A股一季報(bào)披露完畢，一些白馬業(yè)績(jī)股因業(yè)績(jī)低于預(yù)期而回落，另一些周期股卻因業(yè)績(jī)反彈而上揚(yáng)，因此，研究周期股估值波動(dòng)的規(guī)律這一估值痛點(diǎn)是價(jià)值投資者必不可少的功課。

　　首先，對(duì)于業(yè)績(jī)穩(wěn)定的白馬績(jī)優(yōu)股而言，最重要的估值衡量工具是現(xiàn)金回報(bào)率而不僅僅是PE估值。我們以美股市場(chǎng)為例，構(gòu)成美股市值最大的3家公司，蘋果、?？松梨诤臀④?，同時(shí)也是現(xiàn)金回報(bào)率名列前茅的3家公司。年平均股東分紅金額，蘋果是132億美元，?？松梨谑?27億美元，微軟是120億美元；根據(jù)股價(jià)高低對(duì)應(yīng)股息率，?？松梨谧罡呤?.75%，蘋果是1.72%，微軟是1.25%；但若考慮股票回購(gòu)在內(nèi)的現(xiàn)金回報(bào)率，蘋果和微軟的現(xiàn)金回報(bào)率都高于?？松梨凇?/p>

　　?？松梨谑菢?biāo)準(zhǔn)的周期股，業(yè)績(jī)彈性大，但蘋果和微軟同樣具有周期股特征卻鮮為人知。作為耐用消費(fèi)品企業(yè)，蘋果的業(yè)績(jī)自2012年起便增速放緩，前年起業(yè)績(jī)更是逐步下滑，但蘋果從2012年起推出了股票回購(gòu)計(jì)劃，至今股票回購(gòu)金額是1510億美元，超過分紅金額600億美元的2倍有余。今年起更是增加了現(xiàn)金回饋力度，擬在2019年3月前向股東回饋總計(jì)3000億美元的資金。10年前業(yè)績(jī)便放緩的微軟情形也與蘋果類似。

　　比較A股市場(chǎng)和美股市場(chǎng)的一線藍(lán)籌股，目前從PE估值和藍(lán)籌指數(shù)股息率這兩項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行衡量，A股市場(chǎng)都遠(yuǎn)優(yōu)于美股市場(chǎng)，但根據(jù)現(xiàn)金回報(bào)率指標(biāo)衡量，兩者卻接近了。對(duì)于業(yè)余投資者而言，這再度佐證了選擇指數(shù)化被動(dòng)投資策略更容易規(guī)避估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。從非系統(tǒng)性估值波動(dòng)規(guī)律而言，借鑒蘋果估值的案例，一些白馬業(yè)績(jī)股估值回落的誘因是股息率降低，衡量消費(fèi)類業(yè)績(jī)周期股要引入現(xiàn)金回報(bào)率，這應(yīng)該是機(jī)構(gòu)投資者研究的課題。

　　相較于消費(fèi)類周期股估值規(guī)律的復(fù)雜性，掛鉤產(chǎn)品價(jià)格的周期股估值波動(dòng)規(guī)律相對(duì)清晰，類似埃克森美孚、中石化這類的動(dòng)力能源股，業(yè)績(jī)波幅掛鉤油價(jià)一目了然，同時(shí)航空業(yè)估值就有可能與前者逆相關(guān)；同理的還有鋼鐵股和鐵礦石行業(yè)、黑電股和半導(dǎo)體顯示器行業(yè)。這些受到強(qiáng)價(jià)格因素左右的周期股，在業(yè)績(jī)披露前夕可以根據(jù)產(chǎn)品價(jià)格或相關(guān)行業(yè)逆相關(guān)規(guī)律事先進(jìn)行預(yù)估，長(zhǎng)期估值波動(dòng)規(guī)律則可根據(jù)市凈率進(jìn)行判斷。

　　周期股短期業(yè)績(jī)受到價(jià)格因素波動(dòng)較大，但是從行業(yè)類型分析，很多周期行業(yè)都具有快速消費(fèi)品的剛需特征，因此，長(zhǎng)期看周期股的業(yè)績(jī)還是穩(wěn)定的，這時(shí)候市凈率估值指標(biāo)就顯得客觀有效。統(tǒng)計(jì)周期性行業(yè)的市凈率估值規(guī)律，根據(jù)PB估值而不僅是PE估值進(jìn)行逆向思維，就可以避免2007年追漲中石油和2016年殺跌八一鋼鐵的教訓(xùn)。

　　在價(jià)值投資時(shí)代，估值是投資的基礎(chǔ)，投資者應(yīng)該根據(jù)研究能力選擇適合自己的投資策略。

(原標(biāo)題：周期股估值波動(dòng)規(guī)律)