據(jù)傳，上海自貿(mào)區(qū)將對(duì)人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)行先行先試，在區(qū)內(nèi)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。筆者認(rèn)為，就目前市場(chǎng)流傳的自貿(mào)區(qū) “一簡(jiǎn)化六自由、開(kāi)放十九行業(yè)”方案來(lái)說(shuō)，突破力度較大的地方在于匯率、利率，但也面臨較多的操作難題。

目前國(guó)內(nèi)銀行的貸款利率5年以上大額協(xié)議存款利率基本上實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化定價(jià)，儲(chǔ)蓄存款利率則只能最多上浮10%。銀行有著強(qiáng)烈的提價(jià)攬儲(chǔ)動(dòng)機(jī)，這體現(xiàn)在絕大多數(shù)銀行頂著上限來(lái)確定存款利率；也可以從目前收益率明顯高于同期存款利率的銀行保本型理財(cái)產(chǎn)品上面看出來(lái)。相比之下，債券、信托、資產(chǎn)證券化、股票等產(chǎn)品的價(jià)格隨行就市，人身險(xiǎn)保單預(yù)定利率上限也已放開(kāi)。倘若要在自貿(mào)區(qū)內(nèi)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，就必須允許銀行存款利率上浮超過(guò)10%。

問(wèn)題在于，當(dāng)區(qū)內(nèi)銀行存款利率為法定利率的110%以上時(shí)，資金會(huì)拼命地流向自貿(mào)區(qū)內(nèi)的銀行。倘若不加以阻止，區(qū)內(nèi)銀行將很快攬儲(chǔ)到遠(yuǎn)超過(guò)自身資產(chǎn)端運(yùn)用所需的資金。這些資金會(huì)溢出，如上交總行，轉(zhuǎn)貸給區(qū)外企業(yè)。在這種情況下，區(qū)內(nèi)銀行網(wǎng)點(diǎn)的經(jīng)營(yíng)杠桿較高，以量補(bǔ)價(jià)，其業(yè)績(jī)無(wú)法真實(shí)反映利率市場(chǎng)化后息差縮小對(duì)銀行的負(fù)面影響，會(huì)失去改革試點(diǎn)的意義。若限制區(qū)外百姓來(lái)存款，操作上比較麻煩，只能通過(guò)身份證、戶口本甄別。況且，自貿(mào)區(qū)所轄的4個(gè)保稅區(qū)內(nèi)應(yīng)該沒(méi)有多少戶籍居民。

同樣，自貿(mào)區(qū)內(nèi)實(shí)行人民幣資本項(xiàng)目可自由兌換，估計(jì)突破方向也主要在于機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)。早在2011年溫州市就傳出要試點(diǎn)允許個(gè)人境外直接投資，隨后還有深圳前海，但都沒(méi)了下文。至于國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的境外直接投資、境內(nèi)貸款投向海外等業(yè)務(wù)，目前全國(guó)各地都可以做，限制不多。上海自貿(mào)區(qū)估計(jì)只會(huì)減少手續(xù)，令企業(yè)走出去更為便利一些，比如改審批制為備案制。2012年深圳前海提出放開(kāi)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)到境外貸款回流國(guó)內(nèi)（跨境貸），2013年初出臺(tái)了實(shí)施細(xì)則。由于境外貸款利率低于國(guó)內(nèi)，故一些企業(yè)有這方面的實(shí)際需求。如果上海自貿(mào)區(qū)也搞跨境貸，并限定用途于區(qū)內(nèi)的建設(shè)、自用房產(chǎn)與實(shí)業(yè)發(fā)展，則與前海無(wú)異，算不上進(jìn)一步的創(chuàng)新。

除了跨境貸、升級(jí)版QDII，上海自貿(mào)區(qū)外匯改革的重點(diǎn)可能是在離岸業(yè)務(wù)方面?，F(xiàn)有方案稱(chēng)改革目標(biāo)是對(duì)自貿(mào)區(qū)內(nèi)的外匯資金先實(shí)行限額管理下的境內(nèi)外雙向互通，待條件成熟再推進(jìn)到無(wú)限額管理的完全互通。這些外匯資金只需要備案，就能自由進(jìn)出。問(wèn)題在于：它們不能流出區(qū)外、流入國(guó)內(nèi)。這在技術(shù)上是有難度的，外管局還得跟蹤、介入企業(yè)的資金運(yùn)營(yíng)，最終要么失控，要么沒(méi)有達(dá)到簡(jiǎn)化手續(xù)方便企業(yè)的初衷。如果是兩頭在外的離岸業(yè)務(wù)，就沒(méi)有這方面的問(wèn)題。