"道氏理論"--技術(shù)分析的鼻祖
道氏理論是所有市場技術(shù)研究的鼻祖。盡管他經(jīng)常因?yàn)?#8220;方應(yīng)太遲”而受到批評(píng)，并且有時(shí)還受到那些拒不相信其判定的人士的譏諷（尤其是在熊市的早期），但只要對(duì)股市稍有經(jīng)歷的人都對(duì)它有所聽聞，并受到大多數(shù)人的敬重。但人們從未意識(shí)到那是完全簡單的技術(shù)性的，那不是根據(jù)什么別的，是股市本身的行為（通常用指數(shù)來表達(dá)），而不是基本分析人士所依靠的商業(yè)統(tǒng)計(jì)材料。 道氏理論的形成 經(jīng)歷了幾十年. 1902年，在道去世以后,威廉·P·哈密頓和羅伯特.雷亞繼承了道氏的理論，并在其后有關(guān)股市的評(píng)論寫作過程中，加以組織與歸納而成為今天我們所見到的理論.他們所著的<<股市晴雨表>><<道氏理論>> 成為后人研究道氏理論的經(jīng)典著作.
值得一提的是，這一理論的創(chuàng)始者——查理斯·道，聲稱其理論并不是用于預(yù)測股市，甚至不是用于指導(dǎo)投資者，而是一種反映市場總體趨勢的晴雨表。大多數(shù)人將道氏理論當(dāng)作一種技術(shù)分析手段——這是非常遺憾的一種觀點(diǎn)。 其實(shí)，“道氏理論”的最偉大之處在于其寶貴的哲學(xué)思想，這是它全部的精髓。雷亞在所有相關(guān)著述中都強(qiáng)調(diào),"道氏理論"在設(shè)計(jì)上是一種提升投機(jī)者或投資者知識(shí)的配備(aid)或工具,并不是可以脫離經(jīng)濟(jì)基本條件與市場現(xiàn)況的一種全方位的嚴(yán)格技術(shù)理論.根據(jù)定義,"道氏理論"是一種技術(shù)理論;換言之,它是根據(jù)價(jià)格模式的研究,推測未來價(jià)格行為的一種方法.
道氏理論的形成過程
我們一般所稱的"道氏理論",是查爾斯.道, 威廉姆.皮特.漢密爾頓(William Peter Hamilton)與羅伯特.雷亞(Robert Rhea)等三人共同的研究結(jié)果.
查爾斯.H.道 (1851-1902) 出生於新英格蘭。紐約道·瓊斯金融新聞服務(wù)的創(chuàng)始人、《華爾街日報(bào)》的創(chuàng)始人和首位編輯。他是一位經(jīng)驗(yàn)豐富的新聞?dòng)浾撸缒暝玫剿_繆爾·鮑爾斯的指導(dǎo)，后者是斯普林菲爾德《共和黨人》杰出的編輯。
道曾經(jīng)在股票交易所大廳里工作過一段時(shí)間，這段經(jīng)歷的到來有些奇怪。已故的愛爾蘭人羅伯特·古德鮑蒂(貴格會(huì)教徒，華爾街的驕傲)當(dāng)時(shí)從都柏林來到美國，由于紐約股票交易所要求每一位會(huì)員都必須是美國公民，查爾斯·H·道成了他的合伙人。在羅伯特·古德鮑蒂為加人美國國籍而必須等待的時(shí)間里，道把持著股票交易所中的席位并在大廳里執(zhí)行各種指令。當(dāng)古德鮑蒂成為美國公民以后，道退出了交易所，重新回到他更熱愛的報(bào)紙事業(yè)上來。
后來，道氏設(shè)立了道瓊斯公司(Dow Jones & Company)，出版《華爾街日報(bào)》，報(bào)道有關(guān)金融的消息。1900年到1902年，道氏充任編輯，寫了許多社論；討論股票投機(jī)的方法，事實(shí)上，他并沒有對(duì)他的理論作系統(tǒng)的說明，僅在討論中作片段報(bào)道。
查理士.道爾在1895年創(chuàng)立了股票市場平均指數(shù)--"道瓊工業(yè)指數(shù)".該指數(shù)誕生時(shí)只包含11種股票，其中有九家是鐵路公司。直到1897年，原始的股票指數(shù)才衍生為二，一個(gè)是工業(yè)股票價(jià)格指數(shù)，由12種股票組成；另一個(gè)是鐵路股票價(jià)格指數(shù)。到1928年工業(yè)股指的股票覆蓋面擴(kuò)大到30種，1929年又添加了公用事業(yè)股票價(jià)格指數(shù)。道本人并未利用它們預(yù)測股票價(jià)格的走勢.1902年過世以前,他雖然僅有五年的資料可供研究,但它的觀點(diǎn)在范圍與精確性上都有相當(dāng)?shù)某删?
道的全部作品都發(fā)表在《華爾街日報(bào)》上，只有在華爾街圣經(jīng)的珍貴檔案中仔細(xì)查找才能重新建立起他關(guān)于股市價(jià)格運(yùn)動(dòng)的理論。但是已故的S·A·納爾遜在1902年末完成并出版了一本毫不偽裝的書——《股票投機(jī)的基礎(chǔ)知識(shí)》。這本書早已絕版，卻可以在舊書商那里偶爾得以一見。他曾試圖說服道來寫這本書卻沒有成功，于是他把自己可以在《華爾街日報(bào)》找到的道關(guān)于股票投機(jī)活動(dòng)的所有論述都寫了進(jìn)去。在全書的35章中有15章(第五章到第十九章)是《華爾街日報(bào)》的評(píng)論文章，有些經(jīng)過少許刪節(jié)，內(nèi)容包括“科學(xué)的投機(jī)活動(dòng)”、“讀懂市場的方法”、“交易的方法”以及市場的總體趨勢
1902年12月查爾斯.道逝世、華爾街日報(bào)記者將其見解編成《投機(jī)初步》一書，從而使道氏理論正式定名。
威廉姆.皮特.漢密爾頓(William Peter Hamilton) 在道氏的指導(dǎo)下進(jìn)行研究,他是當(dāng)時(shí)"道氏理論"最佳的代言人.道氏過世后,漢密爾頓在1903年接替道氏擔(dān)任<<華爾街日報(bào)>>的編輯工作,直至他于1929年過世為止,他繼續(xù)闡明與改進(jìn)道氏的觀念,這些內(nèi)容主要是發(fā)表在<<華爾街日報(bào)>>.后來在1922年，出版了《股票市場晴雨表》一書，書中集中論述了道氏理論的精華,并使"道氏理論" 具備較詳細(xì)的內(nèi)容與正式的結(jié)構(gòu).漢密爾頓在許多問題中加入了自己的思想，其中包括市場操縱行為(“在一次重要的牛市或熊市時(shí)期積極向上的力量將壓倒市場操縱行為，這是后者無法比擬的”)；投機(jī)行為(“投機(jī)行為消亡之時(shí)就是這個(gè)國家消亡之日”)甚至包括政府的管制(“如果說過去的十年中有什么值得公眾牢記的教訓(xùn)，那就是當(dāng)政府干預(yù)私人企業(yè)的時(shí)候，既使這個(gè)企業(yè)的宗旨是發(fā)展公用事業(yè)，其結(jié)果也將是無法估量的損失和微乎其微的收益。”)。
羅伯特.雷亞(Robert Rhea)是漢密爾頓與道氏的崇拜者,他由1922年開始至1939年過世為止,在病榻上勉強(qiáng)工作,利用兩人的理論預(yù)測股票市場的價(jià)格,并有相當(dāng)不錯(cuò)的收獲.雷亞對(duì)于"道氏理論"的貢獻(xiàn)極多,他納入成交量的觀念,使價(jià)格預(yù)測又增加一項(xiàng)根據(jù).<<道氏理論>>一書是由巴倫氏雜志于1932年發(fā)行,目前已經(jīng)絕版,雷亞在此書摘取威廉姆.皮特.漢密爾頓的研究成果,并提出許多有助于了解"道氏理論"的參考資料.稍后,在<<道氏理論在商務(wù)與銀行業(yè)的應(yīng)用>>一書中,雷亞顯示"道氏理論"可以穩(wěn)定而精確地預(yù)測未來的經(jīng)濟(jì)活動(dòng).
雷亞在所有相關(guān)著述中都強(qiáng)調(diào),"道氏理論"在設(shè)計(jì)上是一種提升投機(jī)者或投資者知識(shí)的配備(aid)或工具,并不是可以脫離經(jīng)濟(jì)基本條件與市場現(xiàn)況的一種全方位的嚴(yán)格技術(shù)理論.根據(jù)定義,"道氏理論"是一種技術(shù)理論;換言之,它是根據(jù)價(jià)格模式的研究,推測未來價(jià)格行為的一種方法.
道氏理論在30年代達(dá)到巔峰。那時(shí)，《華爾街日報(bào)》以道氏理論為依據(jù)每日撰寫股市評(píng)論。1929年10月23日《華爾街日報(bào)》刊登“浪潮轉(zhuǎn)向”一文，正確地指出“多頭市場”已經(jīng)結(jié)束，“空頭市場”的時(shí)代來臨。這篇文章是以道氏理論為基礎(chǔ)提出的預(yù)測。緊接這一預(yù)測之后，果然發(fā)生了可怕的股市崩盤(crash)，于是道氏理論名嗓一時(shí)。
道氏理論最早用于股票市場，以此判斷股市的升跌，看經(jīng)濟(jì)的興衰，其后他的繼承人威廉彼德．咸美頓再將著名的道氏理論發(fā)揚(yáng)光大，作為推測投資市場走勢的一種工具。
道氏提出一個(gè)目前成為現(xiàn)代金融理論之公理的命題，即：任一個(gè)別股票所伴隨的總風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)性與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其中，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指那些會(huì)影響全部股票的一般性經(jīng)濟(jì)因素，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指可能只會(huì)影響某一公司而對(duì)于其它公司毫無影響或幾乎沒有影響的因素。
由于道氏理論反映了投資市場受益與風(fēng)險(xiǎn)的一般客觀規(guī)律，近年越來越多的人將該理論用于投資市場上，已經(jīng)在成熟的金融市場上驗(yàn)證的結(jié)果表明，道氏理論對(duì)于價(jià)格走勢的預(yù)測是有效的。
為了慶祝道氏對(duì)投資市場研究的貢獻(xiàn)，美國市場技術(shù)家聯(lián)會(huì)頒給道瓊斯公司一份哥翰銀碗，以表揚(yáng)查理士.道爾對(duì)投資分析界的貢獻(xiàn)，道氏理論，被今日的權(quán)威人士視為反映股票市場活動(dòng)的晴雨表，在道氏去世100年后的今天，這個(gè)不朽的理論仍留給市場技術(shù)分析師們一個(gè)有力的工具。
在雷亞的著作<<道氏理論>>一書中,他論述了"道氏理論"中極其重要的三個(gè)假設(shè)和五個(gè)"定理" ,基本上仍是適用于今天.但是,我們不能以表面的意思解釋它們.
"道氏理論"中極其重要的三個(gè)假設(shè): 道氏的理論基礎(chǔ)
道氏理論有極其重要的三個(gè)假設(shè)，與人們平常所看到的技術(shù)分析理論的三大假設(shè)有相似的地方，不過，在這里，道氏理論更側(cè)重于其市場涵義的理解。
假設(shè)1：人為操作（Manipulation）——指數(shù)或證券每天、每星期的波動(dòng)可能受到人為操作，次級(jí)折返走勢（Secondary reactions）也可能到這方面有限的影響，比如常見的調(diào)整走勢，但主要趨勢（Primary trend）不會(huì)受到人為的操作。
有人也許會(huì)說，莊家能操作證券的主要趨勢。就短期而言，他如果不操作，這種適合操作的證券的內(nèi)質(zhì)也會(huì)受到他人的操作；就長期而言，公司基本面的變化不斷創(chuàng)造出適合操作證券的條件。總的來說，公司的主要趨勢仍是無法人為操作，只是證券換了不同的機(jī)構(gòu)投資者和不同的操作條件而已。
假設(shè)2：市場指數(shù)會(huì)反映每一條信息——每一位對(duì)于金融事務(wù)有所了解的市場人士，他所有的希望、失望與知識(shí)，都會(huì)反映在“上證指數(shù)”與“深圳指數(shù)”或其他的什么指數(shù)每天的收盤價(jià)波動(dòng)中；因此，市場指數(shù)永遠(yuǎn)會(huì)適當(dāng)?shù)仡A(yù)期未來事件的影響。如果發(fā)生火災(zāi)、地震、戰(zhàn)爭等災(zāi)難，市場指數(shù)也會(huì)迅速地加以評(píng)估。
在市場中，人們每天對(duì)于諸如財(cái)經(jīng)政策、擴(kuò)容、領(lǐng)導(dǎo)人講話、機(jī)構(gòu)違規(guī)、創(chuàng)業(yè)板等層出不盡的題材不斷加以評(píng)估和判斷，并不斷將自己的心理因素反映到市場的決策中。因此，對(duì)大多數(shù)人來說市場總是看起來難以把握和理解。
假設(shè)3：道氏理論是客觀化的分析理論——成功利用它協(xié)助投機(jī)或投資行為，需要深入研究，并客觀判斷。當(dāng)主觀使用它時(shí)，就會(huì)不斷犯錯(cuò)，不斷虧損。 我可以再告訴大家一個(gè)秘密：市場中95%的投資者運(yùn)用的是主觀化操作，這95%的投資者絕大多數(shù)屬于“七賠二平一賺”中的那“七賠”人士。而我，幸運(yùn)地成為了一個(gè)客觀化的交易師和投資者。 道氏理論由五個(gè)"定理"組成:
定理1--道氏的三種走勢(短期,中期,長期趨勢)
道氏理論的基本觀點(diǎn)定理1:股票指數(shù)與任何市場都有三種趨勢:短期趨勢,持續(xù)數(shù)天至數(shù)個(gè)星期;中期趨勢,持續(xù)數(shù)個(gè)星期至數(shù)個(gè)月;長期趨勢,持續(xù)數(shù)個(gè)月至數(shù)年.任何市場中,這三種趨勢必然同時(shí)存在,彼此的方向可能相反.
長期趨勢最為重要,也最容易被辨認(rèn),歸類與了解.它是投資者主要的考量,對(duì)于投機(jī)者較為次要.中期與短期趨勢都師傅屬于長期趨勢之中,唯有明白他們在長期趨勢中的位置,才可以從分了解他們,并從中獲利.
中期趨勢對(duì)于投資者較為次要,但卻是投機(jī)者的主要考慮因素.它與長期趨勢的方向可能相同,也可能相反.如果中期趨勢嚴(yán)重背離長期趨勢,則被視為是次級(jí)的折返走勢或修正(correction).次級(jí)折返走勢必須謹(jǐn)慎評(píng)估,不可將其誤認(rèn)為是長期趨勢的改變.
短期趨勢最難預(yù)測,唯有交易者才會(huì)隨時(shí)考慮它.投機(jī)者與投資者僅有在少數(shù)情況下,才會(huì)關(guān)心短期趨勢:在短期趨勢中尋找適當(dāng)?shù)馁I進(jìn)或賣出時(shí)機(jī),以追求最大的獲利,或盡可能減少損失.
將價(jià)格走勢歸類為三種趨勢,并不是一種學(xué)術(shù)上的游戲.以為投資者如果了解這三種趨勢而專著于長期趨勢,也可以運(yùn)用逆向的中期與短期趨勢提升獲利.運(yùn)用的方式有許多種.第一,如果長期趨勢是向上,他可在次級(jí)的折返走勢中賣空股票,并在修正走勢的轉(zhuǎn)折點(diǎn)附近,以空頭頭寸的獲利追加多頭頭寸的規(guī)模.第二,上述操作中,他也可以購買賣權(quán)選擇權(quán)(puts)或鎖售買權(quán)選擇權(quán)(calls).第三,由于他知道這只是次級(jí)的折返走勢,而不是長期趨勢的改變,所以他可以在有信心的情況下,渡過這段修正走勢.最后,他也可以利用短期趨勢決定買,賣的價(jià)位,提高投資的獲利能力.上述策略也適用于投機(jī)者,但他不會(huì)在次級(jí)的折返走勢中持有反向頭寸;他的操作目標(biāo)是順著中期趨勢的方向建立頭寸.投機(jī)者可以利用短期趨勢的發(fā)展,觀察中期趨勢的變化征兆.他的心態(tài)雖然不同于投資者,但辨識(shí)趨勢變化的基本原則相當(dāng)類似.
自從80年代初期以來,由于信息科技的進(jìn)步以及電腦程式交易的影響,市場中期趨勢的波動(dòng)程度已經(jīng)明顯加大.1987年以來,一天內(nèi)發(fā)生50點(diǎn)左右的波動(dòng)已經(jīng)是尋常可見的行情.基于這個(gè)緣故,我(維克多.斯波朗迪,<<專業(yè)投機(jī)原理>>的作者)認(rèn)為長期投資的"買進(jìn)--持有"策略可能有必要調(diào)整.對(duì)我來說,在修正走勢中持有多頭頭寸,并看著多年來的利潤逐漸消失, 似呼是一種無謂的浪費(fèi)與折磨.當(dāng)然,大多數(shù)的情況下,經(jīng)過數(shù)個(gè)月或數(shù)年以后,這些獲利還是會(huì)再度出現(xiàn).然而,如果你專注于中期趨勢,這些損失大體都是可以避免的.因此,我認(rèn)為,對(duì)于金融市場的參與者而言,以中期趨勢作為準(zhǔn)則應(yīng)該是較明智的選擇.然而,如果希望精確掌握中期趨勢,你必須了解它與長期(主要)趨勢之間的關(guān)系.
定理2--主要走勢(空頭或多頭市場)
道氏理論的基本觀點(diǎn)
定理2:主要走勢(Primary Movements):主要走勢代表整體的基本趨勢,通常稱為多頭或空頭市場,持續(xù)時(shí)間可能在一年以內(nèi),乃至于數(shù)年之久.正確判斷主要走勢的方向,是投機(jī)行為成功與否的最重要因素.沒有任何已知的方法可以預(yù)測主要走勢的持續(xù)期限.
了解長期趨勢(主要趨勢)是成功投機(jī)或投資的最起碼條件.一位投機(jī)者如果對(duì)長期趨勢有信心,只要在進(jìn)場時(shí)機(jī)上有適當(dāng)?shù)呐袛?便可以賺取相當(dāng)不錯(cuò)的獲利.有關(guān)主要趨勢的幅度大小與期限長度,雖然沒有明確的預(yù)測方法,但可以利用歷史上的價(jià)格走勢資料,以統(tǒng)計(jì)方法歸納主要趨勢與次級(jí)的折返走勢.
雷亞將道瓊指數(shù)歷史上的所有價(jià)格走勢,根據(jù)類型,幅度大小與期間長短分別歸類,他當(dāng)時(shí)僅有30年的資料可供運(yùn)用. 非常令人驚訝地,他當(dāng)時(shí)歸類的結(jié)果與目前92年的資料,兩者之間幾乎沒有什么差異.例如,次級(jí)折返走勢的幅度與期間,不論就多頭與空頭市場的資料分別或綜合歸類,目前正態(tài)分布的情況幾乎與雷亞當(dāng)時(shí)的資料完全相同;唯一的差別進(jìn)在于資料點(diǎn)的多寡.
這個(gè)現(xiàn)象確實(shí)值得注意,因?yàn)樗嬖V我們,雖然近半世紀(jì)以來的科技與知識(shí)有了突破性的發(fā)展,但驅(qū)動(dòng)市場價(jià)格走勢的心理性因素基本上仍相同.這對(duì)專業(yè)投機(jī)者具有重大的意義:目前面臨的價(jià)格走勢,幅度與期間都非常可能落在歷史對(duì)應(yīng)資料平均數(shù)(medians) 的有限范圍內(nèi).如果某個(gè)價(jià)格走勢超出對(duì)應(yīng)的平均數(shù)水準(zhǔn),介入該走勢的統(tǒng)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)便與日俱增.若經(jīng)過適當(dāng)?shù)貦?quán)衡與應(yīng)用,這項(xiàng)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的知識(shí),可以顯著提高未來價(jià)格預(yù)測在統(tǒng)計(jì)上的精確性
定理3--主要的空頭市場(包含三個(gè)主要的階段)
道氏理論的基本觀點(diǎn)
定理3:
主要的空頭市場(Primary Bear Markets):主要的空頭市場是長期向下的走勢,其間夾雜著重要的反彈.它來自于各種不利的經(jīng)濟(jì)因素,唯有股票價(jià)格充分反映可能出現(xiàn)的最糟情況后,
這種走勢才會(huì)結(jié)束.空頭市場會(huì)歷經(jīng)三個(gè)主要的階段: 第一階段,市場參與者不再期待股票可以維持過度膨脹的價(jià)格;第二階段的賣壓是反映經(jīng)濟(jì)狀況與企業(yè)盈余的衰退; 第三階段是來自于健全股票的失望性賣壓,不論價(jià)值如何,許多人急于求現(xiàn)至少一部分的股票.這項(xiàng)定義有幾個(gè)層面需要理清."重要的反彈"(次級(jí)的修正走勢)是空頭市場的特色,但不論是"工業(yè)指數(shù)",或 "運(yùn)輸指數(shù)",都絕對(duì)不會(huì)穿越多頭市場的頂部,兩項(xiàng)指數(shù)也不會(huì)同時(shí)穿越前一個(gè)中期走勢的高點(diǎn)."不利的經(jīng)濟(jì)因素" 是指(幾乎毫無例外)政府行為的結(jié)果:干預(yù)性的立法,非常嚴(yán)肅的稅務(wù)與貿(mào)易政策,不負(fù)責(zé)任的貨幣或(與)財(cái)政政策以及重要戰(zhàn)爭.
個(gè)人也曾經(jīng)根據(jù)"道氏理論"將1896年至目前的市場指數(shù)加以歸類,在此列舉空頭市場的某些特質(zhì):
1.由前一個(gè)多頭市場的高點(diǎn)起算,空頭市場跌幅的平均數(shù)(median)為29.4%,其中75%的跌幅介于20.4%至47.1%之間.
2.空頭市場持續(xù)期限的平均數(shù)是1.1年,其中75%的期間介于0.8年至2.8年之間.
3.空頭市場開始時(shí),隨后通常會(huì)以偏低的成交量"試探"前一個(gè)多頭市場的高點(diǎn),接著出現(xiàn)大量急跌的走勢.所謂"試探"是指價(jià)格接近而絕對(duì)不會(huì)穿越前一個(gè)高點(diǎn)."試探"期限,成交量偏低顯示信心減退,很容易演變?yōu)?不再期待股票可以維持過度膨脹的價(jià)格".
4.經(jīng)過一段相當(dāng)程度的下跌之后,突然會(huì)出現(xiàn)急速上漲的次級(jí)折返走勢,接著便形成小幅盤整而成交量縮小的走勢, 但最后仍將下滑至新的低點(diǎn).
5.空頭市場的確認(rèn)日(confirmation date),是指兩種市場指數(shù)都向下突破多頭市場最近一個(gè)修正低點(diǎn)的日期.兩種指數(shù)突破的時(shí)間可能有落差,并不是不正常的現(xiàn)象.
6.空頭市場的中期反彈,通常都呈現(xiàn)顛倒的"V-型",其中低價(jià)的成交量偏高,而高價(jià)的成交量偏低.有關(guān)空頭市場的情況,雷亞的另一項(xiàng)觀察非常值得重視:
空頭行情末期,市場對(duì)于進(jìn)一步的利空消息與悲觀論調(diào)已經(jīng)產(chǎn)生了免疫力.然而,在嚴(yán)重挫折之后,股價(jià)也似乎上喪失了反彈的能力,種種征兆都顯示,市場已經(jīng)達(dá)到均衡的狀態(tài),投機(jī)活動(dòng)不活躍,賣出行為也不會(huì)再壓低股價(jià),但買盤的力道顯然不足以推升價(jià)格.......市場籠罩在悲觀的氣氛中,股息被取消,某些大型企業(yè)通常會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難.基于上述原因,股價(jià)會(huì)呈現(xiàn)狹幅盤整的走勢.一旦這種狹幅走勢明確向上突破......市場指數(shù)將出現(xiàn)一波比一波高的上升走勢, 其中夾雜的跌勢都未跌破前一波跌勢的低點(diǎn).這個(gè)時(shí)候......明確顯示應(yīng)該建立多頭的投機(jī)性頭寸.
定理4--主要的多頭市場(也有三個(gè)主要的階段)
道氏理論的基本觀點(diǎn)
定理4:
主要的多頭市場(Primary Bull Markets):主要的多頭市場是一種整體性的上漲走勢,其中夾雜次級(jí)的折返走勢,平均的持續(xù)期間長于兩年.在此期間,由于經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)與投機(jī)活動(dòng)轉(zhuǎn)盛,所以投資性與投機(jī)性的需求增加,并因此推高股票價(jià)格. 多頭市場有三個(gè)階段:第一階段,人們對(duì)于未來的景氣恢復(fù)信心;第二階段,股票對(duì)于已知的公司盈余改善產(chǎn)生反應(yīng); 第三階段,投機(jī)熱潮轉(zhuǎn)熾而股價(jià)明顯膨漲--這階段的股價(jià)上漲是基于期待與希望.
這項(xiàng)定義也需要理清.多頭市場的特色是所有主要指數(shù)都持續(xù)聯(lián)袂走高,拉回走勢不會(huì)跌破前一個(gè)次級(jí)折返走勢的低點(diǎn),然后再繼續(xù)上漲而創(chuàng)新高價(jià).在次級(jí)的折返走勢中,指數(shù)不會(huì)同時(shí)跌破先前的重要低點(diǎn).主要多頭市場的重要特質(zhì)如下:
1.由前一個(gè)空頭市場的低點(diǎn)起算,主要多頭市場的價(jià)格漲幅平均為77.5%.
2.主要多頭市場的期間長度平均數(shù)為兩年又四個(gè)月(2.33年).歷史上的所有的多頭市場中,75%的期間長度超過657天(1.8年), 67%介于1.8年與4.1年之間.
3.多頭市場的開始,以及空頭市場最后一波的次級(jí)折返走勢,兩者之間幾乎無法區(qū)別,唯有等待時(shí)間確認(rèn).
4.多頭市場中的次級(jí)折返走勢,跌勢通常較先前與隨后的漲勢劇烈.另外,折返走勢開始的成交量通常相當(dāng)大,但低點(diǎn)的成交量則偏低.
5.多頭市場的確認(rèn)日,是兩種指數(shù)都向上突破空頭市場前一個(gè)修正走勢的高點(diǎn),并持續(xù)向上挺升的日子.
定理5--次級(jí)折返走勢(也稱"修正走勢",多頭市場中的下跌走勢,或空頭市場中上漲走勢).道氏理論的基本觀點(diǎn)
定理5:
次級(jí)折返走勢(Second Reactions):就此處的討論來說,次級(jí)折返走勢是多頭市場中重要的下跌走勢,或空頭市場中重要的上漲走勢,持續(xù)的時(shí)間通常在三個(gè)星期至數(shù)個(gè)月;此期間內(nèi)折返的幅度為前一次級(jí)折返走勢結(jié)束之后主要走勢幅度的33%至66%.次級(jí)折返走勢經(jīng)常被誤以為是主要走勢的改變,因?yàn)槎囝^市場的初期走勢,顯然可能僅是空頭市場的次級(jí)折返走勢,相反的情況則會(huì)發(fā)生在多頭市場出現(xiàn)頂部后.
次級(jí)折返走勢(修正走勢;correction)是一種重要的中期走勢,它是逆于主要趨勢的重大折返走勢.判斷何者是逆于主要趨勢的"重要"中期走勢,這是"道氏理論"中最微秒與困難的一環(huán);對(duì)于信用高度擴(kuò)張的投機(jī)者來說,任何的誤判都可能造成嚴(yán)重的財(cái)務(wù)后果.
判斷中期趨勢是否為修正走勢時(shí),需要觀察成交量的關(guān)系,修正走勢之歷史或然率的統(tǒng)計(jì)資料,市場參與者的普遍態(tài)度,各個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,整體狀況,"聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)"的政策以及其它許多因素.走勢在歸類上確實(shí)有些主觀成分,但判斷的精確性卻關(guān)系重大.一個(gè)走勢,究竟屬于次級(jí)折返走勢,或是主要趨勢的結(jié)束,我們經(jīng)常很難,甚至無法判斷.
我個(gè)人的研究與雷亞的看法相當(dāng)一致,大多數(shù)次級(jí)修正走勢的折返幅度,約為前一個(gè)主要走勢波段(primary swing;介于兩個(gè)次級(jí)折返走勢之間的主要走勢)的1/3至2/3之間,持續(xù)的時(shí)間則在三個(gè)星期至三個(gè)月之間.對(duì)于歷史上所有的修正走勢來說,其中61%的折返幅度約為前一個(gè)主要走勢波段的30%至70%之間,其中65%的折返期間介于三個(gè)星期至三個(gè)月之間, 而其中98%介于兩個(gè)星期至八個(gè)月之間.價(jià)格的變動(dòng)速度是另一項(xiàng)明顯的特色,相對(duì)于主要趨勢而言,次級(jí)折返走勢有暴漲暴跌的傾向.
次級(jí)折返走勢不可與小型(minor)折返走勢相互混淆,后者經(jīng)常出現(xiàn)在主要與次要的走勢中.小型折返走勢是逆于中期趨勢的走勢,98.7%的情況下,持續(xù)的期間不超過兩個(gè)星期(包括星期假日在內(nèi)).它們對(duì)于中期與長期趨勢幾乎完全沒有影響.截至目前為止(1989年10月),"工業(yè)指數(shù)"與"運(yùn)輸指數(shù)"在歷史上共有694個(gè)中期趨勢(包括上漲與下跌), 其中僅有九個(gè)次級(jí)修正走勢的期間短于兩個(gè)星期.
在雷亞對(duì)于次級(jí)折返走勢的定義中,有一項(xiàng)關(guān)鍵的形容詞:"重要".一般來說,如果任何價(jià)格走勢起因于經(jīng)濟(jì)基本面的變化, 而不是技術(shù)面的調(diào)整,而且其價(jià)格變化幅度超過前一個(gè)主要走勢波段的1/3,稱得上是重要.例如,如果聯(lián)儲(chǔ)將股票市場融資自備款的比率由50%調(diào)高為70%,這會(huì)造成市場上相當(dāng)大的賣壓,但這與經(jīng)濟(jì)基本面或企業(yè)經(jīng)營狀況并無明顯的關(guān)系. 這種價(jià)格走勢屬于小型(不重要的)走勢.另一方面,如果發(fā)生嚴(yán)重的地震而使一半的加洲沉入太平洋,股市在三天之內(nèi)暴跌600點(diǎn),這是屬于重要的走勢,因?yàn)樵S多公司的盈余將受到影響.然而,小型折返走勢與次級(jí)修正走勢之間的差異未必非常明顯,這也是"道氏理論"中的主觀成分之一.
亞將次級(jí)折返走勢比喻為鍋爐中的壓力控制系統(tǒng).在多頭市場中,次級(jí)折返走勢相當(dāng)安全閥,它可以釋放市場中的超買壓力.在空頭市場中,次級(jí)修正走勢相當(dāng)于為鍋爐添加燃料,以補(bǔ)充超賣流失的壓力
19世紀(jì)20年代福布斯雜志的編輯理查德.夏巴克，繼承和發(fā)展了道氏的觀點(diǎn),研究出了如何把“股價(jià)平均指數(shù)”中出現(xiàn)的重要技術(shù)信號(hào)應(yīng)用于各單個(gè)股票。而在1948年出版的由約翰·邁吉 羅伯特·D·愛德華所著<<股市趨勢技術(shù)分析>>一書，繼承并發(fā)揚(yáng)了查理斯·道及理查德·夏巴克的思想,現(xiàn)在已被認(rèn)為是有關(guān)趨勢和形態(tài)識(shí)別分析的權(quán)威著作。
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