。而其華爾街同事和WeWork員工則需要面對被炒掉的現(xiàn)實。

《紐約時報》發(fā)布的一篇文章，將WeWork的垮臺原因歸結(jié)為“一種沒法解釋的能夠說服別人的魅力，以及對風險的嗜好。” 在其成立后的9年共獲130億美金投資，其中，軟銀為最大押注者。

WeWork2014年以來融資情況

如果將其套用在中國的商業(yè)故事上，同樣可行。

長相周正的毛大慶在中國商業(yè)圈絕對可以排的上號，瀟灑之余，他還是個文藝青年，曾出版過《永不可及的美好》《無處安放的童年》等書，在豆瓣，有人評論“我是毛大慶的腦殘粉”。

不同于在以色列長大的Neumann，一米九五的身高、極強的個人風格，毛大慶更含蓄。他是土生土長的北京人，其父杜祥琬是著名的核物理學家，“兩彈一星”的核心人物，其母是改革開放后第一批國家選派赴英留學的航空航天工業(yè)專家。

毛大慶的人格魅力毋庸置疑，他最出名的標簽是萬科。在萬科供職近5年間，毛大慶成功扭轉(zhuǎn)了萬科在北京地區(qū)市場份額不占優(yōu)勢的狀況，拓展萬科在商業(yè)地產(chǎn)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的探索。2014年，北京萬科（不含京外項目）全年銷售額突破200億元，回款突破170億元。

2015年，他宣布離開萬科， 臨別之際，他寫下“心所愿、力必至，無所畏懼！”這個愿就是借助大眾創(chuàng)業(yè)的風口，展開新的篇章。

憑借在地產(chǎn)圈多年從業(yè)經(jīng)驗，毛大慶創(chuàng)辦優(yōu)客工場得到了一票業(yè)內(nèi)資本大佬的支持。

2015年，優(yōu)客工場就完成了4次融資。當年4月，紅杉、真格、創(chuàng)新工場、領(lǐng)勢投資了優(yōu)客工場天使輪，9月，2億人民幣的A輪投資到位，投資方為歌斐資產(chǎn)、漢富資本、領(lǐng)勢投資、高榕資本、永柏資本等。1個月后，再次拿到億潤投資的股權(quán)融資，12月，方正和生投資對其進行下注。

僅一年，4次融資。但這樣的資本盛宴仍未停歇。進入2016年，優(yōu)客工場再次拿到4次融資。當年8月獲得泰合集團投資時，其估值已經(jīng)達到55億人民幣。2017年優(yōu)客工場也拿到了4次融資，17年底時，估值增至90億人民幣。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，2018年，優(yōu)客工場歷史性的拿到了6次融資，此時的估值已經(jīng)達到30億美金。進入2019年，優(yōu)客工場在4月和7月，分別拿到龍熙房地產(chǎn)和其他機構(gòu)的融資。

在優(yōu)客工場頻繁獲得融資之時，曾有人質(zhì)疑：“優(yōu)客工場憑什么？”

事實上，投資人們總是提到“看人”這個要素。無論是天使投資還是VC，都將團隊視為一個基礎(chǔ)投資標準，這是因為，只要人夠靠譜，事情也大差不差，即便做不好，換個方向也是一樣。但人沒譜，事情再對，也會走向錯的方向。

這一邏輯沒有問題。毛大慶多年地產(chǎn)從業(yè)經(jīng)驗，人脈廣泛，且從事與地產(chǎn)相關(guān)的共享辦公，合情合理。

不過資本“餓虎撲食”一樣近20輪投資仍過于夸張，底層投資邏輯為何？一位業(yè)內(nèi)投資人直言：“沒有邏輯，被拱上來了總要有后面的人為前面的大牌機構(gòu)買單。”

但關(guān)鍵在于，后期介入的投資人，能拿到什么回報？

誰為共享辦公買單？

在WeWork IPO折戟后，優(yōu)客工場宣布將要赴美上市。風口浪尖，急于上市，是權(quán)宜之計，也可能是迫不得已。

根據(jù)F-1文件，截至2019年第三季度，優(yōu)客工場總計有2340萬美元的現(xiàn)金和等價物，以及1100萬美元的短期投資。優(yōu)客工場能夠使用的現(xiàn)金儲備僅有3440萬美元。

而在今年的前9個月中，優(yōu)客工場運營花費了3240萬美元。以此計算，至多到明年9月，優(yōu)客工場也沒有余糧了。

除非，還有新的戰(zhàn)略投資引入，亦或是，登陸二級市場融資。但可以肯定的是，沒有人愿意繼續(xù)為3年虧13億的昂貴餐費買單了。

在共享經(jīng)濟最火熱時，總有接盤俠，不考慮盈利，似乎盈利就會迎刃而解。在泡沫被戳破前，有相信者，也有追捧者。

《紐約時報》描述Neumann巧舌如簧，在他的包裝下，共享辦公仿佛有了革命性的味道。隨著越來越多的人認同他的愿景，WeWork的估值也不斷攀升。但是，如果Neumann沒有找到完美的施主：軟銀CEO孫正義的話，它可能永遠也到不了癲狂的巔峰。

中國沒有“孫正義”，但有得是跟風者。

戴德梁行發(fā)布的報告顯示，2019年北京五大核心商圈寫字樓空置率達7.6%。這樣的情況下，聯(lián)合辦公是一筆好生意嗎？

WeWork首席增長官Dave Fano 2017年對《福布斯》說：“那些房東賣的只是鋁。而我們生產(chǎn)iPhone。”聽上去有些道理，但現(xiàn)實并非如此。這就好比，蘋果公司擁有核心技術(shù)和產(chǎn)品，而WeWork只是粉刷匠而已。

聯(lián)合辦公聚集最多的地方為一二三線城市，這取決于存量物業(yè)的多寡。但同時，在2015年大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新之后，創(chuàng)業(yè)者逐漸減少。2018年資本寒冬后，能夠得到資本青睞的項目更是寥寥可數(shù)，聯(lián)合辦公的空置率越來越高。

SOHO 3Q剛起步時，開放式辦公桌的租金定為4000元/人/月，后因租金過高采取打折的方式降低租金，普遍為4.5-7折，SOHO中國董事長潘石屹曾表示，“旗下產(chǎn)品正在以虧損20%的代價對外出租。” 值得關(guān)注的是，潘石屹本身是地產(chǎn)商，而優(yōu)客工場等玩家需要付房租。

不僅是租金，后期還有裝修、辦公配套等費用，更不要提運維。

據(jù)招股書，優(yōu)客工場2017、2018、2019前三季度虧損額分別達到了3.73億元、4.45億元和5.73億元。優(yōu)客工場的解釋為門店擴張、門店重整與門店收購等需要大量資金投入。

盈利困局下，聯(lián)合辦公正在死亡。裸心社以半價賤賣給聯(lián)合辦公鼻祖WeWork，優(yōu)客工場接連并購四個聯(lián)合辦公品牌，氪空間大規(guī)模裁員，金地旗下ibase退出聯(lián)合辦公行業(yè)，聚夢空間破產(chǎn)清算。

對沖基金經(jīng)理Bill Ackman公開表示，WeWork的價值“極有可能降為零。”其他分析師表示，WeWork 的確有可行的商業(yè)模式，但這種模式很可能更接近于辦公租賃的核心思想，基本上就是向長期的企業(yè)客戶（而不是學校和孤兒院）出租，為他們提供愉悅的氛圍以及免費的Wi-Fi。那么優(yōu)客工場呢？

一根繩上的螞蚱

孫正義旗下的軟銀集團公布了截止2019年9月30日的季度財報，財報顯示軟銀當季出現(xiàn)了約64.27億美元的凈虧損。這是軟銀集團十四年以來首次出現(xiàn)單季虧損，也是自成立38年以來最大的季度虧損。這與WeWork不無關(guān)系。孫正義表示，為自己近期的投資成績感到羞愧。

在軟銀的支持下，WeWork開啟了瘋狂的燒錢模式，其市場規(guī)模急劇擴大的同時，對資金的需求也越來越大。而在中國資本的支持下，優(yōu)客工場也走上了這條路。不僅快速擴張，更是通過并購拿下無界空間、Wedo聯(lián)合創(chuàng)業(yè)社 、洪泰創(chuàng)新空間。

招股書披露下，優(yōu)客工場巨額虧損曝光在太陽下，獨角獸帶了毒。這一情景與WeWork極為相似，在之后，WeWork估值斷崖下降，最大的支持者孫正義面對的不是賺錢問題，而是投資能不能回本。

幾年前，或者說直到今年年初，孫正義還沒意識到WeWork的模式幾乎是一個“無底洞”。中國的投資機構(gòu)的清醒時刻何時降臨？

如果優(yōu)客工場以較低估值上市，天使投資人們還能從中獲利，風險逐漸轉(zhuǎn)移到后期投資者身上，很可能，VC也逃不過這一劫難。

后期介入者有誰？我們從C輪開始數(shù)起：

優(yōu)客工場C輪后（包含C輪）投資方 融中財經(jīng)制圖 數(shù)據(jù)來源：天眼查

但如果估值不被投資人接受，不能上市的優(yōu)客工場在彈盡糧絕后，又將走向哪里？

D輪時，優(yōu)客工場已經(jīng)達到30億美元，要知道WeWork目前估值在70億美元左右。僅攻打中國市場的優(yōu)客工場估值為WeWork的一半？

根據(jù)美國媒體報道，WeWork在全世界范圍內(nèi)已擁有超過4500萬平方英尺房地產(chǎn)，在約110座城市擁有大概527000名租戶（會員數(shù)量）。是倫敦、紐約以及華盛頓地區(qū)最大的辦公空間私營業(yè)主。包括IBM，微軟和Salesforce 在內(nèi)的大型公司均已將員工轉(zhuǎn)移到了WeWork空間。

而優(yōu)客工場的陣地仍集中在中國的一二線城市。其招股書中披露，截至2019年9月30日優(yōu)客工場經(jīng)營的共享辦公空間為171處，會員數(shù)量為609600家（似乎比WeWork還要多）。

2019年，赴美上市企業(yè)中，超過9成破發(fā)，優(yōu)客工場在天時、地利、人和因素都不存在的情況下赴美上市，等待投資人的可能是血虧。

最可能的結(jié)局是，投資人含淚送優(yōu)客工場上市。看上去一片歡騰之下，沒人愿意說出真相。原因似乎不言而喻了：都是一個繩子的螞蚱，說出來，誰也不好看。投資人，怎樣向LP交代呢？

共享行業(yè)，似乎都很難掙到錢。滴滴的投資人一張A4紙寫不下，共享單車經(jīng)過資本大戰(zhàn)之后也是結(jié)局慘淡。時至今日，投資人或許將會死心。大洋彼岸的投資家們也不再相信美好的故事。

風險投資公司NewView Capital的創(chuàng)始人及管理合伙人拉維-維斯瓦納森(Ravi Viswanathan)在一次以“硅谷是否正在轉(zhuǎn)向關(guān)注利潤”的研討會上表示，“與不惜一切代價取得增長相比，有關(guān)差多少才能實現(xiàn)盈利和盈利道路的敘事在（初創(chuàng)企業(yè)的）故事中占據(jù)了更大的比重。”

英國上市金融科技風險投資公司Augmentum的合伙人及首席執(zhí)行官蒂姆-萊文（Tim Levene）表示：“當一家公司的虧損增長速度超過營收增速時，就是一個危險信號。”

私募市場上估值飆升至天價的科技創(chuàng)業(yè)公司的財務狀況，增長與利潤之間的爭論愈演愈烈。

資本寒冬之下，中國投資人經(jīng)“共享”一役，也會更為理性。

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