對(duì)于一個(gè)投顧而言，在熊市里為大家做心理按摩應(yīng)該是看家本事，宛如外圍女信手拈來(lái)的大保健。但其實(shí)我不太擅長(zhǎng)安慰人，看到大家跌得臉色泛綠，我也只能表達(dá)感同身受：
股市這個(gè)小碧池，我也曾被她傷過(guò)；
所有的我愛(ài)你，終將變成對(duì)不起。
傷心歸傷心，但有一點(diǎn)我認(rèn)為不用懷疑，在A股熊市最黑暗的這幾下?lián)錃⒅校冱c(diǎn)海外游、少給自己種點(diǎn)草、少點(diǎn)享受、少點(diǎn)剁手，有錢(qián)就該多買(mǎi)股票。古人詩(shī)有云：砍頭前磨刀，驚蟄犁田道。太平勤練兵，熊市買(mǎi)股票。
但切勿幻想一把就能抄到底。我不知道A股是不是靠近底部，我覺(jué)得也沒(méi)人知道；有人會(huì)說(shuō)估值都到2008年這稀爛水平了還不是底？但這事我心里真的是沒(méi)譜。有兩個(gè)原因。
第一個(gè)原因是我不能100%確定A股指數(shù)估值是真的低。
單看A股頭部公司，無(wú)論是上證50還是滬深300，估值（這里指市盈）確實(shí)低，無(wú)論是縱向跟自己比還是橫向跟外圍比，無(wú)論是中位數(shù)還是平均數(shù)，怎么比都都顯得低。但是無(wú)論是五零還是三百都有一個(gè)繞不開(kāi)的問(wèn)題，金融股權(quán)重太大，比如滬深300三成金融股，其中一半銀行股；上證50占比更高，你完全可以叫她金融50。而銀行股的估值，是一個(gè)群眾們讀不出結(jié)論的黑箱。
這兩天匆匆干掉一本書(shū)，叫 《天朝債務(wù)長(zhǎng)城》（China's Great Wall of Debt），具體細(xì)節(jié)就不分享了，老外寫(xiě)中國(guó)，注定如“帶著破傘云游世間的孤僧”一般隔靴搔癢；不過(guò)里面講到銀行壞債問(wèn)題，作者去采訪(fǎng)某高級(jí)官員對(duì)此事的看法。靈道面對(duì)犀利質(zhì)問(wèn)，回答非常睿智：你不相信我們壞賬只有那么多？那好，如果我告訴你壞賬確實(shí)要多得多，那會(huì)怎么樣，誰(shuí)能得到好處？銀行要核銷(xiāo)、要查賬、要收地收廠房，本來(lái)能起死回生的公司就直接被弄死了。以空間換時(shí)間嘛，懂？“
這不禁讓人聯(lián)想到抗日時(shí)委員長(zhǎng)下的那盤(pán)大棋，真乃大智慧。咱有特色的資本主義，舉國(guó)之力辦大事，雖然也解決不了根本問(wèn)題，但非常善于推延問(wèn)題。當(dāng)然轉(zhuǎn)眼奢侈的五年時(shí)間匆匆過(guò)去，領(lǐng)土越讓越多，抗戰(zhàn)勝利的跡象好像還看不到一根鞭毛。
所以很多銀粉就很撓頭，為啥P/B都快0.8了還在跌，還有王法嗎，中國(guó)特色價(jià)值投資這B樣還有救嗎？
比起美國(guó)的銀行來(lái)，A股銀行估值肯定是矮了一頭的。美股銀行板塊的估值，P/B大概是A股銀行的1.8倍，P/E是2.5倍。但整個(gè)美股市場(chǎng)的銀行板塊，其估值與ROE和不良貸款率相關(guān)性極大，這兩年P(guān)/B的顯著增長(zhǎng)與美國(guó)銀行不良貸款率顯著降低有關(guān)。而國(guó)內(nèi)銀行的不良貸款率，對(duì)一般人而言就是個(gè)謎。既然不良率是個(gè)謎，那估值也就只能成謎。
所以為啥銀行股估值能那么低？因?yàn)檎f(shuō)到底，市場(chǎng)上誰(shuí)都吃不準(zhǔn)銀行這攤子的估值到底是高還是低。于是我們看滬深300的，市盈率的中位數(shù)，或者等全指數(shù)的平均數(shù)（這兩個(gè)估值指標(biāo)都不受權(quán)重影響），會(huì)有一定的參考意義。這兩個(gè)數(shù)字（見(jiàn)下圖）確實(shí)也低，但還未低到2008年的水平。
數(shù)據(jù)來(lái)源：legulegu.com
第二個(gè)原因，就算A股確實(shí)被超級(jí)低估了，熊市的底線(xiàn)在哪里，也沒(méi)人知道。上證指數(shù)目前靜態(tài)市盈率13.6X，而其歷史極值在2014年，當(dāng)時(shí)微微捅破了10X。這樣看來(lái)我們能往下跌已經(jīng)不多，地板之下地獄的屋脊似乎已經(jīng)清晰可見(jiàn)。
但我們放眼人類(lèi)史，其實(shí)10X的估值就跟玩兒一樣。縱觀百年多的歷史，美股市場(chǎng)的估值極端低值出現(xiàn)在1917年左右，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的市盈率大約為5.3X，周期調(diào)整后市盈率接近5X。而史上有考的世界股市估值的馬里亞納海溝—— 俄羅斯股市，莫斯科證交所MICEX指數(shù)在2008年的時(shí)候整體市盈率被干到過(guò)4X。股市估值地球底了解一下？
(來(lái)源：highcharts.com，由于2009年左右盈利趨近于0，因此P/E指標(biāo)當(dāng)時(shí)失真，參見(jiàn)下圖的周期調(diào)整后P/E比較靠譜）
（來(lái)源：highcharts.com）
所以你非問(wèn)底在哪里，縱有美股的5X，橫有毛子的4X，如果逼我說(shuō)個(gè)底，我只能說(shuō)歷史而言股市的下限莫過(guò)于此。雖然我并不相信A股能往老毛子的窮途末路上走，但心理準(zhǔn)備還是要有的。所有處女底、嬰兒底、鉆石底的說(shuō)法都有可能守不住，畢竟人類(lèi)曾經(jīng)干出過(guò)更低的底。而且誰(shuí)又說(shuō)過(guò)未來(lái)就不能突破歷史的底線(xiàn)？
所以切勿幻想一把就能抄到底，你不知道到底哪些股票貴哪些股票便宜，你也不知道市場(chǎng)整體還會(huì)不會(huì)更便宜，所以你要定投，所以你要定投指數(shù)。定投指數(shù)無(wú)需選股，定投指數(shù)無(wú)需擇時(shí)。
那定投指數(shù)要如何進(jìn)行，這個(gè)我曾經(jīng)在2016年寫(xiě)過(guò)如何抄底定投能源（如果當(dāng)時(shí)能堅(jiān)持到現(xiàn)在收益至少在30%左右），懶癌一犯，就粘貼復(fù)制了。我以后凡是介紹如何定投抄底，可能都會(huì)粘貼復(fù)制這一段。
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以下寫(xiě)于2016年，大家如何抄底當(dāng)時(shí)跌出翔的能源業(yè)（與現(xiàn)在的大A同病相憐），你可以把里面的一桶油替換成一份指數(shù)基金，對(duì)于指數(shù)基金的定投也完全適用。
另外如果不想看整個(gè)推導(dǎo)過(guò)程，我先把結(jié)論交代了：
從最后的收益率而言，定值定投 > 定額定投 > 定股定投
從操作的方便性而言，定額定投> 定股定投 > 定值定投
定股定投？定額定投？定值定投？
于是，只有通過(guò)定投（automatic investment plan, AIP；或者叫dollar averaging）這一招了，具體來(lái)說(shuō)是定期定值定投（value averaging），此招適用于抄底大多數(shù)你認(rèn)為“遲早會(huì)漲回來(lái)的”資產(chǎn)類(lèi)型。概念其實(shí)很圖森破，但我認(rèn)為黃金般的真理都是簡(jiǎn)練的。
這里我們花點(diǎn)時(shí)間舉個(gè)例子說(shuō)明一下各種花式定投，其實(shí)都是基金投資里面一些常用的道理。比如，假設(shè)現(xiàn)在是一月初，我們打算要要定投投資原油現(xiàn)貨（一桶一桶地買(mǎi)，方便舉例）。假設(shè)之后每個(gè)月月初的油價(jià)以及一年油價(jià)的走勢(shì)如下圖所示（再次聲明是假設(shè)，用來(lái)舉例子的）：
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
50 40 30 20 15 20 15 20 30 40 50 60
所以我們假設(shè)未來(lái)油價(jià)會(huì)雙底走出W字形，現(xiàn)在來(lái)說(shuō)下三種不同的定投方法：一是定期定股；二是定期定額；三是定期定值。
定期定股很簡(jiǎn)單，每個(gè)月月初的時(shí)候無(wú)論油價(jià)多少，只買(mǎi)一桶原油（或者X桶，但是數(shù)字要固定），12個(gè)月下來(lái)積攢到12桶。
定期定額也很簡(jiǎn)單，每個(gè)月月初投資100美金（或者X美金，但是數(shù)字要固定），12個(gè)月下來(lái)投入1200美金，共買(mǎi)入45.67桶油 （見(jiàn)下圖）。
定期定值稍微復(fù)雜一些，方法是我不管價(jià)格如何波動(dòng)，我保證我的賬戶(hù)中每個(gè)月至少增加到一個(gè)固定的金額。比如我計(jì)劃，無(wú)論油價(jià)如何波動(dòng)，我的賬戶(hù)至少要能夠增加到 “100美金 x 月數(shù)”這個(gè)總值：第一個(gè)月至少要有100，第二個(gè)月至少要有200，第三個(gè)月至少要有300，以此類(lèi)推。大家可以參見(jiàn)下圖，比如第一個(gè)月我投100，可以買(mǎi)到2桶油；到了第二個(gè)月油價(jià)跌到了40，2桶油價(jià)值80，所以我第二個(gè)月要投120（買(mǎi)了3桶油），將賬戶(hù)總值補(bǔ)到200；到了第三個(gè)月油價(jià)跌到30，我的賬戶(hù)有5桶油價(jià)值150，所以我第三個(gè)月要投150（再買(mǎi)5桶油），將賬戶(hù)總值補(bǔ)到300。直到到了第六個(gè)月，月初的時(shí)候我的資產(chǎn)總值是667，而我第六個(gè)月的目標(biāo)是至少有600，所以當(dāng)月我就半毛錢(qián)也不用投了。第七個(gè)月油價(jià)又跌，資產(chǎn)不足700了，于是繼續(xù)投，補(bǔ)足到700。如此做一直到第12個(gè)月。
這三種定投方法各有優(yōu)劣，比如第一第二種很user friendly，第三種總是要rebalance有點(diǎn)煩（當(dāng)然這個(gè)你可以交給專(zhuān)業(yè)人士幫你搞）。但是如果你是一個(gè)對(duì)資產(chǎn)收益率的完美程度有執(zhí)著追求的處女座，那么定期定值定投一定是最好的選擇，在我們的舉例里我們可以看到定股定投最垃圾，收益率84.6%；定額定投要好很多，收益率166.4%；定值定投最牛，收益率達(dá)到188.7%。
定值定投為什么在收益率上出風(fēng)頭，原理其實(shí)也簡(jiǎn)單，定值定投克服了人性中追漲殺跌的悲劇情操，你會(huì)發(fā)現(xiàn)通過(guò)此大法你在下跌時(shí)會(huì)投入得更多，而在上漲時(shí)會(huì)投入得更少甚至不投入，對(duì)于投資一項(xiàng)整體趨勢(shì)向上發(fā)展的資產(chǎn)，自然最后收益率會(huì)表現(xiàn)得更完美。
比如投資標(biāo)普500，必然是定期定值收益率更高，見(jiàn)下三圖（來(lái)源 usastock88.com，假設(shè)股息再投入）。
但定期定值也有局限，因?yàn)樵诙ㄍ哆^(guò)程中大家一般都會(huì)用自己收入的一個(gè)固定部分拿出來(lái)投資（比如一個(gè)月就1000塊余糧），也就是說(shuō)每期的投入在短期內(nèi)有相對(duì)穩(wěn)定性，使用定期定值可能會(huì)出現(xiàn)錢(qián)袋子不夠拿來(lái)補(bǔ)倉(cāng)的囧境。所以實(shí)踐中大家到底要用何種方法，還是應(yīng)該更具自己的情況因地制宜。不過(guò)有一點(diǎn)，定股定投就別考慮了，典型的追漲殺跌，讓它滾犢子。
結(jié)語(yǔ)
我常說(shuō)，巴菲特“他人恐懼的時(shí)候我就貪婪”這句話(huà)很害人，里面不知道埋了多少癡男怨女。曾經(jīng)多少人抄底個(gè)股，結(jié)果抄成了一捧塵土。
但指數(shù)定投式的抄底，我覺(jué)得是可以套用這句話(huà)的，我尚未見(jiàn)任何人指數(shù)定投被埋成人干?？v然指數(shù)走了個(gè)U型底，哪怕指數(shù)花了天荒地老才爬回到原點(diǎn)，定投也能讓你賺錢(qián)。只有用定投，你才配貪婪。
最后用大師的雞湯完成這套心理按摩。戴維斯雙擊里的那個(gè)戴維斯曾經(jīng)說(shuō)：
作為一個(gè)股市的投資者，你的大多數(shù)錢(qián)其實(shí)都是在熊市里賺到的，只是你沒(méi)有意識(shí)到罷了。
堅(jiān)持住。
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