導讀
基金經理標簽：中小盤、成長股、TMT、選股型
華安基金成立于 1998 年，2019 年三季度公募基金管理規(guī)模 3,167 億元（其中非貨幣基金規(guī)模 1,329 億），非貨幣公募規(guī)模排名行業(yè) 13/137。
胡宜斌，2015 年加入華安基金，目前共管理基金數(shù) 5 只，在管基金總規(guī)模 91 億，包括偏股混合型、靈活配置型和偏債混合型。
華安媒體互聯(lián)網成立于 2015 年 5 月，基金經理自 2015 年 11 月起任職，類型為靈活配置型，目前規(guī)模 56.77 億，個人投資者占比 57.11%。
業(yè)績優(yōu)異、風險控制能力強：任職以來累計收益 56.26%，排名前 3.74%，相對中證 TMT 指數(shù)的超額收益 96.07%，回撤大幅低于指數(shù)。
業(yè)績持續(xù)性較強：分年度看，任職以來每年取得正的超額收益，其中 2019 年表現(xiàn)尤其優(yōu)異，位于前 1%；分季度看，自 2016 年以來的 15 個季度中，相對指數(shù)的勝率為 66.67%。
從配置偏好來看，高倉位運作，較少擇時，2018 年的降倉位操作較為成功；市值上，長期偏好小盤股，大中盤占比 2018 年以來有所提升；行業(yè)上，集中在 TMT 行業(yè)，2019 年上半年大幅加倉電子元器件、有色金屬，減倉通信、電力設備。
從行為特征來看，換手率大幅高于行業(yè)，但逐年下降，2019 年為 6.24；持股集中度較高，前十大重倉股占比 61%，持股只數(shù)為 30 只；行業(yè)集中度極高。
從風格來看，基金經理持續(xù)偏好中小盤成長風格，不進行風格擇時；偏好配置小市值、流動性強、高成長的股票。
根據績效歸因結果，選股能力顯著，尤其在 2018 和 2019 年表現(xiàn)突出；2018 年具有顯著的擇時能力。Brinson 模型顯示，超額收益主要來自于選股，其次為行業(yè)配置，擇時貢獻的超額收益較少。
選股能力強，相對行業(yè)超額收益突出。2019 年中期的前 10 大重倉股中，有 8 只取得了超過行業(yè)的收益率、7 只取得了大幅超越大盤的收益率，選股能力強。
一、基金公司
華安基金管理有限公司于 1998 年 6 月設立，是國內首批基金管理公司之一， 公司總部位于上海陸家嘴金融貿易區(qū)。注冊資本 1.5 億元人民幣，目前國泰君安 創(chuàng)新投資有限公司、國泰君安投資管理股份有限公司、上海工業(yè)投資(集團)有限公司、上海國際信托有限公司、上海錦江國際投資管理有限公司分別持股 20%。截至 2019 年三季度，華安基金旗下管理基金 127 只，資產管理總規(guī)模 3,167 億，排名 14/137。其中，非貨幣基金規(guī)模 1,329 億，占比 41.96%，排名 13/137。
二、基金經理
2.1 基金經理簡介
胡宜斌，碩士，投資經理年限3.87年。
歷任杭州核新同花順股份有限公司產品經理，長江證券股份有限公司研究員，上投摩根基金管理有限公司研究員。2015年5月加入華安基金，任基金經理助理。
2015年11月起任華安媒體互聯(lián)網混合型證券投資基金的基金經理。2016年1月至2017年7月任華安樂惠保本混合型證券投資基金基金經理。2016年11月起擔任華安睿享定期開放混合型發(fā)起式證券投資基金基金經理。2019年5月起任華安智能生活混合型證券投資基金基金經理。2019年6月起任華安科創(chuàng)主題3年封閉運作靈活配置混合型證券投資基金基金經理。2019年6月起任華安成長創(chuàng)新混合型證券投資基金基金經理。
2.2 管理產品概況
基金經理目前共管理基金數(shù)5只，在管基金總規(guī)模91億，包括偏股混合型、靈活配置型和偏債混合型。其中管理時間最久以及規(guī)模最大的為華安媒體互聯(lián)網，自2015年11月26日管理至今，規(guī)模56.77億。
三、華安媒體互聯(lián)網
3.1 基本情況
華安媒體互聯(lián)網（001071.OF）成立于 2015年 5月15日，是華安基金旗下的一只靈活配置型基金，胡宜斌任職日期為2015年11月26日。截至2019年6月30日，基金規(guī)模為56.77億。
規(guī)模自2018年經歷大幅增長，2季度末規(guī)模為57億。持有人以個人為主，占比57%。
3.2 產品業(yè)績
基金獲取超額收益能力突出：截至2019年9月30日，自基金經理任職以來獲得累計收益56.26%，年化收益12.30%，實現(xiàn)超越中證TMT指數(shù)的收益96.07 %，超額收益穩(wěn)定，尤其是近兩年超額收益突出。與同類基金相比，基金收益率排名行業(yè)前3.74%。基金最大回撤32.43%，大幅低于中證TMT指數(shù)的最大回撤58.89%。
業(yè)績持續(xù)性強、收益勝率高：分年度看，自任職以來每年均有超額收益，多數(shù)年份排名同類前20%，其中2019年表現(xiàn)尤其突出；分季度看，季度超額收益顯著右偏，勝率高，在任職以來的15個季度中，有10個季度取得了正的超額收益，勝率66.67%。
3.3 配置偏好
3.3.1 大類配置
高倉位運作，較少擇時，2018年的降倉位操作較為成功：華安媒體互聯(lián)網為靈活配置型，但基金經理任職以來，基本均保持了80%以上的倉位，尤其是2017年以來各季度的倉位水平多數(shù)保持在90%以上、部分區(qū)間（2018年1季度末、2018年3季度末）倉位降低到80%~90%之間，此時中證TMT指數(shù)也表現(xiàn)較差。
3.3.2 市值配置
長期偏好小盤股，大中盤占比2018年以來有所提升：我們對基金實際持倉股票進行分類匯總，分類規(guī)則為：選擇所有股票的前6%（約200只）為大市值，前15%為中等市值（約排名200-500），后85%為小市值。從持倉市值來看，前期偏好小盤股，2018年以來大中盤股占比有所提升。
3.3.3 行業(yè)配置
從絕對配置比例來看，近 3 年主要配置的是電子元器件、計算機和通信三大行業(yè)，三大行業(yè)的配比有所變動，2018 年主要配置計算機，2019 年電子元器件的配比大幅提升。
3.4 行為特征
3.4.1 換手率
基金經理換手率水平持續(xù)大幅高于同類平均，但近年來有下降趨勢。2019年中期的基金年化換手率測算為6.24，行業(yè)中位數(shù)為3.71。
3.4.2 持股只數(shù)與集中度
持股集中度較高，近期呈下降趨勢，持股只數(shù)提升：2019年中期前十大重倉股占比61%，剔除新股后持股只數(shù)為30只。
3.4.3 行業(yè)集中度
行業(yè)集中度極高：前三大行業(yè)集中度近三年維持在80%以上。
3.5 基于凈值的績效歸因
3.5.1 擇時選股能力歸因
選股與擇時能力分析通常用來分析基金投資能力，通過將基金收益率與市場基準相比較，可以將基金的收益歸因于擇時和選股兩部分。采用的模型為T-M模型和H-M模型。
基金經理選股能力顯著，尤其在2018和2019年表現(xiàn)突出；2018年具有顯著的擇時能力。
3.5.2 基金風格歸因
RBA 早期以Sharpe模型為代表。Sharpe于1992年結合資產因子模型（Asset class factor model），提出收益率分析法，其主要思路是設立一系列的風格基準指數(shù)，利用多元線性回歸方法、以最小化殘差平方和為目標，通過樣本基金對風格指數(shù)的回歸，得到基金在各資產風格上的近似比例。
3.5.2.1 風格歸因
我們選擇巨潮風格指數(shù)，包括小盤價值、小盤成長、中盤價值、中盤成長、大盤價值和大盤成長等六個類別，及中證全債指數(shù)作為基準，進行基金的風格分析，分析時間頻率為季度。
基金經理偏好中小盤成長風格。
3.5.2.2 風格穩(wěn)定性
持續(xù)穩(wěn)定的偏好中小盤成長風格：最近12期的風格歸因結果中，75%的時段主要配置小盤成長風格，平均配置比例為72%；25%的時段主要配置中盤成長風格，平均配置比例為20.72%?；鸾浝淼娘L格偏好穩(wěn)定。
3.5.2.3 風格配置與風格內選股能力
進一步，我們將基金相對業(yè)績基準的超額收益分解為風格配置帶來的超額收益與風格內選股帶來的超額收益：
因基金經理風格穩(wěn)定、不進行風格擇時，故基金的超額收益主要是由風格內選股帶來的。
3.6 基于持倉的績效歸因
3.6.1 barra風格歸因
我們參考Barra CNE5模型定義的10個風格因子，具體定義如下表所示。我們根據基金中報和年報披露的全部持倉，進行基金的Barra風格歸因，當因子暴露為正時，我們認為基金偏好該類風格；當因子暴露為負時，我們認為基金會規(guī)避這類風格。
華安媒體互聯(lián)網在市場、流動性、成長性因子上有長期持續(xù)的暴露，這表明普遍偏好配置流動性強、高成長的股票；在規(guī)模、價值、杠桿、盈利等因子上持續(xù)有負向暴露，這表明普遍偏好配置小市值、高估值及低杠桿的股票。
3.6.2 Brinson業(yè)績歸因
我們采用改進的Brinson業(yè)績歸因模型，根據基金中報和年報披露的全部持倉的行業(yè)配置比例，對比同期基準指數(shù)的行業(yè)配置，分析基金的大類資產擇時、行業(yè)配置以及選股能力。
基金經理的主要超額收益由選股帶來，其次為行業(yè)配置，擇時貢獻的超額收益較少。
3.6.3 個股配置及收益
2019年中報體現(xiàn)了基金經理極強的選股能力：進一步，我們對2019年中報的重倉股進行分析。前10大重倉股中，有8只取得了超過行業(yè)的收益率、7只取得了大幅超越大盤的收益率，基金經理選股能力極強。
風險提示：歷史業(yè)績不代表未來
注：文中報告節(jié)選自興業(yè)證券經濟與金融研究院已公開發(fā)布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《基金經理揭秘系列之五十二：華安基金胡宜斌》
對外發(fā)布時間：2019年10月13日
報告發(fā)布機構：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格）
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