金為盾銻為矛，光伏需求成為新增長極
公司主要從事金、銻、鎢等金屬的開采、選冶及相關產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，是全球銻礦開發(fā)龍頭企業(yè)，全國十大產(chǎn)金企業(yè)。公司礦產(chǎn)資源主要為金銻鎢共（伴）生礦，金儲量144 噸、銻儲量29 萬噸和鎢儲量10 萬噸，自產(chǎn)金產(chǎn)能5 噸，冶煉金產(chǎn)能80 萬噸，自產(chǎn)銻產(chǎn)能2 萬噸，仲鎢酸銨產(chǎn)能3000 噸。十四五期間公司目標黃金產(chǎn)量增至10 噸，利潤增長至10億元，未來金礦產(chǎn)量增長以及銻價上升帶動公司業(yè)績增長。
銻資源供給下降，光伏需求旺盛，銻礦高景氣時代來臨公司是銻行業(yè)龍頭，銻礦產(chǎn)能2 萬噸，精銻產(chǎn)能2.5 萬噸，氧化銻產(chǎn)能4萬噸，公司占全球銻資源供給18%。根據(jù)USGS 數(shù)據(jù)，全球銻礦儲量200萬噸，儲采比僅18:1，中國儲采比僅8:1，中國銻礦產(chǎn)量下降導致全球銻礦供給從2011 年18 萬噸下降至21 年11 萬噸；需求端，銻廣泛應用于阻燃劑（55%）、鉛酸蓄電池（15%）、聚酯催化（15%）、玻璃陶瓷（10%），光伏玻璃澄清劑焦銻酸鈉有望帶動全球銻需求量大幅增加，預計光伏玻璃用銻量將由2021 年1.5 萬噸增長至2025 年4.9 萬噸，需求占比由11%增長至27%。預計全球銻供需開始轉向緊缺，到2025 年銻供需缺口將擴大至2.4 萬噸，缺口比例高達14%，礦產(chǎn)銻行業(yè)迎來高景氣時代。
黃金產(chǎn)能規(guī)劃翻倍增長，銻價帶來業(yè)績彈性
公司現(xiàn)有自產(chǎn)金產(chǎn)能5 噸，2025 年目標自產(chǎn)金產(chǎn)量10 噸，利潤增長至10 億元，公司將通過自有礦山系統(tǒng)優(yōu)化來提升產(chǎn)量、資源整合和并購帶來新增產(chǎn)能，預計未來2-3 年有2-3 座礦山實現(xiàn)投產(chǎn)，新增4-5 噸礦產(chǎn)金。
由于21 年初以來銻價持續(xù)上漲87%，我們測算銻價每上漲1 萬元/噸帶動歸母凈利增長1.3 億元，預計銻價上漲將為公司業(yè)績帶來高彈性。
投資建議
預計公司2022-2024 年歸母凈利分別為6.0 億元、7.5 億元和10.2 億元，對應當前股價PE 分別為22.8、18.2 和13.4 倍，給予公司“買入”評級。
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