上周食品飲料指數(shù)下跌1.12%，落后上證綜指1.24個百分點，在申萬28個一級行業(yè)中排名倒數(shù)第6。板塊成交額761.78億元，市場活躍度較節(jié)前有所下降。子板塊中白酒、啤酒及調(diào)味品漲幅居前，葡萄酒下跌幅度最大。目前，板塊整體市盈率TTM為32.96倍，相對全部A股溢價率為122.10%。
重點子板塊三季度前瞻：白酒：表現(xiàn)趨于分化，高端白酒放量確定性強。整體來看，白酒板塊依然延續(xù)較高景氣度，其中高端白酒量價齊升業(yè)績確定性最強，次高端競爭加劇，預(yù)計汾酒表現(xiàn)較好，區(qū)域性酒企中能持續(xù)保持結(jié)構(gòu)升級的公司占據(jù)優(yōu)勢。
調(diào)味品：行業(yè)持續(xù)消費升級，馬太效應(yīng)加劇。餐飲業(yè)的逐步回暖將帶動頭部公司持續(xù)向好，零售端高線城市居民消費升級趨勢仍然明顯，我們預(yù)計龍頭公司收入穩(wěn)定增長，利潤在消費升級、成本穩(wěn)定、增值稅調(diào)減的推動下大概率高于收入端增速。
啤酒：結(jié)構(gòu)升級持續(xù)，增值稅調(diào)減效應(yīng)開始顯現(xiàn)。受益于持續(xù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，行業(yè)延續(xù)了利潤增長>收入增長>產(chǎn)量增長的趨勢，且旺季行業(yè)整體結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)加速升級的趨勢，增值稅下降開始對廠商形成正面效應(yīng)，行業(yè)結(jié)構(gòu)升級邏輯不變，預(yù)計業(yè)績大概率保持高速增長，且后續(xù)增長空間仍大。
投資建議：中秋國慶雙節(jié)落下帷幕，白酒消費總體表現(xiàn)穩(wěn)健向好，茅臺的零售端商超、電商渠道投放落地，實際開瓶率提升，一批價格有序回落，目前無需擔(dān)心社會庫存問題。近期消費稅征收環(huán)節(jié)后移引發(fā)恐慌，但我們認(rèn)為高端白酒渠道利潤率較高，且成本轉(zhuǎn)嫁能力強，總體影響可控。中長期來看，龍頭地位穩(wěn)固，行業(yè)結(jié)構(gòu)性機會依舊明顯，高端白酒及結(jié)構(gòu)升級可持續(xù)性較強的公司的長期表現(xiàn)值得期待，建議繼續(xù)關(guān)注茅五瀘、古井、順鑫、汾酒等；啤酒板塊行業(yè)拐點已現(xiàn)，建議關(guān)注青啤、重?。皇称方ㄗh關(guān)注中炬、海天等。
風(fēng)險提示：食品安全問題；公司經(jīng)營業(yè)績低于預(yù)期；人民幣匯率波動風(fēng)險；國內(nèi)利率上調(diào)風(fēng)險；國內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期；國內(nèi)外資本市場較大波動等系統(tǒng)性風(fēng)險。
（文章來源：國開證券）
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