2008年美國(guó)金融危機(jī)后,美國(guó)、歐盟等紛紛出臺(tái)金融監(jiān)管改革方案,巴塞爾委員會(huì)也對(duì)新資本協(xié)議進(jìn)行了修改,將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與資本監(jiān)管放在同等重要位置,如《巴塞爾協(xié)議三:流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、標(biāo)準(zhǔn)和檢測(cè)的國(guó)際框架》中提出了NSFR(凈穩(wěn)定資金比率)和LCR(流動(dòng)性覆蓋指標(biāo))流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo),新西蘭央行采用了CFR(核心融資比率指標(biāo)),這些流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)可以更全面反映銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),并鼓勵(lì)銀行從更穩(wěn)定的來源獲取融資,持有更具有流動(dòng)性的資產(chǎn),進(jìn)而提高銀行對(duì)流動(dòng)性沖擊的抵抗力。同時(shí),注重微觀監(jiān)管和宏觀監(jiān)管相結(jié)合,如:在微觀監(jiān)管上,針對(duì)資產(chǎn)證券化帶來的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn),相關(guān)改革方案要求銀行分別披露資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露與表外證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露,以提高金融機(jī)構(gòu)信息披露程度,遏制金融機(jī)構(gòu)參與高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的動(dòng)機(jī),以降低金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)等;在宏觀監(jiān)管上,通過提高與業(yè)務(wù)相關(guān)的資本要求,區(qū)分普通資產(chǎn)證券化、再證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露,明顯提高再證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重,對(duì)交易賬戶市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引入壓力風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和新增風(fēng)險(xiǎn)資本要求,大幅提高場(chǎng)外衍生品交易要求等。我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作,必須按照“真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離”、“總量控制、擴(kuò)大試點(diǎn)”、“統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、信息共享”、“加強(qiáng)監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)”、“限制再證券化”等原則開展。
流動(dòng)性監(jiān)管和資本監(jiān)管有效配合
為有效抑制證券化過程商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)監(jiān)督努力水平的降低,以及有效防范資產(chǎn)證券化引發(fā)的流動(dòng)性沖擊對(duì)整個(gè)金融體系穩(wěn)定性的影響,我國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)程中,必須借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家做法,將流動(dòng)性監(jiān)管和資本監(jiān)管放在同等重要位置。
一是仿照最低資本充足率的要求。要求銀行應(yīng)當(dāng)持有的流動(dòng)性資產(chǎn)最低比例,或?qū)︺y行的杠桿比率進(jìn)行更嚴(yán)格限制,這就需要根據(jù)新巴塞爾協(xié)議的規(guī)定,切實(shí)對(duì)表內(nèi)外的證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露和再證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)提資本,并且不允許通過其他衍生品等手段對(duì)沖這些風(fēng)險(xiǎn)暴露和降低資本要求,對(duì)于銀行為表外SIV 和商業(yè)票據(jù)業(yè)務(wù)提供的隱性承諾,也必須計(jì)提資本。
二是借鑒美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家抑制資產(chǎn)證券化造成的銀行風(fēng)險(xiǎn)的策略。如出臺(tái)和完善資產(chǎn)證券化法律,專門規(guī)范銀行證券化行為,做到“有法可依、有法必依”,同時(shí)探索對(duì)經(jīng)營(yíng)不夠穩(wěn)健的銀行高管實(shí)施薪酬懲罰,督促、引導(dǎo)商業(yè)銀行對(duì)貸款實(shí)施審核標(biāo)準(zhǔn),并對(duì)貸款質(zhì)量進(jìn)行持續(xù)有效監(jiān)督。
三是強(qiáng)化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督。基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化中流動(dòng)性擴(kuò)展與緊縮的載體,因此要嚴(yán)格審查基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量與信用等級(jí),確保未來現(xiàn)金流的可靠和穩(wěn)定,同時(shí),要加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模的監(jiān)測(cè),防止資產(chǎn)證券化增加流動(dòng)性功能的過度濫用。試點(diǎn)推進(jìn)中,要優(yōu)先選取優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)開展證券化,風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)應(yīng)暫不納入擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。
四是要加強(qiáng)對(duì)整個(gè)社會(huì)流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格變化的監(jiān)測(cè),進(jìn)而采取相應(yīng)貨幣政策,維持總體流動(dòng)性平穩(wěn)適度。隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展,金融市場(chǎng)上總的流動(dòng)性狀況不僅受貨幣供應(yīng)量的影響,同時(shí)也受資產(chǎn)證券化等其他形式金融創(chuàng)新工具的影響,在此意義上講,對(duì)流動(dòng)性的監(jiān)測(cè),不僅要關(guān)注貨幣供應(yīng)量,還必須掌握其他各種形式的金融資產(chǎn)或負(fù)債。同時(shí),要加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變化的監(jiān)測(cè),特別要關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格泡沫,進(jìn)而適時(shí)適度把握貨幣政策調(diào)控的方向、力度與節(jié)奏,防范流動(dòng)性沖擊。
完善監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制
一是要加快構(gòu)建協(xié)調(diào)一致的監(jiān)管體系。資產(chǎn)證券化涉及信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng),是規(guī)避業(yè)務(wù)壁壘的產(chǎn)物,對(duì)其監(jiān)管必然是跨行業(yè)監(jiān)管,尤其是銀行監(jiān)管與證券監(jiān)管的協(xié)調(diào)。我國(guó)分業(yè)監(jiān)管模式可能導(dǎo)致監(jiān)管效率低下和監(jiān)管不到位的情況發(fā)生。為防止監(jiān)管真空和監(jiān)管重疊,有必要建立資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行和交易的統(tǒng)一市場(chǎng),為監(jiān)管者的協(xié)調(diào)、溝通、決策提供物理環(huán)境。目前現(xiàn)有制度框架下,要充分發(fā)揮金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的作用,加強(qiáng)相關(guān)政策措施的統(tǒng)籌協(xié)調(diào),形成跨機(jī)構(gòu)、跨產(chǎn)品、跨市場(chǎng)的監(jiān)管,統(tǒng)一產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn),統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則,促進(jìn)銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的信息共享。
二是強(qiáng)化對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)各個(gè)環(huán)節(jié)的監(jiān)管?？梢钥紤]頒布面向資產(chǎn)證券化的監(jiān)管法律,對(duì)資產(chǎn)證券化的定價(jià)機(jī)制、信息披露機(jī)制、信用評(píng)級(jí)機(jī)制、證券化產(chǎn)品交易制度等進(jìn)行明確。在信用評(píng)級(jí)上,要加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,強(qiáng)化信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的專業(yè)化操作,加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)跟蹤評(píng)級(jí)與利益沖突規(guī)避機(jī)制建設(shè),提高信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)運(yùn)作透明度。既強(qiáng)化外部評(píng)級(jí),也鼓勵(lì)各類投資人逐步完善內(nèi)部評(píng)級(jí)制度,著力提升市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制作用。在信息披露上,要完善資產(chǎn)內(nèi)容披露標(biāo)準(zhǔn),建立與證券法一致的披露義務(wù)人責(zé)任,披露主體應(yīng)從發(fā)行人擴(kuò)充至發(fā)起人、服務(wù)人、評(píng)估人等利益相關(guān)者。
三是要進(jìn)一步明確信托公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等各類中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的職能和責(zé)任,提高證券化專業(yè)服務(wù)技術(shù)水平和服務(wù)質(zhì)量。
限制重復(fù)資產(chǎn)證券化，控制金融機(jī)構(gòu)杠桿率
一是要限制重復(fù)資產(chǎn)證券化。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的流動(dòng)性擴(kuò)張和緊縮受再證券化的影響,美國(guó)次貸危機(jī)也實(shí)證了這一結(jié)論,當(dāng)次貸抵押違約率上升導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌時(shí),金融市場(chǎng)會(huì)陷入流動(dòng)性危機(jī)。因此,在證券化試點(diǎn)中,要嚴(yán)格控制再證券化行為,防止資產(chǎn)證券化鏈條變得過長(zhǎng),加重信息不對(duì)稱,導(dǎo)致證券化結(jié)果偏離初衷。
二是根據(jù)資產(chǎn)證券化流動(dòng)性沖擊機(jī)制,要控制金融機(jī)構(gòu)杠桿率,尤其是在經(jīng)濟(jì)上行繁榮期,要對(duì)金融機(jī)構(gòu)杠桿率嚴(yán)格監(jiān)管,避免經(jīng)濟(jì)下行期間,金融機(jī)構(gòu)大幅去杠桿化造成的不利影響。
限制次級(jí)投資者進(jìn)入，保持證券市場(chǎng)穩(wěn)定
一是設(shè)置投資門檻。面臨較大的負(fù)面經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí),次級(jí)投資者行為將首先陷入金融混亂,進(jìn)而帶來整個(gè)金融體系不穩(wěn)定。因此,應(yīng)依據(jù)不同投資者資產(chǎn)利用能力等因素,設(shè)置不同的投資門檻,制定合理的資產(chǎn)證券發(fā)行辦法、投資者準(zhǔn)入條件、交易制度安排,通過諸多限制性條款,設(shè)置一定的投資門檻,以資金量為指標(biāo)隔離風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱的普通投資者,限制風(fēng)險(xiǎn)承受能力和資產(chǎn)利用效率較低的次級(jí)投資者進(jìn)入,如借鑒“在創(chuàng)業(yè)板投資門檻的設(shè)置問題上,自然人投資者開通創(chuàng)業(yè)板交易需要具有兩年以上(含兩年)交易經(jīng)驗(yàn)”的做法,設(shè)置進(jìn)入門檻。
二是加強(qiáng)對(duì)投資者的教育。雖然資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上已是一個(gè)成熟的金融創(chuàng)新產(chǎn)品,并作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具被廣泛采用,但對(duì)我國(guó)投資者來說,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還是一個(gè)全新的產(chǎn)品,它與普通的股票、債券相比有著截然不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和交易規(guī)則。目前,我國(guó)資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)還處于初級(jí)發(fā)展階段,投資者素質(zhì)不高,很容易出現(xiàn)盲目投資,成為市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的制造者和受害者。因此,投資者在進(jìn)入證券化市場(chǎng)前須對(duì)資產(chǎn)證券化相關(guān)情況尤其是對(duì)資產(chǎn)證券化的各種風(fēng)險(xiǎn)有全面了解。因此,建立投資者教育和培訓(xùn)機(jī)制,引導(dǎo)不合格投資者遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn),并通過教育培訓(xùn)讓他們認(rèn)真權(quán)衡自身是否擁有與參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易相匹配的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和資金實(shí)力,從而保證證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。
來源：金融時(shí)報(bào)
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