公司披露2021 年年報(bào)＆2022 年一季報(bào)：
2021 全年：收入50.10 億，yoy+34.86%，歸母凈利潤(rùn)2.36 億，yoy+68.54%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.15 億，yoy+58.31%，全年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)達(dá)成。
2021Q4: 收入16.98 億，yoy+23.59%，歸母凈利潤(rùn)0.90 億，yoy+32.00%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.81 億，yoy+19.43%；
2022Q1：收入10.46 億，yoy+27.96%，歸母凈利潤(rùn)0.42 億，yoy+36.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.33 億，yoy+35.99%。
2021 收入端：雙輪驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，多渠道高增①分產(chǎn)品看，貼式面膜9.0 億元，yoy-6%；非貼式面膜5.3 億元，yoy-11%；水乳膏霜類32.4 億元，同比增長(zhǎng)69%；品牌管理服務(wù)3.3 億元，yoy+32%。公司自有品牌+代理業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，其中水乳膏霜品類增速領(lǐng)跑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
②分渠道看，線上:線下=88:12，線上44.2 億元（+32%），其中自有平臺(tái)3.4 億元（+172%），第三方平臺(tái)40.8 億元（+27%），第三方平臺(tái)中淘系平臺(tái)23 億元（+18.72%）；線下5.9 億元（+62%）。公司全渠道發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)深化，快速拓展自有分銷渠道“水羊直供”，新入駐合作分銷商過(guò)萬(wàn)家，B 端合作營(yíng)收yoy+439%。
③分銷售模式看，自營(yíng)：經(jīng)銷：代銷=63:18：12，自營(yíng)31.88 億元（+42.3%），經(jīng)銷9.
05 億元（+49.74%），代銷6.21 億元（-4.43%），公司銷售仍以線上自營(yíng)平臺(tái)為主，占比進(jìn)一步提升。
④分區(qū)域看，境內(nèi)：境外=74：26，境內(nèi)37.12 億元（+23.85%），境外12.98 億元（+80.83%）,公司持續(xù)加強(qiáng)與國(guó)際優(yōu)秀品牌深度合作，境外業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。
盈利端：
2021 全年：全渠道毛利提升，盈利優(yōu)化
毛利率：全年52.07%（+2.86pct），其中單Q4 46.83%（+5.58pct）。拆分渠道看，自營(yíng)渠道毛利率51.26%（+1.32pct）；經(jīng)銷渠道毛利率36.87%（+8.43pct），代銷渠道毛利率56.57%（+6.09pct），全渠道毛利率均有顯著提升，主因高毛利水乳膏霜品類占比提升，疊加數(shù)字化團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)有效控制渠道成本，品牌認(rèn)知持續(xù)強(qiáng)化。
費(fèi)用率：全年銷售費(fèi)用率為40.50%（+1.8pct)，略有提高主因公司拓展新渠道加大營(yíng)銷投放；管理費(fèi)用率為3.86%（+0.6pct），管理費(fèi)用率提高主因股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加；研發(fā)費(fèi)率1.32%（+0.04pct)，整體維持穩(wěn)定。
凈利率：全年4.70%（+0.98pct），單Q45.28%（+0.34pct），凈利率在毛利提升顯著條件下出現(xiàn)增長(zhǎng)。
22Q1：毛利提升凈利微升
毛利率54.26%（+2.32pct)，費(fèi)用率方面，銷售、管理、研發(fā)費(fèi)率分別為43.34%（+3.
08pct）、4.33%（-0.16pct)、1.78%（+0.30pct）；凈利率3.91%（+0.19pct），毛利率提升覆蓋費(fèi)用率提升影響，凈利率整體穩(wěn)健略有提升。
經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)及展望：
產(chǎn)品研發(fā)+數(shù)字化平臺(tái)雙科技并進(jìn)：①科技：持續(xù)搭建完善三大創(chuàng)新平臺(tái)：產(chǎn)品開發(fā)服務(wù)平臺(tái)+創(chuàng)新原料開發(fā)平臺(tái)+前沿科技研究平臺(tái)；加速產(chǎn)學(xué)研融合，充分利用江南大學(xué)，中國(guó)農(nóng)科院等高校研究成果進(jìn)行轉(zhuǎn)化，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力②數(shù)字化：未來(lái)將基于年輕化組織團(tuán)隊(duì)，依托6 大數(shù)字化引擎，協(xié)同完善從開店到用戶經(jīng)營(yíng)的全鏈路服務(wù)方案。
自主品牌煥新升級(jí)，代理品牌穩(wěn)步推進(jìn)。①自有品牌：持續(xù)用創(chuàng)新賦能產(chǎn)品，強(qiáng)化品牌感知，沉淀忠實(shí)消費(fèi)者。突破玻尿酸行業(yè)壁壘的御泥坊800 玻尿酸修護(hù)次拋精華，專注熬夜、年輕肌細(xì)分領(lǐng)域的大水滴、小迷糊將持續(xù)放量，逐步完善產(chǎn)品體系。②代理品牌：與城野醫(yī)生，露得清，kiko 等優(yōu)秀國(guó)際品牌進(jìn)行深入合作，不斷擴(kuò)充品牌池，繼續(xù)為全球多元美妝品牌提供進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)全鏈路，全生命周期的服務(wù)。
投資建議：買入評(píng)級(jí)
公司持續(xù)深化“四雙”戰(zhàn)略，自有品牌御泥坊為核心全渠道推進(jìn)，新銳品牌小迷糊、大水滴等精準(zhǔn)定位細(xì)分賽道打爆新品，代理品牌多點(diǎn)開花，內(nèi)生+代理雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加控費(fèi)下利潤(rùn)率邊際改善，利潤(rùn)端維持高速增長(zhǎng)。公司目標(biāo)打造“多品牌、多品類、多業(yè)務(wù)、全渠道”的美妝集團(tuán)公司，實(shí)現(xiàn)雙高增目標(biāo)預(yù)測(cè)2022-2024 年凈利潤(rùn)3.65、5.34、738 億元（前值預(yù)測(cè)2022-2023 年3.84、5.72，主因年度業(yè)績(jī)更新后對(duì)各品牌收入略有調(diào)整），同比對(duì)應(yīng)2022-2024 年P(guān)E13/9/7，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)空間不及預(yù)期、產(chǎn)品審批及推進(jìn)進(jìn)展不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、第三方數(shù)據(jù)存在誤差或滯后的風(fēng)險(xiǎn)
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