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金融數(shù)據(jù)服務(wù)商的凈利率打敗9成的A股上市公司，那么，他們有著怎樣的淘金術(shù)？未來格局又將如何演變？

本文共4941字，約7分鐘

作者 | Alicia

近日，2020新財富500富人榜榜單公布，金融數(shù)據(jù)服務(wù)領(lǐng)域的三巨頭東方財富、同花順、萬得資訊的創(chuàng)始人其實、易崢、陸風(fēng)分別以257.6億元、211.2億元和153.6億元的財富，排在100-200名之間。其中，同花順的易崢2020年相較于2019年的財富增長了185.8%。

這三家公司有如下幾個共同點(diǎn)：第一，地點(diǎn)都在長三角，其中2家在上海，1家在浙江；第二，創(chuàng)始人年齡均在50歲或出頭，也就是1970年左右出生；第三，三家公司均有數(shù)據(jù)終端，東方財富有Choice終端、同花順有iFinD終端，萬得資訊有Wind終端。

萬得、同花順、東方財富都是從金融數(shù)據(jù)服務(wù)商起家，但它們?nèi)缃竦挠Ｊ揭彦娜桓鳟悾@帶來了公司估值和創(chuàng)始人財富的極大不同。那么，他們各自有著怎樣的財富淘金術(shù)？

淘金的路上，還是賣鏟子的最賺錢

某地發(fā)現(xiàn)了金礦，期望發(fā)財?shù)娜朔鋼矶?。最后大部分人都因為沒有挖到金子而導(dǎo)致發(fā)財夢破滅，而為淘金客提供鏟子的商人卻從中發(fā)了一筆小財。

金融數(shù)據(jù)服務(wù)商，就是通往金融淘金路上的賣鏟子的商人，在中國股市幾經(jīng)沉浮、牛熊交換的周期更替中，他們通過為投資者提供必需的金融資訊等服務(wù)而不斷成熟、壯大。

目前，在國內(nèi)金融數(shù)據(jù)服務(wù)細(xì)分領(lǐng)域，主要有萬得、東方財富、同花順幾個玩家。同花順和東方財富分別于2009年和2010年在創(chuàng)業(yè)板上市，萬得雖未上市，但在2015年2月和2018年2月兩次獲得新湖中寶（600208）兩次注資，也大概能估值出當(dāng)時公司的估值情況。

東方財富（300059）的2020年第一季度財報顯示，一季度營收16.9億元，同比增長82.21%；歸屬于母公司股東的凈利潤為8.7億元，同比增長126.48%。測算出來的凈利率為51.5%。目前的公司市值為1148億元左右。

同花順（300033）的2020年一季度營收3.8億元，同比增長34.12%；歸屬于母公司股東的凈利潤為1.27億，同比增長25.3%。測算出來的凈利率為33.4%。目前的市值為576億元左右。

萬得資訊為未上市公司，最早可追溯至1996年，曾獲得過中信產(chǎn)業(yè)基金、高瓴資本、平安創(chuàng)新投資基金等的數(shù)輪投資，最新一輪的投資是于2020年3月獲得上海漢世紀(jì)和興富資本的戰(zhàn)略投資。2018年2月，萬得信息獲得13.68億人民幣來自新湖中寶的投資，股權(quán)占比為6%，據(jù)此可推算當(dāng)時的估值為228億元。

而2020年一季度，受疫情的影響，A股3000多家上市公司的平均凈利率為-42%，表現(xiàn)最穩(wěn)定的銀行業(yè)的凈利率為33%。金融數(shù)據(jù)服務(wù)商的凈利率打敗9成的A股上市公司。

圖表 1：三家主要金融數(shù)據(jù)服務(wù)商近三年財務(wù)指標(biāo)（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind，IT桔子，融中財經(jīng)整理

金融數(shù)據(jù)服務(wù)商的起伏與股市的牛熊息息相關(guān)。

在2006-2007年和2014-2015年的兩波牛市中，金融數(shù)據(jù)服務(wù)商獲得了兩次大的跨越式發(fā)展。2007年，萬得、東方財富、同花順的營收都上了億元級別，迎來了第一個收獲期，除萬得外的兩家，也相繼登陸資本市場。而2015年的牛市，業(yè)務(wù)多元化的東方財富、同花順營收呈指數(shù)增長，東方財富營收逼近30億元，同花順也達(dá)14.42億元。

而在2015年的牛市中，行業(yè)的格局也在悄然發(fā)生變化，東方財富的營收大幅超越萬得（中金公司研究部曾出具了一份金融數(shù)據(jù)服務(wù)商營收統(tǒng)計報告，由于萬得并未上市，預(yù)估全年營收為13億），達(dá)萬得近兩倍水平，同花順的營收也晉升為與萬得處于同一水平。

同樣為金融信息數(shù)據(jù)服務(wù)商，為何三家的營收、凈利和市值/估值會有這么大的懸殊？在牛市中，各家的營收表現(xiàn)為何會有如此大的差距？它們的盈利模式存在哪些差異？

萬得：吃定機(jī)構(gòu)客戶，“一招鮮吃遍天”

金融信息數(shù)據(jù)服務(wù)商伴隨著中國資本市場而生。

在上世紀(jì)90年代，萬得及其他競爭者，均圍繞著券商營業(yè)部的需求，進(jìn)行網(wǎng)上行情系統(tǒng)開發(fā)，為券商營業(yè)部提供上市公司資料。由于同質(zhì)化競爭嚴(yán)重，陷入價格戰(zhàn)，金融數(shù)據(jù)服務(wù)商逐漸淪為券商營業(yè)部的“軟件民工”。

處于迷茫中的萬得創(chuàng)始人陸風(fēng)，看到了來自大洋彼岸的榜樣——彭博資訊終端，從而開始了全面學(xué)習(xí)彭博之路。從產(chǎn)品形式、管理風(fēng)格到用戶定位，萬得都以彭博終端為樣本，瞄準(zhǔn)機(jī)構(gòu)用戶，把握高端市場。

在推廣上，萬得也效仿彭博。其金融終端剛開始免費(fèi)給券商等機(jī)構(gòu)用戶試用，然后根據(jù)用戶的反饋不斷完善。

其實，在萬得終端推出之初，市面上的競爭者不少，底層數(shù)據(jù)區(qū)別并不大。但萬得因為其易用性在眾多競爭者中脫穎而出。比如像一些需要設(shè)置公式來計算的數(shù)據(jù)，萬得做成了工具，用戶通過這個工具就能很快得到想要的數(shù)據(jù)，之后導(dǎo)出數(shù)據(jù)就可以直接使用，這大大提高了用戶的使用效率，深得研究人員的心。

同時，萬得很重視售后服務(wù)，提供7×24小時的在線服務(wù)，且服務(wù)效率較高，承諾30分鐘內(nèi)為客戶提供答案。筆者用萬得終端已有10余年，每次遇到技術(shù)難題，總會習(xí)慣性給萬得客服留言，然后總能在預(yù)定時間內(nèi)獲得滿意的答復(fù)。

萬得始終以客戶需求為中心，并設(shè)有專門的產(chǎn)品部，負(fù)責(zé)跟銷售部門和萬得的直接用戶溝通，及時了解客戶需求，提供新功能的設(shè)計方案，然后反饋給公司的開發(fā)部門，由開發(fā)部進(jìn)行技術(shù)實現(xiàn)。每年，萬得資訊金融終端基本都有比較大的4次升級，在方便、易用、速度、數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行提升，甚至修改終端界面的顏色，小的升級平均每周有一次。每當(dāng)萬得開發(fā)出一個新的功能，即提供給客戶試用，反復(fù)修改完善。

相對于彭博終端的有形硬件設(shè)備，萬得提供的是專業(yè)客戶端軟件，在其官網(wǎng)即可下載。對于萬得而言，數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確度及其覆蓋面是其核心關(guān)注點(diǎn)，在最近的更新中，類似天眼查、啟信寶的非上市公司相關(guān)工商信息也已被整合進(jìn)來。

萬得數(shù)據(jù)內(nèi)容涵蓋股票、基金、債券、外匯、保險、期貨、金融衍生品、現(xiàn)貨交易、宏觀經(jīng)濟(jì)、財經(jīng)新聞等領(lǐng)域，新的信息內(nèi)容及時進(jìn)行更新以滿足機(jī)構(gòu)投資者的需求。其客戶包括證券公司、基金管理公司、保險公司、銀行、投資公司、QFII等金融機(jī)構(gòu)。

高凈利率、戒不掉的高端機(jī)構(gòu)用戶，萬得終端筑起了高企的產(chǎn)品護(hù)城河，并且萬得金融終端從不降價，每年單個賬號都有10%-30%的漲幅。目前，萬得終端正常的對外報價是1個賬號6.8萬1年，而同期的同花順iFinD大約是6000元1年，東方財富的Choice是3000多元1年。在很多金融機(jī)構(gòu)的招聘需求里，“熟練使用Wind金融終端”被重點(diǎn)提及，其產(chǎn)品的需求也可見一斑。

萬得未上市，其市場份額并不可知。然而2018年2月新湖中寶競得萬得股份的公告中披露，2016年，萬得營收13.3億元，凈利潤達(dá)8.26億元，凈利潤率高達(dá)62%。若以2016年萬得的營收數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以每套平均3.8萬元的終端報價為計算依據(jù)，2016年，萬得共賣出3.5萬套金融資訊終端。而在市場份額上，綜合各方信息，市場對其的估計是：萬得占據(jù)高端機(jī)構(gòu)用戶的市場份額在85-90%之間。

正是高市場份額占有率、高凈利潤率，使得萬得選擇了更專一的道路。

同花順：抓住C端用戶，增值電信業(yè)務(wù)占據(jù)半壁江山

在萬得死死占領(lǐng)超八成的機(jī)構(gòu)客戶后，同花順則不得不謀變，轉(zhuǎn)而挖掘個人用戶的需求潛力。

根據(jù)公司財報，個人用戶方面，截至2019年12月31日，同花順金融服務(wù)網(wǎng)注冊用戶約49,637萬人；每日使用同花順網(wǎng)上行情免費(fèi)客戶端的人數(shù)平均約為1,301萬人，每周活躍用戶數(shù)約為1,640萬人。2020年第一季度的APP月活數(shù)達(dá)3901.25萬人，領(lǐng)跑行業(yè)，并遠(yuǎn)超對手東方財富和大智慧。

1994年，易崢創(chuàng)立同花順，這是國內(nèi)第一批互聯(lián)網(wǎng)證券IT公司，至今已在該領(lǐng)域深耕25年。

2009年，同花順登陸創(chuàng)業(yè)板增厚資金實力，業(yè)務(wù)布局全面加速；2010年正式上線iFinD，布局機(jī)構(gòu)金融信息平臺，同時獲得投資咨詢牌照，并開展薦股軟件銷售業(yè)務(wù)；2012年獲得基金銷售牌照，開始基金銷售業(yè)務(wù)；2014年監(jiān)管放開后，積極拓展券商合作開戶相關(guān)業(yè)務(wù)；2016年起開發(fā)基于AI等前沿技術(shù)的應(yīng)用，上線AI投資、客服機(jī)器人等系列產(chǎn)品；2018年構(gòu)建同花順AI開放平臺，上線多款A(yù)I語音產(chǎn)品，產(chǎn)品的用戶體驗大幅提升，夯實流量基礎(chǔ)，同時加速推進(jìn)AI業(yè)務(wù)。

在二十余年的發(fā)展過程中，公司憑借突出的產(chǎn)品優(yōu)勢和優(yōu)異的運(yùn)營服務(wù)逐漸在C端積累了海量的個人投資者用戶，長期雄踞證券服務(wù)類APP榜首。以C端流量為基石，公司不斷推陳出新，開拓各類變現(xiàn)渠道，目前營收主要貢獻(xiàn)自增值電信業(yè)務(wù)（50.82%）、廣告及互聯(lián)網(wǎng)推廣業(yè)務(wù)（26.52%）、電子商務(wù)（基金代銷）業(yè)務(wù)（13.5%）和網(wǎng)上行情交易軟件業(yè)務(wù)（9.16%）。

基于C端流量基石，公司主要通過增值電信業(yè)務(wù)對個人客戶進(jìn)行直接變現(xiàn)。所謂增值電信業(yè)務(wù)，指的是用戶購買增值服務(wù)，以年費(fèi)的購買形成預(yù)收款，后續(xù)逐月確認(rèn)收入。具體而言，業(yè)務(wù)收入=月活數(shù)*付費(fèi)率*ARPU值。考慮到同花順APP的活躍用戶普遍具有風(fēng)險偏好高、價格敏感度低的特征，因此具有更高的付費(fèi)率和ARPU值，收入轉(zhuǎn)化較為順暢。

此外，同花順圍繞著流量變現(xiàn)進(jìn)行多元業(yè)務(wù)拓展，包括基金代銷、為合作券商開戶導(dǎo)流及廣告等，如其基金代銷業(yè)務(wù)在2015年牛市中創(chuàng)下5.29億元營收，同比增長了足足18.5倍，在總營收中的占比達(dá)到了36.68%。然而，近兩年，其“基金代銷服務(wù)”的營收呈下降趨勢，在已成紅海之勢的第三方基金銷售市場，同花順還如何保持其原有份額，已成考驗。

在未來布局上，同花順定位于智能資產(chǎn)管理公司，下注“人工智能+金融”，持續(xù)加大在大數(shù)據(jù)、人工智能等方向的投入，而這是否能成為其未來的制勝點(diǎn)，則需交給時間來回答。

圖表 2：2019年同花順主營業(yè)務(wù)構(gòu)成（%）

數(shù)據(jù)來源：2019年公司財報，融中財經(jīng)整理

東方財富：證券業(yè)務(wù)和基金代銷雙引擎驅(qū)動

在多元業(yè)務(wù)開拓上最為成功的要數(shù)后來者東方財富?！叭夛w輪”式成長模式助力東方財富獨(dú)占互聯(lián)網(wǎng)券商鰲頭。

2005年，其實創(chuàng)立東方財富。依托“股吧”、“天天基金網(wǎng)”、“東方財富網(wǎng)”三大渠道，該公司為用戶提供海量財經(jīng)資訊和證券信息。2012年，公司成功取得基金銷售業(yè)務(wù)資格。2013年，東方財富choice終端數(shù)據(jù)發(fā)布。2015年，公司獲得證券業(yè)務(wù)全牌照后，正式進(jìn)入證券行業(yè)。2018年，公司獲取公募基金牌照，將業(yè)務(wù)延伸至上游產(chǎn)品開發(fā)環(huán)節(jié)，在基金銷售的基礎(chǔ)上補(bǔ)足基金生產(chǎn)能力，財富管理型互聯(lián)網(wǎng)券商初現(xiàn)雛形。

對于Choice終端，由于其推出的時間晚于萬得資訊的Wind和同花順的iFinD，且終端界面與前兩者相比有較大的不同，而終端用戶的使用習(xí)慣需要時間來培育，故choice終端收入對東方財富的營收貢獻(xiàn)不大，2019年貢獻(xiàn)度為3.7%。

公司的主要收入來源來自于證券業(yè)務(wù)和基金銷售。

互聯(lián)網(wǎng)金融模式助力經(jīng)紀(jì)、兩融持續(xù)高增長。公司針對長尾客戶主打低傭金策略，互聯(lián)網(wǎng)基因帶來的低成本優(yōu)勢和流量資源推動經(jīng)紀(jì)及兩融業(yè)務(wù)高速發(fā)展。2019年的證券業(yè)務(wù)收入達(dá)到27.51億元，占比為65%。

基金代銷業(yè)務(wù)躋身第三方基金代銷龍頭。2019年天天基金網(wǎng)的基金銷售額同比增長25.47%至6,589.10億元。天天基金依托以“東方財富網(wǎng)”為核心的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)大平臺積累的海量用戶資源和良好的品牌形象，通過金融電子商務(wù)平臺向用戶提供一站式互聯(lián)網(wǎng)自助基金交易服務(wù)。2019年的公募基金代銷業(yè)務(wù)所帶來的營收為12.36億元，占比接近30%。

圖表 3：2019年東方財富主營業(yè)務(wù)構(gòu)成（%）

數(shù)據(jù)來源：公司財報、融中財經(jīng)整理

誰會成為金融數(shù)據(jù)服務(wù)的王者？

金融數(shù)據(jù)服務(wù)商隨著資本市場的出現(xiàn)而誕生，如今已有超過20年的歷史了。那么，誰會成為金融信息服務(wù)的王者？

在新的時代，顛覆公司的，從來不是同行競爭對手，而是外來者。

支付寶，已經(jīng)發(fā)展為線上線下交易的金融支付工具。2013年，支付寶推出的余額寶點(diǎn)燃了互聯(lián)網(wǎng)金融。

如今，螞蟻金服成為阿里獨(dú)立的金融板塊，在財富管理領(lǐng)域，幾乎涵蓋投資理財所有領(lǐng)域，產(chǎn)品包括余額寶、螞蟻花唄、芝麻信用、螞蟻聚寶、股票、保險服務(wù)等。

在證券領(lǐng)域，阿里收購第一財經(jīng)，收購數(shù)米基金、收購德邦證券，螞蟻金服完成了互聯(lián)網(wǎng)證券的布局。

支付寶，坐擁超過10億的活躍用戶，目前估值1500億美元。對于東方財富、同花順無疑是一個巨大的威脅。

此外，騰訊入股的富途證券，在港股和美股交易方面全面崛起，目前估值160億元左右。

Wind面臨著東方財富Choice的沖擊。面對2000元/年的Choice，有越來越多的小型私募機(jī)構(gòu)用戶會選擇Choice。

同花順執(zhí)著的選擇了科技金融之路。不過許多人質(zhì)疑，人工智能投資比人有更高的投資“護(hù)城河”？同花順的智能機(jī)器人，能給個人投資者、機(jī)構(gòu)量化交易帶來多大幫助，是否能走出一條新路，有待觀察。