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今天繼續(xù)介紹超基二號，易方達(dá)張坤，本文5500余字，分為兩篇發(fā)送，本篇為下篇，介紹張坤的投資風(fēng)格、基金重要信息、估值和倉位。章節(jié)目錄見下圖。
對于張坤總的投資風(fēng)格分析，主要觀點(diǎn)大多來自媒體對張坤的訪談記錄。以下文字是張總第一人稱的表述。1、防范下行風(fēng)險(xiǎn)、重視成長確定性從投資理念上來看，還是以去防范組合的下行風(fēng)險(xiǎn)是首要的出發(fā)點(diǎn)。張坤曾說過，本金虧損是股票投資的最大風(fēng)險(xiǎn)所在，“一旦有本金虧損，后續(xù)收益率即使更高也難以彌補(bǔ)對復(fù)合收益率的傷害?！?/span>從投資方法上，我們的方法是一個(gè)純粹的自下而上的方式，去深度研究這些優(yōu)秀的企業(yè)，去獲取持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績增長。從投資風(fēng)格上來看，我們非常關(guān)注這個(gè)企業(yè)它是不是真的是優(yōu)秀，我們很看重企業(yè)的競爭力，包括護(hù)城河、商業(yè)模式和創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力。我們會去選擇一些成長確定性比較強(qiáng)的企業(yè)，這些企業(yè)不一定要成長速度很快，但是它的確定性是比較強(qiáng)的。在有比較強(qiáng)的估值的安全保護(hù)的情況下去買入，實(shí)現(xiàn)一個(gè)中長期的持股，并且是集中持股，集中持有在我們認(rèn)為最好的這批企業(yè)上。通過一套比較嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)和深度的研究，能夠把組合里面表現(xiàn)比較差的公司，讓它可控。從易方達(dá)中小盤的歷史上持倉和盈虧比例來看，最終大概是個(gè)9:1的比例，就是說，最終買10個(gè)股票，在賣掉的時(shí)候大概有一個(gè)股票會出現(xiàn)虧損。相對于估值，更看重企業(yè)成長的持續(xù)性，以及它長期能夠積累自由現(xiàn)金流的能力。在這種情況下，如果這幾方面都比較強(qiáng)，那么我們可以在估值上稍微做一些容忍。在做這種盈利預(yù)計(jì)的時(shí)候，希望在悲觀的情形之下，我們的投資也能夠做到全身而退，這個(gè)其實(shí)比樂觀的時(shí)候能賺很多錢，我覺得要重要很多。市場上可以說有三種錢可以賺： 一種是獲取信息的錢，你獲取的信息更快；第二種是解讀信息的錢，第三種是控制情緒的錢。我們賺的是解讀信息和控制情緒的錢。我覺得相對在熊市里面，我們的方法是會比較有效的，我們也希望在熊市和平衡市里，能夠有一個(gè)顯著的超額收益。因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候大家會對企業(yè)的質(zhì)量更加關(guān)注，大家會掰開了、揉碎了去找企業(yè)的缺點(diǎn)。我們通過一套嚴(yán)格的體系去選擇漏洞比較少的企業(yè)，這個(gè)時(shí)候，我們認(rèn)為在熊市里，是會有一個(gè)超額收益。另外在牛市里，我們認(rèn)為在一個(gè)估值擴(kuò)張的市場里面，我們這個(gè)方法很可能是要階段性的跑輸這個(gè)市場的。因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候市場的偏好相對比較高，它是希望更多的看到企業(yè)的一個(gè)亮點(diǎn)，這種情況下，我們大部分企業(yè)的經(jīng)營是比較平穩(wěn)的，不太容易進(jìn)入到主流的市場里面，所以在牛市里，能夠跑平市場，我們就認(rèn)為是一個(gè)很好的成績了。因?yàn)椴豢赡苡幸粋€(gè)方法能夠在所有市場中都跑贏，一個(gè)方法長期有效的前提，也是短期會經(jīng)常性的失靈。從持倉風(fēng)格來看，有幾個(gè)特點(diǎn)：集中度是比較高的，前十大重倉股會有60~70%左右的一個(gè)比例，前二十大基本上有80~90%的一個(gè)比例。因?yàn)檫€是很相信巴菲特說的，“你還是要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里，然后看好你的籃子”，這個(gè)籃子的意思是我們的一個(gè)組合。其實(shí)我們在組合里面也是有不同行業(yè)的分布，我們希望在行業(yè)之間的經(jīng)營相關(guān)度比較低的情況，讓組合更平衡，在某個(gè)市場狀態(tài)下，有一部分股票在表現(xiàn)，一部分股票相對是比較沉寂，換一個(gè)市場，可能就是另外一批股票在表現(xiàn)，原來這批股票沉寂的狀況。 換手率是比較低的，過去的三年都是不到100%，是一個(gè)中長期的持股。重倉股也是持有的比較久，可以看到組合里面的貴州茅臺已經(jīng)連續(xù)持有了28個(gè)季度，也就是連續(xù)持有7年，連續(xù)持有兩年半以上的公司有10家，有充足的耐心去陪這些優(yōu)秀企業(yè)去一直成長下去。然后易方達(dá)藍(lán)籌精選這個(gè)產(chǎn)品是2018年發(fā)行的，從投資比例和業(yè)績基準(zhǔn)來看，跟這次的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)是比較接近的，這個(gè)基金運(yùn)作了差不多1年9個(gè)月，收益率是80%多；從整個(gè)持倉來看，它是一個(gè)橫跨了 A股和H股的產(chǎn)品，前十大里面基本上是對半分，5個(gè) A股和5個(gè)港股。我們希望這個(gè)產(chǎn)品從 A股和和港股兩個(gè)市場里，把各行業(yè)最優(yōu)秀的企業(yè)挑出來，并不是很在意它具體在哪個(gè)市場上市，關(guān)鍵還是看這個(gè)企業(yè)是不是真的優(yōu)秀。整體看下來易方達(dá)中小盤這只基金或者說張坤總的風(fēng)格就是靠深度研究選出好股票，長期持有來賺取企業(yè)穩(wěn)定成長的錢；由于換手率低、不輕易減倉，所以凈值波動較大，行情好的時(shí)候漲的猛烈，行情差的時(shí)候跌的也較多。對于張坤的基金我會選擇兩只加入主動管理型基金池，分別是歷史較長的易方達(dá)中小盤混合，以及成立近兩年業(yè)績出色的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合。接下來的基金重要信息也是圍繞這兩只。易方達(dá)中小盤混合和易方達(dá)藍(lán)籌精選混合這兩只基金不分A/B/C類基金份額。所以這里就只說下費(fèi)率情況。兩只基金的費(fèi)率是一致的，天天基金等第三方銷售平臺申購費(fèi)用打一折；如果按照持有一年然后贖回，100萬以內(nèi)的資金，兩個(gè)基金的費(fèi)用率：一年持有+贖回費(fèi)率：1.5%*0.1+0.25%+1.5%+0.25%+0%=2.15% (申購費(fèi)打一折)截止2020年第三季度，易方達(dá)中小盤混合基金規(guī)模281億左右；易方達(dá)藍(lán)籌精選混合基金規(guī)模340億左右。兩只都是妥妥的百億大基金。相比年初張坤的這兩只基規(guī)模膨脹數(shù)倍。 主動管理型基金規(guī)模對業(yè)績的影響相對比較復(fù)雜，而且因人而異。主動管理型基金規(guī)模過大缺點(diǎn)：不利于基金經(jīng)理調(diào)倉。在行情低迷的時(shí)候，市場成交量少，如果手中握有大量的票子，想賣可能找不到人來買；不利于基金經(jīng)理持股。由于公募基金有“雙十規(guī)定”：一只基金持同一股票不得超過基金資產(chǎn)的10%，一個(gè)基金公司旗下所有基金持同一股票不得超過該股票市值的10%。因此基金規(guī)模越大，對基金經(jīng)理持股限制更大，基金經(jīng)理也可能沒那么多的精力去調(diào)研跟蹤多支股票。主動管理型基金規(guī)模過大優(yōu)點(diǎn)：對于規(guī)模大的基金，基金公司會傾斜更多的投研資源和其他資源給與支持；通常像富國天惠/興全趨勢/興全合宜/易方達(dá)中小盤這樣能的百億基金都是王牌基金經(jīng)理操盤，收益更有保障。今年5月有統(tǒng)計(jì)顯示，有55位基金經(jīng)理管理的基金規(guī)模超百億，看了下名單都是各基金公司的佼佼者，王牌基金經(jīng)理。基金持有人分三類，機(jī)構(gòu)持有者，其他基金，社?；稹⒈ｋU(xiǎn)公司、其他公司等；個(gè)人持有者，通常就是你我這樣的散戶；內(nèi)部持有者，基金公司內(nèi)部的從業(yè)人員。我們看下易方達(dá)中小盤近三年基金持有人結(jié)構(gòu)：先看易方達(dá)中小盤的持有人結(jié)構(gòu)：近三年來機(jī)構(gòu)投資者的持倉從三成多近四成降低到現(xiàn)在不到一成5%左右；個(gè)人投資者的比例從六七成到現(xiàn)在的超9成；從基金持有人的結(jié)構(gòu)來看是減分的。內(nèi)部持有比例方便最近半年有所增加，從0.1%這個(gè)水平下增長到0.15%。再看易方達(dá)藍(lán)籌精選的持有人結(jié)構(gòu)：機(jī)構(gòu)投資者有更好的調(diào)研能力，機(jī)構(gòu)持有超4成，說明基金實(shí)力較強(qiáng)；內(nèi)部持有0.2%，內(nèi)部持有比例是上升的，而且由于基金規(guī)模不斷膨脹，內(nèi)部持有的份額也是不斷加大的。綜上在基金持有人這一塊易方達(dá)中小盤是減分的，易方達(dá)藍(lán)籌精選還不錯(cuò)。易方達(dá)中小盤和易方達(dá)藍(lán)籌精選都是場外開放式基金，那么他的投資渠道只有場外申購和贖回：場外申購：可以選擇螞蟻財(cái)富、天天基金、且慢等第三方銷售平臺，還有基金公司官網(wǎng)或者APP；場外方式的費(fèi)率請查閱前文。場外申購，還要注意基金公司是否限制申購贖回等，天天基金就可以看到，如下圖。易方達(dá)中小盤單日限購100萬，對我等小散一點(diǎn)影響也沒有。易方達(dá)藍(lán)籌精選沒有申購和贖回限制。主動管理型基金的投資是輕擇時(shí)的，有兩種方法可以簡單的毛估估市場處于什么位置；第一是全市場的估值位置；第二是基金的比較基準(zhǔn)，通常是滬深300的估值位置；這里主要用全市場估值簡單毛估估，我們把全市場劃分劃分為5個(gè)估值區(qū)間，并給出倉位。 大概說一下，在全市場中位數(shù)以下開始買入建倉，三星至四星區(qū)間給4成倉位；當(dāng)市場進(jìn)入黃金坑的時(shí)候開始繼續(xù)加倉直至7成；當(dāng)市場進(jìn)入五星鉆石坑的時(shí)候繼續(xù)加倉直至滿倉。目前今天（2020.12.22）全市場等權(quán)PB=2.14，全市場大概在三星和四星之間，那么我會給主動基金的倉位是4成；
像今年的2月-3月，全市場全市場等權(quán)PB到了1.85，也就是鉆石坑的上邊緣，這個(gè)時(shí)候我會給主動基金加倉到7~8成。易方達(dá)中小盤是典型的長期滿倉運(yùn)行，牛市不會大幅減倉，所以對于這種類型的主動基金而言，在市場高位的時(shí)候止盈是很有必要的。可以參考他的對比基準(zhǔn)滬深300或者全市場，當(dāng)滬深300或者全市場高估的時(shí)候可以分批次止盈。亦可參考上表中一星和二星，高估和極度高估時(shí)賣出部分倉位。另外我們再看一下易方達(dá)中下盤的最新前十大持倉：兩只基金前十大持倉股幾乎全是醫(yī)藥、消費(fèi)，其中上海機(jī)場近三分之二的營收來自免稅店，也可以算作消費(fèi)股；現(xiàn)在消費(fèi)和醫(yī)藥處于相對高估值階段；易方達(dá)藍(lán)籌精選中的騰訊控股從三月份以來上漲超50%，短期看估值也相對較高。張坤總在訪談中也提到了消費(fèi)、醫(yī)藥未來收益問題：“估值越高，它一定程度上確實(shí)是會透支未來的收益率，對于醫(yī)藥和消費(fèi)的未來的預(yù)期收益率肯定要做一個(gè)降低，因?yàn)楦吖赖牟糠肿鳛槟愕念A(yù)期收益率的時(shí)候，會平攤到你的持有區(qū)間。”給個(gè)星級的話，這些持倉股在1-2星之間，所以不適合現(xiàn)在投資這只基金。本文完
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