（資產(chǎn)證券化第98講，林華銀監(jiān)會(huì)匯報(bào)紀(jì)要—證券化解析與建議。
鄭重提示，本次講座讀起來(lái)比較費(fèi)勁，小編讀得眼淚都流出來(lái)了。。。林華老師對(duì)于資產(chǎn)證化研究得非常專(zhuān)業(yè)，也非常透徹，通篇專(zhuān)業(yè)化術(shù)語(yǔ)，文章值得思索。
項(xiàng)目合作：
1、保理公司的應(yīng)收賬款債權(quán)，投向中建一局裝飾工程公司，8300萬(wàn)，6個(gè)月、9個(gè)月、一年期都可。尋找能對(duì)接的資金。
2、上市公司鼎立股份的控股母公司，發(fā)行了一筆20億三年期的私募債，現(xiàn)還有15億的額度，債券票面每年8.2%，對(duì)接成功者有獎(jiǎng)勵(lì)。
3、承德金礦出售，手續(xù)齊全，價(jià)格合適（一手項(xiàng)目哦）。
4、有幾個(gè)ABS項(xiàng)目，尋找可以合作的團(tuán)隊(duì)。要求：承做過(guò)ABS項(xiàng)目，精誠(chéng)合作，利益共享。
有意者聯(lián)系我，微信：419194057，喬喬。）
2016年7月20日林華教授在銀監(jiān)會(huì)做了資產(chǎn)證券化的匯報(bào)紀(jì)要。匯報(bào)內(nèi)容如下：
資產(chǎn)證券化概論
資產(chǎn)證券化高度概括為：把資產(chǎn)負(fù)債表左端的應(yīng)收賬款出售而進(jìn)行融資，一般以信托為主體，融資主體的生命期限固定。
傳統(tǒng)上，在資產(chǎn)負(fù)債表右端進(jìn)行融資會(huì)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，降低資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；而在左端進(jìn)行結(jié)構(gòu)化融資會(huì)提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，減少銀行發(fā)行方經(jīng)濟(jì)資本的占用，屬于盤(pán)活存量的范疇。
資產(chǎn)證券化與貸款融資的區(qū)別：能否在會(huì)計(jì)上做到真實(shí)銷(xiāo)售和終止確認(rèn)決定融資行為屬于資產(chǎn)證券化融資（左端）或貸款融資（右端），證券化對(duì)于發(fā)行方的諸多益處取決于證券化的會(huì)計(jì)處理方式。
資產(chǎn)證券化的核心：再投資，通過(guò)資產(chǎn)的迭代來(lái)實(shí)現(xiàn)主體評(píng)級(jí)的不斷提升。
資產(chǎn)證券化發(fā)展的邏輯：發(fā)行驅(qū)動(dòng)—投資驅(qū)動(dòng)—?jiǎng)?chuàng)造資產(chǎn)—?jiǎng)?chuàng)造主體—IT技術(shù)驅(qū)動(dòng)。
資產(chǎn)證券化的意義
資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理圍繞兩個(gè)問(wèn)題展開(kāi)：1.交易中的特殊目的實(shí)體（SPE）是否需要合并入表？ 2.資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓是否在會(huì)計(jì)上形成銷(xiāo)售？
資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)意義與以上兩個(gè)問(wèn)題密切相關(guān)。資產(chǎn)的真實(shí)出售會(huì)使資產(chǎn)負(fù)債表更加健康，現(xiàn)金和發(fā)行方自留的資產(chǎn)支持證券取代了原來(lái)的貸款資產(chǎn)，資產(chǎn)的總體風(fēng)險(xiǎn)度降低，相應(yīng)的資本要求也降低。除了資產(chǎn)銷(xiāo)售收入之外，服務(wù)權(quán)資產(chǎn)（servicing asset）和超額利差資產(chǎn)(excess spread)被計(jì)入當(dāng)期銷(xiāo)售收入，增加了發(fā)行方的當(dāng)期利潤(rùn)，提高股本回報(bào)率和資產(chǎn)回報(bào)率，對(duì)銀行財(cái)務(wù)指標(biāo)的“刺激”作用立竿見(jiàn)影。
另外，如果無(wú)法做到真實(shí)銷(xiāo)售，那么出售證券雖然增加現(xiàn)金，但同時(shí)也成為發(fā)行方的負(fù)債（借款）；銀行保留的資產(chǎn)支持證券、超額利差和貸款服務(wù)權(quán)不在表內(nèi)作確認(rèn)。銀行的總資產(chǎn)和總負(fù)債規(guī)模在證券化后實(shí)現(xiàn)雙增，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表趨于弱化。
信貸資產(chǎn)證券化主要產(chǎn)品解析
本次匯報(bào)涉及了CLO、地產(chǎn)金融、汽車(chē)金融、信用卡證券化四種主要產(chǎn)品。
1、地產(chǎn)金融
地產(chǎn)金融根據(jù)不同的融資主體和基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型可以分為兩種類(lèi)型：一種是銀行用其給居民購(gòu)房貸款或者房地產(chǎn)商的地產(chǎn)貸款做成MBS、RMBS或CMBS，是基于債權(quán)的證券化產(chǎn)品；另一種是以持有地產(chǎn)物業(yè)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的房地產(chǎn)信托基金（REITs），是基于物權(quán)的證券化產(chǎn)品。
在美國(guó)，只有政府代理機(jī)構(gòu)（房利美、房地美）的再融資可以稱(chēng)為MBS。非代理機(jī)構(gòu)的稱(chēng)為RMBS。因?yàn)榇頇C(jī)構(gòu)只購(gòu)買(mǎi)符合標(biāo)準(zhǔn)的貸款，因此MBS的信用風(fēng)險(xiǎn)比較低，只面臨提前償還風(fēng)險(xiǎn)；非代理模式的是由貸款發(fā)起人直接將貸款進(jìn)行證券化的模式，因此有很多非標(biāo)準(zhǔn)的房貸，所以RMBS的信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，同時(shí)也面臨提前償還風(fēng)險(xiǎn)。
在住房按揭貸款證券化中，最重要的風(fēng)險(xiǎn)是違約和早償風(fēng)險(xiǎn)。在代理模式的主要風(fēng)險(xiǎn)中，違約風(fēng)險(xiǎn)可以忽略不計(jì)，主要是早償風(fēng)險(xiǎn)，早償風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)槭沁€錢(qián)節(jié)奏比預(yù)期快，造成了再投資風(fēng)險(xiǎn)，這種情況一般只發(fā)生在利率下滑的環(huán)境中。
早償風(fēng)險(xiǎn)主要因?yàn)榉课莸霓D(zhuǎn)手和再融資。前者比較穩(wěn)定，后者主要受利率影響。目前低利率再融資在美國(guó)比較容易，但在中國(guó)相對(duì)困難，因此中國(guó)這部分的風(fēng)險(xiǎn)比較小。但無(wú)論中美，再融資整體都比較難，因?yàn)樵偃谫Y行為都發(fā)生在利率下行的環(huán)境中，而利率下降都是在經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，此時(shí)雖然無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，但要想再融資的利率成本下降，前提是只有借款人自身依然保持良好的信用等級(jí)，否則如果信用風(fēng)險(xiǎn)上升，再融資的利率有可能更高。
林華教授認(rèn)為，因?yàn)檫^(guò)去十幾年間中國(guó)房?jī)r(jià)上漲接近10倍，除一、二線城市外，其余地區(qū)房?jī)r(jià)已經(jīng)出現(xiàn)停滯下跌，因此中國(guó)大規(guī)模發(fā)展MBS的時(shí)機(jī)已經(jīng)錯(cuò)過(guò)，不宜盲目擴(kuò)張MBS規(guī)模。
2、汽車(chē)金融
汽車(chē)金融有3個(gè)組成部分，分為汽車(chē)金融公司（做債務(wù)融資和股權(quán)融資），4S店（需要鋪貨，要融資），和個(gè)人消費(fèi)者（汽車(chē)出售貸款和汽車(chē)租賃）。汽車(chē)金融一共是兩類(lèi)金融公司在提供服務(wù)，一類(lèi)是汽車(chē)公司的財(cái)務(wù)公司，這種情況的特點(diǎn)是汽車(chē)公司報(bào)表左右兩端都可以產(chǎn)生利潤(rùn)。資產(chǎn)端可以依靠汽車(chē)生產(chǎn)的日常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生利潤(rùn)；負(fù)債端可以做利用務(wù)公司產(chǎn)生利差。對(duì)于高信用等級(jí)的客戶(hù)來(lái)說(shuō)，汽車(chē)公司可以利用銷(xiāo)售的利潤(rùn)來(lái)補(bǔ)貼財(cái)務(wù)費(fèi)用的損失，從而刺激汽車(chē)銷(xiāo)售。所以消費(fèi)者從汽車(chē)公司的財(cái)務(wù)公司融資的成本要比從純金融企業(yè)的成本低很多。因此汽車(chē)或者制造系的財(cái)務(wù)公司獲得了大部分的高信用評(píng)級(jí)的客戶(hù)。因?yàn)榻鹑诠局荒芤揽坷钯嶅X(qián)利潤(rùn)，因此評(píng)級(jí)稍差的客戶(hù)主要由這些金融公司承擔(dān)，并支付較高的利率。
汽車(chē)金融給4S店的融資和證券化一般都是循環(huán)結(jié)構(gòu)。從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度出發(fā)，金融的風(fēng)險(xiǎn)控制一定要從金融終端做起，所以大部分汽車(chē)金融公司如果給4S店做融資，都會(huì)將終端消費(fèi)者的融資也囊括其中。
3、信用卡證券化
信用卡證券化的特點(diǎn)是：循環(huán)發(fā)放、多次發(fā)行、賣(mài)方權(quán)益吸收（來(lái)確保資產(chǎn)比負(fù)債多）。
要進(jìn)行信用卡證券化，需要滿(mǎn)足五點(diǎn)要求：
短期資產(chǎn)要有穩(wěn)定的供應(yīng):保證可以隨時(shí)購(gòu)買(mǎi)，以滿(mǎn)足循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的要求；
資產(chǎn)質(zhì)量要保持穩(wěn)定:因?yàn)槭茄h(huán)購(gòu)買(mǎi)，因此要確保各期資產(chǎn)評(píng)級(jí)穩(wěn)定以及投資人的資金安全；
循環(huán)購(gòu)買(mǎi)成本不能太高：因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)資產(chǎn)頻率高（有時(shí)需要每天購(gòu)買(mǎi)），因此需要有很好的IT設(shè)施，以降低交易成本；
短期資產(chǎn)的回報(bào)率要足以覆蓋部分違約成本；
要有合理有效的短期資金積累來(lái)償付大額到期
信用卡資產(chǎn)證券化有兩種結(jié)構(gòu)：
統(tǒng)合信托（Master Trust）：信用卡資產(chǎn)證券化因?yàn)樾枰l繁購(gòu)買(mǎi)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，為了避免每次購(gòu)買(mǎi)都設(shè)立信托，因此設(shè)立一個(gè)統(tǒng)合信托。統(tǒng)合信托是一個(gè)開(kāi)放性的結(jié)構(gòu)。
雙層信托：雙層信托的結(jié)構(gòu)比簡(jiǎn)單統(tǒng)合信托的模式更加普遍。雙層信托是發(fā)起人把資金裝到統(tǒng)合信托，再由統(tǒng)合信托發(fā)行票據(jù)或者收益憑證，再將此票據(jù)/收益憑證裝進(jìn)一個(gè)發(fā)行信托，來(lái)發(fā)行債券。雙層信托的優(yōu)勢(shì)在于，對(duì)于發(fā)行信托來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)數(shù)量和資產(chǎn)質(zhì)量的波動(dòng)由統(tǒng)合信托吸收，資產(chǎn)池的波動(dòng)與發(fā)行信托沒(méi)有關(guān)系，因此從統(tǒng)合信托層面發(fā)行票據(jù)/收益憑證，它的檔級(jí)評(píng)級(jí)會(huì)更高，而且可以根據(jù)票據(jù)/收益憑證的面值直接決定發(fā)行債券的金額。
需特別強(qiáng)調(diào)的是，因?yàn)閺臅?huì)計(jì)出表、包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)的角度，轉(zhuǎn)移賬戶(hù)比轉(zhuǎn)移債權(quán)容易，因此信用卡證券化轉(zhuǎn)移到信托的是賬戶(hù)，而不是債權(quán)。在一個(gè)信托中通過(guò)不同賬戶(hù)之間的借款還款而產(chǎn)生現(xiàn)金流。轉(zhuǎn)移賬戶(hù)就可以自動(dòng)用還款的現(xiàn)金流來(lái)購(gòu)買(mǎi)借款的資產(chǎn)，這樣做的好處是減少發(fā)行人的主動(dòng)控制，否則如果發(fā)行方可以自主決定去買(mǎi)誰(shuí)的債權(quán)，又可以自己發(fā)放信用卡，就會(huì)產(chǎn)生很強(qiáng)的控制，項(xiàng)目就不能出表。為了保證發(fā)行信托的信用等級(jí)，一般把同一信用等級(jí)人的賬戶(hù)放在一個(gè)信托。目前國(guó)內(nèi)的京東白條和信用卡ABS也都是轉(zhuǎn)移賬戶(hù)而不是轉(zhuǎn)移債權(quán)。
加速償還設(shè)計(jì)條款：對(duì)于封閉式證券化，其資產(chǎn)質(zhì)量在第一天就已經(jīng)決定；而信用卡ABS的循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)決定了其資產(chǎn)池會(huì)不斷更新，時(shí)間上可能會(huì)經(jīng)歷一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，所以為了確保在信用卡基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量惡化時(shí)可以讓投資者盡快收回本金，因此要設(shè)立保護(hù)投資者的加速償還機(jī)制。觸發(fā)條件如：超額利差低于最低水平、月支付利率低于最低水平、賣(mài)方權(quán)益低于最低水平、基礎(chǔ)資產(chǎn)本金余額低于證券投資額等。最重要的判定指標(biāo)是超額利差水平，一般通過(guò)連續(xù)三個(gè)月的超額利差水平來(lái)判斷是否進(jìn)入提前分期攤還。一旦提前分期攤還發(fā)生，信用卡的周轉(zhuǎn)期馬上結(jié)束，所有分?jǐn)偟酵顿Y者的權(quán)益憑證的本金收入將全部用于償還證券投資者，而不是用來(lái)購(gòu)買(mǎi)新的信用卡應(yīng)收賬款。
4、 CLO（抵押貸款證券化）
銀行貸款證券化是資產(chǎn)證券化的一個(gè)重要分支，CLO的基本交易結(jié)構(gòu)和其他證券化類(lèi)似，先由賣(mài)方發(fā)放或購(gòu)買(mǎi)貸款組合，然后轉(zhuǎn)讓給一個(gè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的特殊目的載體（發(fā)行人）；發(fā)行人以此作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行不同級(jí)別的證券并出售給對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率有不同偏好的投資人。和傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化相比，美國(guó)的CLO主要有以下幾點(diǎn)不同：
再投資期：為了解決資產(chǎn)期限和證券期限的錯(cuò)配問(wèn)題，CLO證券化也運(yùn)用了再投資和循環(huán)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方式，這決定資產(chǎn)池不是靜態(tài)封閉的，而是開(kāi)放變化的。
資產(chǎn)管理：CLO交易一般都授權(quán)資產(chǎn)管理人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行積極管理，資產(chǎn)管理人來(lái)決定資產(chǎn)的選擇和替換，還負(fù)責(zé)再投資期間的資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)來(lái)實(shí)現(xiàn)增值收入和降低損失，并在交易所限定的范圍內(nèi)對(duì)資產(chǎn)池的質(zhì)量結(jié)構(gòu)進(jìn)行維持或調(diào)整。為能及時(shí)抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)并對(duì)信用事件做出快速反應(yīng)，資產(chǎn)管理人在資產(chǎn)的處理和資產(chǎn)池的結(jié)構(gòu)改變上被賦予了非常大的權(quán)利。所以資產(chǎn)管理人的經(jīng)驗(yàn)和能力對(duì)CLO交易的表現(xiàn)至關(guān)重要，是CLO中最重要的因素。
貸款籌備期：基于銀行貸款市場(chǎng)的流動(dòng)性考慮，CLO交易初始階段往往會(huì)設(shè)有一個(gè)3到6個(gè)月的貸款籌備期（Ramp-upPeriod）。在CLO交易開(kāi)始時(shí)，證券已經(jīng)發(fā)行，但資產(chǎn)池中的貸款資產(chǎn)可能還沒(méi)有全部到位；資產(chǎn)管理人會(huì)在這個(gè)貸款籌備期內(nèi)繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)貸款來(lái)完成資產(chǎn)池的構(gòu)建。貸款籌備期的設(shè)計(jì)可以減少CLO前期的準(zhǔn)備時(shí)間（主要是貸款組合的積累），同時(shí)給資產(chǎn)管理人更多的時(shí)間和機(jī)會(huì)來(lái)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)資產(chǎn)以保證質(zhì)量并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)池的多樣化）
特別股權(quán)顧問(wèn)：有些CLO交易中還指定特別股權(quán)顧問(wèn)來(lái)保護(hù)一部分初始證券投資人的利益。這部分初始證券投資人在證券發(fā)行時(shí)會(huì)購(gòu)買(mǎi)大部分股權(quán)憑證和信用評(píng)級(jí)最低的證券，因此特別股權(quán)顧問(wèn)對(duì)資產(chǎn)管理人的交易行為有一定的約束和監(jiān)督作用。
資產(chǎn)證券化價(jià)格指數(shù)的編制與投資
備案制以來(lái)，資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模迅速提升，截至目前信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化累計(jì)發(fā)行已結(jié)接近1.5萬(wàn)億，一級(jí)市場(chǎng)異常火熱，另一方面二級(jí)市場(chǎng)投資發(fā)展卻相對(duì)緩慢。流動(dòng)性匱乏的原因之一就是證券化產(chǎn)品相對(duì)復(fù)雜，市場(chǎng)缺乏能夠根據(jù)現(xiàn)金流測(cè)算其內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格指數(shù)。
CN-ABS自主研發(fā)資產(chǎn)池現(xiàn)金流引擎、償付規(guī)則模型以及證券端現(xiàn)金流建模測(cè)試系統(tǒng)，并在7月份推出了國(guó)內(nèi)首例根據(jù)現(xiàn)金流模擬計(jì)算的價(jià)格指數(shù)，能夠比較準(zhǔn)確的反應(yīng)證券化產(chǎn)品的真實(shí)內(nèi)在價(jià)值，對(duì)促進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)流通具有重要的指導(dǎo)意義。
CN-ABS的價(jià)格指數(shù)原理是：首先，依據(jù)CN-ABS資產(chǎn)現(xiàn)金流引擎生成資產(chǎn)池現(xiàn)金流。其次，依據(jù)CN-ABS償付規(guī)則建模系統(tǒng)以及證券端現(xiàn)金流建模測(cè)試系統(tǒng)，生成產(chǎn)品證券端現(xiàn)金流。再次，將證券端現(xiàn)金流以對(duì)應(yīng)的評(píng)分的收益率曲線進(jìn)行折現(xiàn)，全過(guò)程中均需要考慮資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的隱含期權(quán)屬性，最終，得到該產(chǎn)品的實(shí)時(shí)價(jià)格。
該價(jià)格指數(shù)對(duì)于目前信貸資產(chǎn)證券化的一個(gè)特殊意義是，國(guó)內(nèi)很多銀行理財(cái)產(chǎn)品投資的都是非標(biāo)產(chǎn)品，而非標(biāo)產(chǎn)品的定價(jià)一直不透明也因此存在很多潛在風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資應(yīng)該向凈值型的本質(zhì)回歸，投資者對(duì)非標(biāo)產(chǎn)品的投資渠道應(yīng)該就是信貸資產(chǎn)證券化。通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化將非標(biāo)產(chǎn)品轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，并通過(guò)現(xiàn)金流測(cè)算來(lái)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)凈值回歸，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下ABS創(chuàng)新與銀行面臨的挑戰(zhàn)。
證券化是一種新型的商業(yè)模式，而不僅僅是產(chǎn)品的發(fā)行。在目前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的環(huán)境下銀行一共面臨三方面的挑戰(zhàn)：
第一，傳統(tǒng)銀行在獲取消費(fèi)債權(quán)方面的挑戰(zhàn)。宏觀經(jīng)濟(jì)正在從投資拉動(dòng)向消費(fèi)拉動(dòng)轉(zhuǎn)變，居民消費(fèi)主要包括四個(gè)方面：衣、食、住、行。衣食相關(guān)的只要是信用卡，住就是房貸，行就是汽車(chē)，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)在獲取消費(fèi)債權(quán)缺少優(yōu)勢(shì)。
第二，傳統(tǒng)銀行在估值方面的挑戰(zhàn)。銀行業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行周期，PE估值偏低，融資造成資本通縮，另一方面，很多科技背景的機(jī)構(gòu)開(kāi)始介入利差業(yè)務(wù)，可以獲得相對(duì)較高的PE倍數(shù)。
第三個(gè)挑戰(zhàn)，科技企業(yè)通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合的模式，提供消費(fèi)金融服務(wù)，反復(fù)迭代吸收優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，把劣質(zhì)客戶(hù)甩給銀行。比如，像寶馬汽車(chē)、通用汽車(chē)、福特汽車(chē)，他們?cè)O(shè)立租賃公司給客戶(hù)提供服務(wù)，如果把租賃業(yè)務(wù)放在表內(nèi)，需要消耗大量的資本金，會(huì)對(duì)母公司造成很大的融資壓力，現(xiàn)階段廣泛采取的措施是通過(guò)證券化，把債權(quán)搞到表外去，通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合，將庫(kù)存轉(zhuǎn)變債權(quán)，將債權(quán)進(jìn)行證券化，是一個(gè)很普遍的操作方式?，F(xiàn)階段，很多設(shè)備制造公司、消費(fèi)金融公司等都在做著類(lèi)銀行業(yè)務(wù)。
過(guò)往的互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)都集中在負(fù)債端，是資產(chǎn)端集中，負(fù)債端分散，由于國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者要求的回報(bào)率比機(jī)構(gòu)高，因此負(fù)債端分散并不容易掙錢(qián)，也不容易對(duì)銀行構(gòu)成實(shí)質(zhì)挑戰(zhàn)，而證券化的出現(xiàn)，使得京東、阿里等公司可以實(shí)現(xiàn)負(fù)債端集中化，資產(chǎn)端分散化的模式，通過(guò)重構(gòu)資產(chǎn)端對(duì)銀行形成了實(shí)質(zhì)性的挑戰(zhàn)，所以在新形勢(shì)下，一方面具有產(chǎn)業(yè)能力，另一方面又有抓資產(chǎn)能力的機(jī)構(gòu)，他們通過(guò)保理和租賃的方式，重構(gòu)了很多之前屬于銀行的資產(chǎn)端的業(yè)務(wù)。
對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，原來(lái)傳統(tǒng)上的負(fù)債端的挑戰(zhàn)并不是真正的挑戰(zhàn)，而對(duì)資產(chǎn)端的重構(gòu)才形成真正意義上的挑戰(zhàn)。
金融危機(jī)回顧與預(yù)警機(jī)制的建立
金融危機(jī)影響至今未消，表面上看是由證券化引起的，而從本質(zhì)上研究，本次金融危機(jī)其實(shí)是可以避免的。美國(guó)的證券化資料在市場(chǎng)上都是公開(kāi)的，而在2005-2006年時(shí)通過(guò)公開(kāi)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)已經(jīng)可以分析得出證券化市場(chǎng)出現(xiàn)了問(wèn)題，由于美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)過(guò)于相信市場(chǎng)調(diào)節(jié)的力量從而錯(cuò)過(guò)了調(diào)整的最佳時(shí)機(jī)，由此導(dǎo)致后續(xù)的一連串連鎖反應(yīng)。
CN-ABS核心團(tuán)隊(duì)經(jīng)歷了完整的證券化周期，建立的監(jiān)控模型經(jīng)過(guò)金融危機(jī)的驗(yàn)證，通過(guò)整合大數(shù)據(jù)資源，可以利用海量產(chǎn)品分析數(shù)據(jù)和豐富的國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)，對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)給出預(yù)警名單，并對(duì)行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控和提前預(yù)警。具體的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制體現(xiàn)在三個(gè)方面：（1）通過(guò)對(duì)所有產(chǎn)品具體信用觸發(fā)事件進(jìn)行監(jiān)控。比較產(chǎn)品現(xiàn)值與閾值之間的差異，通過(guò)產(chǎn)品償付過(guò)程中觸發(fā)事件現(xiàn)值的變化對(duì)其未來(lái)趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，對(duì)已經(jīng)觸發(fā)或者預(yù)測(cè)可能會(huì)發(fā)生觸發(fā)事件的產(chǎn)品進(jìn)行持續(xù)跟蹤。（2）對(duì)所有產(chǎn)品的現(xiàn)金流進(jìn)行監(jiān)控。將CN-ABS預(yù)測(cè)現(xiàn)金流、期初報(bào)告預(yù)測(cè)現(xiàn)金流和產(chǎn)品償付真實(shí)現(xiàn)金流三者進(jìn)行比對(duì)，對(duì)于那些實(shí)際償付現(xiàn)金流與預(yù)測(cè)現(xiàn)金流差異較大的產(chǎn)品進(jìn)行詳細(xì)分析和持續(xù)跟蹤。（3）宏觀經(jīng)濟(jì)變化對(duì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)影響的監(jiān)控。隨著市場(chǎng)利率的走低，資產(chǎn)池加權(quán)利率低于證券利率或資產(chǎn)池利率下降趨勢(shì)明顯，對(duì)可能引起次級(jí)證券損失的產(chǎn)品進(jìn)行持續(xù)監(jiān)控。同時(shí)收集產(chǎn)品各參與方最新動(dòng)態(tài)信息，把握負(fù)面新聞對(duì)于產(chǎn)品償付的具體影響并及時(shí)預(yù)警。目前分析網(wǎng)已經(jīng)分析出9單產(chǎn)品需要進(jìn)行后期跟蹤。
最后，林教授對(duì)行業(yè)做出了展望，并作出了相關(guān)政策建議，他提出由于資產(chǎn)證券化發(fā)行已經(jīng)由審批制改為備案制，“看得見(jiàn)的手”已經(jīng)放松，呼吁監(jiān)管層進(jìn)一步要求資產(chǎn)證券化信息的公開(kāi)化與透明化，讓資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)這樣有能力高效分析數(shù)據(jù)的證券化基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)來(lái)提供市場(chǎng)分析，通過(guò)“看不見(jiàn)的手”來(lái)調(diào)控市場(chǎng)，用自發(fā)的市場(chǎng)機(jī)制來(lái)降低潛在的風(fēng)險(xiǎn)，避免中國(guó)出現(xiàn)美國(guó)一樣的次貸危機(jī)，切實(shí)有效地維護(hù)市場(chǎng)運(yùn)行，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。
(文章來(lái)源：結(jié)構(gòu)金融研究)
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