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消費金融的類別
消費金融的類別有哪些呢？我們可以從不同的維度來劃分。
第一個維度是業(yè)務(wù)維度，可以以客單價和消費場景頻次來劃分。客單價考慮的是“這一單買賣貸款規(guī)模有多大”，比如像幾百萬的房車這種就是客單價很大的業(yè)務(wù)，最大的當(dāng)然是像北京的房子，低于一千萬的不多，低于八百萬的也不多，低于六七百萬可能你到六環(huán)，或者到五環(huán)兩邊可能便宜一點去找。車也一樣的，因為車再便宜也得十萬塊錢，按揭也得七八萬塊錢一筆，這是客單價的概念。按消費場景頻次劃分，發(fā)生最多的一定是吃飯，吃飯一定要吃三頓，這就是“頻次很高”的消費場景。我們以前也考慮過做外貿(mào)分期這種嘗試，但是一來市場容量并沒有那么大，二來它的使用需求并沒有那么強。所以是否“剛需”也是消費金融業(yè)務(wù)中很重要的因素，有些場景不一定是那么容易和金融掛鉤的，這種場景就很難做長期的消費金融。最好的場景是能夠比較天然的導(dǎo)出，而不是說我們?yōu)榱艘鼋鹑诨剡^頭來去找哪些場景能夠去放貸，這是有先后順序的東西。
另外一個維度可以從產(chǎn)品的種類上進行分類。消費信貸產(chǎn)品大體上包括房貸、車貸和各種各樣信用類的貸款。房貸比例最大，這在中國、在外國都一樣。歐洲，美國，全世界范圍內(nèi)，按揭貸款占所有貸款的規(guī)模上沒有低于過65%，在相對比較成熟的經(jīng)營條件下，也差不多沒有高過85%這個比例，一般在65%到85%這個比例之間。因為金融發(fā)展到一定程度自然而然就會去買車，學(xué)生去貸個款這種多元化的需求，它的比例不會無限制上漲。在中國房貸的比例大概就是75%。
第一類是按揭貸款。（中國）貸款資產(chǎn)有一個很明顯的特點是，交易按揭貸款比較難交易。所謂“能交易”就是說我們的下家能賣得出去，換金融術(shù)語說，這個東西能不能“再融資”。再融資這個詞可能比較專業(yè)，其實說白了，就是你又找到了一筆錢，來把前一筆錢替掉。替掉的話需要一些邏輯，比如說融資成本可以下降，它就會自然發(fā)生，再比方說你抵押貸款，能將你的按揭乘數(shù)上升（就是借得更多），它也會自然的發(fā)生。
不過對于按揭貸款來講，這是一個比較難的狀態(tài)。一般我們房貸按揭三十年，融資利率特別低，低到4點幾，公積金貸款還只有3點幾。而中國的國債也就3點幾，和這個利率之間差不到百分之一，這就很難“下降融資成本”。但這在美國是可以的，尤其在2008年之前，美國個人的很多按揭產(chǎn)品，具有很低的利率，甚至零也有，但是年化利率10%以上的房屋貸款也有，也就是美國金融產(chǎn)品的定價差異特別大，所以存在著“再融資”的空間，所以美國按揭的二級市場很大，很靈活。在中國這個市場現(xiàn)在比較難。
第二大類就是做非按揭貸款。非按揭跟房子相關(guān)，實際上就是把房子拿出來當(dāng)一個抵押物，做了抵押貸款，這個大部分都是用于金融周轉(zhuǎn)。由于中國房子的按揭占比較低，房子凈值較高，也就是市值和尚未償還價值的差異較高，差不多有三成，在美國這個數(shù)據(jù)大概只有一成左右（2008年時凈值為零的房子也能做抵押貸款，所以違約率非常高）。在中國來講，一開始房價不動的情況下，房子凈值就是三成，當(dāng)房價又往上走，凈值比例就會越來越高。有的是拿干凈的房子來做抵押貸款，所謂干凈的房上面就是沒有按揭，房子的資產(chǎn)價值等于凈值，這個叫一手抵押，一抵。有人去做二抵。二抵抵什么呢？一抵是到銀行按揭，但是這個房子現(xiàn)在已經(jīng)一千萬了，上面還掛了50萬的按揭，這房子能不能融資呢？其實可以融資，利率升高一點做一個所謂的二抵融資。
這個市場原來是不大的，在2013年、2014年，北京提供這個產(chǎn)品的最大的機構(gòu)一年可以做多大的貸款規(guī)模呢？20億。給個人的貸款到多高呢？到2013年的時候大約月息兩個點到三個點。但現(xiàn)在已經(jīng)不一樣了，到今年為止，這些大的機構(gòu)，資產(chǎn)放貸規(guī)模一年做到100億到300億之間。給個人融資價格也越來越低，如果不看服務(wù)費的話，北京的可以打到0.68、0.78（個點每個月）。對于一些非公金主，比方說商業(yè)個體戶，他從銀行有的時候是拿不到錢的，但是如果他的房子很好，流水很好，他可以在三天之內(nèi)拿0.78、0.88這種利率的錢。這對于小生意人做金融周轉(zhuǎn)挺重要的，因為小本買賣其實毛利率有的時候是很高，周轉(zhuǎn)之后可能賺19%、20%的能力。周轉(zhuǎn)花1%只用了半年（6%），所以很多人去借，尤其小企業(yè)主用經(jīng)營周轉(zhuǎn)的方式去借了很多的錢。
這幾年，有人還把房子抵了去炒股，也有人拿了房子去炒房，可以在經(jīng)濟波動的過程會看到很典型的一些周期性的現(xiàn)象。車的話，主要就是以車買賣過程中產(chǎn)生的分期。當(dāng)然現(xiàn)在二手車的飽有量越來越大。我的印象中，汽車金融是分大小年，今年又是一個小年。新車的增長率已經(jīng)跌到個位數(shù)，二手車的增長率飽有量和交易量很大，中國市場進入到二手車的時代，從這一兩年開始有比較明顯的變化。
第三大類就是信用類貸款。信用類貸款的復(fù)雜程度和種類遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如前面兩類。從類型上講信用貸分為兩種，一種是跟消費產(chǎn)品相關(guān)，比如過去幾年涌現(xiàn)的3C、手機、美容整形分期等等。我們沒有做這行投資之前，對于各位女同胞愛美這件事情不太了解，以為整形這個東西也是一個頻度特別低，一輩子做一次的事。其實打了玻尿酸，打了美容針，打完以后一年半載的總得再去打，打完以后你再也接受不了自己的臉這個地方提拉效果下降了，皮膚的光滑程度下降了，你就會持續(xù)地去做。所以美容整形行業(yè)里面消費是非常頻繁，而且行業(yè)非常大，客戶們也有自身特點。我們自己做過一個調(diào)研，發(fā)現(xiàn)接受醫(yī)美的服務(wù)有兩類：一類是女白領(lǐng)，尤其是消費中高階的女白領(lǐng)居多，到了35歲、40歲了總是要給自己臉上動動，并且持續(xù)消費一二十年。另外一個類型是做直播（網(wǎng)紅）或者其他“特殊服務(wù)業(yè)”的人群，她們的基本特點都是信用狀況和信用意識更差，但是現(xiàn)金流很好。這些人群沒有辦法能辦信用卡，但是她們的消費頻度和單次額度很大，可以達到單次萬元甚至可能更高。所以就會在一些第三方的機構(gòu)里面去做這樣的借貸。
現(xiàn)在很火的“現(xiàn)金貸”比較特殊，算是另外一個類別。它沒有一個特定使用需求的產(chǎn)品，這種產(chǎn)品譜系非常廣，廣到什么程度呢？比方說有一個“信用卡代償”的APP，大家可以搜到。大家在還信用卡的時候，除了一些特定化的產(chǎn)品，會算出來基本你的信用卡分期的IRR都達到18.2%的水平。這個公司提供的產(chǎn)品“信用卡代償”在海外市場是一個比較成熟的產(chǎn)品：一類人是真的想省錢，一類人是現(xiàn)在沒錢，想要延幾天。因為信用卡不還要追刑責(zé)，所以我必須去還這個貸款——這家公司提供大約14%到15%的利率“代償”你的信用卡，這樣確實替人省錢了。
另外就是大家現(xiàn)在經(jīng)?？吹降模愃聘呃J的現(xiàn)金貸。高到多少呢？100%到150%，甚至500%以上（實際年化利率）。舉個例子，我給你放一筆貸款，借你一千塊，上來先收你80塊手續(xù)費，實際借你14天或者21天。大家想想如果說是8%投收，實際期限14天，算一個月四周，乘以2再乘以10，都不考慮時間價值下面實際年化的成本，是非常之高。壞賬壞了多少呢？14天的貸款或者21天的貸款，所有的催收都做完，壞了2.5%到4%之間，計算一下年化壞賬率，就會高到50%甚至到100%這個水平。但是所有人都在賺錢，風(fēng)控也沒啥實質(zhì)風(fēng)控，很多的機構(gòu)在里面做的是一個高風(fēng)險覆蓋、高收益的本質(zhì)商業(yè)邏輯。
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消費金融領(lǐng)域典型機構(gòu)
和大家分享消費金融領(lǐng)域的幾個典型機構(gòu)。第一個公司是螞蟻金服。這家公司是個非常多元化的金融機構(gòu)，在消費金融領(lǐng)域提供的產(chǎn)品包括花唄、借唄，也包括和第三方合作的一些基本產(chǎn)品，比如車貸和大搜車這樣的機構(gòu)。底下的股東也非常多元化，有社保和人壽，是一家綜合性金融服務(wù)公司。依靠阿里巴巴交易平臺，數(shù)據(jù)和客戶的數(shù)量非常巨大，對于判斷信用風(fēng)險和用來降低綜合運營成本的手段非常多。
第二個公司是捷信，是第一批進到中國的持牌類的四家消費金融公司之一，在世界范圍內(nèi)都做得非常好，母公司叫PPF，是一家捷克公司。這家公司原來最主要的產(chǎn)品是給藍(lán)領(lǐng)人群做手機。它最直接的商業(yè)模式通過賣手機做分期來獲客。如果一個客戶手機分期還了六個月的貸款，就打電話問要不要借現(xiàn)金貸，溝通完之后了解這個人的信用質(zhì)量，然后再放現(xiàn)金貸，非常節(jié)約后續(xù)的運營成本投入、客戶開發(fā)成本。這家公司是中國消費金融領(lǐng)域里面的黃埔軍校之一，好多人都是從這家機構(gòu)里成長起來，然后走出去，包括催收，產(chǎn)品設(shè)計，運營公司，好多都是從這家機構(gòu)出來。
第三個是易鑫，易鑫是一個做汽車分期的。汽車貸款想要放貸，必須要得到銀監(jiān)會的許可。除此之外通過什么來做呢？融資租賃是可以，如果有這個東西，我實際上是做融資一種行為，我把這個東西賣給你，然后我每個月以支付租金的形式我來用。汽車租賃就相當(dāng)于租賃公司支付車的本金，你向他支付的是租金，法律形式是租金，但是它的本質(zhì)以把車抵押給租賃公司，你支付所謂的租金實際上他提供的就是個人汽車抵押貸款服務(wù)。這個機構(gòu)增量迅猛快，2016年量就起得非常明顯，注冊資本金非常大。這個租賃是八億本金。按照商務(wù)部要求的十倍杠桿，理論上可以做到四五六百億，它的母公司是叫做易鑫資本是境外公司。
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消費金融領(lǐng)域中的投資收益來源理解——CAPM角度
大家如果做投資,回報從哪來？這是一定要回答的一個問題。你如果不清楚自己投資回報從哪來，有一種說法，如果你在打牌也好或什么也好，你不知道桌面上誰是傻子，那你一定是桌面上那個傻子，所以投資回報從哪來是一個非常重要的問題。投資回報歸結(jié)為這么幾個核心的東西。
第一個是你只要有錢，總是能夠有無風(fēng)險的收益。什么意思？比如你錢放在銀行，總會給你一個存款的回報。或者你覺得大家都相信政府是不會出問題，你買國債，只要政府不出問題他總是還你，所以就會有一個無風(fēng)險收益。
第二部分，實際上按照資本定價的邏輯來講，剩下的東西都是你承擔(dān)了某種市場風(fēng)險之后的收益。就比方說股票，股票今年股市特別好氣勢如虹，平均漲了15%，我投的是波動性更大的一些產(chǎn)品，我賺了50%。這個回報，比方說國債3%，你50%加53%，這怎么來的呢？它的來源就是這里面的β，β就是一種和你投資的那個東西和市場整個各種各樣的比起來，大家理解為彈性系數(shù)。你投的風(fēng)險更大，你承擔(dān)更多風(fēng)險，你的波動性更大，那么相應(yīng)的收益也越大，當(dāng)然往下走的時候也會死得更慘。
但是現(xiàn)實中大家在回報有差異。比如都投股票，有的人做到30%，有的人做到50%，都是投債權(quán)，有的人做到10%，有的人回報8%，為什么會有差距呢？差距在于我比別人更懂債券、股票，我水平高，那這個東西就叫α。如果做投資知道有一個概率叫α，有一個叫β。β就是反正大家都一樣，都是我愿意承擔(dān)更多的風(fēng)險，我這個比他的更大。α就是反正我不一樣，我做出來一個比你多的東西。
把這個問題分解成這三項之后，就能夠比較理性地說，我在做一個投資的時候，我的收益是從哪來——我究竟比別人承擔(dān)了更多市場風(fēng)險，還是我比別人牛逼，知道更多的內(nèi)幕信息。
當(dāng)你知道這些之后，尤其是當(dāng)有α之后，如果你認(rèn)為你的α是穩(wěn)定的，你就應(yīng)該去通過放杠桿的方式放大你的收益，這和做實體經(jīng)濟買賣是一樣的。
另外，投資中還存在套利產(chǎn)生的收益。套利無非關(guān)注幾個事：第一，你做這個買賣市場夠不夠大，也就說我做了兩筆交易或者我自己做實體經(jīng)濟這個市場空間一共二十多億，進去兩家機構(gòu)，三個場子，這個市場沒了，沒啥用。第二個事情，套利是有風(fēng)險和成本，一定要想清楚我在做一個投資的時候我承擔(dān)了什么樣的成本，包括機會成本，以及我的風(fēng)險是什么。第三個就是天下沒有永遠(yuǎn)免費的午餐，為什么？因為不會有任何一件事情是絕對意義上只有你做，除非是國家強制的一些法律手段或者是行政手段導(dǎo)致的壟斷，除了這個行為以外，任何套利或者任何的買賣早晚都會合規(guī)。就像最早幾年一窩蜂做挖煤，現(xiàn)在一窩蜂都做現(xiàn)金貸。當(dāng)一個市場的利潤水平高到特別令人咂舌時，一定會出現(xiàn)要么是風(fēng)險上升導(dǎo)致業(yè)務(wù)的虧損，要不然是更多的人進來競爭導(dǎo)致你的利潤空間下拉，總歸是要平衡到一些不是所有人都能賺錢的業(yè)務(wù)。
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如何做好消費信貸
如何做好消費信貸？這里面的核心在于人，就是什么人能做好消費信貸。這個人得是干過這一行而且干得非常資深的人，特別講求技術(shù)經(jīng)驗。就像比如催收，你是按照三天劃分還是七天劃分去催，你跟人家講這個話是怎么講，什么時候打這個電話，都是有技術(shù)的。
其次關(guān)注公司的治理結(jié)構(gòu)，過去的上市公司我們是看到有一些現(xiàn)狀，過去一兩年，比方說主業(yè)不賺錢了，但現(xiàn)金流還行，手里面有七八億，干嘛呢？就從外面雇了一個團隊，用來做房抵貸，做這種買賣。當(dāng)然這個買賣的過程當(dāng)中，我們作為投資人的角度來講，我們要考慮你這個團隊和公司之間的關(guān)系怎么樣，這個團隊是想來賺一票就跑了，還是說我有股權(quán)激勵、利益的綁定，導(dǎo)致了說怎么樣我都會這個公司共存亡，那這個就是公司治理結(jié)構(gòu)的一些東西，它會導(dǎo)致你做業(yè)務(wù)的過程中會有一些風(fēng)險上面的考量。
當(dāng)然最關(guān)鍵的還是流動性問題。做一個金融機構(gòu)的倒閉從來不全是因為信用風(fēng)險的爆發(fā)而倒閉，它可能是因為信用風(fēng)險引發(fā)，但是導(dǎo)致金融機構(gòu)倒閉的根本原因從來都是流動性問題，就是我沒錢還你了，第二天他就倒了。最典型的一個例子就是雷曼，史上非常非常牛的一家投資銀行。這個公司倒閉完了以后，弄來弄去最終凈值還剩了40多億，就是最后都清算完了還剩了十幾億美金的資產(chǎn)。但是這個公司為什么一夜之間就倒閉？就是因為它自己的資產(chǎn)是五年七年八年CDO這樣的投資品，它的融資來源是什么呢？那邊的融資做短期票據(jù)等短期限的融資工具，雷曼想要最大化獲取中間的利差。當(dāng)市場上有傳言說雷曼要倒閉了，它明天融不到錢，但凡有第一人跳出來說我們也不給雷曼融了，然后這家公司就是因為沒有那么多錢去支撐流動性，于是它倒閉了。對于投資人來講，非常關(guān)心這類的機構(gòu)在流動性出問題的時候能不能拿到錢，危急的時候有沒有跌或者有沒有人來救。金融機構(gòu)的杠桿是非常高的，所以對金融機構(gòu)而言這個問題尤其的顯著。
另外，實體經(jīng)濟如果想要在消費金融領(lǐng)域里面有一些投入的話，首先應(yīng)該明白的是，不是所有人都要做金融。大家可能看到金融好像很賺錢，無可厚非會有這樣的吸引力。但是還是應(yīng)該理性的看待一個問題，到底是不是要做金融。大家千萬不要覺得自己下地干活是最好的選擇，你可以和比較專業(yè)的機構(gòu)，比如市場上像這種做投資，你可以特定化去找一些PE合作跟你做LP，做有限合伙。如果你想要固定收益的和夾層基金類的機構(gòu)來合作?？偛荒芟襁^去經(jīng)濟非?；馃岬臅r候，怎么的有30%的回報率，這個事大家還是要回歸到一些理性，不可能永遠(yuǎn)有這樣的，這個時代是有高有低，這個時代再也不是以前那樣的時代了，所以大家需要理性的考慮你要投什么。如果說你自己雇傭團隊投資也可以，就像我剛才說的，你手里有閑錢有七八億，你想招募團隊，市場上確實是良莠不齊，每個機構(gòu)都會有。錢好賺的市場就一定是騙子最多的市場。
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幾點行業(yè)感悟
最后，我跟大家分享一下對于這個行業(yè)的幾點感悟：
第一，消費金融行業(yè)本身還是蓬勃發(fā)展的狀態(tài)，它有內(nèi)在的驅(qū)動力。
第二，消費金融市場最活躍的是非實體經(jīng)濟融資，為什么？因為非實體經(jīng)濟融資不太容易，要大量的做業(yè)務(wù)就一定要四處找錢，這是非常簡單的邏輯。
第三，行業(yè)現(xiàn)在實際上是進入了管控趨嚴(yán)的狀態(tài)。前面幾年監(jiān)管和認(rèn)識也是沒有那么充分，監(jiān)管曾經(jīng)有段時間認(rèn)為P2P沒有金融作用，就是提供信息。后來發(fā)現(xiàn)不對，監(jiān)管深入看進去之后，發(fā)現(xiàn)所有人在拿錢的時候，P2P平臺既承擔(dān)了上面所有資產(chǎn)所能產(chǎn)生的超額的生意，又承擔(dān)了資產(chǎn)所對應(yīng)的全部的風(fēng)險，實際上是做了銀行的工作?，F(xiàn)在比方說大學(xué)生貸款，只能找銀行貸，不允許非金融機構(gòu)做這個事。
最后，跟大家分享一點我對金融科技的看法?，F(xiàn)在很多借貸的公司，都會說我是做金融科技，反正加了科技，加了信托，加了數(shù)據(jù)，加了區(qū)塊鏈這些要素就會覺得特別不一樣，就好象自己跟別人完全不一樣。但實際上不是，你經(jīng)營的是一個特別古老的行業(yè)，是一個有五千年歷史的的行業(yè)，最早出現(xiàn)在美索不達米亞平原。隨著時間往下推移，判斷風(fēng)險的難度會下降，金融的效率會上升，做事情的成本會下降，這些東西是隨著你的基本能力提高會逐步變好，但是金融的規(guī)律本身從來沒有變過——我放貸出去、收錢回來，有信譽的人容易收回來錢和還款能力強的人更容易收回來錢，這個規(guī)律是從來沒有變化的。你的融資一定要比較穩(wěn)健，你放款出去的節(jié)奏一定要和你的融資進行匹配。你可能通過系統(tǒng)披露機制，讓你的資金方更好地相信你。
科技本身就干兩件事情，一個是提高效率，一個是降低成本，它從來不會改變規(guī)律本身的東西。大家在看所謂金融科技這四個字的時候一定要認(rèn)識清楚這個東西。如果有人跟你說我們因為有什么高端技術(shù)，系統(tǒng)風(fēng)險比以前少了，這件事情實際上是不可能的。最簡單的例子，比如所有業(yè)務(wù)和銀行這套系統(tǒng)對接，但是不是系統(tǒng)對接一定意味著它信息真實準(zhǔn)確完整？不一定。最終需要的是復(fù)核的機制，無論是技術(shù)帶來的，還是說有一個管理團隊每個月去以最原始的方式對賬、看流水，它的本質(zhì)都是增加了某種復(fù)核機制，這個機制本身才是更重要的一件事情。
