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英國央行周二再次確認，計劃在本周五結束其“臨時性購債”。

這是什么意思呢？

在9月底，因為英國養(yǎng)老基金發(fā)生流動性危機，英國長期國債遭到了大舉拋售，國債收益率急速上升，英格蘭銀行為了救市，在本來決定要持續(xù)縮表的時候，突然開閘放水，在市場上大肆購買英國長期國債。

下圖即為英格蘭銀行的資產負債表，明顯可見上周的“擴表”操作，導致本在縮表的英國央行在過去一周的資產負債表規(guī)模反而增加了400億英鎊（央行聲明總額650億英鎊）。

代表英國養(yǎng)老基金的一個行業(yè)組織，原本敦促英格蘭銀行行長Bailey ，至少將該購債計劃延長至本月底，這些基金經理聲稱，使用負債驅動投資策略（LDI策略）的養(yǎng)老基金，尚未獲得足夠的時間來平倉和調整頭寸。

市場原本以為，英國央行會滿足養(yǎng)老基金行業(yè)的請求，也預計本次英國央行的“維穩(wěn)”措施，至少將持續(xù)一段時間，但英國央行行長Andrew Bailey卻在昨天明確警告養(yǎng)老基金經理們，他們必須在本周末之前，結清無法維持的頭寸。

此言一出，本來由跌轉漲的美股再度轉向下跌，而作為英國金融市場基礎的英國十年期國債收益率，更是直沖新高，超過了9月底的高位，來到了4.6%。

至于30年期的長期國債收益率，同樣也直沖新高，目前已經超過5%，這是過去24年來的最高水平。

在英國國債收益率暴漲的同時，過去一周快速上漲的英鎊匯率再遭重擊，其兌美元的匯率從1.15附近再次下滑到1.1附近。

對于國債收益率上漲，大多數普通人可能沒感覺，覺得就這幾個百分點的變化，有啥？

實際上，收益率的變動，對于長期國債的市場價格，影響極其極其巨大。

在這里，我們以英國30年期長期國債為例，給大家算一下，收益率變動，對于長期國債的市場價格影響有多大？

2022年初，英國30年期國債的收益率在1%左右，到兩周前大約上漲至3.5%，現在又上漲到了5%，我們假定，2022年初有一張全新的面值100英鎊的英國30年期國債，票面利率為3%，2051年到期，我們來計算一下不同收益率情況下該債券的市場價格。

已知債券到期收益率，計算債券市場價格的公式如下。

上述公式中：

PV為債券當前價格；

Ct 為每期t時刻的現金流（包含利息或本金）；

t為付息時間，可以為季度、半年度或年度，為了簡化，這里假定每年付息一次，在實際中，美國和英國的國債，一般都是半年付息一次；

T為到期時間；

y為到期收益率。

因為我們假定的票面利率是3%，也就是說，C1=C2=C29=3英鎊，而C30因為包含了本金，所以是103英鎊，據此就可以計算這張面值100英鎊的長期國債的價格。

計算的結果是：

到期收益率為1%的時候，該債券的價格是151.6英鎊；

到期收益率為3.5%的時候，該債券的價格是90.8英鎊；

到期收益率為5%的時候，該債券的價格是69.2英鎊。

這也就意味著，任何機構如果2022年初持有30年期長期國債，到兩周前的時候，該資產的價格已經縮水了40%。

然后，在過去的2周時間里，本金再度損失24%。

對比一下，如果你的股票持倉，在過去9個月里虧了40%；

然后，在過去的2周之內，又再度虧損了現有本金的1/4。

你會是個什么感覺？

這正是英國養(yǎng)老金機構過去一個月來所面臨的問題。

英國企業(yè)提供給員工的職業(yè)養(yǎng)老金（非國家養(yǎng)老金）主要有兩種形式：

福利確定型計劃（Defined Benefit Plan，DB）；

繳費確定型計劃（Defined Contribution Plan，DC）。

簡單說，一種就是未來每個月給你確定的錢數，另一種是你現在繳費的錢數確定。

由于DB計劃可以提供確定型的退休待遇，并且可以抵御長壽風險，為員工提供終身的養(yǎng)老保障，成為了企業(yè)吸引員工的策略和行業(yè)共識——截止2021年3月，英國DB計劃總資產為1.7萬億英鎊，而DC計劃總資產僅為0.11億英鎊，DB計劃占據絕對的主導地位。

想想看，養(yǎng)老金的DB計劃中，都是幾十年后的固定支出，這就需要有相應的金融機制，來對沖養(yǎng)老金資產收益大幅波動的風險。

這種由負債（養(yǎng)老金的所有支出，都是它的負債）來決定的資產管理策略，有一個專業(yè)名詞，叫做負債驅動型投資（Liability Driven Investment，LDI），為了對沖這種資產收益波動風險，在英國金融監(jiān)管部門的允許下，養(yǎng)老金機構開始使用一種叫做利率互換（Interest Rate Swap, IRS）的金融衍生品工具。

啥叫IRS呢？

簡單說，你有1萬元錢，每年固定收益500元；我也有1萬元錢，但我每年的收益要根據市場利率來浮動（可能高于500，也可能低于500），咱們兩個把各自的收益給互換一下，這就是利率互換。

因為未來需要的支出是固定的，所以英國的養(yǎng)老基金，多使用利率互換中的“支付浮動利率，得到固定利率”。

養(yǎng)老金買入的長期國債，有利息收入，養(yǎng)老金機構其通過和交易對手方投資銀行簽訂協議，支付浮動利息，然后在約定好的未來，收到固定利息，用來匹配DB計劃中確定的負債——在利率互換的過程中，養(yǎng)老金機構將長期國債用作抵押品，抵押給投資銀行。

在過去的半年里，隨著英國國債收益率快速升高，根據我前面的算法，長期國債的市場價格暴跌，投資銀行就要求你提供更多的抵押品，導致養(yǎng)老金機構的大量國債被抵押了出去。

雪上加霜的是，因為養(yǎng)老金機構要支付給投資銀行的是“浮動利息”，而現在的浮動利率隨著國債收益率大漲而大漲，而一年前或更久之前買入的長期國債，利率又是整體偏低，導致了養(yǎng)老金機構出現了現金流危機……

一方面大量的長期國債被抵押出去，另一方面又面臨現金流危機，養(yǎng)老金機構無奈之下選擇拋售手上的主要資產——長期國債，由此造成長期國債價格進一步下跌，國債收益率進一步抬升……

這就是9月底英國養(yǎng)老金危機的全貌。

在英國央行出手干預的情況下，英國的養(yǎng)老金現金流危機得以緩解，英國十年期國債收益率一度快速下跌到4%以下。

結果，就因為昨天晚上英國央行明確聲稱，將在本周五退出干預措施，繼續(xù)開始其縮表加息之路，英國國債收益率就再度飆升……

尤其是30年期英國國債收益率，能飆升到5%，這意味著，人們對于英國未來長期通貨膨脹的預期，十分的不樂觀。

且不說30年了，就根據市場調查，人們對英國未來12個月內通貨膨脹預期，持續(xù)維持在6%以上，這是有該數據以來的最高水平。

很多人可能不知道，國債收益率飆升，基本上是每一輪金融危機出現的前兆。作為最安全、最受信賴的無風險資產，當國債被在市場上瘋狂拋售（也就是國債收益率飆升），不用懷疑，一定是有人急需賣錢救急，無論是2008年的全球金融危機，或者2020年的疫情危機中，都出現了這樣的情況。

現在，具體對英國來說——

現在國債收益率飆升并超過前高，這到底是是新一輪危機的開始，亦或是這一輪養(yǎng)老金流動性危機的高潮呢？

我們拭目以待。

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