全球資本市場8月份回顧和9月份前瞻（組內(nèi)核心組討論稿）作者：
猴王美國8月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及評述
美國8月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖不乏非農(nóng)就業(yè)人口、失業(yè)率和耐用品訂單等亮色，但總體卻是黯淡的。不僅如此，包括IMF、OECD、BIS等國際官方機(jī)構(gòu)以及高盛、摩根大通、花旗銀行等知名投行均下調(diào)了美國的增長預(yù)期。評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普更是破天荒地下調(diào)了美國主權(quán)信用評級，資本市場受此影響一時間風(fēng)聲鶴唳，股指和商品大挫，直到G7召開緊急會議，提供緊急流動性后，才得以企穩(wěn)，但世界經(jīng)濟(jì)二次探底的預(yù)期卻并未消除，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程仍是現(xiàn)階段市場所關(guān)注的熱點(diǎn)，美國經(jīng)濟(jì)的好壞將影響到美國財(cái)政刺激計(jì)劃以及貨幣政策的實(shí)施，下表是美國8月份經(jīng)濟(jì)主要數(shù)據(jù)及評述（按經(jīng)濟(jì)指標(biāo)重要程度排序）。
指標(biāo)
評述
非農(nóng)就業(yè)人口變化、失業(yè)率
7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)環(huán)比增加11.7萬，顯著好于市場預(yù)期的增加8.5萬，這主要得益于私人部門就業(yè)狀況的改善。私人部門就業(yè)環(huán)比增加15.4萬，高于市場預(yù)期的11.3萬；政府部門就業(yè)人數(shù)減少3.7萬，為連續(xù)第九個月下降，因縮減開支使得政府部門的工作崗位變少；平均時新環(huán)比由此前零增長升至0.4%。另外7月美國失業(yè)率由6月的9.2%小幅下降至9.1%,略好于市場預(yù)期的9.2%，不過失業(yè)率的下滑主要由于勞動力的減少而非就業(yè)的增加。
GDP
二季度GDP年化環(huán)比增速修正值由初值的1.3%下調(diào)至1.0%，低于市場預(yù)期的1.1%，這主要與企業(yè)庫存和出口量被下調(diào)有關(guān)。另外，在經(jīng)濟(jì)總量中約占70%的個人消費(fèi)支出由此前的0.1%上調(diào)至0.4%。盡管如此，0.4%的增速仍是09年四季度以來的最低值。作為重要的通脹指標(biāo)，個人消費(fèi)支出核心價(jià)格指數(shù)季環(huán)比增速上調(diào)至2.2%，為2009年四季度以來最高。
ISM指數(shù)
7月ISM制造業(yè)指數(shù)由6月的55.3跌至50.9，明顯低于市場預(yù)期的54.5，并創(chuàng)兩年來新低。其中最具先行意義的新訂單指數(shù)從6月的51.6下滑至49.2，為2009年6月以來首次低于50，預(yù)示著今后一段時間沒過制造業(yè)可能不會有什么優(yōu)異表現(xiàn)。ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)由6月的53.3降至52.7，低于市場預(yù)期的53.5，為17個月以來新低。雖然ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)大于50表示服務(wù)業(yè)仍在擴(kuò)張區(qū)間內(nèi)，但該指數(shù)從今年2月59.7高點(diǎn)一路下滑至今，顯示出沒過經(jīng)濟(jì)增長放緩跡象愈發(fā)明顯。
CPI
7月CPI環(huán)比上升0.5%，超出市場預(yù)期的0.2%兩倍還多，因油價(jià)反彈和食品成本繼續(xù)走高；核心CPI環(huán)比增長0.2%，符合市場預(yù)期，增速雖連續(xù)三個月放緩，但仍處于高位。目前的通脹水平，并沒有減少美聯(lián)儲再度寬松的難度與顧慮。
耐用品訂單
7月耐用品訂單環(huán)比上漲4%至2015億美元，大幅好于市場預(yù)期的增長2.0%，主要得益于飛機(jī)和汽車的訂單強(qiáng)勁。但值得注意的是，運(yùn)輸設(shè)備訂單的上升主要受日本地震等短期因素的消失影響，目前還不能確定商業(yè)投資的增長會繼續(xù)持續(xù)下去。
費(fèi)城聯(lián)儲商業(yè)前景指數(shù)
8月費(fèi)城聯(lián)儲商業(yè)前景指數(shù)從7月的3.2驟降至-30.7，大大低于市場預(yù)期的2，為2009年3月以來的最低值。該指數(shù)反映了商業(yè)圈信心大幅下降，這與7月消費(fèi)者信心指數(shù)降至30年最低，紐約州制造業(yè)指數(shù)連續(xù)萎縮一致，顯示出經(jīng)歷了近期金融市場的大幅波動后，企業(yè)對未來經(jīng)濟(jì)走向嚴(yán)重缺乏信心。
零售銷售
7月零售銷售收入環(huán)比增長0.5%至3897億美元，符合市場預(yù)期，高于6月份修正后的0.3%的水平，為4個月以來的最高值，核心零售額更是超出市場預(yù)期，說明第三季度初始消費(fèi)狀況維持了穩(wěn)重有升的良好態(tài)勢。
新屋銷售
7月新屋銷售意外連續(xù)第三個月環(huán)比下降0.7%至29.8萬套，低于市場預(yù)期的31萬套，創(chuàng)下今年2月份以來新低，顯示美國房地產(chǎn)市場仍舊低迷。
密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)
8月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值從7月的63.7大幅降至54.9，不但遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的62.0，并超過2008年11月金融危機(jī)最猛烈時創(chuàng)下的55.2低點(diǎn)，為1980年5月以來的最低值。說明近期美國疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使得消費(fèi)者擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長會陷于停滯。調(diào)查中對奧巴馬政府做出不利評級的消費(fèi)者比例高達(dá)61%，創(chuàng)下消費(fèi)者對政府評價(jià)的歷史最差記錄，反映出消費(fèi)者對當(dāng)前政策的強(qiáng)烈不滿。值得一提的是，本次調(diào)查還是在標(biāo)普調(diào)降美國主權(quán)評級之前進(jìn)行的。
貿(mào)易收支
6月貿(mào)易赤字環(huán)比意外增長4.5%至531億美元，高于市場預(yù)期的480億美元，創(chuàng)2008年10月以來的最高水平，原因在于全球經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致美國出口出現(xiàn)了大幅下滑，其中進(jìn)口環(huán)比下降0.8%至2239億美元，原油進(jìn)口價(jià)格由5月的108.7美元/桶降至106美元/桶；出口環(huán)比下降2.3%至1709億美元，為08年12月以來最大單月跌幅。另外，5月的貿(mào)易赤字被上調(diào)為環(huán)比大幅增長16.5%，加上6月數(shù)據(jù)也高于預(yù)期，意味著美國二季度GDP將會被向上修正。
美聯(lián)儲貨幣政策與QE3預(yù)期
8月26日，伯南克在Jackson Hole的演講沒有對短期貨幣政策做出明確闡述，而把政策空間留到了9月的議息會議。對于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)前景，伯南克認(rèn)為二次衰退和通縮風(fēng)險(xiǎn)并沒有增加，暗示可能的政策選項(xiàng)有限；長遠(yuǎn)來看，他有信心美國能夠返回危機(jī)前的增長趨勢，并花了較大的篇幅討論財(cái)政政策。
伯南克認(rèn)為短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度弱于預(yù)期，但二次衰退風(fēng)險(xiǎn)有限。他在講話中重復(fù)了對增長與通脹的看法，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)在過去的幾年中有了良好的復(fù)蘇，未來幾個季度經(jīng)濟(jì)將持續(xù)溫和增長。他列舉出美國經(jīng)濟(jì)中積極的成分，包括銀行系統(tǒng)更健康、出口引領(lǐng)制造業(yè)擴(kuò)張、貿(mào)易赤字下降、商業(yè)投資增加、居民資產(chǎn)負(fù)債表得到修復(fù)以及商品價(jià)格下降。但伯南克承認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度要比之前預(yù)期的更弱一些，這其中既有大宗商品價(jià)格上升這樣的短期因素，也與居民和企業(yè)部門仍然處于修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的過程當(dāng)中而導(dǎo)致需求不足有關(guān)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程會比較緩慢。前瞻地看，國內(nèi)和海外的因素都將損傷居民部門和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心，從而為經(jīng)濟(jì)增長帶來風(fēng)險(xiǎn)。通脹方面，伯南克表示通脹有緩和，將維持或稍低于增長和通脹這樣的問題。目前，除了將異常低的利率維持到2013年之外，美聯(lián)儲仍有一系統(tǒng)的工具可以用來推出更多的貨幣刺激政策，而美聯(lián)儲也將繼續(xù)監(jiān)控經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，會在必要的時候在保持價(jià)格穩(wěn)定的情況下推出合適的政策來保證經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。
對于美國長期經(jīng)濟(jì)前景，伯南克表述了信心，首先指出維持美國經(jīng)濟(jì)長期增長的基礎(chǔ)并沒有因這次衰退而受到損傷，如果政策得當(dāng)?shù)脑?，美國?jīng)濟(jì)仍會有良好的發(fā)展。伯南克特別強(qiáng)調(diào)了“好的、主動的房屋政策”能加速房地產(chǎn)市場復(fù)蘇，同時指出人口老化，教育與醫(yī)療體系問題是美國長期增長的障礙。關(guān)于相應(yīng)的政策，伯南克指出做了兩個評論，一是在今天這樣的非常時期，支持就業(yè)周期性復(fù)蘇的短期貨幣與財(cái)政政策，對長期增長有支持作用；二是除了保持通脹在低位穩(wěn)定來支持長期宏觀經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定以外，貨幣政策對長期增長能做的并不多。因此伯南克花了較大的篇幅討論財(cái)政政策，他特別指出兩點(diǎn)：首先，既要財(cái)政可持續(xù)性也要經(jīng)濟(jì)增長，改善財(cái)政可持續(xù)性與避免過度緊縮打擊經(jīng)濟(jì)兩者之間，并非非此即被。財(cái)政措施，應(yīng)該鼓勵勞動與儲蓄，鼓勵累積勞動技能，鼓勵資本形成和科研，提供應(yīng)有的公共設(shè)施，經(jīng)濟(jì)增長能幫助改善財(cái)政可持續(xù)性。其次，財(cái)政政策程序需要改進(jìn)，他指出夏天關(guān)于財(cái)政減赤的討論打擊了金融市場的信心。
總體上，伯南克的態(tài)度比較含糊，與在去年講話中詳細(xì)論述美聯(lián)儲可采取的貨幣政策不同，今年的講話沒有多談近期貨幣政策走勢，這可能與他對短期經(jīng)濟(jì)形勢的判斷以及聯(lián)儲內(nèi)部不同意見有關(guān)。但在另一方面，伯南克又說美聯(lián)儲仍有很多的政策工具，并且和去年講話中的承諾一樣，美聯(lián)儲要在保持價(jià)格穩(wěn)定的前提下盡最大的可能維持美國經(jīng)濟(jì)的增長。他同時提到將把9月20日得FOMC會議將延長至兩天，以便委員們可以根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場的情況，全面討論可用的政策工具，以及使用這些工具的利弊。從目前通脹仍然比較高的情況下，對進(jìn)一步的刺激政策仍有較大爭議,同時刺激計(jì)劃是否會成為飲鴆止渴的結(jié)局,因?yàn)榍懊鎯纱未碳び?jì)劃并沒有實(shí)質(zhì)上讓美國的企業(yè)真正復(fù)蘇,只是推高了全球通脹,起到了吹大非美經(jīng)濟(jì)體的通脹和資產(chǎn)泡沫,假如后面繼續(xù)ＱＥ３很有可能就救了一些已經(jīng)進(jìn)入美元流動性緊缺的非美經(jīng)濟(jì)體。同時刺激政策也和美國的減赤精神違背.
美國9月經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃
8月中旬，美國總統(tǒng)奧巴馬表示，他將在9月初公布最新的經(jīng)濟(jì)增長刺激計(jì)劃，旨在抵消預(yù)算影響的長期財(cái)政改革方案也將同時出爐。雖然這可能對于短期增長是個有利推動，但也存在不利的一面，新經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃勢必對美國政府日益加劇的赤字和債務(wù)問題形成壓力。
8月29日，美國總統(tǒng)奧巴馬正式提名普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿蘭·克魯格擔(dān)任白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席，以接替本月初辭職的奧斯汀·古斯比。一旦獲得參院批準(zhǔn)，克魯格將成為奧巴馬經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)的主要成員之一。據(jù)悉，克魯格曾是克林頓政府時期的經(jīng)濟(jì)顧問，是當(dāng)時的減赤計(jì)劃的主要操刀者，奧巴馬在當(dāng)前階段重新啟用克魯格不難看出美國政府仍在走1995年的老路，接下來的工作重點(diǎn)仍是削減赤字和債務(wù)。而即將推出的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，確切地說，更像是貨幣政策的一個補(bǔ)充，目的在于提振近期疲軟的美國經(jīng)濟(jì)，并為明年的總統(tǒng)連任增加一定的砝碼。
歐債危機(jī)方面
從2010年年初爆發(fā)以來，歐洲債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，至今仍沒有較好的解決辦法。繼希臘等周邊國家先后接受歐盟的救助之后，危機(jī)正在向核心國家擴(kuò)散。意大利和西班牙的國債收益率在幾周內(nèi)開始大幅飆升，這是市場將“拋棄”這兩個國家國債的跡象。但從兩個星期前開始，歐央行開始在二級市場上大舉購買意大利等的國債，以期穩(wěn)定市場。歐央行的行動起到了一定的作用，因?yàn)闅W央行在8月8日這個星期里購買了約220億歐元的債券，導(dǎo)致意大利和西班牙的國債收益率在短期內(nèi)回落。但歐央行救市的持續(xù)性是令人懷疑的。目前并不存在能夠在較短的時間內(nèi)解決歐債問題的手段。先前被市場寄予愿望的擴(kuò)大歐元區(qū)金融穩(wěn)定基金（EFSF）和發(fā)行歐元區(qū)統(tǒng)一債券的提議也被德法兩國的首腦否決，歐債危機(jī)失控的情景或許是一觸即發(fā)。
8月10日，市場傳言法國AAA評級或遭調(diào)降引發(fā)市場動蕩，雖然傳言很快得到否認(rèn)，但法國等歐元區(qū)核心國家也確確實(shí)實(shí)地受到了歐債危機(jī)擴(kuò)散的影響。目前在歐元區(qū)國家中，除了德國之外幾乎都有債務(wù)方面的擔(dān)心。在意大利之后，債務(wù)危機(jī)有可能在法國爆發(fā)。法國的公共債務(wù)占GDP為85%，2011年的財(cái)政赤字占GDP的比例為5.8%。這些數(shù)據(jù)看上去似乎并不是很令人擔(dān)憂，但由于法國的銀行系統(tǒng)對于目前的歐債危機(jī)國有著歐元區(qū)內(nèi)部最大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。一旦歐債危機(jī)全面爆發(fā)，為了防止銀行系統(tǒng)崩潰，法國政府難免需要大規(guī)模向銀行系統(tǒng)注資，這將加重政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，惡化其公共債務(wù)情況。
8月18日，德法首腦會晤沒有出臺任何化解歐債問題的方案，而且否決了此前部分市場人士抱有厚望的擴(kuò)大歐元區(qū)金融穩(wěn)定基金（EFSF）和發(fā)行歐元區(qū)統(tǒng)一債券的提議。顯示德國在解決債務(wù)危機(jī)方面的意愿在下降，德國或許不會不計(jì)成本地救助。
根據(jù)意大利財(cái)政部的統(tǒng)計(jì)，截至2011年7月底，意大利國債的存量為1.6萬億歐元。近年來，意大利國債的絕對量和占GDP的比例均持續(xù)上升，意大利國債的占GDP的比例已經(jīng)從2008年的約95%上升目前約115%。意大利的國債中，外債的占比為約43%。實(shí)際上，近年來隨著意大利居民儲蓄率的下降，本國居民對國債的購買力下降，外債的水平和比例在不斷地上升。外債水平上升將為意大利今后的債務(wù)延期造成較大困難，因?yàn)樵趥鶆?wù)危機(jī)爆發(fā)時，外國債務(wù)持有人是最容易撤離的。今年9月，意大利的國債中有約687億需要到期在融資，這是今年年內(nèi)意大利國債到期的最高點(diǎn)。意大利需要融到至少300億歐元以避免債務(wù)違約。如果意大利在9月遭遇國債流拍，為了避免債務(wù)違約，到時候只能寄希望于歐央行繼續(xù)購買，或者是IMF的介入。
9月市場前瞻：美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況將是影響金價(jià)走勢的一條主線
9月，市場的熱點(diǎn)無疑是美國政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以及美聯(lián)儲的貨幣政策，但不排除會出現(xiàn)“雷聲大，雨點(diǎn)小”的情況，即市場預(yù)期與實(shí)際政策存在較大的偏差。因此，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況將是影響9月資本市場市場的一條主線，此外，還需關(guān)注歐洲債務(wù)危機(jī)的發(fā)展和演變。
9月初，美國總統(tǒng)奧巴馬將宣布一系列有關(guān)創(chuàng)造就業(yè)及降低聯(lián)邦政府預(yù)算赤字的計(jì)劃。市場期待奧巴馬會推出一些新的經(jīng)濟(jì)政策，包括支持就業(yè)和改進(jìn)住房等方面。目前，市場寄望于讓財(cái)政政策先行，這有利于貨幣政策采取暫時觀望的姿態(tài)，并有可能視財(cái)政刺激計(jì)劃的效果而制定后續(xù)的貨幣政策。因此短期內(nèi)市場不應(yīng)繼續(xù)過于關(guān)注QE3能否推出這個問題，而應(yīng)關(guān)注財(cái)政政策對于貨幣政策的輔助效應(yīng)。目前，市場雖然已經(jīng)充分預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速放緩，但并沒有預(yù)期到經(jīng)濟(jì)會再次陷入衰退，如果這種情況發(fā)生，美聯(lián)儲即使推出QE3也無濟(jì)于事，那么股市將有較大的下跌空間。同時，歐債危機(jī)的演變，也將在較大程度上影響美國股市的表現(xiàn)。
因此，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好壞仍將是9月市場的一條主線，無論是經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃或是貨幣政策都依附于具體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度。而歐洲債務(wù)危機(jī)則是一條旁脈，危機(jī)的惡化將提升市場的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒，也將增加黃金的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。
總結(jié)：現(xiàn)在美國國債的屬性和黃金的屬性已經(jīng)相當(dāng)接近,一旦美國國債價(jià)格在美國ＱＥ３預(yù)期結(jié)束的情況下出現(xiàn)下跌，則黃金價(jià)格也將下跌。請看前面的全球宏觀經(jīng)濟(jì)模型結(jié)構(gòu)（
http://blog.sina.com.cn/s/blog_593b23560102dsjc.html ），從這個里面可以明白美國的債券市場才是全球的資本市場的根本和根基。從整體分來來看,美國基本是通過每周的數(shù)據(jù)公布來調(diào)控資本市場的短期走勢。
