一、自上而下角度，低估值藍(lán)籌持續(xù)到何時(shí)？
1、怎么看美聯(lián)儲(chǔ)加息的“虛”與“實(shí)”？
我們自21 年11 月以來，《本次中美視頻會(huì)晤蘊(yùn)含哪些共識(shí)和行業(yè)機(jī)遇？》、《當(dāng)前市場(chǎng)“真空期”該如何布局？》等多篇報(bào)告率先提示美聯(lián)儲(chǔ)整體鷹派將不斷超預(yù)期。當(dāng)前的焦點(diǎn)問題在于，美聯(lián)儲(chǔ)的加息是實(shí)質(zhì)加息還是如同2016 年的“口頭加息”？我們認(rèn)為，或有三個(gè)條件可能使美聯(lián)儲(chǔ)緩和加息——美股出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，或美國(guó)通脹大幅下行，在此之前美聯(lián)儲(chǔ)的實(shí)質(zhì)加息力度或不容低估。而根據(jù)歷史上美聯(lián)儲(chǔ)加息周期對(duì)A 股的影響，高估值板塊所受沖擊較大，大盤/低市盈率無論是在首次加息落地還是全加息周期中表現(xiàn)均相對(duì)收益明顯。
2、國(guó)內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的節(jié)奏和力度如何？
目前“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策下，寬信用初見成效。節(jié)奏上，預(yù)計(jì)今年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將顯著好于市場(chǎng)悲觀預(yù)期，二季度或階段下行，三季度后數(shù)據(jù)有望企穩(wěn)。力度上，今年整體穩(wěn)增長(zhǎng)或?qū)⒊尸F(xiàn)“托而不舉”的情形。從穩(wěn)增長(zhǎng)手段看，地產(chǎn)整體以“被動(dòng)式放松”為主，中央財(cái)政發(fā)力可期，全年赤字率目標(biāo)或不低于去年3.2%的水平，但地方財(cái)政受制于土地出讓金下降和隱性債務(wù)雖也將有所發(fā)力，但空間有限。因此，貨幣政策將成為全年穩(wěn)增長(zhǎng)的主體，預(yù)計(jì)小步多次的降息降準(zhǔn)將貫穿全年。
3、低估值藍(lán)籌將持續(xù)到何時(shí)？
根據(jù)我們此前復(fù)盤2010 年以來價(jià)值藍(lán)籌相對(duì)占優(yōu)的4 輪行情發(fā)現(xiàn)：行情早期主要受政策寬松催化，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能夠證實(shí)預(yù)期，大盤價(jià)值風(fēng)格或繼續(xù)。當(dāng)前尚處于寬信用階段，距離經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)見底回升還有一段距離，且目前低估值板塊尚有修復(fù)空間，成長(zhǎng)板塊的景氣優(yōu)勢(shì)邊際下降，當(dāng)下低估值藍(lán)籌的行情遠(yuǎn)未結(jié)束。
當(dāng)前一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期+全面注冊(cè)制潛在利好，預(yù)計(jì)低估值藍(lán)籌主線至少持續(xù)至今年上半年。如前所述，預(yù)計(jì)今年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將顯著好于市場(chǎng)悲觀預(yù)期，疊加潛在的利好——全面注冊(cè)制對(duì)金融板塊、穩(wěn)增長(zhǎng)、國(guó)企改革三年試點(diǎn)收官等均集中在低估值藍(lán)籌。今年伴隨全面注冊(cè)制，包括：小票供給與退市機(jī)制的加速，大小票或?qū)⒃俅巍肮ナ禺悇?shì)”。
4、“穩(wěn)增長(zhǎng)”低估值藍(lán)籌的受益方向？
（1）從行業(yè)維度看，由于中央財(cái)政是穩(wěn)增長(zhǎng)的主體，重點(diǎn)關(guān)注：十四五102 項(xiàng)涉及的重點(diǎn)行業(yè)，如：鐵路、電力等；
（2）從企業(yè)主體看，考慮到前文所述的民企與民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)內(nèi)生動(dòng)能弱化，央企將是穩(wěn)增長(zhǎng)資源重點(diǎn)傾斜的領(lǐng)域，疊加今年是國(guó)企改革三年試點(diǎn)最后一年，諸多進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)的央企將進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)考核期。
（3）從估值角度看，當(dāng)前央企龍頭分紅率在全球主流市場(chǎng)中較高，而估值較低，是名副其實(shí)的低估值洼地。建議重點(diǎn)關(guān)注過去兩年做了股權(quán)激勵(lì)或者高分紅的央企龍頭。
（4）資本市場(chǎng)政策而言，今年最重要也是當(dāng)前依然被市場(chǎng)低估的政策就是全面注冊(cè)制的落地。通過研究2019 年科創(chuàng)板注冊(cè)制、2020 年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制、股權(quán)分置改革等重大資本市場(chǎng)改革落地前后市場(chǎng)規(guī)律，可以發(fā)現(xiàn)券商都會(huì)伴隨相應(yīng)的資本市場(chǎng)利好政策有非常明顯的表現(xiàn)機(jī)會(huì)，疊加居民對(duì)“房?jī)r(jià)永遠(yuǎn)漲” 的預(yù)期發(fā)生拐點(diǎn)性變化后，資金從地產(chǎn)及理財(cái)向資本市場(chǎng)配置的財(cái)富管理需求爆發(fā)，今年我們 堅(jiān)定看好券商的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。
二、自下而上角度，低估值藍(lán)籌的細(xì)分機(jī)會(huì)在哪里？（中泰建材&新材料 孫穎、中泰有色 謝鴻鶴、中泰非銀 陸韻婷、中泰化工 李博、中泰煤炭 陳晨）1、建材：社融、專項(xiàng)債迎開門紅，繼續(xù)推薦穩(wěn)增長(zhǎng)鏈標(biāo)的；地產(chǎn)邊際回暖，全年品牌建材機(jī)會(huì)值得期待。社融增速超預(yù)期，項(xiàng)目/專項(xiàng)債均加速落實(shí)，基建有望發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，重視水泥、減水劑、管材、防水等基建占比高行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。
2、有色：穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，主要關(guān)注兩個(gè)維度（1）基本金屬：我國(guó)2022 年經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)“穩(wěn)字當(dāng)頭”，一月社融大超預(yù)期，預(yù)計(jì)后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策將逐步出臺(tái)，支撐基本金屬需求信心，但從全球來看，1）海外經(jīng)濟(jì)需求疫情前中后結(jié)構(gòu)的變化，以及2）海外流動(dòng)性收緊的趨勢(shì)不改，仍壓制基本金屬需求，因此供給結(jié)構(gòu)是關(guān)注的核心。中周期2022-2023 年的供需結(jié)構(gòu)來看，穩(wěn)增長(zhǎng)下大基建、房地產(chǎn)企業(yè)政策嚴(yán)格，基本金屬電解鋁的估值結(jié)構(gòu)可能像煤炭一樣很難打破，價(jià)格高企+低成本的綠電/煤電，整個(gè)行業(yè)的盈利可觀。（2）新能源上游原材料（稀土、鋰、銅箔、鋁箔等）：短周期景氣度依然強(qiáng)勁，中長(zhǎng)期三年景氣上行周期大方向也不會(huì)發(fā)生改變，產(chǎn)業(yè)景氣度最明確，堅(jiān)定看好。
3、保險(xiǎn)：今年保險(xiǎn)股開年以來的股價(jià)驅(qū)動(dòng)因素主要還是來源于避險(xiǎn)特別是海外資金的避險(xiǎn)，以及資產(chǎn)端部分跟地產(chǎn)相關(guān)以及銀行股資產(chǎn)質(zhì)量的好轉(zhuǎn)，負(fù)債端仍然較弱。建議關(guān)注基本面好，以及資產(chǎn)端受益于穩(wěn)增長(zhǎng)和海外加息，如友邦保險(xiǎn)，首先美債利率的上升增加了友邦的再投資收益。 A 股方面我們看好中國(guó)人壽，其投資的銀行股表現(xiàn)較好，同時(shí)負(fù)債端在中資保險(xiǎn)股中相對(duì)不錯(cuò)，增員率高，隊(duì)伍有活力。
4、化工：看好以MDI 等為代表的地產(chǎn)相關(guān)化工品種。而高估值板塊，高位小市值股票依然面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)。今年化工板塊的低估值藍(lán)籌標(biāo)的，我們建議重點(diǎn)關(guān)注萬華化學(xué)和華魯恒升。
5、煤炭：當(dāng)前煤炭股迎來的比較好的投資時(shí)點(diǎn)。煤炭長(zhǎng)期以來都屬于低估值、高股息的藍(lán)籌股，在經(jīng)歷了2021 年煤炭?jī)r(jià)格的暴漲暴跌之后，今年在政策調(diào)控下煤價(jià)的波動(dòng)將大幅降低，波動(dòng)區(qū)間也比較明確，煤企的盈利能力普遍較好，且更加穩(wěn)定，前期大幅回調(diào)之后，估值普遍較低。我們?nèi)匀粡?qiáng)調(diào)煤炭行業(yè)存量產(chǎn)能的價(jià)值，一定要重視。長(zhǎng)協(xié)占比高的公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高，風(fēng)險(xiǎn)偏好高的可優(yōu)選市場(chǎng)煤占比高的公司。1）動(dòng)力煤：晉控煤業(yè)、兗礦能源、中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、電投能源。2）冶金煤：平煤股份、山西焦煤、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能。3）無煙煤：蘭花科創(chuàng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；盈利業(yè)務(wù)過于集中風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期；現(xiàn)金流惡化；原材料和能源價(jià)格大漲；技術(shù)變革；信息滯后或更新不及時(shí)；行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差，共同富裕領(lǐng)域內(nèi)相關(guān)改革政策落地不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)。
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