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銀行業(yè)2022年投資策略:“跨周期”調控下的銀行業(yè)經(jīng)營
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2022.05.18 湖北

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    “跨周期”調控下的政策選擇與市場表現(xiàn)。(1)貨幣政策選擇??缰芷谡{控的核心思想在于“平衡”二字,即平衡好短期與長期、國內與國際之間的關系。下一階段貨幣政策方向大致如下:一是降準并不意味著“大水漫灌”,短期內央行會讓銀行體系在結構性流動性短缺框架下運行一段時期,期間將主要通過OMO+MLF“削峰填谷”保持流動性的合理充裕;二是結構性貨幣政策工具將發(fā)揮更大作用;三是通過利率放松刺激“總需求”的必要性正在提升,不排除LPR仍有下調空間。(2)跨周期調控下信貸投放更加平滑,不會出現(xiàn)“信貸脈沖”。

    未來銀行業(yè)信貸投放會有所放量,四季度新增信貸有望實現(xiàn)同比多增,2022 年信貸投放能夠實現(xiàn)“開門紅”,但料將不會出現(xiàn)大幅信貸脈沖。(3)跨周期調控下資金利率波動更小。DR007 仍將呈現(xiàn)震蕩運行,利率走廊形態(tài)較為穩(wěn)定,而1Y 國股NCD 利率上行空間有限。(4)銀行股表現(xiàn)??缰芷谡{控下,銀行指數(shù)有望迎來一波反彈。不過考慮到信貸脈沖的上行幅度不會太大,因此銀行指數(shù)的上行斜率會相對平坦,但底部已較為明確。

    “跨周期”調控下2022 年銀行業(yè)經(jīng)營展望。(1)規(guī)模:2022 年新增信貸規(guī)模維持在21 萬億,增速維持在10.8%左右。2022 年新增社融在32-33 萬億左右,增速維持在10.2-10.5%。(2)結構:房地產(chǎn)貸款適度邊際“松綁”,優(yōu)先重點支持住房按揭貸款,開發(fā)貸增速轉正;基建類貸款有望維持一定強度,“15 號文”影響不會太大;制造業(yè)貸款維持雙位數(shù)增長水平,高科技領域增長較快;綠色貸款在政策驅動下有望實現(xiàn)進一步增量;普惠小微貸款呈現(xiàn)“量增價降”。(3)NIM:資產(chǎn)端,①后續(xù)貸款利率走勢仍可能“穩(wěn)中有降”, ②負債成本管控舉措持續(xù)顯效,預計NIM 進一步收窄空間有限。(4)非息收入:財富管理持續(xù)發(fā)力,凈其他非息收入回歸常態(tài)化。銀行加大財富管理業(yè)務布局、理財轉型深入推進將對手續(xù)費增長提供較強支撐。(5)資產(chǎn)質量:不良率大體穩(wěn)定。在房地產(chǎn)融資環(huán)境回暖背景下,銀行表內涉房類資產(chǎn)潛在資產(chǎn)質量壓力有望緩釋,但表外風險依然較大。(6)資本:資本補充仍需維持一定強度,D-SIBs 入選銀行面臨更高資本要求。(7)盈利能力:展望四季度及2022 年全年,四季度營收盈利增速差繼續(xù)從“分化”走向“收斂”;在跨周期安排下,2022 年全年營收具有有力支撐,盈利增速略高于營收2 個百分點左右,優(yōu)質銀行基本面及估值將繼續(xù)呈現(xiàn)“強者恒強”。

    投資建議。8 月份以來,銀行股開始進入觸底震蕩區(qū)間,對于后續(xù)銀行股走勢,我們總體偏樂觀:一方面,跨周期調控下,銀行底部較為明確,配置銀行股的風險較小。另一方面,房地產(chǎn)市場悲觀情緒得到修復,寬信用有望逐步推進,有利于銀行股表現(xiàn)。對于銀行股投資,主要遵循三條主線:

    1)隨著房地產(chǎn)市場悲觀情緒得到修復,前期受房地產(chǎn)市場沖擊較為明顯的上市銀行經(jīng)過前期調整,股價底部態(tài)勢較為明顯,未來有望獲得超額收益。推薦平安銀行、興業(yè)銀行。

    2)我們一如既往推薦江浙地區(qū)優(yōu)質上市銀行,這些銀行受益于區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境的改善,未來信貸投放有望延續(xù)“量增、價穩(wěn)”的同時,有望維持較優(yōu)質的資產(chǎn)質量。推薦南京銀行、寧波銀行、杭州銀行、江蘇銀行、常熟銀行。

    3)基本面優(yōu)質的頭部銀行受益于息差韌性強、財富管理持續(xù)發(fā)力雙重因素提振,凈利息收入、非息收入有望繼續(xù)錄得優(yōu)于同業(yè)表現(xiàn)。推薦招商銀行。

    風險分析:宏觀經(jīng)濟下行壓力加大,房企風險進一步釋放,寬信用不及預
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