關(guān) 注 公 眾 號(hào)：小魚量化
公號(hào)ID：xiaoyulianghua
去年上半年初步形成了自己的投資體系，發(fā)表在公眾號(hào)“小魚量化”和雪球。經(jīng)過一年多的投資實(shí)踐，本策略已經(jīng)有重大更新，統(tǒng)一整理到這篇文章中。更新部分我會(huì)在文中特意注明。參考目錄如下：
選擇相關(guān)性較低或負(fù)相關(guān)性的大類資產(chǎn)進(jìn)行組合配置，降低持倉的波動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)較高的長期收益。詳細(xì)參加：大類資產(chǎn)配置① 跨品種配置：股權(quán)類資產(chǎn)（指數(shù)基金）、固收類資產(chǎn)（貨基、信用債、利率債、國債）、商品（原油、黃金等）、房地產(chǎn)信托投資基金(REITs)② 跨國家/市場配置：中國A股、香港股市、美國股市、歐洲股市等③ 跨行業(yè)/策略配置：傳統(tǒng)行業(yè)與新興行業(yè)；強(qiáng)周期行業(yè)與弱周期行業(yè)；策略方面只配置價(jià)值策略即各類紅利指數(shù)基金。① 股票方面：覆蓋了A股、港股、中國互聯(lián)網(wǎng)海外上市企業(yè)、歐美股市；其中A股市場還細(xì)分為大盤、中小盤以及行業(yè)和策略指數(shù)。③ 債券：跟蹤國內(nèi)利率債、信用債和可轉(zhuǎn)債；④ 現(xiàn)金：主要投資貨幣基金、銀行理財(cái)、京東金融百信銀行等智能存款。A股標(biāo)的主要集中在寬基指數(shù)、策略/行業(yè)指數(shù)，以及港股和美股指數(shù)，另外添加了大宗商品、債券基金、銀行理財(cái)和智能存款等貨幣類管理工具。詳細(xì)參見：大類資產(chǎn)標(biāo)的① 寬基指數(shù)：上證50、上證180、滬深300、深證100、中證500、中證1000、中小板、創(chuàng)業(yè)板；取消中證1000，中小板。② 策略/行業(yè)指數(shù)：中證紅利、上證紅利、深證紅利、全指醫(yī)藥、醫(yī)藥100、中證消費(fèi)、全指消費(fèi)、國證食品、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、證券公司、全指金融、中證銀行、中證環(huán)保、中證傳媒、全指信息、中證軍工；注：全指消費(fèi)僅有一只基金159946跟蹤，資產(chǎn)規(guī)模不到500萬，僅做為觀察消費(fèi)類指數(shù)的標(biāo)的。③ 港股、歐美股市指數(shù)：代表香港市場的兩只指數(shù)恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)，優(yōu)選恒生指數(shù)；海外指數(shù)標(biāo)普500，納指100、德國DAX、日經(jīng)225，分別代表了美國、歐洲和亞太發(fā)達(dá)國家的股市情況。取消納指100。⑤ 信用債基金、利率債基金、可轉(zhuǎn)債基金、海外債券基金；⑥ 現(xiàn)金類：貨幣基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品、新興智能存款等；目前我參與的投資品種基本都在這個(gè)清單中，隨著學(xué)習(xí)的深入以后會(huì)對這些投資標(biāo)的進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。指數(shù)基金優(yōu)先選擇成立日期較早、成交量較大、跟蹤誤差較小的指數(shù)基金?；疬x擇順序：場內(nèi)ETF基金>LOF場內(nèi)>場外基金>分級基金。綜合參考了股債50-50、股債75-25、簡七極簡組合（國內(nèi)大公司：國內(nèi)小公司：國外大公司：國外小公司：債券=1:1:1:1:1）、長贏指數(shù)投資四種方案設(shè)計(jì)了一種符合自己要求的各類資產(chǎn)的配置權(quán)重，比較滿意。詳細(xì)參見：各類型資產(chǎn)配置權(quán)重①各類資產(chǎn)上限：股權(quán)類80%；債權(quán)80%；大宗商品20%；港股20%；歐美股票15%；
②單只指數(shù)基金權(quán)重不得超過20%；
③應(yīng)配比例=最大分配比例×?xí)r點(diǎn)比例，時(shí)點(diǎn)比例通過估值百分位測算。
詳細(xì)參見這篇文章：量化投資研究系列（三）：各類資產(chǎn)配置權(quán)重
以下為更新部分：
經(jīng)過一年多的投資理財(cái)實(shí)踐，我又有了新的思考，調(diào)整如下:
1、權(quán)益類資產(chǎn)可以用PE/PB這樣的指標(biāo)估值，判斷權(quán)益類資產(chǎn)是高估還是低估或者是處于估值正常狀態(tài)，從而在低估時(shí)多配，越低估配置倉位越大，高估時(shí)少配甚至清倉；
2、以債券為代表的固收類產(chǎn)品可以用市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常使用十年期國債收益率）來衡量是高估還是低估，在無風(fēng)險(xiǎn)利率高位時(shí)債券價(jià)格經(jīng)過了一輪下跌處于低估狀態(tài)，從而在低估時(shí)多配，越低估配置倉位越大，在無風(fēng)險(xiǎn)利率低位時(shí)債券價(jià)格經(jīng)過了一輪上漲處于高估狀態(tài)，從而在債券價(jià)格上漲的過程中逐步減倉直至空倉。
3、由于股票和債券都可以通過一些確定的指標(biāo)進(jìn)行估值，因此這里對二八法則進(jìn)行變換動(dòng)態(tài)適配這個(gè)體系；股權(quán)類資產(chǎn)上限80%,債權(quán)類資產(chǎn)上限80%；在股權(quán)類資產(chǎn)和債權(quán)類資產(chǎn)極度高估時(shí)會(huì)清倉，所有兩種類型的資產(chǎn)不設(shè)最低持倉限制，最低可以到0。
4、大宗商品類主要投資黃金、白銀、原油等產(chǎn)品，上限還是20%；
5、其余資產(chǎn)放在現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物主要包括：現(xiàn)金、銀行定期存款、銀行理財(cái)產(chǎn)品、券商資管理財(cái)產(chǎn)品、國債逆回購、短債基金等。
① 對指數(shù)進(jìn)行估值一般使用市盈率PE和市凈率PB，計(jì)算方法有加權(quán)、等權(quán)、中位數(shù)、算數(shù)平均等，不同計(jì)算方法、不同指數(shù)計(jì)算出來的結(jié)果是有差異的。小魚采用等權(quán)計(jì)算法（參見：指數(shù)估值方法對比），等權(quán)估值反應(yīng)精度高，能夠過濾巨無霸公司對指數(shù)估值的影響。經(jīng)過一年多的投資實(shí)踐，對于指數(shù)估值小魚現(xiàn)在采用加權(quán)+等權(quán)都考慮，并對照參考，只有加權(quán)估值和等權(quán)估值都是比較低的品種才會(huì)被選擇。參考如下估值表格。其中紅色加粗代表加權(quán)等權(quán)均低估。
②.這里，就引入了指數(shù)估值歷史百分位的概念，它是公眾號(hào)@長贏指數(shù)投資的E大首創(chuàng)的，之后被大家廣泛采用。它的計(jì)算方法為時(shí)間窗內(nèi)小于當(dāng)前值的樣本個(gè)數(shù)與總體樣本個(gè)數(shù)的比率，代表當(dāng)前值在歷史統(tǒng)計(jì)值的估值位置。這里時(shí)間窗要足夠長，本體系取最近十年的數(shù)據(jù)，十年數(shù)據(jù)覆蓋了一個(gè)牛熊周期；很多行業(yè)指數(shù)不滿十年，一般起始于指數(shù)成立日。③ 根據(jù)百分位量化指數(shù)的估值狀態(tài)，劃分為七個(gè)區(qū)間：極度高估(>90%)，高估(80%-90%)，正常偏高(60%-80%)，正常(40%-60%)，正常偏低(20%-40%)，低估(10%-20%)，極度低估(<10%)；④ 綜合考慮指數(shù)的PE和PB估值，量化得到綜合估值指標(biāo)，對于寬基指數(shù)PE和PB各占50%權(quán)重；對于一些行業(yè)指數(shù)醫(yī)藥、消費(fèi)、成長類指數(shù)主要采用PE指標(biāo)；對于銀行、券商、軍工等重資產(chǎn)強(qiáng)周期類指數(shù)主要使用PB指標(biāo)；（詳細(xì)參考：估值區(qū)間劃分）⑤ 使用其他統(tǒng)計(jì)值（如盈利收益率、波動(dòng)率、ROE、股息率等）作為輔助進(jìn)行量化估值；⑥ 使用中證全指/WIND全A或中證流通作為輔助對全市場進(jìn)行量化估值，據(jù)此計(jì)算A股整體倉位。債券的估值和投資方法我寫過一系列的文章（01,02,03,04），得出的結(jié)論是使用十年期國債收益率衡量債券的估值是可靠的。相關(guān)文章如下，點(diǎn)擊可以打開：在今年1月份開始我逐步在公眾號(hào)發(fā)布了一個(gè)《收益高回撤小的股債輪動(dòng)策略》，分為5期。其中關(guān)于債券類的投資策略在這篇文章中：收益高回撤小的股債輪動(dòng)策略：第05期 最終篇介紹幾種我的債權(quán)類武器庫，分別是封閉式債券基金、開放式債券基金（有利率債和信用債）、場內(nèi)交易的國債；下面的表格是我總結(jié)的在不同利率下投資品種的選擇和風(fēng)險(xiǎn)的高低，分別解釋一下：利用市場利率呈現(xiàn)周期性變化來制定國債投資策略，在利率上行周期，當(dāng)十年期國債收益率≥3.5%開始建倉，在4%左右時(shí)時(shí)點(diǎn)倉位要達(dá)到50%左右；十年國債收益率每上漲0.1%債券時(shí)點(diǎn)倉位繼續(xù)增加，并且是加速增加；十年國債收益率在4.1%-5.0%這個(gè)區(qū)間，債券時(shí)點(diǎn)倉位呈大幅步進(jìn)增加，每0.1%對應(yīng)5%的時(shí)點(diǎn)倉位；債券類資產(chǎn)在極度低估的時(shí)候，最大倉位給到可投資資產(chǎn)的80%；在利率的下行周期，當(dāng)十年期國債收益率<3%時(shí)清倉；債券的右側(cè)倉位只有當(dāng)十年期國債收益率超過3.9%之后開始滯漲筑頂時(shí)才考慮右側(cè)倉位；這時(shí)債券較為低估風(fēng)險(xiǎn)較小，如果在3.5%滯漲筑頂進(jìn)入下降通道這時(shí)候的債券價(jià)格適中并不低估，此時(shí)考慮右側(cè)倉位風(fēng)險(xiǎn)較大。通過企債指數(shù)399481的走勢來確定加右側(cè)倉位的時(shí)機(jī)，通常在企債指數(shù)筑底回升后介入；右側(cè)倉位時(shí)點(diǎn)倉位目前模糊的給到15%~20%；時(shí)點(diǎn)倉位一次性全部加上；大宗商品目前只考慮參與比較熟悉的黃金和原油，之前也寫過相應(yīng)的投資策略文章（黃金，原油1，原油2）。大宗商品沒有估值的概念，可以參考一個(gè)開采價(jià)格底，如果開采商都已經(jīng)不賺錢了，勢必會(huì)減產(chǎn)，產(chǎn)量降低后供不應(yīng)求價(jià)格又會(huì)上升，價(jià)格上升開采商利潤增加，繼續(xù)提高產(chǎn)量，供過于求價(jià)格下跌，周而復(fù)始。以下為更新部分：
①黃金這個(gè)大宗商品類，配置權(quán)重上限依然是10%，這一條沒有變化；②黃金價(jià)格在1240美元/盎司以下時(shí)開始逐步建倉買入，低于1100美元/盎司買滿；③右側(cè)倉位給兩份總計(jì)2%，當(dāng)黃金價(jià)格位于1350美元/盎司以上時(shí)，有效突破前期高點(diǎn)買入一份，即1%；回踩上升趨勢線買入1份，即1%；④賣出規(guī)則：當(dāng)黃金價(jià)格位于1350美元/盎司以上時(shí)，有效跌破20日均線減倉50%，有效跌破50日均線清倉。原油投資策略
之前的原油價(jià)格估值表格沒有變化，40~50美元再長期來看在原油生產(chǎn)成本附近，依然是低估的，所以可以在這個(gè)價(jià)格這里開啟網(wǎng)格之旅。2020年由于疫情的原因?qū)е孪M(fèi)不振，3月9日原油價(jià)格暴跌30%，布倫特原油價(jià)格跌破了2016年最低27美元，最低價(jià)格25美元左右。由于現(xiàn)在我們并不能確定原油價(jià)格究竟會(huì)跌多少，所以可以使用網(wǎng)格加倉法，以下表格供參考。A股的牛熊周期大概為5~7年，而且是牛短熊長，熊市的時(shí)間長度我們?nèi)?0%，大約是3~5年。只有增量資金：沒有存量資金的小伙伴可以把家庭每月收入中可投資部分的50%作為一份，每年24份，3~5年的話約為72~120份左右；存量資金：有存量資金和固定收入的人，可以將兩者結(jié)合起來，按照存量資金+三年的增量資金來定義總投資資金，總投資資金劃分為100份。我們的策略與傳統(tǒng)定投區(qū)別很大，只有定期，沒有定額。根據(jù)歷史估值百分位及包括凱利公式在內(nèi)的三個(gè)公式來確定某一只指數(shù)在當(dāng)時(shí)市場估值下應(yīng)該給的倉位，根據(jù)計(jì)算結(jié)果確定每次購買的份數(shù)。買入份數(shù)也不一定是整數(shù)的，可以是0.5,0.8等不足一份。將買入劃分為6檔，隨著估值的下降加速建倉，實(shí)現(xiàn)了越跌越買，而且是在底部買入的更多，從而將整體價(jià)格控制在了歷史分位點(diǎn)20%以下。以上的買入規(guī)則只考慮了估值一個(gè)因素，一年多的投資研究之旅告訴我未免想的太過簡單，更新為估值+趨勢雙因素。以恒生指數(shù)來舉個(gè)栗子：①.初次跌破趨勢線下軌（23000點(diǎn)附近）+十年百分位小于30%，哪個(gè)對應(yīng)的點(diǎn)位低就按照哪個(gè)開始建倉，按照最大跌幅和5%間隔設(shè)計(jì)倉位控制，初期建倉少買，實(shí)現(xiàn)越多越買。倉位設(shè)計(jì)沒有一定之規(guī)，本次的設(shè)計(jì)保守居多，有藝術(shù)的成分，模糊的正確就好。最大跌幅可以參考2011年歐債危機(jī)、08金融危機(jī)等，這里綜合考慮確定一個(gè)最大跌幅35%~40%，約17000~19000點(diǎn)作為極限跌幅。恒生指數(shù)十年估值百分位小于30%大約發(fā)生在3月6日，大概26000點(diǎn)。那么就可以從這里開始建倉來設(shè)計(jì)倉位控制。恒生指數(shù)給的最大倉位是10%，以下是恒生指數(shù)倉位配置：賣出規(guī)則的設(shè)計(jì)要考慮多方面的因素，如中證全指估值(全市場估值狀態(tài))、某只指數(shù)本身估值以及指數(shù)的漲跌技術(shù)指標(biāo)等。小魚是按照指數(shù)歷史估值分位點(diǎn)（最近十年）來設(shè)計(jì)買入賣出規(guī)則的，指數(shù)進(jìn)入高估后就會(huì)有兩種不同的可能性，分別來分析和應(yīng)對。第一種可能性，指數(shù)突破最近十年估值高點(diǎn)，可能還會(huì)繼續(xù)上漲，應(yīng)該怎么應(yīng)對?第二種可能性，指數(shù)未突破最近十年估值高點(diǎn)，可能繼續(xù)下跌，應(yīng)該怎么應(yīng)對?規(guī)則一：指數(shù)近十年估值分位數(shù)在75%以下，不進(jìn)行任何操作，繼續(xù)持有；規(guī)則二：指數(shù)近十年估值分位數(shù)突破75%，賣出其倉位的10%進(jìn)行資產(chǎn)再平衡，買入滯漲的指數(shù)基金，如果沒有符合條件的滯漲指數(shù)基金則買入貨幣基金；規(guī)則三： 如指數(shù)估值分位點(diǎn)在75%以上開始出現(xiàn)下跌，則結(jié)合指數(shù)趨勢進(jìn)行減倉，有效跌破MA20減至半倉以下，有效跌破MA60減至兩成以下甚至空倉。有效跌破是指連續(xù)3個(gè)交易日指數(shù)的收盤點(diǎn)位都在該均線以下。在開始投資的時(shí)候分析當(dāng)前市場所處的估值區(qū)間，按照資產(chǎn)配置方案，迅速買夠當(dāng)前估值對應(yīng)的倉位，這就是建立底倉。那么如何建立底倉呢？（詳細(xì)參見：建立底倉）舉例說明：我們首先來分析一下當(dāng)前市場估值狀態(tài)，小魚通常是用中證全指作為全市場估值指標(biāo)的。以上中證全指的估值使用的是等權(quán)計(jì)算方法，綜合市盈率和市凈率的百分位，綜合百分位我們?nèi)?/span>18%。根據(jù)之前確定的三種不同倉位量化策略，小魚是將三種方法分別計(jì)算，綜合決策。綜合決策的結(jié)果是目前可以建立60%底倉。以下為更新部分：
①這張圖滬深300指數(shù)點(diǎn)位/十年國債收益率對比圖，自2006年以來，滬深300經(jīng)歷了四輪牛熊，其中三輪股票的牛市與債券的熊市是同步的，股票牛市最高點(diǎn)就是債券熊市的的最低點(diǎn)，分別是2007年、2009年和2017年這三次；圖中三個(gè)綠色框體標(biāo)記處。②只有2014年股市的熊底與債券的熊底是對應(yīng)的，但是當(dāng)2015年股市大頂?shù)臅r(shí)候，債券牛市只進(jìn)行了一半，整段股票熊市對應(yīng)了債券牛市的后半段。當(dāng)2016年3月滬深300最低到3020點(diǎn)時(shí)，十年期國債收益率降至2.85%，這輪債券牛市基本結(jié)束。參考圖中黑色豎線。四輪股票牛市高估區(qū)域?qū)?yīng)了三輪半的債券熊市低估區(qū)域，那么就可以得出一個(gè)大概率正確的結(jié)論：當(dāng)達(dá)到牛市極端高估區(qū)域后，輪動(dòng)到債券通常會(huì)取得超額收益。我是今年2月份開始詳細(xì)研究可轉(zhuǎn)債的，雖然之前有簡單的研究，但理解不深。這次詳細(xì)研究后確認(rèn)，可轉(zhuǎn)債投資下有保底上不封頂，有諸多優(yōu)勢。相比指數(shù)基金有以下一些優(yōu)點(diǎn)：? 在牛市底部，大部分可轉(zhuǎn)債跌破面值的時(shí)候，具有極大的投資價(jià)值，相比指數(shù)向下跌幅有限；? 根據(jù)大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，可轉(zhuǎn)債平均投資周期2年，比指數(shù)投資周期要短；? 收益上不封頂，面值以下買入，平均下來會(huì)有50%以上的收益。可轉(zhuǎn)債相關(guān)文章目前已經(jīng)寫作完畢，會(huì)逐步更新出來。
最近兩三個(gè)月開始研究價(jià)值投資，大家所熟知的一些藍(lán)籌白馬股，舉個(gè)栗子，伊利股份屬于30多只指數(shù)的成分股，而且是指數(shù)的重倉股。大家都知道投資指數(shù)能夠取得一個(gè)平均收益，那么我們選取指數(shù)成分股中重倉的基本面優(yōu)良的藍(lán)籌白馬股是不是會(huì)取得超過平均收益呢，我認(rèn)為是可以的。但是個(gè)股投資風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的，有遇到黑天鵝的風(fēng)險(xiǎn)，需要花費(fèi)較多時(shí)間持續(xù)關(guān)注。市場上沒有機(jī)會(huì)的時(shí)候，為了管住手瞎操作，可以用拿10%，最多20%的資金做做網(wǎng)格，選取指數(shù)估值中位數(shù)以下的時(shí)候開始，賺5%左右小波動(dòng)的錢。目標(biāo)市值策略賺取中波動(dòng)10%~20%，和大波動(dòng)從熊市至牛市的錢。介紹文章，點(diǎn)擊可以查看:本投資體系主要采用指數(shù)PE/PB指標(biāo)進(jìn)行量化估值，使用其他統(tǒng)計(jì)值（如盈利收益率、波動(dòng)率、ROE、股息率等）作為輔助進(jìn)行量化估值，中證全指輔助對全市場進(jìn)行量化；資金分布在低相關(guān)性四個(gè)大類資產(chǎn)中；使用凱利公式和另外兩種經(jīng)驗(yàn)公式量化倉位；將指數(shù)分為若干估值帶，指數(shù)估值偏低（<30%）開始買入，達(dá)到不同的低估估值帶時(shí)，迅速買夠當(dāng)前估值對應(yīng)的倉位；高估（>75%）則開始賣出，非常高則加速賣出。使用十年期國債收益率衡量債券的估值是可靠的，劃分為不同的區(qū)間，十年期國債收益率處于高點(diǎn)時(shí)買入債券基金，處于低點(diǎn)時(shí)賣出債券基金，能夠取得較好的投資收益。原油和黃金等大宗商品，對近十年的價(jià)格劃分為不同的區(qū)間，價(jià)格低區(qū)間買入，高區(qū)間賣出。增加可轉(zhuǎn)債、藍(lán)籌白馬股作為優(yōu)化的標(biāo)的；操作策略增加網(wǎng)格、目標(biāo)市值和股債輪動(dòng)。? 藍(lán)籌白馬股，作為指數(shù)基金優(yōu)選標(biāo)的，比例20%? 網(wǎng)格策略操作指數(shù)基金，比例10%；? 指數(shù)極度低估時(shí)建立指數(shù)基金底倉，并用目標(biāo)市值策略操作，比例40%；關(guān)注公眾號(hào)【小魚量化】，邀請兩位朋友關(guān)注本公眾號(hào)，找我領(lǐng)取免費(fèi)的，價(jià)值5W+、100G+從入門到精通的絕密理財(cái)學(xué)習(xí)資料。資源寶貴，僅送給每天前10位用戶。
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