(注：編輯配圖；圖片來自網(wǎng)絡(luò))
最近一些學(xué)者在談到中國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力的時(shí)候強(qiáng)調(diào)，當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)增長還是“依靠投資拉動(dòng)”。不少地方政府更是理直氣壯提出“大投資大發(fā)展”的口號(hào)。實(shí)際上GDP增長依靠三大驅(qū)動(dòng)力，投資、消費(fèi)和進(jìn)出口增長，投資需求是三大有效需求之一，任何經(jīng)濟(jì)體包括中國，保證經(jīng)濟(jì)增長的投資增長都是必須的。但是在當(dāng)下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)調(diào)“轉(zhuǎn)型”的階段“依靠投資拉動(dòng)”的意思是，推動(dòng)向消費(fèi)需求增長為主轉(zhuǎn)變是需要一個(gè)過程的，一些必要的相匹配的制度，包括收入分配制度的改革，社會(huì)保障體制的改革以及財(cái)政支出結(jié)構(gòu)的改革等等的變革同步推進(jìn)也需要時(shí)間來完成。因此在短期內(nèi)，GDP增長結(jié)構(gòu)中仍然是投資占主要部分，而不是為了過高的GDP增長盲目地增加投資規(guī)模，更不是通過投資達(dá)到“大上快上”的目的。把“依靠投資拉動(dòng)”解釋為“大投資”是與轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略格格不入的。如果大力推動(dòng)盲目的“大投資”會(huì)成為轉(zhuǎn)型的阻力。粗放式的“大投資大發(fā)展”的增長階段已經(jīng)過去，增長方式到了需要脫胎換骨的時(shí)候了。
投資在經(jīng)濟(jì)中仍然占主要比例，同時(shí)要避免投資的粗放式并與轉(zhuǎn)型保持一致，就必須清楚回答三個(gè)問題，“投資什么”，“誰是投資主體”，以及“錢從哪里來”。
第一個(gè)要回答“投資什么”的問題。有幾種“投資”行為是需要改變的。
首先我們注意到，危機(jī)之前的2007年銀行新增貸款4萬億，占社會(huì)融資總額的95％以上，經(jīng)濟(jì)增長14.2％。這說明有效投資需求旺盛經(jīng)濟(jì)活躍資金周轉(zhuǎn)迅速乘數(shù)效應(yīng)顯著。2012年經(jīng)濟(jì)增長7.8％，銀行新增信貸8.2萬億，社會(huì)融資總額15萬億。兩倍與經(jīng)濟(jì)增長的融資，顯示有效投資需求缺乏投資效率很低。未來“經(jīng)濟(jì)增長依靠投資拉動(dòng)”的投資，不能延續(xù)這種依靠信貸堆砌資金泛濫的增長。
其次，近年來經(jīng)濟(jì)增長都在10％以內(nèi)，但銀行業(yè)一直保持30％－40％甚至更高的利潤增長。這樣高于經(jīng)濟(jì)增長數(shù)倍的利潤增長，很難解釋為實(shí)體領(lǐng)域和企業(yè)從銀行融資后的投資回報(bào)。也就是銀行業(yè)數(shù)倍于經(jīng)濟(jì)增長的高回報(bào)的巨大的新增信貸規(guī)模，并未全部流入有效投資需求領(lǐng)域。在銀行利差收益為主的經(jīng)營模式下，銀行有很大的動(dòng)力擴(kuò)大以獲取高利差收益為目標(biāo)的信貸規(guī)模，而不管是否存在大量有效投資需求。隨著利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步深入，以及政府融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)增大，銀行業(yè)這種“粗放式”的毫無顧忌的擴(kuò)大信貸規(guī)模，支持不可能獲取高利潤回報(bào)的政府平臺(tái)或者“公司化”的政府平臺(tái)的“大投資”，或者支持其他并未產(chǎn)生真實(shí)回報(bào)的無效“融資”和“投資”活動(dòng)正在累積很大的風(fēng)險(xiǎn)。
另外，筆者被業(yè)內(nèi)相關(guān)人士告知一些產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重。被舉例的行業(yè)首推鋼鐵行業(yè)。目前鋼鐵行業(yè)9億噸產(chǎn)能只有前三億噸是賺錢的，巨大的過剩產(chǎn)能導(dǎo)致鋼鐵價(jià)格不斷下跌。另一例子是房地產(chǎn)行業(yè)。幾年的調(diào)控房地產(chǎn)投資從不合理的高于20％的平均投資增長近一倍的37％增長下降到22％的合理增長。未來占經(jīng)濟(jì)增長主要比例的投資增長不可能倚靠恢復(fù)那些過剩產(chǎn)能和房地產(chǎn)的高投資來實(shí)現(xiàn)。
未來的投資不能靠貨幣幻覺；不能靠銀行以盈利為目標(biāo)擴(kuò)大的信貸規(guī)模虛擬的投資需求；不能投資已經(jīng)過剩產(chǎn)能和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的行業(yè)。經(jīng)濟(jì)增長依靠投資拉動(dòng)，必須靠有效投資需求拉動(dòng)。
有效投資需求的最簡單的定義，是一部分當(dāng)期能夠?qū)崿F(xiàn)10％左右的社會(huì)平均資本收益率的投資。比如，當(dāng)期必要的生產(chǎn)生活資料的投資；滿足一般衣食住行的投資等等。另一部分是具有未來成長收益的投資。比如中西部基礎(chǔ)設(shè)施、城市軌道交通、新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的技術(shù)研發(fā)，農(nóng)業(yè)水利建設(shè)；環(huán)境的治理；城鄉(xiāng)飲水質(zhì)量的改善；諸多領(lǐng)域的服務(wù)業(yè)，等等。后一部分投資一定要尊重產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，切不可再犯太陽能風(fēng)能盲目擴(kuò)大產(chǎn)能的無效投資的錯(cuò)誤，使所謂清潔能源產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略還未開始就陷入危機(jī)。國內(nèi)有很大的潛在有效投資需求。特別是一些體制性的改革同步以后，制度紅利將釋放更多的投資機(jī)會(huì)。
第二個(gè)需要回答的問題是“誰來投資”。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，政府過度的投資會(huì)對(duì)私人投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)。而且政府投資的效率較低導(dǎo)致資源不能優(yōu)化配置。實(shí)踐中政府投資包括很多國有企業(yè)的投資確實(shí)存在既不公平也沒有效率的問題。如何使民營企業(yè)和民間投資成為競爭領(lǐng)域的投資和運(yùn)營的主體，是中國實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)有效率的增長不能回避的問題，是推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步市場(chǎng)化發(fā)展的關(guān)鍵，也是經(jīng)濟(jì)體制改革必須面對(duì)的問題。政府的投資應(yīng)該集中在一些公共事業(yè)領(lǐng)域。
第三個(gè)需要回答的問題是“錢從哪里來”。如果以民營企業(yè)的投資為主，民間資金的各種社會(huì)融資模式是資金提供的主要方式。民間資金規(guī)模巨大。從總量上看，居民存款余額從2007年的14萬億增加到2012年的41萬億，5年增加了27萬億，三倍于過去幾十年的增長。從微觀層面看，民間小額信貸公司已經(jīng)超過6千家；實(shí)際從事信貸的擔(dān)保公司超過萬家，股權(quán)投資基金也以萬家計(jì)算，還有大大小小的投資公司不計(jì)其數(shù)，這些投資機(jī)構(gòu)的資金總量應(yīng)該是數(shù)萬億甚至以十?dāng)?shù)萬億計(jì)。給民間資金在競爭行行業(yè)中更大的投資空間，引導(dǎo)民營企業(yè)善用巨額資金，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的任何規(guī)模投資都不缺錢。但如果引導(dǎo)不當(dāng)，逐利理性極強(qiáng)的民間資金大規(guī)模進(jìn)行“錢”賺“錢”的影子銀行的活動(dòng)，可能引發(fā)某種程度的金融危機(jī)也非危言聳聽之詞。
政府投資的公用事業(yè)包括像鐵路、城市軌道交通、供水供電，污水處理等等過去都屬于自然壟斷的行業(yè)，也可以通過合理的定價(jià)和制度規(guī)范管理吸引民間資金參與。在未來財(cái)政收入不可能大幅增長支出結(jié)構(gòu)更多向民生領(lǐng)域調(diào)整政府投資預(yù)算減少的情況下，要避免政府公共投資依靠銀行融資帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)計(jì)必要的吸引民間資金投資的制度安排是非常必要的。實(shí)際上只要對(duì)曾經(jīng)操作過的一些制度進(jìn)行必要的調(diào)整和改進(jìn)，變靜態(tài)安排為更動(dòng)態(tài)的安排，BOT，BT等等一些引進(jìn)私人資本參與公用事業(yè)建設(shè)的基本模式還是可以借鑒的。
銀行信貸融資雖然已經(jīng)從過去占95％以上的社會(huì)融資總額比例降至60％左右，但仍然是最重要的投資資金來源。銀行仍然是居民和企業(yè)儲(chǔ)蓄的主要機(jī)構(gòu)，銀行資金規(guī)模巨大。如果銀行信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化配置，將對(duì)有效投資需求增長乃至對(duì)經(jīng)濟(jì)增長都舉足輕重。
證券市場(chǎng)的股權(quán)債權(quán)融資是儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的最直接的渠道。而且未來企業(yè)融資一定會(huì)逐漸以直接融資為主。不過股權(quán)債權(quán)融資是長期融資行為，企業(yè)短期運(yùn)營資金不能通過證券市場(chǎng)籌措。不具成長性的創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)企業(yè)也不合適通過證券市場(chǎng)獲取初期的發(fā)展資金。成熟的專業(yè)的多層次的融資體系，包括天使、風(fēng)投、股權(quán)投資基金的投資資金，是支持初期創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的合適的資金來源。
