湯臣倍健益生菌專題：為什么看好life-space線下銷售超預(yù)期？ 作者：尋找戴維斯 【中泰食品】 1.中國益生菌市場的空間潛力多大？ 益生菌是對健康有益的活微生物，目前產(chǎn)品形態(tài)包含功能性食品（酸奶、乳酸菌飲料）、保健食品及藥品（益生菌補(bǔ)充劑如粉劑、膠囊等）、益生菌原料（發(fā)酵果汁、酸奶的原料），這里我們重點(diǎn)探討益生菌補(bǔ)充劑市場。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)， 2019年全球益生菌補(bǔ)充劑收入61億美元（425億元），同比+7.5%，5年復(fù)合收入增速在9.2%，進(jìn)入穩(wěn)步增長期，其中美國是最大消費(fèi)市場占比39%。其次是中國9.5%、日本7.6%、澳大利亞2.8%、法國2.7%。2019年中國益生菌補(bǔ)充劑收入42.4億元，同比+18%，5年復(fù)合收入增速21%。對標(biāo)2019年海外益生菌補(bǔ)充劑收入，美國（157億元，人均48元/年，CAGR10為16%）、日本（31.5億元，人均25元/年），國內(nèi)益生菌補(bǔ)充劑市場有4-16倍的成長空間，目前處于快速發(fā)展期。 行業(yè)高成長驅(qū)動因素一是產(chǎn)品功效滿足消費(fèi)者腸道保健需求，快速成長為線上電商和線下藥店銷售均在TOP15以內(nèi)的細(xì)分品類；二是龍頭的加入+品牌的增多，從產(chǎn)品和渠道驅(qū)動共同做大益生菌市場，行業(yè)龍頭合生元、湯臣等不斷加碼益生菌產(chǎn)品的布局和消費(fèi)者教育，同時益生菌品牌的增多也促進(jìn)線上電商，線下母嬰、藥店、商超和便利店等全渠道的擴(kuò)展布局。三是國內(nèi)益生菌管理法規(guī)與標(biāo)準(zhǔn)足夠健全，促進(jìn)品類規(guī)范良性發(fā)展，降低風(fēng)險(xiǎn)。 2.為什么life-space益生菌保健食品批文很重要？ 一是源于益生菌類批文的審批的難度和目前數(shù)量的稀缺性。目前2013年-2018年益生菌品類藍(lán)帽子僅94個，其中粉劑為主52個。二是線下藥店渠道銷售益生菌產(chǎn)品，有保健食品批文（藍(lán)帽子標(biāo)識）的進(jìn)入壁壘限制（大部分藥店非藍(lán)帽子產(chǎn)品不得陳列銷售）。2019年1月13日湯臣life-space益生菌粉劑拿到保健食品批文，為湯臣藥店渠道鋪貨銷售放量添加強(qiáng)有力支撐。 3.life-space益生菌在中國線下的銷售超預(yù)期貢獻(xiàn)有多少？ 根據(jù)湯臣公告的回復(fù)函公司重新評估后對LSG中國線下2020-2024年收入僅1.9、2.7、3.3、3.8、4.1億元，增速目標(biāo)為50%、40%、23%、15%、7.5%，目標(biāo)相對較低。 超預(yù)期的點(diǎn)體現(xiàn)在3個方面：一是life-space益生菌1月已經(jīng)拿到藍(lán)帽子，比市場預(yù)期提前3-4月，利好一個季度的增額；二是2019年藥店渠道益生菌沒有藍(lán)帽子批文，陳列銷售限制下鋪貨僅5%，2020年預(yù)計(jì)鋪貨快速增加可至30%左右，預(yù)計(jì)可做到2-3億收入；三是母嬰渠道積極開拓經(jīng)銷商驅(qū)動放量。對標(biāo)合生元益生菌2018年10.45億元，增速34%（預(yù)計(jì)2019年11.6億元，+11%），湯臣線下空間巨大，看好長期life-space益生菌在線下成長為10-15億大單品的潛力。我們預(yù)計(jì)批文提前帶來的2019年收入增量在1.89億，按照大單品爆量增速預(yù)計(jì)2020-2021增速分別為200%、55%，我們預(yù)計(jì)與公司保守評估形成的預(yù)期差收入有1.89、3.2、5.5億元，利潤有0.49、1.08、1.8億元。
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