投資人在內(nèi)卷。壓力來自內(nèi)外雙向。
2018年，在募資最困難的時(shí)刻，曾經(jīng)倒下了一批投資機(jī)構(gòu)。到了年底的各種活動(dòng)上，即便是那些不愛“出門”的投資大佬也開始“社交”，一位業(yè)內(nèi)大佬更笑言“不出來轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，大家以為我們倒了呢?！?/span>
這一年除了募資方面的困難，還有一個(gè)致命打擊，不少基金從成立算起，開始進(jìn)入密集的清算期。真正上交考卷的時(shí)刻到了。這導(dǎo)致了一個(gè)新的風(fēng)潮，二手份額的興起。
在經(jīng)過了短暫的調(diào)整后，一級(jí)市場(chǎng)等來了科創(chuàng)板和注冊(cè)制。在退出上拓寬渠道，從某種程度上讓投資機(jī)構(gòu)們回了一把血。
但更加激烈的項(xiàng)目爭(zhēng)奪戰(zhàn)下，投資機(jī)構(gòu)也在內(nèi)卷。在這場(chǎng)內(nèi)卷中，那些手持更多子彈的、規(guī)模更大的機(jī)構(gòu)，想當(dāng)然更具優(yōu)勢(shì)。
01
VC/PE的“護(hù)城河”
上周一（4月12日），五源資本剛剛完成了規(guī)模為130億的基金募集。該期美元及人民幣募資在短時(shí)間內(nèi)獲得了國內(nèi)外新老投資人的全力支持和超額認(rèn)購。其中，新一期美元規(guī)模超17億美元，包括了早期基金與成長期基金。
在募資最困難的2018年時(shí)，還是晨興資本的五源資本完成了10億美元的基金。
如今，130億人民幣，相當(dāng)于當(dāng)初的2倍。業(yè)內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)都在爭(zhēng)取更大規(guī)模的募資。而就在更早的一周前，源碼資本也剛剛完成10億美元新基金的募集。
頭部基金得到更多的籌碼。
今年2月，高瓴創(chuàng)投在成立一周年之際，宣布完成美元和人民幣合計(jì)規(guī)模超過100億元的獨(dú)立募資。背后LP包括大學(xué)捐贈(zèng)基金、養(yǎng)老基金、主權(quán)基金、母基金以家族辦公室等主流機(jī)構(gòu)投資者。
不足10%的頭部機(jī)構(gòu)，拿走了市面上90%的錢。
小機(jī)構(gòu)的生存空間變得越發(fā)逼仄。肖波是一家小型VC的合伙人，他畢業(yè)于北大，此后到海外深造，博士畢業(yè)后進(jìn)入國際頂級(jí)藥企，回國后開始接觸到VC行業(yè)。
看上去光鮮亮麗，但已經(jīng)是投資行業(yè)十分普遍的簡(jiǎn)歷。
2015年，在一位同學(xué)的邀請(qǐng)下，肖波成為一家基金的合伙人。最初，該基金的LP結(jié)構(gòu)為地方政府為主要出資人，再加上企業(yè)家朋友的支持。到了2018年，肖波開始籌備第二支基金的募資工作，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有他想象的簡(jiǎn)單。
“我們敲了幾十家LP的門，但沒有一家出資?！彪m然找錢的路上很坎坷，但最后另一位合伙人的關(guān)系，為基金找到了地產(chǎn)行業(yè)的出資人。雖然有了錢，但這支基金的投資方向從原本肖波擅長的醫(yī)療，擴(kuò)展成了，醫(yī)療和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)園等項(xiàng)目。肖波對(duì)此也有些無奈。
2019年底，這支規(guī)模3億的基金即將又要彈盡糧絕。肖波響了很久，還是決定跳槽。“小基金，尤其是只有1、2期基金且沒有太多明星退出案例的，真的非常難找到錢?！?/strong>
更殘酷的現(xiàn)實(shí)是，除了錢的緊張，內(nèi)卷正在因規(guī)模制約，引入到投資的戰(zhàn)爭(zhēng)中。
02
權(quán)利的天平
可以肯定地說，大規(guī)模基金才有投資底氣。節(jié)衣縮食的小機(jī)構(gòu)，是無法和不惜重金的大機(jī)構(gòu)PK的。
“他們現(xiàn)在太有錢了，自己喜歡的項(xiàng)目就是砸錢進(jìn)，比別人多2倍行不行？企業(yè)肯定選他們?！崩顏兯缘氖菢I(yè)內(nèi)一家知名大機(jī)構(gòu)。近幾年，在募資上，這家頭部機(jī)構(gòu)可以用鯨吞來形容。
兜里有錢，心里不慌。
2018年，所有機(jī)構(gòu)都偃旗息鼓時(shí)，因糧草充足，頭部基金仍然大肆抄底。這是小機(jī)構(gòu)做不到的。
2020年以來，醫(yī)療領(lǐng)域、硬科技等領(lǐng)域項(xiàng)目估值水漲船高。沒有資金支持，是無法投進(jìn)去的。另外一方面，頭部項(xiàng)目較為集中，對(duì)于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，投資人都是用搶的。優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目融資需求一旦露出，投資人們立刻蜂擁而至。
除夕當(dāng)天，高瓴創(chuàng)投領(lǐng)投中美瑞康A(chǔ)輪融資，2月，高瓴創(chuàng)投保持了超高的戰(zhàn)斗力，28天內(nèi)累計(jì)投資21個(gè)項(xiàng)目，最多一天之內(nèi)連投5家。正所謂“又有錢，還努力”，這樣的“投資贏家”，是其他機(jī)構(gòu)很難媲美的。
頭部機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)越來越大，不僅能搶到好項(xiàng)目，更重要的是，有更強(qiáng)大的容錯(cuò)能力。紅杉在A輪將字節(jié)跳動(dòng)排除在外，但仍能在C輪投進(jìn)去，沒有足夠的資本無法做到。
除了資本的原因，擺在臺(tái)面上的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目變得更少，讓投資行業(yè)的內(nèi)卷加劇。樹上容易采摘的好果子，如今早就被入局較早的投資機(jī)構(gòu)搶奪一空。現(xiàn)在的投資，更像是海底撈針。想要找到深海魚，不僅需要擁有船隊(duì)的財(cái)力，還需要有分辨海浪的能力。
權(quán)利的天平正在向創(chuàng)業(yè)者身上傾倒。
“現(xiàn)在都是投資人跪舔創(chuàng)業(yè)者，什么時(shí)候需要就馬上給錢。”朱嘯虎在去年的某場(chǎng)活動(dòng)上表示。
某頭部醫(yī)療相關(guān)企業(yè)在募資時(shí)，要求投資機(jī)構(gòu)競(jìng)價(jià)的傳聞甚囂塵上，如今又傳來新晉美妝品牌要求投資人回答N個(gè)問題，且自報(bào)估值的消息。
一家頭部消費(fèi)項(xiàng)目在融資時(shí)，稱“因希望跟進(jìn)的投資人過多，希望投資人就XX問題準(zhǔn)備書面材料?！?/span>
以前，不準(zhǔn)許投資機(jī)構(gòu)盡調(diào)已經(jīng)被視作天方夜譚，如今更荒誕的現(xiàn)實(shí)越演越烈。投資人為了拿到項(xiàng)目卷得不行！想投資？那就寫材料吧。
03
僵尸基金的再現(xiàn)
基金業(yè)協(xié)會(huì)顯示，從今年1月1日起，已經(jīng)注銷的私募股權(quán)基金數(shù)量達(dá)到270家，其中包括主動(dòng)撤回和協(xié)會(huì)注銷。
僵尸基金的風(fēng)潮似乎再起。
上一次，是2016年的PE+上市公司鬧出的并購基金鬧劇。自2011年以來，“PE+上市公司”并購基金模式席卷A股市場(chǎng)，并發(fā)展成為并購的主流模式之一。Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在2011-2015年，上市公司參與設(shè)立的并購基金達(dá)700多只。
在一波波的熱潮之后，這一模式也給市場(chǎng)各方帶來困惑，大量“僵尸基金”長時(shí)間沒有實(shí)際運(yùn)作，一二級(jí)聯(lián)動(dòng)套利模式暗藏利益輸送風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)幕交易時(shí)有曝出。
以“PE+上市公司”模式為主設(shè)立的產(chǎn)業(yè)并購基金規(guī)模一度呈現(xiàn)“井噴”狀態(tài)，而經(jīng)歷市場(chǎng)大幅波動(dòng)之后，如今這些并購基金的運(yùn)作卻陷入了“毫無進(jìn)展”的尷尬境地。與成立之初掀起的資金狂潮相比，這類有外部投資機(jī)構(gòu)深度介入的并購基金逐漸淪為“僵尸基金”。
宋清輝表示，有相當(dāng)一部分產(chǎn)業(yè)基金淪為“僵尸基金”，例如有的甚至連首期資金都無法完成募集，從而導(dǎo)致投資不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)凸顯。
這樣的現(xiàn)象，在今天仍然上演著。
去年開始，就有政府引導(dǎo)基金落地難的聲音傳出。作為主力出資方，政府引導(dǎo)基金吸引了大批GP的拜訪，但理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)卻異常骨感。
“我們現(xiàn)在不做政府引導(dǎo)基金管理了，很多地方政府都拿不出錢，我們?cè)?jīng)簽了一個(gè)合同，100億元的規(guī)模，名頭也有了，最后因?yàn)檎貌怀鲥X，不了了之。其實(shí)就算政府拿得出來，募資也難。”一位基金管理公司經(jīng)理表示。
事實(shí)上，各方財(cái)政基金已不像過去一樣雄厚，各省要做三保，用于市場(chǎng)化投資的資金并不是那么充裕。另外，即便政府的錢到位了，社會(huì)募資難度也不小。
業(yè)內(nèi)在募資時(shí)公認(rèn)，拿不到政府的錢，基金就募不起來，拿到后，還需要搭配國企和金融機(jī)構(gòu)，三方配置基本為1:1:1，才能較為順利的募完。
從見面拍肩膀，到會(huì)上拍桌子。LP也有煩惱。募資僅僅是開始，越來越多的LP開始意識(shí)到，投資頭部大白馬也有風(fēng)險(xiǎn)。“我們投完沒有話語權(quán)，平時(shí)完全找不到人，沒人理我們?！倍田w表示，“近一年，我們開始關(guān)注那些有品牌的小規(guī)模基金，在甄選GP時(shí)，也會(huì)關(guān)注他們的服務(wù)態(tài)度。”
對(duì)于投資行業(yè)，二八分化已經(jīng)成定局，但一級(jí)市場(chǎng)的“壟斷”是否是個(gè)好現(xiàn)象？有人認(rèn)為，GP賺得是認(rèn)知的錢，少部分人賺錢才是正常的。但業(yè)內(nèi)也出現(xiàn)新的聲音，認(rèn)為百花齊放才是好的投資生態(tài)。
在諸如紅杉、高瓴這樣超級(jí)投資獨(dú)角獸壁壘高聳的當(dāng)前，投資行業(yè)的內(nèi)卷，每天都在上演著。
（應(yīng)采訪者要求，肖波、李亙、董程飛均為化名）
END
GP觀察
華興資本 | 北極光｜同創(chuàng)偉業(yè) | 洪泰基金 | CVCA
華平投資 | 高瓴資本 | 百度投資｜CMC資本 | 博裕資本
創(chuàng)璟資本| 高榕資本 | 澳銀資本 | 景林資產(chǎn) | 凱聯(lián)資本
盛世投資 | 順為資本 | 一村資本 | 騰訊投資 | 毅達(dá)資本
元明資本 | 遠(yuǎn)洋資本｜盈科資本 | 雷石投資 | 遠(yuǎn)翼投資
啟賦資本 | 溫氏投資 | 曦域資本 | 華蓋資本 | 華興資本
達(dá)晨財(cái)智| 紅杉中國 | 同創(chuàng)偉業(yè) | 厚德前海 | 首鋼基金
蔚來 | 渤海銀行 | 好想你 | B站 | 鵬博士 | 全聚德
廣汽集團(tuán) | 中望軟件 | 億緯鋰能 | 康希諾 | 愛爾眼科
新瑞鵬 | 尚品宅配 | 和而泰 | 佛朗斯叉車 | 掌門教育
數(shù)聯(lián)銘品 | 寧德時(shí)代 | 三角獸 | 娛人制造 | 云從科技
交控科技 | 笑果文化 | 沃爾德 | 聲智科技 | 三只松鼠
車通云 | 思必馳 | 神策數(shù)據(jù) | 小鵝通 | 乂學(xué)教育 | 掌門1對(duì)1
碧桂園 | 富時(shí)羅素 | 天風(fēng)天睿 | 曠視科技 | 瑞幸咖啡
世和基因 | 數(shù)瀾科技 | 凱聯(lián)醫(yī)療 | 天廣實(shí) | 臻格生物
點(diǎn)分享
點(diǎn)收藏
點(diǎn)點(diǎn)贊
點(diǎn)在看
聯(lián)系客服
