銀行業(yè)改革有望加速推進
在央行降息和將推出存款保險制度消息公布后，銀行業(yè)多重改革有望加速推進。專家認為，在政策領(lǐng)域，降息使銀行業(yè)讓利于實體經(jīng)濟，還有政策將推動銀行服務(wù)實體經(jīng)濟的積極性和效率。
混改有望破題
混合所有制改革可能是未來金融業(yè)改革的一大主要看點。
去年十八屆三中全會期間發(fā)布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》(下簡稱《決定》)，對國有企業(yè)改革做出全面部署，提出“允許更多國有經(jīng)濟和其他所有制經(jīng)濟發(fā)展成為混合所有制經(jīng)濟”。但《決定》并未明確提出銀行業(yè)金融機構(gòu)的混合所有制改革。
今年7月28日，交行發(fā)布公告，表示正在積極研究深化混合所有制改革、完善公司內(nèi)部治理機制的可行方案，“交通銀行（601328）已形成了國有資本、社會資本和海外資本共同參與的股權(quán)結(jié)構(gòu)，具備了混合所有制經(jīng)濟的基本特征?！边@一公告打響了銀行業(yè)混改第一槍。
交行董事長牛錫明此前也曾建議，應(yīng)該探索建立對混合所有制銀行的監(jiān)管體系，監(jiān)管要去行政化，更多采用市場化管理，可以探索負面清單管理以及監(jiān)管與國有資產(chǎn)一體化的運行機制。
申銀萬國報告認為，政府自上而下推動金融企業(yè)混改決心堅定。銀行混改的主要途徑包括：引入戰(zhàn)略投資者，包括擁有技術(shù)、產(chǎn)品和資金優(yōu)勢的企業(yè)取長補短，或者引入社會資本進行規(guī)范化運作；加入自然人，允許員工持股將使得資本和勞動有機結(jié)合，提升銀行經(jīng)營效率；采取分拆上市的方式來優(yōu)化整體的融資能力和治理結(jié)構(gòu)。五大行、中信、浦發(fā)和華夏銀行（600015）國有持股比例較高，混合所有制改革空間大。
銀行業(yè)員工持股計劃也已由民生銀行（600016）破冰，未來不排除擴大到國有銀行。
2009年財政部通知，暫時停止金融類國有和國有控股企業(yè)實施股權(quán)激勵和員工持股計劃，并要求其他金融企業(yè)參照執(zhí)行。今年，員工持股計劃重啟。6月，證監(jiān)會出臺《關(guān)于上市公司實施員工持股計劃試點的指導(dǎo)意見》后，民生銀行已經(jīng)公布了員工持股計劃相關(guān)草案。有媒體報道，財政部關(guān)于員工持股的管理辦法有望在年底前后推出。預(yù)計辦法出臺后，國有或地方控股的銀行將加快實施員工持股計劃。
有機構(gòu)認為，中行有望成為下一個實施員工持股計劃的銀行。
存量改造或現(xiàn)大手筆
為了穩(wěn)經(jīng)濟增長促進銀行積極為中小企業(yè)融資，未來可能會出臺利好銀行政策。中國社科院教授、廣發(fā)證券（000776）首席經(jīng)濟學家劉煜輝認為，明年“存量改造”或現(xiàn)大手筆， 例如金融企業(yè)壞賬核銷的門檻可能大幅降低。
今年以來，國務(wù)院多次提高要解決中小企業(yè)融資難融資貴問題。但在實際中，銀行業(yè)對中小企業(yè)支持的效果依然有限。專家認為，為打消銀行因支持中小企業(yè)放貸可能增大壞賬的顧慮，管理層將在政策上給予銀行大力支持。數(shù)據(jù)顯示，16家上市銀行三季報和半年報相比，不良貸款比率上升的15家，不良貸款余額增加的13家，不良貸款撥備覆蓋率下降的13家，凈利潤同比增速放緩的9家。既要大力督促銀行為中小企業(yè)放貸，根本改變銀行惜貸的局面，又要防止降低銀行不良貸款攀升，修改相關(guān)政策就成了必然的政策選擇。
營改增沖擊或小于預(yù)期
此前，財政部曾表示爭取在2015年全面完成營改增改革。這意味著銀行業(yè)實施營改增進入倒計時。
在具體稅率設(shè)定上，多位業(yè)內(nèi)人士表示，根據(jù)不同類型的金融服務(wù)和金融產(chǎn)品，部分按照簡易計稅方法進行征收，部分按照一般計稅方法進行征收是比較可能的選項，而一般計稅方法適用11%的稅率可能性較大。
業(yè)內(nèi)人士認為，明年開展金融業(yè)“營改增”對銀行業(yè)的負面影響或小于預(yù)期。在日前舉行的中國金融會計學會2014年學術(shù)年會上，中國人民銀行副行長潘功勝在發(fā)表主旨演講時稱，金融業(yè)“營改增”方案的設(shè)計要在稅制制度的先進性和操作便利性中間尋求均衡，稅制核心要素要有利于增強我國金融業(yè)的競爭力以及服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。他特別強調(diào)，金融業(yè)“營改增”要綜合考慮未來宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化、金融市場對外開放、利率市場化改革等因素對金融業(yè)經(jīng)營環(huán)境和稅負的動態(tài)影響，在運行初期應(yīng)該適度安排彈性的稅負調(diào)節(jié)機制。
責任編輯：dm
中國銀行：撥備計提力度加大 手續(xù)費收入增速放緩
類別：公司研究 機構(gòu)：平安證券有限責任公司 研究員：勵雅敏，王宇軒，黃耀鋒 日期：2014-10-31
投資要點.
事項:中國銀行（601988）前三季度實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1311億，同比增長9%，低于我們預(yù)期(12%)。公司ROA1.24%(+1BP，YoY)，ROE18.03%(-1Bp，YoY)。貸款總額環(huán)比增0.24%，存款總額環(huán)比下降1.3%。前三季度凈息差2.26%(+4BPs，YoY)。不良率1.07%(+5BPs，QoQ)，撥備覆蓋率207.7%(-9.3PPt，QoQ)。高級辦法口徑下，核心一級資本充足率10.51%，資本充足率13.07%。
平安觀點:
息差環(huán)比略降，手續(xù)費收入增速放緩.
中國銀行前三季度息差2.26%，同比增長4BPs，但根據(jù)我們估算，息差三季度環(huán)比略微下降了1BPs(VS建行+1BP，QoQ；農(nóng)行-3BPs，QoQ)。前三季度境內(nèi)人民幣業(yè)務(wù)息差2.46%(較半年報持平)，境內(nèi)單季息差略有上升，集團口徑息差環(huán)比略降的主要原因是三季度以來海外流動性收緊導(dǎo)致境外息差的收窄。
三季度以來，中行下調(diào)了相關(guān)手續(xù)費業(yè)務(wù)的收費，使得三季度單季凈手續(xù)費同比收入增速由二季度的11.6%下降至0.2%，前三季度手續(xù)費收入增速也僅為10.2%，低于整體營業(yè)收入增速(14.9%)，營業(yè)收入中手續(xù)費凈收入占比環(huán)比下降1.6個百分點至21.8%。
受127號文及同業(yè)檢查的影響，中國銀行同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比下降14%，在生息資產(chǎn)中的占比年初以來環(huán)比持續(xù)下降，三季度末的占比較二季度下降1.6個百分點至9.3%。負債端，受存款偏離度監(jiān)管的影響，中國銀行三季度末存款余額環(huán)比下降了1.3%，與行業(yè)整體趨勢一致。
資產(chǎn)質(zhì)量未見好轉(zhuǎn)，撥備力度加大.
中國銀行三季度末不良率1.07%，環(huán)比上升5BPs，關(guān)注類貸款占比2.29%，環(huán)比較二季度末上升了1BPs。我們估算的三季度不良凈形成率0.61%，環(huán)比持續(xù)上升，顯示中行的資產(chǎn)質(zhì)量仍然處于暴露階段。三季度中國銀行加大了撥備計提力度，三季度單季信用成本0.55%(+30BPs，YoY)，這是凈利潤增速低于預(yù)期的主要原因。撥備的加大使得撥貸比環(huán)比上升1BPs至2.22%。宏觀經(jīng)濟仍未明顯企穩(wěn)，公司自身資產(chǎn)質(zhì)量壓力未趨勢性緩解，中行未來信貸成本存在進一步上升的可能。
小幅下調(diào)盈利預(yù)測，維持“推薦”評級.
考慮到撥備壓力我們小幅下調(diào)中行14/15年凈利潤增速到9.3%/9.2%(原來為11%/10%)。中行已經(jīng)完成400億元境外優(yōu)先股的發(fā)行，資本將得到進一步補充。目前股價對應(yīng)股息率為8%，對應(yīng)14年4.4XPE和0.7XPB，具備長期持有價值，維持其“推薦”評級。
風險提示:資產(chǎn)質(zhì)量急劇惡化，海外經(jīng)濟表現(xiàn)大幅低于預(yù)期。
農(nóng)業(yè)銀行（601288）：業(yè)績增長穩(wěn)定 不良生成好于同業(yè) 撥備充足 維持“買入”
類別：公司研究 機構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：陸怡雯 日期：2014-11-03
2014 年前3 季度，公司實現(xiàn)歸屬于股東凈利潤1524 億元，同比增長10.5%，低于我們預(yù)期的12.5%。主要是由于手續(xù)費收入增速低預(yù)期。公司實現(xiàn)并表后每股收益0.47 元，每股凈資產(chǎn)2.95 元，年化ROAA1.33%，年化ROAE22.6%，環(huán)比分別下降3bps、1.21%。
規(guī)模擴張、息差提升和成本收入比改善是貢獻凈利潤增長的主要因素。
規(guī)模擴張貢獻利潤增長8.1%，是利潤增長的最主要貢獻因素。前3 季度，生息資產(chǎn)同比增長9.7%，其中，貸款同比增12.5%，環(huán)比增2%，個人貸款環(huán)比增2.86%，高于公司貸款1.2%的增速。同業(yè)監(jiān)管壓力下，銀行壓縮同業(yè)非標資產(chǎn)，買入返售金融資產(chǎn)環(huán)比下降24.6%，同時拆出資金環(huán)比下降34.2%，使得同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比減少16.8%。證券投資環(huán)比增4.3%。受到非標資產(chǎn)持續(xù)壓縮以及存款偏離度考核的影響，3 季度計息負債環(huán)比下降0.9%。其中，存款環(huán)比下降1.3%，同業(yè)負債環(huán)比下降1.1%。
息差同比改善，貢獻利率增長4.8%。據(jù)測算，3 季度凈息差 2.79%，環(huán)比2 季度保持穩(wěn)定，前3 季度凈息差2.85%，同比上升14bps，主要是由于今年以來存放同業(yè)收益率的大幅提升。單季度生息資產(chǎn)收益率上升9bps，而負債端收益率亦上升11bps，同時規(guī)模增長趨于放緩。
手續(xù)費凈收入增長乏力，貢獻利潤負增長0.5%。手續(xù)費收入增速由上半年的小幅同比增長0.5%，放緩至前3 季度下降2%。預(yù)計主要由于風險和監(jiān)管等壓力下，非標帶動的顧問和咨詢業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)手續(xù)費收入下降較多。
不良風險可控，撥備力度加大，貢獻利潤負增長6.1%。不良率環(huán)比上升5bps 至1.29%。估算前3 季度不良貸款生成率0.48%，高于去年全年0.19%的水平，但相較同業(yè)，處于較低水平，不良整體可控。年化信貸成本同比上升18bps 至0.82%。撥備覆蓋率環(huán)比下降11.3%至 336%，撥貸比上升1bps 至4.32%，撥備充足。
成本收入比同比下降1.8 個百分點至31.6%，貢獻利潤增長3.8%。
依靠內(nèi)生利潤增長補充資本。農(nóng)行從半年報開始采用權(quán)重法和資本計量高級法并行披露。按照資本計量高級方法，9 月末核心一級 、一級和資充足率 環(huán)比6 月末分別提升25bps/25bp/49bps 至8.9%/8.9%/12.38%.
業(yè)績增長穩(wěn)健，不良生成率低于同業(yè)，風險總體可控?？紤]到撥備充足，估值處于行業(yè)較低水平，維持“買入”評級。下調(diào)14 年手續(xù)費凈收入增速，下調(diào)14 年盈利預(yù)測2.2%，維持15 年盈利預(yù)測，調(diào)整后，14/15 年利潤增速為9.5%/10.6%，對應(yīng)PE 為4.5X/4.1X，PB0.84 X/0.74X。
農(nóng)業(yè)銀行:業(yè)績增長穩(wěn)定，不良生成好于同業(yè)，撥備充足，維持“買入”
類別：公司研究 機構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：陸怡雯 日期：2014-11-03
2014 年前3 季度，公司實現(xiàn)歸屬于股東凈利潤1524 億元，同比增長10.5%，低于我們預(yù)期的12.5%。主要是由于手續(xù)費收入增速低預(yù)期。公司實現(xiàn)并表后每股收益0.47 元，每股凈資產(chǎn)2.95 元，年化ROAA1.33%，年化ROAE22.6%，環(huán)比分別下降3bps、1.21%。
規(guī)模擴張、息差提升和成本收入比改善是貢獻凈利潤增長的主要因素。
規(guī)模擴張貢獻利潤增長8.1%，是利潤增長的最主要貢獻因素。前3 季度，生息資產(chǎn)同比增長9.7%，其中，貸款同比增12.5%，環(huán)比增2%，個人貸款環(huán)比增2.86%，高于公司貸款1.2%的增速。同業(yè)監(jiān)管壓力下，銀行壓縮同業(yè)非標資產(chǎn)，買入返售金融資產(chǎn)環(huán)比下降24.6%，同時拆出資金環(huán)比下降34.2%，使得同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比減少16.8%。證券投資環(huán)比增4.3%。受到非標資產(chǎn)持續(xù)壓縮以及存款偏離度考核的影響，3 季度計息負債環(huán)比下降0.9%。其中，存款環(huán)比下降1.3%，同業(yè)負債環(huán)比下降1.1%。
息差同比改善，貢獻利率增長4.8%。據(jù)測算，3 季度凈息差 2.79%，環(huán)比2 季度保持穩(wěn)定，前3 季度凈息差2.85%，同比上升14bps，主要是由于今年以來存放同業(yè)收益率的大幅提升。單季度生息資產(chǎn)收益率上升9bps，而負債端收益率亦上升11bps，同時規(guī)模增長趨于放緩。
手續(xù)費凈收入增長乏力，貢獻利潤負增長0.5%。手續(xù)費收入增速由上半年的小幅同比增長0.5%，放緩至前3 季度下降2%。預(yù)計主要由于風險和監(jiān)管等壓力下，非標帶動的顧問和咨詢業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)手續(xù)費收入下降較多。
不良風險可控，撥備力度加大，貢獻利潤負增長6.1%。不良率環(huán)比上升5bps 至1.29%。估算前3 季度不良貸款生成率0.48%，高于去年全年0.19%的水平，但相較同業(yè)，處于較低水平，不良整體可控。年化信貸成本同比上升18bps 至0.82%。撥備覆蓋率環(huán)比下降11.3%至 336%，撥貸比上升1bps 至4.32%，撥備充足。
成本收入比同比下降1.8 個百分點至31.6%，貢獻利潤增長3.8%。
依靠內(nèi)生利潤增長補充資本。農(nóng)行從半年報開始采用權(quán)重法和資本計量高級法并行披露。按照資本計量高級方法，9 月末核心一級 、一級和資充足率 環(huán)比6 月末分別提升25bps/25bp/49bps 至8.9%/8.9%/12.38%.
業(yè)績增長穩(wěn)健，不良生成率低于同業(yè)，風險總體可控?？紤]到撥備充足，估值處于行業(yè)較低水平，維持“買入”評級。下調(diào)14 年手續(xù)費凈收入增速，下調(diào)14 年盈利預(yù)測2.2%，維持15 年盈利預(yù)測，調(diào)整后，14/15 年利潤增速為9.5%/10.6%，對應(yīng)PE 為4.5X/4.1X，PB0.84 X/0.74X。
工商銀行：非息收入占比下降
工商銀行 601398
研究機構(gòu)：渤海證券 分析師：張繼袖 撰寫日期：2014-10-31
前三季度凈利潤增長7.33%
1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4885.89億元，同比增長10.56%；凈利潤2208.55億元，同比增長7.33%。EPS為0.63元/股，ROE為21.52%，每股凈資產(chǎn)4.06元/股。三季度凈利潤為724.74億元，環(huán)比下降3.26%，同比增長7.70%。
利潤增長的歸因分析
前三季度業(yè)績增長主要是由于規(guī)模擴張、凈息差反彈和手續(xù)費凈收入增長推動，貢獻度為6.33%、2.69%和1.38%。前三季度撥備支出同比增長13.40%導(dǎo)致業(yè)績下降1.45個百分點。三季度業(yè)績環(huán)比下降是由手續(xù)費增速放緩和其他凈收益下降所致，而撥備支出環(huán)比下降20.23%使業(yè)績提高2.14個百分點。
非息收入占比同比下降1.57%至22.71%，NIM反彈
公司前三季度手續(xù)費凈收入1008.85億元，同比增長5.64%，其他業(yè)務(wù)凈收益同比下降39.72%至57.65億元，非息收入占比同比下降1.57個百分點至22.71%。前三季度年化NIM為2.56%，同比提高7個BP，三季度年化NIM為2.58%，環(huán)比提高4BP，同比提高9BP。
不良貸款增長23.25%，NPL為1.06%
截止9月底，貸款總額10.85萬億元，不良貸款1154.71億元，比年初增長23.25%，比二季度末增長9.20%，NPL為1.06%，撥備覆蓋率216.6%。
資產(chǎn)配置上，貸款占比環(huán)比提升1.43個百分點9月底，公司貸款占比生息資產(chǎn)為52.62%，投資占比22.04%，同業(yè)占比5.04%，分別比6月底變化1.43、0和-0.79個百分點。
投資建議
我們預(yù)計工商銀行（601398）2014-2016年歸母凈利潤增速為4.39%、8.49%和6.65%，達到2741億元、2975億元和3172億元，EPS為0.78、0.85和0.90元/股，對應(yīng)14年P(guān)E為4.54倍，PB為0.86倍，中性評級。
浦發(fā)銀行：息差持續(xù)改善 q3不良生成放緩
類別：公司研究 機構(gòu)：長城證券有限責任公司 研究員：屈俊 日期：2014-11-03
投資建議
14年前三季度公司業(yè)績基本符合市場預(yù)期，營收高增長主要是公司生息資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U張、非息收入高增長、成本收入比大幅下降以及凈息差同比提升，不過由于公司資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)較大幅度下滑，大幅計提撥備導(dǎo)致公司凈利潤的增長大幅低于營收增速。我們預(yù)計公司2014-2015年盈利增長為17.5%和16.5%，EPS分別為2.58和3.00元/股，當前股價對應(yīng)PE分別為4倍、3.4倍，PB為0.8倍、0.7倍，維持“推薦”評級。 浦發(fā)銀行（600000）昨晚發(fā)布2014年三季報，2014年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入898億元，同比增長23.9% ；實現(xiàn)撥備前利潤629億元，同比增長32.5%，歸屬于母公司股東的凈利潤348億元，同比增長16.7% ；實現(xiàn)基本每股收益1.87元/股，同比增長16.7%。
14年前三季度公司業(yè)績基本符合市場預(yù)期，營收高增長主要是公司生息資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U張、非息收入高增長、成本收入比大幅下降以及凈息差同比提升，不過由于公司資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)較大幅度下滑，大幅計提撥備導(dǎo)致公司凈利潤的增長大幅低于營收增速。
前三季度凈息差環(huán)比改善，非標資產(chǎn)總體趨于收縮:1、根據(jù)我們測算，公司2014年前三季度凈息差為2.52%，同比上升11BP，環(huán)比回升3BP；3Q14單季度凈息差為2.56%，同比上升6BP，環(huán)比下降6BP。2、同業(yè)監(jiān)管壓力下，公司壓縮同業(yè)非標資產(chǎn)，其中買入返售金融資產(chǎn)環(huán)比下降40%(1490億元)，應(yīng)收款項類投資環(huán)比上升15.1%(918億元)，總體來看趨于收縮態(tài)勢。
非息收入保持高增長，成本收入比大幅改善:1、公司前三季度實現(xiàn)凈非息收入180億元，同比增長68.3%，增速處于行業(yè)前列。其中手續(xù)費及傭金凈收入156億元，同比增長54.3%，不過伴隨商業(yè)銀行服務(wù)收費新規(guī)的深入執(zhí)行，手續(xù)費收入的增長后期可能會有所放緩；其他非息凈收入24億元，同比增長325%。2、公司前三季度管理效率繼續(xù)提升，費用成本控制合理，公司成本收入比為23.09%，同比大幅下降4.01個百分點，對公司業(yè)績顯著。
不良生成環(huán)比改善，核銷轉(zhuǎn)出和撥備計提力度加大:1、14年9月末公司的不良貸款余額190億元，環(huán)比6月末增加13.5億元；不良率0.96%，環(huán)比二季末微升0.03個百分點。根據(jù)我們測算，公司前三季度不良核銷與轉(zhuǎn)出的規(guī)模應(yīng)該在59億左右，若加回，公司前三季度不良生成率達到0.89%，遠高于13年的0.55%，顯示出14年三季度不良生成有所加速，不過相對于上半年的1.07%有所放緩；公司撥備計提的力度顯著提高，前三季度共計提撥備170億元左右(Q3單季計提53億)，期末撥備覆蓋率269%，比年初下降52個百分點；貸款撥備率2.58%，比年初上升0.22個百分點。
平安銀行：轉(zhuǎn)型創(chuàng)新提速 持續(xù)成長可期
研究機構(gòu)：海通證券 分析師：林媛媛 撰寫日期：2014-10-28
季報摘要:
業(yè)績高增長持續(xù)，轉(zhuǎn)型創(chuàng)新持續(xù)。2014 年前三季度凈利潤157 億元，同比34%，其中凈利息收入、營業(yè)收入和撥備前利潤同比32%、46%、54%。亮點:(1)收入增長超預(yù)期，凈利息收入同比增長32%，凈手續(xù)費同比增長73%。(2)增量撥備計提保持較高水平，撥貸比和撥備覆蓋率平穩(wěn)。不足:資產(chǎn)質(zhì)量壓力繼續(xù)上行，不良凈生成率持續(xù)上行，關(guān)注類上行，后續(xù)撥備壓力或持續(xù)。
投資建議:
前三季度收入盈利持續(xù)超預(yù)期，奠定全年業(yè)績；轉(zhuǎn)型深化，創(chuàng)新提速，綜合金融空間巨大。收入端高增長或可覆蓋撥備壓力，未來增長或有望保持行業(yè)領(lǐng)先。持續(xù)看好，長期推薦。14 年EPS1.65 元，BVPS 10.18 元，15 年EPS1.93 元，BVPS 12.12 元。14 年P(guān)E6.2X，PB1.0X，15 年P(guān)E5.3X，PB0.8X，考慮定增14 年P(guān)E6.8X，PB1.0X，15 年P(guān)E5.8X，PB0.9X，按行業(yè)估值修復(fù)15%，平安銀行（000001）15 年保持溢價比例，給予目標價12.45 元，對應(yīng)14 年P(guān)E7.5X，PB1.1X，15 年P(guān)E6.4X，PB0.9X。
寧波銀行：業(yè)績增長符合預(yù)期 資產(chǎn)質(zhì)量壓力或小于同業(yè)
類別：公司研究 機構(gòu)：瑞銀證券有限責任公司 研究員：甘宗衛(wèi) 日期：2014-10-29
前三季度凈利潤同比增長16%，基本符合預(yù)期.
公司前三季度實現(xiàn)凈利潤占我們?nèi)觐A(yù)測的81%，撥備前凈利潤同比增長22%，符合預(yù)期。基本面特點:1)盈利:前三季度凈利息收入同比增長19%，手續(xù)費及傭金凈收入同比增長49%；成本收入比同比下降45 bps 至31.2%，信貸成本同比上升25bps 至0.91%；2)監(jiān)管指標:期末核心一級/總資本充足率環(huán)比分別上升71bps/69bps 至10.01%/12.15%。期末撥備覆蓋率為241%，撥貸比為2.15%。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整助推凈息差環(huán)比回升，活期存款占比環(huán)比略有下降.
我們估算三季度單季凈息差環(huán)比回升87bps，支撐前三季度息差回升至2.69%。我們認為息差回升或主要得益于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整:1)高收益貸款/證券投資增長較快，分別環(huán)比增長5%/11%(vsQ2 的4%/-0.8%)，高收益率非標投資環(huán)比或仍有擴張；2)低收益同業(yè)資產(chǎn)收縮，環(huán)比壓縮24%。同時，公司三季度末活期存款占比環(huán)比下降4ppt，或源于存款偏離度政策的執(zhí)行。
核銷力度環(huán)比進一步提升，資產(chǎn)質(zhì)量壓力或小于同業(yè).
期末公司不良貸款余額環(huán)比上升5%，不良率環(huán)比持平于0.89%；核銷不良環(huán)比提升82%，單季核銷占平均貸款余額比率為18bps。同時，公司關(guān)注類貸款環(huán)比僅增長6%(vs 前兩季度平均環(huán)比增長27%)，回升幅度環(huán)比或有所放緩。我們分析公司現(xiàn)階段不良生成率處于行業(yè)較低水平，或得益于良好客戶基賜較強風險管理水平；較低的逾期/不良比率(中期128%)，或意味著其現(xiàn)階段不良回升壓力小于同業(yè)。
估值:重申“買入”評級，目標價11.66 元.
我們看好區(qū)域經(jīng)濟優(yōu)勢、中小企業(yè)業(yè)務(wù)及社區(qū)銀行模式給寧波銀行（002142）帶來的競爭優(yōu)勢。目標價推導(dǎo)基于DDM 模型。目前股價對應(yīng)14 年P(guān)B/PE 為1.0/5.2 倍。
興業(yè)銀行：同業(yè)占比下降 息差環(huán)比改善
類別：公司研究 機構(gòu)：廣發(fā)證券（000776）股份有限公司 研究員：沐華 日期：2014-11-03
核心觀點:
實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤383.04億元，同比增長15.72%
實現(xiàn)每股收益2.01元，同比增長15.72%。實現(xiàn)撥備前營業(yè)利潤645.86億元，同比增幅為16.22%。該業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。凈利息收入增長、中間收入增長以及成本節(jié)約是推動凈利潤增長的主要因素，撥備計提增加則是影響凈利潤增長的負面因素。
存款定期化持續(xù)，同業(yè)占比下降
14年第3季度興業(yè)銀行（601166）貸款總額較上年末增長9.95%；存款總額較上年末增長1.61%，增速低于貸款。季末貸存比為67.66%，較13年末上升了5.13%。生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，主要表現(xiàn)為同業(yè)占比環(huán)比下降2.72%至28.17%，預(yù)測主要受近期同業(yè)監(jiān)管政策實施及核查的影響；與此同時，貸款與債券配臵比例均出現(xiàn)上升。
凈息差環(huán)比改善，預(yù)計未來整體企穩(wěn)
根據(jù)我們的測算，14年3季度公司凈息差為2.47%，同比下降89BP，環(huán)比上升6BP；凈利差為2.27%，同比下降87BP，環(huán)比上升7BP。息差環(huán)比改善主要由于央行引導(dǎo)利率下行過程中負債成本環(huán)比改善，以及加快周轉(zhuǎn)帶來的債券收益上升。考慮到存款定期化趨勢持續(xù)，成本上升，預(yù)計年內(nèi)息差將整體企穩(wěn)，伴隨利率市朝推進穩(wěn)中下行。
不良持續(xù)雙升，撥備計提增加
14年3季度興業(yè)銀行不良貸款余額為147.74億元，不良貸款率為0.99%，持續(xù)雙升。關(guān)注類貸款余額249.26億元，占比1.67%，較年初上升1.03%，主要由于是一些企業(yè)及個體工商戶受宏觀經(jīng)濟增速放緩影響或自身經(jīng)營管理不善，導(dǎo)致償債能力下降。從撥備情況看，3季度末撥備覆蓋率為281.42%，較13年末下降了70.68%，環(huán)比下降24.32%，但仍保持行業(yè)平均水平；撥貸比2.79%，信用成本為1.43%，同比上升0.19%。
投資建議及風險提示
預(yù)計興業(yè)銀行2014年凈利潤為473.60億元，同比增長14.09%。興業(yè)銀行銀銀平臺基礎(chǔ)良好，在同業(yè)調(diào)整的背景下加大債券與互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展力度，在經(jīng)濟下行期適度降低貸款風險偏好，息差環(huán)比改善，撥備計提較為充分。從經(jīng)營機制看應(yīng)對監(jiān)管政策調(diào)整與經(jīng)濟下行，興業(yè)銀行依然保持較為靈活且市朝的方式，預(yù)計在經(jīng)濟企穩(wěn)回升過程中興業(yè)銀行將較為受益，維持對其“買入”評級。
風險提示:1、興業(yè)銀行不良及關(guān)注、逾期類貸款持續(xù)反彈，資產(chǎn)質(zhì)量變化需密切關(guān)注；2、同業(yè)業(yè)務(wù)占比較高，需關(guān)注監(jiān)管對表外業(yè)務(wù)的規(guī)范調(diào)控的持續(xù)影響。
