EBITDA(Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) 即稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)被認(rèn)為是衡量公司表現(xiàn)的重要指標(biāo)。EBITDA體現(xiàn)的是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，通過這一指標(biāo)能夠判斷公司是否盈利。
EBITDA在并購(gòu)交易之外也有很多用途。對(duì)交易雙方、分析師以及資產(chǎn)管理者等來說，它是一家公司是否被合理估值的重要指標(biāo)。它也是債權(quán)人用以評(píng)估一家公司能否償還債務(wù)的重要指標(biāo)。
在這篇文章里，你將會(huì)了解到：
EBITDA是否等同于現(xiàn)金流
投資者如何使用EBITDA
EBITDA的局限和其他替代指標(biāo)
EBITDA等同于現(xiàn)金流嗎？
許多人會(huì)認(rèn)為EBITDA就是一家公司的現(xiàn)金流，但是真的是這樣嗎？
EBITDA可以算作是稅前經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的一個(gè)代理值或者近似值。它差不多也是并購(gòu)交易之后可以被期望能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流。因?yàn)楣镜恼叟f、攤銷、債務(wù)以及稅費(fèi)會(huì)因?yàn)榻灰锥l(fā)生變化，所以EBITDA去除了這些事項(xiàng)。對(duì)于買方來說，EBITDA也為比較行業(yè)內(nèi)各個(gè)公提供了更標(biāo)準(zhǔn)化的指標(biāo)。
EBITDA衡量的是在不考慮資本性支出和債務(wù)利息下的利潤(rùn)。EBITDA把那些影響公司利潤(rùn)的事項(xiàng)給排除在方程式之外。這就是為什么EBITDA雖然嚴(yán)格意義上不是現(xiàn)金流量，但可以作為最好的代理值或者近似值。
EBITDA如何被計(jì)算？
哪些事項(xiàng)會(huì)用來進(jìn)行EBITDA計(jì)算？我們先從EBIT（Earnings Before Interest,Taxes）開始，即息稅前利潤(rùn)來計(jì)算。這是一個(gè)漂亮的數(shù)字，它體現(xiàn)的是一家公司向債權(quán)人和政府支付息稅前所能創(chuàng)造的利潤(rùn)。
再把折舊和攤銷剔除，就得到了EBITDA。EBITDA有一個(gè)好處，即它不受公司債務(wù)大小的影響。EBITDA很適用于同一行業(yè)內(nèi)公司之間的比較，因?yàn)椴煌袠I(yè)其折舊和攤銷部分的處理會(huì)很不一樣。
當(dāng)長(zhǎng)期資產(chǎn)被分?jǐn)偝梢欢螘r(shí)期內(nèi)的費(fèi)用時(shí)，折舊費(fèi)用就產(chǎn)生了。比如說，在重資產(chǎn)行業(yè)經(jīng)常有非常多的設(shè)備，在報(bào)表上會(huì)體現(xiàn)為非常多的折舊費(fèi)用。當(dāng)把折舊費(fèi)用從EBIT中剔除，數(shù)字會(huì)更大。相反，所在行業(yè)如果只有很少或者沒有折舊費(fèi)用，EBITDA和EBIT就會(huì)基本接近。
折舊通常指跟設(shè)備一類的有形資產(chǎn)，攤銷一般是那些諸如知識(shí)產(chǎn)權(quán)或者專利的無形資產(chǎn)。當(dāng)把專利成本分?jǐn)偟揭欢螘r(shí)期內(nèi)，攤銷費(fèi)就產(chǎn)生了。
投資者如何使用EBITDA？
投行專家們都同意EBITDA是有局限性的，在交易過程中應(yīng)該考慮一些其他因素。對(duì)真正感興趣的標(biāo)的，買方會(huì)進(jìn)行盡職調(diào)查，以調(diào)查公司一段時(shí)期內(nèi)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。
盡職調(diào)查可以在收購(gòu)意向書之前，也可以是之后進(jìn)行。這個(gè)并沒有一定規(guī)律，許多買家在發(fā)出收購(gòu)意向書之前就進(jìn)行了嚴(yán)格的盡職調(diào)查，也有些是發(fā)出收購(gòu)意向書之后在進(jìn)行。并購(gòu)顧問可以給到你更多關(guān)于盡職調(diào)查過程和時(shí)間節(jié)點(diǎn)等方面的信息。
一般來說，買家至少要看過去三年的財(cái)務(wù)報(bào)表和納稅申報(bào)，也有買家會(huì)看過去五年的，以此來判斷標(biāo)的公司的盈利趨勢(shì)。他們會(huì)看公司的納稅申報(bào)，并用來跟財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行比較，因?yàn)槎愂漳軌蝮w現(xiàn)公司費(fèi)用結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)報(bào)表里體現(xiàn)不明顯的盈利質(zhì)量。
除此之外，買方也會(huì)看標(biāo)的公司的資產(chǎn)負(fù)債表，以此發(fā)現(xiàn)當(dāng)下或者潛在的現(xiàn)金流問題。EBITDA重要，但并不是買方用來決定公司價(jià)值的唯一方式。
通過看過去3到5年的EBITDA來判斷公司的盈利質(zhì)量，買方也能看到EBITDA的走向趨勢(shì)即盈利的可持續(xù)性。
通過盡職調(diào)查，投資者想要探明的就是公司的增長(zhǎng)率如何，以及公司能否持續(xù)增長(zhǎng)。最重要的事情就是是盈利持續(xù)性和盈利質(zhì)量。
EBITDA的局限性
EBITDA是投資界不能忽視的重要指標(biāo)。但是，當(dāng)投資者收購(gòu)一家公司時(shí)，仍然不得不采取多種方法進(jìn)行交叉驗(yàn)證，包括在盡職調(diào)查中檢驗(yàn)盈利質(zhì)量。
盡管EBITDA是個(gè)不錯(cuò)的衡量指標(biāo)，但是并不能完全抓住公司的價(jià)值所在。許多人已經(jīng)迷戀利潤(rùn)倍數(shù)或者EBITDA倍數(shù)，這會(huì)丟棄真正重要的價(jià)值。尤其是在無形資產(chǎn)日益成為公司整個(gè)價(jià)值的很大一部分時(shí)。
無形資產(chǎn)是諸如知識(shí)產(chǎn)權(quán)、品牌一類的非物理資產(chǎn)。這些東西在交易中變得越來越重要。建立在無形資產(chǎn)基礎(chǔ)之上的公司價(jià)值可以隨著時(shí)間可持續(xù)增長(zhǎng)。
無形資產(chǎn)的例子很明顯體現(xiàn)了EBITDA有時(shí)候在中不那么重要。尤其是公司的早期階段，EBITDA并不能很好的體現(xiàn)公司的實(shí)際價(jià)值。
和許多事情一樣，公司的價(jià)值不能只歸為一個(gè)數(shù)字。收購(gòu)者應(yīng)該將以下要素納入分析的一部分，它們跟EBITDA一樣重要甚至更重要。
增長(zhǎng)率
規(guī)模
無形資產(chǎn)
盈利質(zhì)量
知識(shí)產(chǎn)權(quán)
進(jìn)入障礙
經(jīng)常性收入
客戶集中度
有哪些可以替代EBITDA來衡量財(cái)務(wù)表現(xiàn)？
大部分行業(yè)采用經(jīng)調(diào)整的EBITDA和自由現(xiàn)金流來衡量公司的交易價(jià)格。盡管EBITDA已成為衡量公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)，一些特定的行業(yè)和企業(yè)因?yàn)橐恍┰蛞呀?jīng)開始依賴其他的指標(biāo)。
其他行業(yè)常用來衡量企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)的指標(biāo)包括：
資本性支出的變動(dòng)（制造業(yè)）
營(yíng)收倍數(shù)（科技公司）
資產(chǎn)收益率倍數(shù)（銀行和金融機(jī)構(gòu)）
網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（科技服務(wù)業(yè)）
EBITDAR（餐廳和賭場(chǎng)）
考慮到制造業(yè)需要持續(xù)進(jìn)行資本性支出，而EBITDA又不計(jì)算公司的資本性支出，所以結(jié)果很可能不能反映這些費(fèi)用的發(fā)生頻率和數(shù)量如何影響到公司的利潤(rùn)。
除了資本性支出，在一些情形下，買方并不使用EBITDA而是基于營(yíng)收給一個(gè)倍數(shù)。許多科技公司都有很高的收入和增長(zhǎng)，他們通常會(huì)為未來的增長(zhǎng)進(jìn)行再投資，所以幾乎沒有正的現(xiàn)金流，因而EBITDA也很少。
科技服務(wù)業(yè)公司的業(yè)績(jī)更多體現(xiàn)在用戶數(shù)量上。對(duì)這些公司來說，用戶數(shù)量更吸引投資者，即使他們沒有很好的EBITDA。這就是所謂的群體效應(yīng)。一旦公司進(jìn)入到一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，它就無需為了獲得投資而刻意去盈利，投資者也無需為EBITDA而等待，完全可以更早地投資。
EBITDAR用于高租金的行業(yè)，譬如餐廳和賭場(chǎng)。EBITDAR是在EBITDA基礎(chǔ)上剔除R即租金（rent）以更好的體現(xiàn)此類公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。
買方類型
EBITDA的使用，某種程度上，也取決于買方是戰(zhàn)略投資者還是財(cái)務(wù)投資者。
財(cái)務(wù)投資者僅僅是購(gòu)買一個(gè)現(xiàn)金流。他們會(huì)深入深究財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)，去找到真正的現(xiàn)金流是什么。因此，這些買方通常不會(huì)支付超過3倍的EBITDA。
戰(zhàn)略投資者通常會(huì)支付一個(gè)更高倍數(shù)的EBITDA，他們比財(cái)務(wù)投資者更關(guān)注標(biāo)的公司的成長(zhǎng)性和客戶基礎(chǔ)。這些買方最有興趣的是公司價(jià)值背后的驅(qū)動(dòng)因素，而這些因素可能與公司現(xiàn)金流沒有關(guān)系。報(bào)價(jià)通常是EBITDA的一個(gè)倍數(shù)，但是買方通常會(huì)考慮許多EBITDA之外的要素來決定標(biāo)的公司的價(jià)值。
即使買賣雙方都認(rèn)同EBITDA，但是對(duì)于戰(zhàn)略投資者，最重要的仍是標(biāo)的公司的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、成長(zhǎng)性以及其他收購(gòu)之后的協(xié)同效應(yīng)。這就是為什么戰(zhàn)略投資者不會(huì)介意支付更高的EBITDA倍數(shù)。
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