上海期貨交易所公布本周滬銅庫(kù)存49417噸，減少6765噸，聯(lián)系最近滬倫比值徘徊低位，滬倫，進(jìn)口虧損，在缺少進(jìn)口銅的情況下，庫(kù)存流出可以預(yù)見，并且這種情況可能還會(huì)持續(xù)，而雖然庫(kù)存流出，但是我們從現(xiàn)貨市場(chǎng)上看到目前還是現(xiàn)貨貼水，顯示在高企的銅價(jià)面前消費(fèi)企業(yè)買興不高，但是轉(zhuǎn)口銅流出加上商業(yè)庫(kù)存的消耗到一定程度，在國(guó)內(nèi)銅剛性消費(fèi)拉動(dòng)下，比值回升，進(jìn)口恢復(fù)，而目前看來(lái)，滬倫比值回升趨勢(shì)已現(xiàn)，特別是倫銅“補(bǔ)跌”愿望較強(qiáng)，反套可適時(shí)建倉(cāng)。具體行情分析，建倉(cāng)操作和風(fēng)險(xiǎn)要素分析見一下鏈接 http://www.starfutures.com.cn/News/disp.asp?NewsID=139191 一、跨期套利分析 總的指導(dǎo)思想是：“在低庫(kù)存水平下，現(xiàn)貨（近月）的波動(dòng)率要高于遠(yuǎn)期”（薩繆爾森效應(yīng)）。 關(guān)注三大因素：① 庫(kù)存是隔月價(jià)差的決定性因素；② 近月合約的波動(dòng)性最強(qiáng)；③ 空頭移倉(cāng)使隔月價(jià)差擴(kuò)大（通常是買進(jìn)近期合約、后賣出遠(yuǎn)期合約的借入交易），多頭移倉(cāng)使隔月價(jià)差縮小（通常是賣出近期合約、后買進(jìn)遠(yuǎn)期合約的借出交易）。 二、跨市套利分析 關(guān)注兩大要點(diǎn)：兩市比值（進(jìn)口盈虧）和升貼水結(jié)構(gòu)。比值是跨市套利的核心，但兩市升貼水結(jié)構(gòu)對(duì)套利的成敗也具有非常重要的影響，它決定了展期收益或損失的大小。 1、 兩市比值和進(jìn)口盈虧 注： 1、LME三月期價(jià)格為滬銅收盤時(shí)的報(bào)價(jià)，滬銅價(jià)格為當(dāng)日收盤價(jià)。 2、LME各月份升貼水都是相對(duì)于三月期的升貼水，其中現(xiàn)貨升貼水是滬銅收盤時(shí)的倫銅0-3升貼水實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)，3月-7月升貼水是前一交易日倫銅的隔月升貼水價(jià)格，與滬銅收盤時(shí)的升貼水實(shí)時(shí)價(jià)格可能有差異，但差異較小。LME3-7月價(jià)格取第三個(gè)星期三，與滬銅最后交易日基本接近。 3、進(jìn)口成本＝(LME3月銅+現(xiàn)貨升貼水+進(jìn)口升貼水)*( 1+增值稅率)*匯率+雜費(fèi)，進(jìn)口盈虧為滬銅收盤價(jià)減去對(duì)應(yīng)月份的進(jìn)口成本。 4、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格為上海有色金屬網(wǎng)現(xiàn)貨成交區(qū)間的均價(jià)。 5、兩市比值按時(shí)間對(duì)應(yīng)的原則計(jì)算，即現(xiàn)貨/現(xiàn)貨、3月/3、4月/4月……。 6、進(jìn)口比值＝進(jìn)口成本/（LME三月期價(jià)格＋對(duì)應(yīng)月份升貼水）。實(shí)際比值低于進(jìn)口比值表示進(jìn)口虧損，高于后者表示進(jìn)口有盈利。 7、考慮遠(yuǎn)期匯率影響。遠(yuǎn)期匯率選取CME人民幣期貨相關(guān)月份合約報(bào)價(jià)，僅供參考。 8、現(xiàn)貨和近月進(jìn)口盈虧對(duì)于判斷是否會(huì)引起大量進(jìn)口的作用較大，而遠(yuǎn)月進(jìn)口盈虧只是作為參考。 2、兩市升貼水結(jié)構(gòu)與建倉(cāng)和移倉(cāng)條件 表二：跨市套利雙邊展期收益（元/噸） 當(dāng)月/1月期 1/2月期 2/3月期 日期 倫 滬 綜合 倫 滬 綜合 倫 滬 綜合 4-8 154 -100 254 392 30 -362 280 -50 -330 4-9 119 -170 -289 392 20 -372 273 50 -223 4-10 91 -180 -271 420 -310 730 308 20 -288 4-11 70 -110 -180 420 30 -390 287 20 -267 4-14 35 -270 -305 441 90 -351 301 70 -231 4-15 483 -460 -943 322 70 -392 345 70 -275 4-16 360 40 324 280 280 0 210 100 -110 4-18 203 -90 -293 252 300 48 203 10 193 4-21 203 -90 293 231 300 69 196 20 -176 4-22 189 -140 -329 210 300 90 189 20 -169 4-23 210 -110 -320 230 170 -60 223 30 -193 4-24 238 -50 -288 245 20 -225 259 50 -209 4-25 231 -50 -281 245 90 -155 259 -40 -299 注：1、倫銅展期收益的計(jì)算是基于北京時(shí)間前一天晚上的收盤價(jià)，隔月價(jià)差（即展期收益或虧損）根據(jù)當(dāng)天的人民幣兌美元匯率調(diào)整為了元人民幣/噸。 2、由于倫銅交易保證金視不同經(jīng)紀(jì)商而定，所以此處只計(jì)算不考慮保證金杠桿效應(yīng)的展期收益。 3、實(shí)際操作的展期收益視展期時(shí)間和合約月份而定。 4、這里計(jì)算的是反向套利，在BACK市場(chǎng)形態(tài)下，在倫銅的展期虧損而在滬銅的展期盈利。“綜合”項(xiàng)是展期的整體盈虧，負(fù)號(hào)表示虧損，正號(hào)表示盈利。下圖中綜合線表示的即是展期的整體盈虧。 5、如果是正向套利，則倫銅展期有盈利而滬銅展期是虧損，相應(yīng)地，雙邊展期收益就變成了展期虧損。 6、展期收益并非立即就可得到的收益，只是說(shuō)獲得了更好的比值條件。 3、盈利空間估算 注：1、此圖用于粗略估算跨市套利（反套）的盈利空間 2、圖中折線表示兩市各月份相對(duì)價(jià)差，具體計(jì)算公式為“滬銅價(jià)格－倫銅相應(yīng)月份價(jià)格×人民幣匯率”。將跨市套利出市時(shí)的點(diǎn)位（坐標(biāo)軸左軸數(shù)字）減去入市時(shí)的點(diǎn)位，就可以得到該月份合約的反套盈利水平。 3、此圖用于粗略估計(jì)。同一折線上的點(diǎn)位之差表示在該月份上的跨市套利頭寸的盈虧水平，兩條折線之間的空間可以表示展期的絕對(duì)收益水平。