自今年2月份《“十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》以來，《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》也在3月底發(fā)布了，有了這一紙文件再加上中藥在冠肺炎疫情防控做出的貢獻(xiàn)，不少中藥企業(yè)股價均在近兩年獲得了明顯的上漲。
目前A股中藥企業(yè)共有約71家，我截取了21年20年初至今漲幅排名前二十家企業(yè)，第二十家企業(yè)在這段時間累計漲幅也有39.23%，同時前二十家企業(yè)區(qū)間振幅最高漲了5倍，最低也實現(xiàn)了翻倍，漲幅超過130%，換算成投資回報率的話，投資回報率分別能達(dá)到至少18%和51.82%。
不得不說，中藥行業(yè)近兩年確實存在著機(jī)會，但展望未來是否只是曇花一現(xiàn)，除了對企業(yè)進(jìn)行分別分析之外我們還要了解一下行業(yè)的發(fā)展情況，今天就以中藥行業(yè)上游中藥材為切入點看一下中藥材行業(yè)以及中藥行業(yè)的發(fā)展。
中藥質(zhì)量關(guān)鍵便在于對上游的控制，近幾年我國不斷出臺政策規(guī)范中藥材種植，使中藥材和中藥中藥飲片生產(chǎn)供給短期承壓，但從源頭提高中藥的安全性和有效性，倒逼落后產(chǎn)能出清，長期來看中藥行業(yè)將步入高質(zhì)量發(fā)展。
受供給減少影響，中藥材價格自1920年以來便持續(xù)上漲，據(jù)中藥材天地網(wǎng)數(shù)據(jù)，1920年至2022年中藥材綜合200價格指數(shù)累計漲幅25%，現(xiàn)已創(chuàng)近10年新高。
在規(guī)范了中藥材種植產(chǎn)業(yè)發(fā)展之后，下游中藥注射劑、中藥配方顆粒也陸續(xù)落地生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)和使用規(guī)范，以及完善中藥創(chuàng)新藥注冊管理制度和技術(shù)評價體系，中藥行業(yè)進(jìn)一步走向標(biāo)準(zhǔn)化。
在此背景下，雖然上游中藥材及中藥飲片行業(yè)規(guī)模有所減少，同時下游中成藥產(chǎn)品毛利率有所下降，但一方面，A股中藥行業(yè)收入規(guī)模仍然是增長的，中藥企業(yè)具備一定提價能力，其間中藥配方顆粒占比持續(xù)提升，中藥注射劑增長也有所回暖，另一方面，中藥企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢也逐步增強(qiáng)，凈利率明顯提升。
截至21年20末，A股中藥行業(yè)收入規(guī)模為3276.03億元，同比增長率為7.1%，較2018年增加了約367億元，年復(fù)合增長率為4.04%；扣非歸母凈利潤僅有166.55億元，凈利潤規(guī)模雖然相比2018年明顯減少，但21年20行業(yè)發(fā)展明顯回暖。
然而中藥行業(yè)目前估值卻處于歷史低位，行業(yè)整體向下調(diào)整有限，向上增長存在空間。
當(dāng)前中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展已上升至國家戰(zhàn)略層面，近年來針對中藥上下游全產(chǎn)業(yè)鏈的政策穩(wěn)步推進(jìn)，助力于解決中醫(yī)藥發(fā)展不平衡不充分問題、中醫(yī)藥優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)資源總體不足，以及基層中醫(yī)藥服務(wù)能力薄弱問題，中醫(yī)藥行業(yè)將呈現(xiàn)出中西醫(yī)并重的良好局面。
《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》提出，到2025年，中醫(yī)藥健康服務(wù)能力明顯增強(qiáng)，中醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展政策和體系進(jìn)一步完善，中醫(yī)藥振興發(fā)展取得積極成效，在健康中國建設(shè)中的獨特優(yōu)勢得到充分發(fā)揮。
具體將在十個方面促進(jìn)行業(yè)發(fā)展，雖然具體舉措短期難以為中藥行業(yè)帶來大的變化，但在行業(yè)政策支持下，中藥行業(yè)長期穩(wěn)增長可期。
其中完善中醫(yī)藥價格和醫(yī)保政策值得關(guān)注，醫(yī)療機(jī)構(gòu)炮制使用的中藥飲片、中藥制劑實行自主定價，中藥市場將形成以質(zhì)量為導(dǎo)向的市場價格機(jī)制；
符合條件中藥飲片和制劑、中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)項目可以按程序納入基本醫(yī)療保險支付范圍等。
21年2012月30日，國家醫(yī)保局和中醫(yī)藥管理局發(fā)布《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》，從支付端加大了中醫(yī)藥發(fā)展的保障和支持力度。
在此背景下，我們認(rèn)為2022年中醫(yī)藥行業(yè)在政策和醫(yī)保支持下有望迎來上行拐點，傳統(tǒng)中藥企業(yè)傳承發(fā)展，中藥配方顆粒行業(yè)市場擴(kuò)容，中藥創(chuàng)新藥加速獲批，中醫(yī)藥海外本土化發(fā)展。
有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測到2025年，中藥行業(yè)市場規(guī)模將恢復(fù)至1920年水平，達(dá)到5000億元，雖然準(zhǔn)確程度以及增長情況有待考慮，但我們認(rèn)為規(guī)模以上中藥企業(yè)龍頭地位將會加強(qiáng)，集中度將持續(xù)提升，小規(guī)模企業(yè)減少給中藥頭部企業(yè)提供存量空間。
具體來看，有機(jī)構(gòu)預(yù)測本輪中藥材景氣周期有望延長，拐點可能會在2023年下半年，也就意味著中藥企業(yè)業(yè)績改善步伐還會延續(xù)，即使當(dāng)前仍然受到一定成本壓力。
另外中藥集采雖然也在不斷擴(kuò)容，但正是由于成本較高以及院內(nèi)品種有限，已落地中藥集采降價較西藥溫和，對行業(yè)整體影響不大，但院內(nèi)市場為主的成熟大品種面臨控費壓力，也提醒我們要更多關(guān)注議價力較高的院外OTC品牌中藥。
最后再說一下中藥材、中藥配方顆粒細(xì)分行業(yè)情況，二者屬于中藥行業(yè)盈利水平較高的兩個細(xì)分市場。
首先是中藥材行業(yè)，異常天氣增多和新版藥典執(zhí)行加速供給收縮，在政策鼓勵需求擴(kuò)容下，中藥材高景氣度將會持續(xù)，就不完全統(tǒng)計，A股涉及中藥材種植的中藥企業(yè)不少，其中不乏中藥制造企業(yè)，中藥制造企業(yè)衍生產(chǎn)業(yè)鏈至上游有利于成本的控制。
其次是中藥配方顆粒市場，隨著醫(yī)保支持省份增加及銷售終端的放開，預(yù)計中藥配方顆粒行業(yè)2025年市場空間有望達(dá)到500-600億元，年2020市場規(guī)模在255億元左右。
中藥配方顆粒雖然也在落地省際集采，但支付端政策支持導(dǎo)向使得中藥配方顆粒將傾向于各省掛網(wǎng)，陽光采購，目前已有多個省份納入醫(yī)保將驅(qū)動中藥配方顆粒市場放量。
由行業(yè)梳理，我們認(rèn)為中藥行業(yè)當(dāng)前可以重點關(guān)注議價力高的品牌中藥企業(yè)、高盈利能力的中藥材種植企業(yè)、中藥配方顆粒頭部企業(yè)，經(jīng)過篩選，我們在這里簡要介紹五家中藥企業(yè)，僅供參考。
1、同仁堂
同仁堂是一家品牌中藥企業(yè)，而且有自己的品牌零售藥店，具有352年歷史，積累了較為明顯的品牌優(yōu)勢和品種優(yōu)勢，在《2021胡潤中國最具歷史文化底蘊(yùn)品牌榜》上，同仁堂位居榜首，常年生產(chǎn)的中成藥超過400個品規(guī)，擁有以安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡(luò)丸等為代表的產(chǎn)品以及眾多經(jīng)典藥品。公司產(chǎn)品主要依靠傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道將產(chǎn)品銷往市場，部分通過自有零售藥店銷往終端，通過各地藥品招標(biāo)采購方式銷售的產(chǎn)品份額較小，公司院外市場渠道力成熟，同時具備一定議價力。
2、以嶺藥業(yè)
以嶺藥業(yè)同樣是一家品牌中藥企業(yè)，其比較有名的“連花”品牌已成為呼吸系統(tǒng)防護(hù)第一品牌，2021上半年在中國公立醫(yī)療市場中成藥感冒用藥銷售收入排名中，連花清瘟顆粒/膠囊以43.5%的市場份額位居首位，遠(yuǎn)超過第二名感冒清熱顆粒。
以嶺藥業(yè)在心血管疾病用藥和糖尿病用藥領(lǐng)域均有大品種優(yōu)勢，雖然不排除一定的集采風(fēng)險，但以嶺藥業(yè)多打造獨家品種，議價力較強(qiáng)，公司目前擁有專利新藥13個，同時積極推進(jìn)創(chuàng)新中藥的研發(fā)，市場空間仍然廣闊。
3、壽仙谷
壽仙谷是價投圈一位朋友提到的一家企業(yè)，主要從事靈芝、鐵皮石斛、西紅花等名貴中藥材的品種選育、栽培、加工和銷售，將它選出來一方面是因為它的業(yè)務(wù)比較集中，而且產(chǎn)品盈利能力很高，我們認(rèn)為它至少在行業(yè)背景下具備一定增長潛力。
壽仙谷目前規(guī)模較小，截至21年20收入規(guī)模7.67億元，但毛利率和凈利率較高，分別為83.53%、26.11%。
4、健民集團(tuán)
健民集團(tuán)有很大一部分業(yè)務(wù)是醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)，醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)以兒科中藥和婦科中藥為主，也是一家品牌中藥企業(yè)，主要品牌有“健民”、“龍牡”、“葉開泰”三大品牌，其中“健民”、“龍牡”為中國馳名商標(biāo)，“葉開泰”為中華老字號品牌，公司具備一定議價能力。
除此之外，健民集團(tuán)的人工體培牛黃（中藥材）業(yè)務(wù)為企業(yè)貢獻(xiàn)了不少利潤，主要在于聯(lián)營企業(yè)健民大鵬是目前國內(nèi)唯一一家體外培育牛黃生產(chǎn)商和供應(yīng)商，盈利水平較高，而且仍然具有增長空間。
5、華潤三九
華潤三九是目前國內(nèi)中藥配方顆粒市場前三大企業(yè)之一，除此之外還有中國中藥和紅日藥業(yè)。
華潤三九“999”等品牌也已深入人心，21 年20公司擁有年銷售額過億元的品種23個，華潤三九致力于成為中國醫(yī)藥健康第一品牌，目前來看覆蓋品類較多，在一定品牌和渠道優(yōu)勢下，我們認(rèn)為華潤三九也具有一定的增長潛力。公司擁有一支管理成熟的銷售隊伍，建立了覆蓋全國的渠道商業(yè)體系，這種渠道優(yōu)勢在品牌中藥企業(yè)中也算名列前茅了。
注：以上標(biāo)的分析不構(gòu)成深度研究，且僅代表作者個人觀點，不作為投資建議。
總結(jié)來看，目前我們對中藥行業(yè)發(fā)展較為樂觀，除了短期機(jī)遇之外，長期來看，我們認(rèn)為在人口老齡化、疾病譜變遷以及國家層面政策扶持、力推國際化等發(fā)展背景下，中醫(yī)藥行業(yè)未來成長空間巨大。
當(dāng)然由于中藥行業(yè)市場大而分散、院內(nèi)市場占比小等根本原因，中藥企業(yè)成長能力普遍有限，市盈率難以獲得突破，如果沒有業(yè)績支撐過度炒作仍然不可要。
