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投資者必讀的10本好書

這是我的第274篇原創(chuàng)文章

11月17日,應(yīng)機(jī)械工業(yè)出版社華章分社之邀,我和出版社小野老師做了一場(chǎng)直播連線,分享自己讀過的10本關(guān)于投資的經(jīng)典書籍。關(guān)于這些好書的讀書筆記,我基本上都在公眾號(hào)上發(fā)過。這次直播的時(shí)候,由于時(shí)間關(guān)系,每本書大約就講了10分鐘。以下是分享文字實(shí)錄:

大家好!我是王冠亞,今天非常榮幸和小野老師連線,跟機(jī)械工業(yè)出版社的讀者朋友們一起聊聊關(guān)于投資的話題。我是一名基金經(jīng)理,出版過《巴菲特的嘉年華》《比爾·米勒投資之道》等兩本譯著。今天我跟大家分享的主題是——價(jià)值投資者必讀的10本好書。話不多說,讓我們趕快進(jìn)入正題吧!

1

《巴菲特致股東的信》

提到價(jià)值投資,“股神”沃倫·巴菲特是一個(gè)根本繞不過的話題。巴菲特創(chuàng)造了投資史上的很多記錄,比如說投資年限最長(zhǎng)、積累財(cái)富最多、社會(huì)影響最大,等等。致合伙人/股東的信,巴菲特從1957年開始寫,一直寫到2022年,每年一封,從不間斷。大家想想,一件事能夠堅(jiān)持做65年,極其不易。

早年間,巴菲特給合伙人/股東寫信,主要是為了向他們披露巴菲特合伙基金、伯克希爾的投資和運(yùn)營(yíng)信息,但是到后來,隨著巴菲特的影響力逐漸擴(kuò)大,巴菲特致股東的信的閱讀群體,已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了股東的層面,它已經(jīng)成為了全球數(shù)以千萬計(jì)的價(jià)值投資者的必讀書目。我們手上的這本《巴菲特致股東的信》,是由巴菲特“御用編輯”坎寧安教授整理、楊天南老師翻譯出來的精品。

巴菲特在開篇就給大家解釋說,為什么他要召開股東大會(huì),為什么他要寫致股東的信,是因?yàn)椤耙粚?duì)一、面對(duì)面的交流是對(duì)時(shí)間的濫用”。大家想想,巴菲特日理萬機(jī),他不可能抽出時(shí)間和每位股東、每位投資者單獨(dú)交流,所以寫信是一種很好的交流方式,這樣既突破了人數(shù)的限制,也突破了地域的限制。就像我們今天這樣的活動(dòng),如果是線下的方式,大家都要來武漢或是北京,現(xiàn)場(chǎng)容納人數(shù)也有限,但我們?cè)诰€上直播,來自五湖四海的上萬名朋友都可以收看。

這本《巴菲特致股東的信》總共有9章,我根據(jù)它的話題,重新分類為4個(gè)方面:一是公司治理。巴菲特不僅僅是偉大的投資家,他還是非常杰出的管理者,這部分內(nèi)容主要就是闡述他的管理思想;二是股票投資。巴菲特以“股神”而著稱,主要就是歸功于他在股票投資方面的杰出表現(xiàn);三是股權(quán)投資。涉及到企業(yè)的兼并與收購(gòu),這也是伯克希爾帝國(guó)的重要組成部分;四是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。相對(duì)于投資理念,關(guān)于財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)處理的闡述相對(duì)更微觀、更具體。

《巴菲特致股東的信》內(nèi)涵深刻,字字珠璣,幾乎每字每句都價(jià)值千金。其中讓我受益最深的是,巴菲特說要想做好投資,只需要學(xué)好兩門課,一門叫如何面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng),一門叫如何評(píng)估企業(yè)價(jià)值。相信大多數(shù)朋友,對(duì)于這些理念,都早已爛熟于胸。就要這樣的效果,當(dāng)我們把巴菲特投資理念融入于自己的血液里,我們就在骨子里種下了價(jià)值投資的基因。

千萬不要小看信仰的力量。如果你信仰價(jià)值投資,在市場(chǎng)風(fēng)平浪靜的時(shí)候,你和其他投資者看不出來有什么區(qū)別;一旦到了市場(chǎng)疾風(fēng)驟雨的時(shí)候,你有沒有真知,有沒有信念,就會(huì)頃刻間反映得淋漓盡致。而人與人之間的區(qū)別,主要取決于如何面對(duì)“危”與“機(jī)”。相信什么,就會(huì)看到什么,也最終會(huì)得到什么。

2

《巴菲特之道》

《巴菲特之道》是將巴菲特思想引進(jìn)中國(guó)的第一本書,也是楊天南老師翻譯的第一本書。初讀《巴菲特之道》時(shí),讓我印象最為深刻的是楊天南老師譯者序里對(duì)這本書的介紹:

“這種股市中渾渾噩噩的摸索直到1995年,一本有關(guān)巴菲特投資思想的書首次出現(xiàn)在我的生命中,如同黑屋中忽然射進(jìn)一道燦爛日光,又如茫茫暗夜中的航船發(fā)現(xiàn)了指路明燈,令我懂得了投資的真正意義?!?/p>

若干年后,當(dāng)我讀到楊天南老師的這段文字時(shí),一如當(dāng)年楊天南老師讀到這本書的感受,內(nèi)心充滿了拍案叫絕的震撼感。這正是文字的力量——穿越時(shí)光,跨過山海,讓志同道合者最終心神相交。

巴菲特不僅僅是滿腹經(jīng)綸的投資理論家,更是舉世無雙的投資實(shí)踐家?!栋头铺刂馈愤x取了9個(gè)案例,盡管絕大多數(shù)案例都集中體現(xiàn)了前文所述的12項(xiàng)選股準(zhǔn)則,但我認(rèn)為具體到每個(gè)案例,還是各有千秋,以下試舉三例:

(一)華盛頓郵報(bào)公司(關(guān)鍵詞:長(zhǎng)期主義)

1973年是美股熊市,道瓊斯指數(shù)連創(chuàng)歷史新低。而此時(shí)華盛頓郵報(bào)自身也負(fù)面纏身:與白宮的關(guān)系日益惡化,電視臺(tái)經(jīng)營(yíng)許可證申領(lǐng)懸而未決,工會(huì)發(fā)起大罷工……在市場(chǎng)和個(gè)股都表現(xiàn)慘淡的情況下,巴菲特開始買入華盛頓郵報(bào)公司的股票。

巴菲特并不具備所謂“精準(zhǔn)抄底”的能力。他一邊買入,股價(jià)一邊下跌,整個(gè)買入過程持續(xù)了近一年之久。巴菲特完成建倉(cāng)之后,持倉(cāng)市值最低縮水至800萬美元左右,浮虧30%。一直到1976年,他在華盛頓郵報(bào)上的投入才開始盈利。長(zhǎng)期主義的報(bào)償就是,巴菲特在華盛頓郵報(bào)上的最終投資回報(bào)累計(jì)超過百倍。

(二)蓋可保險(xiǎn)公司(關(guān)鍵詞:獨(dú)立思考)

1951年,巴菲特首次買入蓋可保險(xiǎn)時(shí),當(dāng)時(shí)保險(xiǎn)業(yè)界專家普遍認(rèn)為這家公司存在估值過高、市場(chǎng)份額較低、銷售隊(duì)伍薄弱等一系列問題。1976-1980年,巴菲特再次介入蓋可保險(xiǎn)時(shí),當(dāng)時(shí)公司因?yàn)榉潘沙斜U吆徒档捅蝺r(jià)格等原因,已經(jīng)連續(xù)多年經(jīng)營(yíng)不善,導(dǎo)致股價(jià)暴跌,一時(shí)人心惶惶。

巴菲特兩次入手蓋可保險(xiǎn)時(shí),都與當(dāng)時(shí)主流和權(quán)威意見相左。但巴菲特始終堅(jiān)持獨(dú)立思考,始終牢記老師格雷厄姆告訴他的一條原則:你既不會(huì)因?yàn)榇蟊娡饽愣_,也不會(huì)因?yàn)榇蟊姺磳?duì)你而錯(cuò)誤。一切以事實(shí)為依據(jù),而不是大眾的看法。

(三)可口可樂公司(關(guān)鍵詞:一擊必中)

巴菲特曾以棒球運(yùn)動(dòng)來比喻投資:“等待完美的拋球,等待完美一擊的機(jī)會(huì),將意味著步入名人堂的旅途。而不分青紅皂白地?fù)]棒亂擊,將意味著失去成功的入場(chǎng)券。”一言以蔽之,在投資目標(biāo)落入理想價(jià)格區(qū)域之前,不輕易揮棒,不降格以求。

巴菲特從孩提時(shí)代就與可口可樂結(jié)下不解之緣,他喜歡喝可樂,也做過販賣可樂的小生意,可以說對(duì)可口可樂非常熟悉。但在巴菲特正式投資之前,他甚至研究了可口可樂100多年以來的經(jīng)營(yíng)歷史。1988年巴菲特開始買入可口可樂時(shí),他已經(jīng)關(guān)注這家公司超過半個(gè)世紀(jì)了,才終于找到一擊必中的機(jī)會(huì)。

還有美國(guó)運(yùn)通、富國(guó)銀行、IBM、亨氏食品等經(jīng)典投資案例,雖各具特色,但始終貫穿著一個(gè)理念:持有企業(yè)好過持有現(xiàn)金。人們常說的“落袋為安”其實(shí)是錯(cuò)誤的,因?yàn)檫@相當(dāng)于把可以盈利的股權(quán)資產(chǎn)換成了無法生息的現(xiàn)金資產(chǎn)。

巴菲特說他“喜歡的持有期限是永遠(yuǎn)”,如果優(yōu)秀企業(yè)的盈利能力可以一直保持,且股價(jià)沒有極度高估,又有什么理由賣出呢?同樣的道理,我認(rèn)為一份好的工作,也是無須退休的。喜歡并熱愛著手頭上的事業(yè),并且可以一直做下去,這才是最好的人生狀態(tài)。

3

《巴芒演義》

《巴芒演義》是知名投資人、著名財(cái)經(jīng)作家唐朝老師的第四本投資專著。唐朝老師在自序里提到《巴芒演義》的三重價(jià)值,概括起來就是:還原歷史、樹立標(biāo)桿、易于閱讀。竊以為,唐朝老師的自我評(píng)價(jià),還是有意無意地充滿自謙之辭。唐朝老師博覽群書,僅文后列明的參考文獻(xiàn)就有72本,其真實(shí)閱讀量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止于此。在我看來,《巴芒演義》既是一本融會(huì)貫通、采百家之長(zhǎng)凝練出來的心血之作,也是一本集價(jià)值投資之大成的傳世之作。

顧名思義,《巴芒演義》的主角是巴菲特和芒格。市面上關(guān)于巴菲特和芒格的書籍不下百本,其中不乏濫竽充數(shù)、千篇一律之作?!栋兔⒀萘x》的特色在于,她從就事論事的狹小空間里跳脫出來,以更廣袤的視野、更系統(tǒng)的思維、更宏偉的格局,對(duì)價(jià)值投資誕生、發(fā)展、裂變、分化、演進(jìn)的整體歷程,進(jìn)行了脈絡(luò)清晰的全景式描寫。

唐朝老師這本書以《巴芒演義》為名,很容易就讓人聯(lián)想到中國(guó)古典小說名著《三國(guó)演義》《封神演義》。眾所周知,一代有一代之文學(xué),先秦散文、漢賦、六朝志怪小說、唐詩(shī)、宋詞、元曲、明清章回小說,都是代表著當(dāng)時(shí)文學(xué)的巔峰之作?!栋兔⒀萘x》別出心裁,演義與投資交相融匯、互為表里,以這樣的形式來呈現(xiàn),在投資類書籍當(dāng)中堪稱首創(chuàng)。

《三國(guó)演義》作為小說,七分事實(shí),三分虛構(gòu)?!栋兔⒀萘x》雖名為“演義”,但所有內(nèi)容、數(shù)據(jù)均有權(quán)威出處,“正史”的成分遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于“戲說”。從某種意義上說,《巴芒演義》可以被視為一部“披著小說外衣、富有投資內(nèi)涵、深藏智慧底蘊(yùn)”的長(zhǎng)篇紀(jì)實(shí)文學(xué)。同時(shí),這種寫法又與民間評(píng)書相類,與四川人喜歡擺龍門陣的氣質(zhì)相得益彰。

演義類小說通常以“且說”開篇,以“欲知后事如何,且聽下回分解”收尾。細(xì)心的讀者會(huì)發(fā)現(xiàn),《巴芒演義》也采取類似的手法,娓娓道來,環(huán)環(huán)相扣,并在每一回的結(jié)尾,都留下一個(gè)精彩的懸念,讓人欲罷不能。事實(shí)上,我已經(jīng)聽到不少讀者反映,都是“一口氣讀完這本書的”。

魯迅先生曾評(píng)價(jià)《紅樓夢(mèng)》說,單是命意,就因讀者的眼光而有種種:經(jīng)學(xué)家看見《易》,道學(xué)家看見淫,才子看見纏綿,革命家看見排滿,流言家看見宮闈秘事......《紅樓夢(mèng)》滿足了不同時(shí)空、不同層次、不同類型讀者的閱讀需求,這可能也是她能夠流傳百世的原因之一吧!

在我看來,《巴芒演義》也是一本非??简?yàn)讀者眼光的皇皇巨著。這本書有著百科全書般的包羅萬象,從中你可以讀到巴菲特的投資思想,也可以窺見芒格的人格魅力;可以學(xué)到投資的真本事,也可以看到格雷厄姆、凱恩斯等一代宗師的狗血八卦;可以體會(huì)到巴菲特等人堅(jiān)持價(jià)值投資的光明正道,也可以領(lǐng)略到蔡至勇等人各顯才華的精彩旁門......

4

《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)2》

巴菲特曾說:“學(xué)習(xí)投資的學(xué)生,只需要學(xué)好兩門功課就足夠了——如何評(píng)估一家公司的價(jià)值,以及如何對(duì)待市場(chǎng)價(jià)格?!弊鳛榘头铺睾蛢r(jià)值投資的忠實(shí)踐行者,《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》(第二輯)沒有太多寒暄,而是直奔主題。

縱覽全書,其結(jié)構(gòu)非常清晰,定位極其明確,多一分太肥,減一分則太瘦。其主要內(nèi)容就是聚焦三大主線,討論三大話題:一、如何面對(duì)股價(jià)波動(dòng)?二、如何估算內(nèi)在價(jià)值?三、如何開展實(shí)戰(zhàn)分析?其中,最精華的部分就是企業(yè)分析。這里做個(gè)聲明,我們只是探討企業(yè),并不薦股。

如何理解騰訊的業(yè)務(wù)?唐朝老師一針見血地指出,騰訊是這樣一家企業(yè),它以QQ和微信形成的消費(fèi)者黏性為土壤,支撐著社交、游戲、廣告、金融、支付、云等業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng);

同時(shí),它利用自身信用優(yōu)勢(shì),以極低的成本獲取資金,然后投資有潛力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),堪稱互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的伯克希爾。在我看來,只要微信等社交產(chǎn)品仍然是我們的高頻需求,騰訊的“護(hù)城河”就依然清晰可見,這可以說是投資騰訊的核心因素。

最近這一兩年,受經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管收緊、大股東巨額減持等多種因素的影響,騰訊從高點(diǎn)下跌已經(jīng)超過50%。2022年3月15日,騰訊甚至跌破300港元/股。但如果我們仔細(xì)分析騰訊的主營(yíng)業(yè)務(wù),目前受沖擊的主要是游戲和廣告,這些利空的影響都是短期的。不是土壤的鹽堿化,而是遇到了“收成不好的年份”。

唐朝老師投資茅臺(tái)的經(jīng)歷,是一段激動(dòng)人心的財(cái)富故事。貴州茅臺(tái)的市值,從2014年年初的1330億元,增長(zhǎng)至2021年年初的近3萬億元,7年間的漲幅約22倍。哪怕最近十年只有這一筆投資,我認(rèn)為都可以稱得上是絕對(duì)的成功。

真正的高手,比如巴菲特,從2016年才開始買入蘋果公司,而這筆投資給他創(chuàng)造了超過1000億美元的投資收益,成為人類歷史上最大的單筆浮盈。吐槽大神靠單筆投資賺大錢的那些言論,只能說是淺薄又無知。

賺錢固然開心,但知道自己賺的是什么錢更重要。茅臺(tái)7年22倍的股價(jià)增長(zhǎng),如果拆解來看,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3.5倍,市盈率從低估到合理增長(zhǎng)3.5倍,從合理到高估增長(zhǎng)1.8倍。如果按照性質(zhì)劃分,企業(yè)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了3.5倍,估值抬升貢獻(xiàn)了6.3倍。

兩者相乘,就是讓投資者夢(mèng)寐以求的“戴維斯雙擊”。在我看來,價(jià)值投資者也是會(huì)賺估值的錢的,只不過他們賺的是從低估到高估的這一段,而不是高估到極度高估的那一段。

5

《巴菲特的嘉年華》

《巴菲特的嘉年華》是我的第一本譯著。2019年5月初,我飛赴美國(guó)奧馬哈參加了當(dāng)年的巴菲特股東大會(huì)。為了能占到內(nèi)場(chǎng)比較靠近舞臺(tái)的位置,我和朋友頂著凜冽的寒風(fēng),深夜兩點(diǎn)就起床排隊(duì)。到了凌晨四五點(diǎn),門口已經(jīng)排起了長(zhǎng)龍,前來的人群絡(luò)繹不絕。到年會(huì)正式開幕時(shí),偌大的一個(gè)體育館,全場(chǎng)座無虛席。據(jù)統(tǒng)計(jì),來自全球各地的“粉絲”已經(jīng)超過4萬人。為什么巴菲特和他的股東大會(huì),會(huì)產(chǎn)生如此強(qiáng)大的向心力?我認(rèn)為核心原因有三。

第一,推心置腹的坦誠(chéng)。這種對(duì)投資者掏心掏肺的坦誠(chéng),集中體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是將投資心法傾囊相授。無論是在股東大會(huì)上回答投資者的提問,還是每年撰寫致股東的信,巴菲特從不吝于傳授自己的投資秘訣,毫無保留、和盤托出。知無不言,言無不盡。二是對(duì)投資失誤毫不掩飾。盡管被外界奉為“股神”,巴菲特卻從不諱言自己在投資上所犯過的錯(cuò)誤:德克斯特鞋業(yè)、美國(guó)航空、康菲石油、愛爾蘭銀行、特易購(gòu)……巴菲特并不是從不犯錯(cuò),而是直面、總結(jié)、反思所犯的錯(cuò)誤,確保“不貳過”。

第二,無與倫比的專注。巴菲特曾引用菲利普·費(fèi)雪的觀點(diǎn),來描述公司和股東之間的關(guān)系:“一家公司吸引股東的方式,就如同餐廳招攬潛在的顧客。一家具有特色口味的餐廳,可以輕易吸引到相應(yīng)的顧客。但如果餐廳時(shí)常變換其固有的特色,必將導(dǎo)致顧客不停地變化并最終都將帶著困惑與不滿離去?!卑头铺胤浅G宄约合胍裁礃拥墓荆胍裁礃拥墓蓶|,所以他幾十年如一日,專注于注重企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)成果的價(jià)值投資,從不因外界評(píng)價(jià)或市場(chǎng)波動(dòng)而改弦更張,保持了常人難以企及的思想定力。

第三,一視同仁的平等。在這本書里,有一個(gè)細(xì)節(jié)讓人動(dòng)容:在有一年的股東大會(huì)上,一位女士站起來怯生生地問巴菲特,我只持有伯克希爾的B股,請(qǐng)問我可以提問嗎?巴菲特報(bào)以一笑,欣然應(yīng)允。事實(shí)上,無論A股還是B股投資者,無論是持有1股還是1000股,在巴菲特眼里,都是伯克希爾的股東,都應(yīng)當(dāng)被平等對(duì)待。股東利益至上,這也是巴菲特一貫奉行的價(jià)值觀。巴菲特通常會(huì)換位思考,設(shè)想自己處在股東的位置,希望得到什么樣的信息。這種“將心比心、推己及人”的同理心,同樣難能可貴。

坦誠(chéng)對(duì)話、專注做事、平等待人,讓巴菲特和他的伯克希爾獲得了股東們的長(zhǎng)期信賴和支持。股東們也用實(shí)際行動(dòng)給予了巴菲特充分的回應(yīng):很多股東將自己的大部分身家,都放在了伯克希爾的股票上;在美國(guó)市場(chǎng)的大型上市公司中,伯克希爾的長(zhǎng)期股東所占比例名列第一。伯克希爾吸引了越來越多三觀一致的長(zhǎng)期股東,而長(zhǎng)期股東又反過來影響著伯克希爾的企業(yè)文化,兩者相得益彰,形成了共榮共生的良性循環(huán)。

6

《比爾·米勒投資之道》

《巴菲特的嘉年華》是我的第二本譯著。與“股神”沃倫·巴菲特相比,比爾·米勒似乎并不為普羅大眾所熟知。但在投資界,提起比爾·米勒的大名,卻是無人不知、無人不曉。比爾·米勒曾經(jīng)創(chuàng)造了投資界一項(xiàng)空前絕后的“神話”——連續(xù)15年跑贏標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)。

1991-2005年,比爾·米勒管理的美盛價(jià)值信托基金,取得了980.45%的總回報(bào),年均復(fù)合收益率約16.44%,且任意一年投資收益均高于同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。在此期間,標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲513.59%,年均復(fù)合收益率約11.53%。

在此之前,戰(zhàn)勝指數(shù)的最高記錄是由彼得·林奇創(chuàng)造的,他曾經(jīng)保持了連續(xù)8年戰(zhàn)勝標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的輝煌戰(zhàn)績(jī)。而比爾·米勒連勝指數(shù)的年限幾乎是彼得·林奇的兩倍。正是由于比爾·米勒的出色表現(xiàn),他所管理的美盛價(jià)值信托基金,其管理規(guī)模從1990年的7.5億美元一路增長(zhǎng)至2006年的200億美元。

2008年金融危機(jī)期間,米勒逆勢(shì)押注,基金凈值遭遇腰斬。本以為他會(huì)就此退出江湖,但他很快東山再起,創(chuàng)辦了自己的基金,憑借對(duì)金融市場(chǎng)及創(chuàng)新商業(yè)模式的超前研判,近年來他的基金再次位列前1%的位置,近一年更斬獲超過200%的回報(bào)。

天才的背后,是無以倫比的寂寞。能取得如此驕人的投資戰(zhàn)績(jī),背后是米勒付出了超乎常人想象的努力。米勒是個(gè)不折不扣的工作狂,他每周工作7天,心無旁騖,專注投資。除了讀書和工作之外,米勒幾乎沒有什么其他興趣。有時(shí)甚至在觀看體育賽事的中場(chǎng)休息時(shí)段,他還在閱讀企業(yè)的研究報(bào)告。專注、勤奮、聰明,澆鑄了米勒輝煌的投資成就,也讓他躋身美國(guó)共同基金“三劍客”之列。

比爾·米勒的十大投資原則包括:

·隨著環(huán)境的變化,不斷調(diào)整投資策略,但始終堅(jiān)持價(jià)值導(dǎo)向;

·對(duì)于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)——標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù),取其精華,去其糟粕;

·觀察經(jīng)濟(jì)和股市,但不要預(yù)測(cè);

·尋找商業(yè)模式優(yōu)越、資本回報(bào)率高的公司;

·利用心理驅(qū)動(dòng)的思維錯(cuò)誤,而不是成為其受害者;

·以相對(duì)于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值大打折扣的價(jià)格買入企業(yè);

·以最低的平均成本取勝;

·構(gòu)建一個(gè)包含15-50家企業(yè)的投資組合;

·最大化投資組合的預(yù)期收益,而不是選股的正確率。

·賣出股票的三種情況:1)公司股價(jià)達(dá)到合理估值水平(但估值會(huì)隨時(shí)間而變化);2)找到了更便宜的投資對(duì)象;3)投資的基本邏輯發(fā)生變化。

米勒被譽(yù)為“新經(jīng)濟(jì)價(jià)值投資的核心人物”,他和巴菲特的相同之處在于,他們都是價(jià)值投資者,他們的思想都閃耀著理性和智慧的光芒。其不同之處在于,巴菲特投資的大多是吉列、可口可樂、華盛頓郵報(bào)等傳統(tǒng)行業(yè)的公司,其投資回報(bào)的特點(diǎn)是“高概率+低賠率”;而米勒投資的大多是微軟、亞馬遜、戴爾等代表新經(jīng)濟(jì)的科技公司,其投資回報(bào)的特點(diǎn)是“低概率+高賠率”。

比爾·米勒給我的啟示,或者說值得我學(xué)習(xí)的地方,我歸納為“三種心態(tài)”:一是永遠(yuǎn)保持好奇心。不要自我設(shè)限,在堅(jiān)守能力圈的同時(shí),嘗試去拓展能力邊界,探求未知事物的真理;二是永遠(yuǎn)保持敬畏心。在人生巔峰的時(shí)刻,要頭腦清醒。在投資失利的時(shí)刻,要勇敢面對(duì),讓自己變得更強(qiáng)大;三是永遠(yuǎn)保持上進(jìn)心。比爾·米勒沒有像彼得·林奇那樣,在人生的高光時(shí)刻急流勇退而是選擇了一戰(zhàn)到底,這種對(duì)投資的執(zhí)著精神是非常值得我們學(xué)習(xí)的 。

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《手把手教你讀財(cái)報(bào)》

學(xué)會(huì)看上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告,是作為一名合格投資者的基本功。市面上有很多講財(cái)務(wù)的書,這類書的特點(diǎn)是比較專業(yè),術(shù)語(yǔ)很多,但對(duì)普通投資者而言,讀起來可能會(huì)有點(diǎn)費(fèi)力。唐朝老師的《手把手教你讀財(cái)報(bào)》,定位是“投資者寫給投資者的排雷秘籍”、“自學(xué)者寫給自學(xué)者的財(cái)報(bào)入門”,非常耐讀。

這本書以貴州茅臺(tái)2013年年報(bào)為藍(lán)本,按照資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表的順序,給大家介紹了財(cái)報(bào)的閱讀方法。其中,有很多原創(chuàng)性的知識(shí)點(diǎn)。比如說,“以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)”、“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”、“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)”讀起來就有點(diǎn)佶屈聱牙,唐朝老師把它們簡(jiǎn)稱為“癱子”、、“筍子”、“粽子”,既風(fēng)趣幽默,又易于理解。

會(huì)計(jì)是商業(yè)語(yǔ)言,是投資思考的起點(diǎn);但是,財(cái)務(wù)分析必須要和業(yè)務(wù)分析相結(jié)合,才能形成真正的商業(yè)思考。比如2018年5月小米集團(tuán)披露招股說明書,因公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致賬面產(chǎn)生超過570億元的巨額“損失”,但這實(shí)際上只是因?yàn)樾∶准瘓F(tuán)的公允價(jià)值上升,導(dǎo)致“可贖回可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)”所造成的,并不是真正的虧損。

股市有一些欺詐行為,其大致路徑是:美化財(cái)報(bào)→提升股價(jià)→增發(fā)或配股→現(xiàn)金到手→信用等級(jí)上升→獲得更多貸款→繼續(xù)美化財(cái)報(bào)……但我們知道,這種“自欺欺人”的行徑不會(huì)“無限續(xù)杯”,是泡沫就終有破滅的那一天。這本書介紹了一些常見的財(cái)報(bào)操縱手法,對(duì)于投資者而言,如果用心學(xué)習(xí)到了,可以少交很多“學(xué)費(fèi)”。

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《肖星的財(cái)務(wù)思維課》

肖星老師是清華大學(xué)會(huì)計(jì)系主任,在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)方面是典型的“學(xué)院派”專家。肖星老師的這本書,沒有去談會(huì)計(jì)的記賬規(guī)則,而是著重從“財(cái)務(wù)思維”入手,告訴大家如何打通財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)之間的關(guān)系,并用財(cái)務(wù)的邏輯思考業(yè)務(wù)問題。這一點(diǎn),對(duì)于投資者和企業(yè)家而言,尤其有用。

每一家企業(yè)都有各種各樣的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),但歸根結(jié)底就是三件事:經(jīng)營(yíng)、投資和融資。從現(xiàn)金流的角度看企業(yè)經(jīng)營(yíng),實(shí)際上就是不斷在重復(fù)“從現(xiàn)金到現(xiàn)金”的循環(huán)過程。公司開業(yè),首先要股東或者債權(quán)人投入資金,這屬于融資活動(dòng);公司拿著這筆錢去蓋廠房、買設(shè)備,這屬于投資活動(dòng);緊接著,公司生產(chǎn)和銷售商品,又拿回了錢,這屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

財(cái)報(bào)里有很多指標(biāo),都可以為衡量一家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況提供參考。比如說,資產(chǎn)負(fù)債表中的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)付賬款,能夠反映一家企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游中的地位;再比如說,利潤(rùn)表中的毛利率、三項(xiàng)費(fèi)用、凈利潤(rùn),能夠反映一家企業(yè)是否具有競(jìng)爭(zhēng)力,以及日常運(yùn)營(yíng)效率。培養(yǎng)財(cái)務(wù)思維,是財(cái)商教育中非常重要的一環(huán)。

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《蘇世民:我的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)》


1985年,蘇世民與彼得·彼得森以40萬美元起家,創(chuàng)立黑石集團(tuán)。截至目前,黑石集團(tuán)已經(jīng)發(fā)展成為全球最大的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu),管理規(guī)模超過5500億美元。蘇世民白手起家,一路披荊斬棘,歷經(jīng)千辛萬苦,終成大業(yè),其人生成長(zhǎng)與事業(yè)發(fā)展歷程非常值得學(xué)習(xí)借鑒。在我看來,《蘇世民:我的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)》是一本關(guān)于金融與創(chuàng)業(yè)的經(jīng)典教材。

蘇世民分享了他成功人生的十大信條,其中讓我感觸最深的一句是:人生有無限可能,你可以成為你想成為的任何人,做成你想做的任何事。無限可能、任何人、任何事,對(duì)我來說都是極具沖擊力的字眼??梢灶A(yù)見的是,在我以后的職業(yè)生涯里,但凡想取得一番成績(jī),就不可避免地會(huì)遇到各種壓力和挫折。真到那時(shí),我該如何自處?我想,答案就在蘇世民的這段話里。

蘇世民在結(jié)語(yǔ)中告誡年輕人:在人的一生中,會(huì)難以避免地出現(xiàn)諸多困難和艱辛。面臨挫折時(shí),你必須要想方設(shè)法繼續(xù)前進(jìn)。能夠定義你個(gè)人品質(zhì)的,永遠(yuǎn)是你在逆境中展現(xiàn)的百折不回的精神和永不言棄的態(tài)度,而不是逆境本身。

以我有限的人生經(jīng)歷來看,讀書稱得上是最有效率的進(jìn)階之道。如果沒有讀書,我斷然不會(huì)接觸到巴菲特、蘇世民等頂級(jí)投資家的人生智慧,也無緣窺見他們對(duì)事業(yè)、投資和生活的真知與洞見。如果沒有樹立自己的偶像和目標(biāo),成長(zhǎng)自然也就無從談起。

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《干法》

稻盛和夫生于1932年,在2022年以90歲的高齡謝世。稻盛和夫的一生充滿坎坷而又波瀾壯闊,他曾于1959年創(chuàng)辦京都陶瓷,又于1984年創(chuàng)辦第二電電,這兩家企業(yè)都曾經(jīng)進(jìn)入過世界500強(qiáng)之列。2010年,稻盛和夫又以78歲的高齡出任日本航空株式會(huì)社社長(zhǎng),僅一年時(shí)間就使處于破產(chǎn)邊緣的日本航空扭虧為盈,起死回生。

稻盛和夫不但是極其卓越的企業(yè)家,而且還樂于提攜后進(jìn),將自己多年的企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資心法傾囊相授,形成了獨(dú)樹一幟的“稻盛哲學(xué)”。稻盛和夫一生著述頗豐,其中這本《干法》主要就是講述了他對(duì)工作的認(rèn)知和理解。

本書的譯者曹岫云先生,多年來潛心研究稻盛和夫經(jīng)營(yíng)之道,是稻盛哲學(xué)在中國(guó)的“傳燈人”。讀完這本書后,我被稻盛和夫百折不撓的精神所深深感動(dòng)。我想,無論從事什么工作,如果能夠按照《干法》去干,大概率會(huì)做得不錯(cuò)。

為什么要寫《干法》這本書?稻盛和夫說,這是基于對(duì)日本社會(huì)現(xiàn)狀的憂慮。二戰(zhàn)以后,日本從廢墟中崛起,經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng),很快成為世界第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)。隨著繁榮的到來,日本的年輕人卻逐漸喪失了最重要的價(jià)值觀,也就是對(duì)工作的基本觀念。在日本,很多年輕人不想認(rèn)真干活,厭惡甚至逃避工作的現(xiàn)象非常普遍,甚至還有很多年輕人妄圖一夜暴富。

稻盛和夫認(rèn)為,正是曾經(jīng)對(duì)待工作一絲不茍的態(tài)度,支撐了日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。如今日本的年輕人對(duì)待工作的熱情下降,勞動(dòng)力人口急劇減少,長(zhǎng)此以往,必然會(huì)帶來災(zāi)難性的后果。所以,有必要寫一本書,來對(duì)勞動(dòng)、對(duì)工作從根本上重新審視。稻盛和夫作為老一代的企業(yè)家,看得出來他對(duì)國(guó)家、對(duì)后輩的使命感。

稻盛和夫還特別提到,不僅僅日本如此,近年來取得巨大經(jīng)濟(jì)成就的中國(guó),也面臨著類似的問題。如果中國(guó)這一代的年輕人,不能夠像他們的祖輩、父輩那樣,保持著對(duì)勞動(dòng)、對(duì)工作的熱情,那也將是非常危險(xiǎn)的。誠(chéng)如稻盛和夫所言,中國(guó)目前已經(jīng)進(jìn)入了80后、90后為主力軍的時(shí)代,這代人從小生活條件較好,能不能繼續(xù)保持艱苦奮斗,很大程度上決定著中國(guó)的未來。

把工作看成是不得不做的“必要之惡”,懷著“上班如上墳”的心情去工作,只注重個(gè)人享受,這在富裕環(huán)境下成長(zhǎng)的年輕人群體中是非常普遍的。稻盛和夫說,很多人已經(jīng)喪失了對(duì)工作的正確認(rèn)知,如果只是追求個(gè)人享樂,這樣的人生真的有價(jià)值么?稻盛和夫認(rèn)為,只有理解工作的意義,全身心投入工作,你才可能擁有幸福的人生。

我們的人生是由種種苦難構(gòu)成的??嚯y既不是我們所希望的,也不是我們招惹來的,但意想不到的苦難就是會(huì)接踵而至。面對(duì)苦難,如果無動(dòng)于衷或者逆來順受,很容易讓自己心生怨恨或灰心喪氣,甚至被擊垮。而工作卻隱藏著一種偉大的能量,能夠幫助我們戰(zhàn)勝命運(yùn)中的種種苦難,堪稱是應(yīng)對(duì)萬病萬難的“靈丹妙藥”。

回顧稻盛和夫的人生歷程,他并不是天賦異稟,也不是天生貴胄,作為普通人家的普通孩子,他依靠著持續(xù)的努力和頑強(qiáng)的毅力,打造出了屬于自己的企業(yè)帝國(guó),也成就了他作為日本“經(jīng)營(yíng)之圣”的美名。稻盛和夫和曾國(guó)藩、郭靖、阿甘本質(zhì)上都是一類人,大智如愚,大巧若拙,最終成就大業(yè)。

冠亞說

11月15日晚,我做“冠亞講書”第11期——《底層邏輯2》直播的時(shí)候,聽從@云天 美女的建議,第一次嘗試使用福袋功能。由于沒有經(jīng)驗(yàn),我一次性發(fā)了10個(gè)福袋。

為此,我手寫了10張書簽,作為福袋禮物。福袋中獎(jiǎng)的朋友,會(huì)收到微信視頻號(hào)系統(tǒng)提示。截至目前,還有以下5位觀眾沒有跟我取得聯(lián)系:

@王世隆7099、@風(fēng)清海、@金融戰(zhàn)士、@唐國(guó)磊、@鄒雪,請(qǐng)這5位觀眾看到消息后,盡快回信提供收貨信息,謝謝!

因?yàn)橛惺洛e(cuò)過直播的朋友,可以在我的視頻號(hào)“直播回放”欄目查看歷次直播節(jié)目?!肮趤喼v書”第6期之后的節(jié)目,都可以找得到。謝謝大家的支持!

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