《股市真規(guī)則》讀書筆記 一
ZT 呆二
估值的書看得有點(diǎn)煩躁，換換腦子。
1、做好你的功課；
2、尋找具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司
3、擁有安全邊際；
4、長(zhǎng)期持有；
5、知道何時(shí)賣出。
（富有魅力的、化繁為簡(jiǎn)的巴氏投資體系）
你要坐下來(lái)把年度報(bào)告從封面讀到封底，并且瀏覽過(guò)去的財(cái)務(wù)報(bào)表，檢驗(yàn)行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)者。這是需要堅(jiān)持的，特別是要擠出時(shí)間，因?yàn)榛〞r(shí)間徹底調(diào)查研究一家公司有助于你避免不良投資。
（幾人能夠，反過(guò)來(lái)說(shuō)我們需要研究的個(gè)股有足夠的回報(bào)率，最好的是持續(xù)回報(bào)率->持續(xù)成長(zhǎng)股）
當(dāng)你聽到一個(gè)好的投資建議時(shí)，認(rèn)為在股票行情開始啟動(dòng)之前就立即行動(dòng)的想法通常是很有誘惑力的，但是冷靜的判斷力總比沖動(dòng)要好。很多時(shí)候，隨即進(jìn)行的研究會(huì)讓你發(fā)現(xiàn)，其實(shí)這項(xiàng)投資缺少吸引力，如果你是一個(gè)真正的長(zhǎng)期投資者，在你全面進(jìn)行投資的過(guò)程中，冷卻階段使你避免一些會(huì)導(dǎo)致惡果的投資行為。
（《股市真規(guī)則》是一位老師早些時(shí)候推薦的，由于老師的投資體系和咱的不同，雖然我認(rèn)為老師找到了一種很好的投資模式，但一直沒有引起足夠的重視，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)的確是很值得向巴迷推薦的一本書，巴菲特語(yǔ)錄是需要我們自己整理和領(lǐng)悟的，此書卻提供了一套完整的巴氏體系和其他的一些細(xì)節(jié)）
（自己對(duì)個(gè)股還不了解，行情已經(jīng)啟動(dòng)，買還是不買，這是一個(gè)選擇，呵呵！雖然現(xiàn)在個(gè)人已經(jīng)非常清晰并已形成習(xí)慣融入血液之中，但看到作者對(duì)于細(xì)節(jié)的描述還是很欣慰的）
識(shí)別較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵是能對(duì)一些具有迷惑性但其實(shí)很簡(jiǎn)單的問題做出回答，比如：一個(gè)公司是怎樣設(shè)法使競(jìng)爭(zhēng)者無(wú)路可走，從而使自己獲得豐厚利潤(rùn)的？如果你能夠回答這個(gè)問題，你就發(fā)現(xiàn)這家公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源頭了。
（如果你能發(fā)現(xiàn)誰(shuí)是最優(yōu)秀的行業(yè)分析師，你也已經(jīng)對(duì)這個(gè)行業(yè)有一定的理解了）
20%的安全邊際對(duì)于像沃爾瑪那樣的穩(wěn)定企業(yè)是適合的，但是你應(yīng)該給向像A&F公司那種被各種不定因素影響的公司預(yù)留更大的安全邊際。
（個(gè)人的做法與其有所不同，個(gè)人會(huì)把業(yè)績(jī)的不確定性考慮在估值里面，盡量將安全邊際抽象為市場(chǎng)因素）
始終堅(jiān)持估值原則對(duì)很多人來(lái)說(shuō)是困難的，因?yàn)樗麄儞?dān)心如果今天不買，在這只股票上就永遠(yuǎn)失去了搭上這條船的機(jī)會(huì)。。。如果你等的時(shí)間足夠長(zhǎng)，大多數(shù)股票會(huì)出現(xiàn)相對(duì)他們公平價(jià)值有較好折扣的價(jià)格機(jī)會(huì)，就像沒有股票年復(fù)一年地直線上漲一樣，我們可以說(shuō)，不賺錢要比損失擁有的金錢痛苦小的多。
（等待也是一種機(jī)會(huì)成本，尤其是對(duì)于優(yōu)秀的成長(zhǎng)股，商業(yè)的角度往往會(huì)是思路清晰很多，所以說(shuō)不賺錢和虧錢的痛苦是一樣的，關(guān)鍵是你關(guān)注的什么錢，賬面的還是企業(yè)價(jià)值）
長(zhǎng)期持有
（由于資本利得稅，相對(duì)理性的市場(chǎng)機(jī)制和市場(chǎng)情緒，老外對(duì)于長(zhǎng)期持有的堅(jiān)持要比我們?nèi)菀椎亩?，?dāng)然這不是個(gè)人堅(jiān)持長(zhǎng)期持有的理由）
知道何時(shí)賣出
（老實(shí)說(shuō)，這本書寫的真是不錯(cuò)，早看此書可以省我很多牛勁，當(dāng)然安慰一下自己，如果沒有這些牛勁個(gè)人對(duì)于巴菲特的理解是相當(dāng)有限的，看到的不一定是自己的，只有那些真正經(jīng)過(guò)嚴(yán)密推導(dǎo)扎根于腦海的東西才是自己的，有些人天生的書蟲，卻不是一個(gè)好的學(xué)者）
你是否犯了某個(gè)錯(cuò)誤？
（買是巴氏中最考水平的部分，在相對(duì)有效市場(chǎng)的前提下我們往往會(huì)用市場(chǎng)定價(jià)來(lái)檢驗(yàn)我們對(duì)于個(gè)股的理解，包括估值，尤其是在個(gè)股大幅下跌下，因?yàn)樵谝欢ǖ陌踩呺H下大幅下跌是相當(dāng)非理性的，此時(shí)我們會(huì)頻繁對(duì)個(gè)股進(jìn)行補(bǔ)充評(píng)估，同時(shí)會(huì)考驗(yàn)我們最根本的一些理念，越對(duì)個(gè)股了解越能增強(qiáng)我們的信心，從而越讓我們擺脫市場(chǎng)的非理性因素的困惑。）
股價(jià)是否已高出它的內(nèi)在價(jià)值太多？
（反向安全邊際）
你這些錢有更好的投向嗎？
（通過(guò)調(diào)倉(cāng)保證安全邊際，資產(chǎn)配置）
你在一只股票上有太多的投資嗎？
（適度分散風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)始終是不確定的）
在很大程度上，投資像打網(wǎng)球，致命的發(fā)球和大力的反手球能贏得很多分，但這些技術(shù)帶來(lái)的任何優(yōu)勢(shì)都可能被加倍的失誤和自己的錯(cuò)誤抵消掉。在五局比賽結(jié)束的時(shí)候，往往是失誤少的選手獲勝，僅僅是始終如一地把球回過(guò)網(wǎng)-無(wú)論你的對(duì)手打出什么球-你就可以大量得分。
（沒那個(gè)金剛鉆，別攬瓷器活，巴迷也要注意，巴氏也不是一件輕松的活，兩招，降低回報(bào)率，集中優(yōu)勢(shì)兵力）
投資數(shù)學(xué)告訴我們，要彌補(bǔ)大的損失是一個(gè)很困難的命題 – 股價(jià)下跌50%，要想回到原來(lái)的水平只有股價(jià)翻倍才行。
（繁榮為蕭條埋下了不少陷阱）
《股市真規(guī)則》讀書筆記(二)
小的成長(zhǎng)股
（持續(xù)的穩(wěn)定收益，當(dāng)然也不能太大，空間在哪里）
相信這次與以往不同，你必須成為市場(chǎng)歷史的學(xué)生，才能弄清股市的未來(lái)
（很多事是看不清的，可怕的是投資立足的就是未來(lái)，安然公司哦，書很新哦，06年出版的）
陷入對(duì)公司產(chǎn)品的偏愛，掌上電腦是第一個(gè)手持管理工具，界面友好，容易使用而且買得起，但消費(fèi)電子產(chǎn)品不是一個(gè)有吸引力的生意，利潤(rùn)很薄，競(jìng)爭(zhēng)激烈，很難產(chǎn)生持續(xù)的利潤(rùn)
（不僅是競(jìng)爭(zhēng)的問題，技術(shù)的穩(wěn)定性問題，現(xiàn)在還有多少人用PDA，智能手機(jī)正成為趨勢(shì)，好奇、冒險(xiǎn)是人的天性，但請(qǐng)記住，人性是一種奢侈品）
試圖選擇市場(chǎng)時(shí)機(jī)
（輕松一點(diǎn)，只說(shuō)說(shuō)個(gè)人目前的思路，在保證一定的安全邊際下個(gè)人將買入時(shí)機(jī)交給技術(shù)指標(biāo)
1、 在安全邊際的基礎(chǔ)上，決定股價(jià)短期波動(dòng)的是市場(chǎng)，不是價(jià)值，那就交給市場(chǎng)；
2、我希望把不能把握的東西簡(jiǎn)單化，將其復(fù)雜的機(jī)會(huì)成本是相當(dāng)高的；
3、長(zhǎng)期而言，紀(jì)律要比海馬天空的判斷有用的多。）
依賴盈利數(shù)據(jù)做分析
（個(gè)人已經(jīng)有了很多的說(shuō)明了，不過(guò)看看作者后面說(shuō)什么）
第三章 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
分析一家公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可以遵循下面四個(gè)步驟：
（這里完全是自下而上的思路，目前個(gè)人在過(guò)程中有所改變，通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)發(fā)現(xiàn)投資標(biāo)的，然后先上升為行業(yè)研究，在對(duì)行業(yè)有一個(gè)全局視野的基礎(chǔ)上在加深對(duì)個(gè)股研究）
1、評(píng)估公司歷史上的盈利能力。
（巴氏風(fēng)格是一種相對(duì)保守的投資風(fēng)格，股價(jià)爆發(fā)式上漲的機(jī)會(huì)與子無(wú)緣，但歷史的盈利降低了投資的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楹芏鄸|西是我們看不清的，但是利潤(rùn)，尤其是長(zhǎng)期的利潤(rùn)，說(shuō)明了很多）
2、需要評(píng)估公司利潤(rùn)的來(lái)源。
（我們需要通過(guò)商業(yè)模式的分解來(lái)判斷公司盈利的未來(lái)趨勢(shì)）
3、 評(píng)估一家公司能阻擋競(jìng)爭(zhēng)者多久
（無(wú)論是行業(yè)還是公司壁壘，持續(xù)的盈利都是我們所追求的）
一家獨(dú)立的公司要建立足夠的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有5條途徑：
1、 通過(guò)出眾的技術(shù)或特色創(chuàng)造真實(shí)的產(chǎn)品差別化；
（跟我之前的認(rèn)識(shí)相似，單一創(chuàng)新型產(chǎn)品產(chǎn)生的盈利持續(xù)性是很差的，技術(shù)型公司的投資需要我們更多關(guān)注產(chǎn)品梯隊(duì)和研發(fā)團(tuán)隊(duì)以及公司的專利保護(hù)意識(shí)）
2、 通過(guò)一個(gè)信任的品牌或聲譽(yù)創(chuàng)造可感知的產(chǎn)品差別化；
（個(gè)人從來(lái)不認(rèn)同虛無(wú)縹緲的品牌價(jià)值，在我看來(lái)品牌是由實(shí)實(shí)在在的商業(yè)基礎(chǔ)所支撐，例如不斷的新產(chǎn)品，有吸引力的價(jià)格，高可靠的質(zhì)量，舒心的服務(wù)等等）
3、 降低成本并以更低的價(jià)格提供相似的產(chǎn)品和服務(wù)；
（低成本對(duì)同質(zhì)化產(chǎn)品相當(dāng)重要，低成本來(lái)自于規(guī)模優(yōu)勢(shì)和有效率的企業(yè)流程等等）
4、 通過(guò)創(chuàng)造高的轉(zhuǎn)換成本鎖定消費(fèi)者；
（這是非常有吸引力和非常困難的一個(gè)舉措，尤其是在國(guó)內(nèi)，收入偏低加之國(guó)人的小智慧，賄賂是很常見和有效的手段，共有體制加之監(jiān)管不力，正常的商業(yè)手段中積分也是比較有效的手段，個(gè)性化的技術(shù)、服務(wù)壁壘是另外一種，但個(gè)性化不一定是件好事，把客戶鎖定的同時(shí)自己也被捆住了）
5、 通過(guò)建立高進(jìn)入壁壘把競(jìng)爭(zhēng)者阻擋在外面
（專利和特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，網(wǎng)絡(luò)的核心特征，它是一個(gè)正反饋，用戶越多就能吸引更多的用戶，有意思）
投資者清單：投資語(yǔ)言
（老外的書就是寫的好，早些時(shí)候看就更爽了）
投資者清單：財(cái)務(wù)報(bào)表講解
密切注視相對(duì)于銷售收入的應(yīng)收賬款的變化，如果這家公司記錄了大量的應(yīng)收賬款，這可能是公司遇到麻煩的信號(hào)
（應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率下降的確不是一件好事，應(yīng)付款上升能對(duì)沖否？三角債，暈）
當(dāng)你評(píng)估一家公司的負(fù)債時(shí)，記住債務(wù)是一項(xiàng)固定的費(fèi)用，太多長(zhǎng)期負(fù)債會(huì)提升一家公司的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椴还芄窘?jīng)營(yíng)狀況怎樣，利息都是必須支付的。
（巴氏的風(fēng)格是考慮的老遠(yuǎn)老遠(yuǎn)，在繁榮中考慮蕭條，因?yàn)槲覀兪情L(zhǎng)期持有，從另一方面講我們?nèi)狈`活退出的保護(hù)）
對(duì)公司報(bào)告中的“非經(jīng)常性”費(fèi)用要保持警惕，很明顯公司已經(jīng)養(yǎng)成這樣的習(xí)慣：所有各類費(fèi)用都可能隱藏在“一次性”費(fèi)用里。
（調(diào)節(jié)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)假象）
現(xiàn)金流量表是一家公司創(chuàng)造價(jià)值的真正的試金石，因?yàn)樗从车氖且患夜驹谝粋€(gè)會(huì)計(jì)年度里發(fā)生了多少現(xiàn)金，以及這些現(xiàn)金是由哪些部分組成的，因此首先要看現(xiàn)金流量表
（首先我不贊同首先看現(xiàn)金表，對(duì)于優(yōu)秀的公司，咱先禮后兵，現(xiàn)金表的確是一個(gè)很好的試金石，值得關(guān)注）
當(dāng)你分析一家公司的時(shí)候，要確認(rèn)你弄清楚了1美元的現(xiàn)金在公司里是怎樣流轉(zhuǎn)的，如果你不這樣做，你也許根本沒有弄明白這家公司，因此也不能輕率地購(gòu)買他的股票
（有點(diǎn)意思，當(dāng)弄清現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，基本上公司主營(yíng)業(yè)務(wù)程序也就搞的差不多的）
《股市真規(guī)則》讀書筆記(三)
成長(zhǎng)性四大來(lái)源
1、 銷售更多的產(chǎn)品或服務(wù)；
（成長(zhǎng)最容易的事情是客戶對(duì)于產(chǎn)品的需求的增加，這就是行業(yè)的繁榮期，要從對(duì)手那里再搶奪市場(chǎng)份額相對(duì)難一些，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)升級(jí)的都是不錯(cuò)的選擇，行業(yè)研究，尋找行業(yè)的共榮期，我們專挑低的柵欄，呵呵！）
2、 提高價(jià)格。。。盡管這需要強(qiáng)勢(shì)品牌或擁有壟斷的市場(chǎng)地位才能維持長(zhǎng)久；
（還有一種供需矛盾的持續(xù)緊張，最近對(duì)資源的看法有很所改變，但對(duì)于資源的供求關(guān)系的把握還非我目前能力范圍）
3、 銷售新的產(chǎn)品或服務(wù)；
（和行業(yè)很有關(guān)系）
4、 購(gòu)買其他公司；
遺憾的是，收購(gòu)的歷史記錄往往是有好有壞，大多數(shù)收購(gòu)未能給收購(gòu)方的股東帶來(lái)真正的收益。而且一項(xiàng)研究表明，即使是小的收購(gòu)，相關(guān)的業(yè)務(wù)在收購(gòu)前很好，也只有一半成功的機(jī)會(huì)。
這有一大堆理由。首先，收購(gòu)方公司不得不買越來(lái)越大的公司以保持相同的成長(zhǎng)率，而大的公司是很難徹底調(diào)查清楚的，胡亂買來(lái)的東西就增加了風(fēng)險(xiǎn)。
收購(gòu)其他公司需要花費(fèi)時(shí)間和金錢，目標(biāo)企業(yè)需要調(diào)查，要付錢給投資銀行家，而且被收購(gòu)公司還要進(jìn)行整合，所有這些都要耗用公司正在運(yùn)轉(zhuǎn)的業(yè)務(wù)資源。
收購(gòu)公司的財(cái)務(wù)可能會(huì)變得混亂，結(jié)果會(huì)有兩種可能：
1、 一個(gè)缺乏道德的管理團(tuán)隊(duì)可能通過(guò)持續(xù)的收購(gòu)、人工調(diào)賬來(lái)制造煙霧，而且這些財(cái)務(wù)修正可能需要很長(zhǎng)時(shí)間才會(huì)被發(fā)現(xiàn)，因?yàn)樗鼤?huì)隱藏在另一次大規(guī)模收購(gòu)引起的財(cái)務(wù)重整中。
2、 潛在業(yè)務(wù)的真正成長(zhǎng)率可能無(wú)法算清楚，特別是如果管理層逃避責(zé)任，不能給出這家公司結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)的真實(shí)信息。
（作者說(shuō)了一大通，我們有理由對(duì)收購(gòu)保持謹(jǐn)慎，不過(guò)對(duì)目前市場(chǎng)的資產(chǎn)注入我們還是有理由保持更為樂觀的態(tài)度，因?yàn)檫@其實(shí)并非真正商業(yè)意義上的收購(gòu)行為，更像大股東整理旗下的資產(chǎn)，總體來(lái)說(shuō)在目前的高PE環(huán)境下，收購(gòu)資產(chǎn)還是對(duì)目前股東比較有利的，國(guó)有制也是有利的）
質(zhì)詢成長(zhǎng)質(zhì)量
（隨意談?wù)勛约旱乃悸?，個(gè)人認(rèn)為作者對(duì)IBM 90年代的成長(zhǎng)評(píng)價(jià)有失偏頗，我們注意到在IBM采取削減成本的同時(shí)并未影響銷售的溫和增長(zhǎng)，說(shuō)明IBM在壓縮成本方面是卓有成效的，個(gè)人認(rèn)為犯錯(cuò)誤并不是IBM，而是我們自己，我們?yōu)槭裁匆笠粋€(gè)巨人還能保持30-40的高增長(zhǎng)呢，大家記得老巴上樓做愛的笑話不，當(dāng)然由于成本壓縮的不可持續(xù)性，對(duì)我們業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值帶來(lái)一定的麻煩，如果我們?cè)?0年代初對(duì)IBM進(jìn)行PEG估值，我們就要倒霉了）
（減稅沒什么好說(shuō)的，回購(gòu)股票基本上發(fā)生在成熟行業(yè)，一次性損益不是個(gè)好東西，太容易迷惑人了，長(zhǎng)期投資者應(yīng)當(dāng)極力規(guī)避這樣的企業(yè)，任何時(shí)候你都不可能查明一家公司成長(zhǎng)性的真正來(lái)源，或在表現(xiàn)好與壞之間存在尖銳分歧的原因，不是很贊同，要徹底了解一個(gè)公司是非常困難的，但我們至少要了解清楚這個(gè)企業(yè)真正的盈利模式，否則價(jià)值投資就成為空談，另一方面再次強(qiáng)調(diào)歷史盈利和管理層的重要性，削減成本不是一個(gè)容易的事，成本、銷售、利潤(rùn)中有一個(gè)邊際效應(yīng)問題）
盈利能力矩陣
（我喜歡，對(duì)個(gè)股研究次序的選擇很有好處，我的一大難題，打算用excl搞定它）
投入資本收益率（ROIC）
（看了一通，雖然作者極力推薦，不過(guò)個(gè)人還是喜歡ROE，投入資本收益率更注重主營(yíng)業(yè)務(wù)的回報(bào)率，但個(gè)人認(rèn)為資金的使用能力同樣是企業(yè)能力的一種，無(wú)論是負(fù)債還是現(xiàn)金，當(dāng)然我們需要關(guān)注兩者在整個(gè)資產(chǎn)中的比重）
空頭情形
（逆向思維，可以歸當(dāng)個(gè)人分析體系中的風(fēng)險(xiǎn)一欄，個(gè)人會(huì)根據(jù)了解到的信息不斷的調(diào)整自己的分析體系，不錯(cuò)的思路哦，比如高轉(zhuǎn)換成本個(gè)人歸結(jié)到企業(yè)的營(yíng)銷分析一欄中）
投資者清單：公司分析 – 基礎(chǔ)
當(dāng)你評(píng)估一家公司的成長(zhǎng)率時(shí)，不要被迷惑人的歷史性增長(zhǎng)沖昏了頭，確信你已經(jīng)弄清楚了成長(zhǎng)的來(lái)源，以及經(jīng)過(guò)一段時(shí)間之后，這種成長(zhǎng)時(shí)候還具有可持續(xù)性。
（關(guān)鍵是未來(lái)，檢查歷史為確保為未來(lái)打好基礎(chǔ)）
對(duì)依賴收購(gòu)?fù)七M(jìn)成長(zhǎng)的公司要保持警惕。大多數(shù)收購(gòu)未能給收購(gòu)方公司的股東帶來(lái)正的回報(bào)，而且這些收購(gòu)使得評(píng)估真實(shí)的成長(zhǎng)率變得很困難。
（評(píng)估很困難，繞過(guò)不？）
如果盈利增長(zhǎng)在一個(gè)很長(zhǎng)的階段超過(guò)銷售收入的增長(zhǎng)，這也許是一個(gè)人造增長(zhǎng)的信號(hào)。一定要鉆研數(shù)據(jù)，看一看公司是怎樣從停滯的銷售增長(zhǎng)中擠出更多利潤(rùn)的。
（提供了一種不錯(cuò)的評(píng)估方式，下次看財(cái)務(wù)指標(biāo)的時(shí)候注意）
凈資產(chǎn)收益率。。。對(duì)一家非金融類公司，在沒有過(guò)度使用杠桿作用的前提下，至少要有10%的凈資產(chǎn)收益率
（10%，和我的一樣哦，不過(guò)我的是當(dāng)期的啦，呵呵，第一道閘也不能太緊，人們都想吃魚全身，我們想的是中后段，佛祖保佑這條魚怎么都吃不完）
自由現(xiàn)金流給了公司融資的彈性，因?yàn)楣究梢圆灰蕾囐Y本市場(chǎng)來(lái)支持它的擴(kuò)張。自由現(xiàn)金流為負(fù)的公司不得不去貸款，或者銷售另外的股票為維持公司的經(jīng)營(yíng)，而且如果公司遇到危急時(shí)刻，比如市場(chǎng)變得不穩(wěn)定，這可能變成一個(gè)危險(xiǎn)的事情。
對(duì)一個(gè)有太高財(cái)務(wù)杠桿比率的公司要保持警惕，因?yàn)閭鶆?wù)是一項(xiàng)固定費(fèi)用，他有放大盈利的能力，同時(shí)也招致更多的風(fēng)險(xiǎn)。
（雖然對(duì)于國(guó)內(nèi)目前的企業(yè)，自由現(xiàn)金流要求有點(diǎn)苛刻，但作者提到的問題也很現(xiàn)實(shí)，似乎應(yīng)該更加重視）
《股市真規(guī)則》讀書筆記(四)
公司分析 – 管理
人們買股票始終不注重研究管理層這幫人，我聽到最多托詞常常是想和管理層基礎(chǔ)太難了，沒有機(jī)會(huì)和管理層對(duì)面。這是瞎說(shuō)，其實(shí)有很多很多渠道能夠讓你感知時(shí)候經(jīng)營(yíng)公司的那些人除了CEO就沒有別的事情，沒有人能夠在經(jīng)營(yíng)管理一家上市公司時(shí)別人都不知道他在做什么。
（在國(guó)內(nèi)支持瞎說(shuō)似乎更容易一些，公司治理不健全，信息披露不徹底，和管理層接觸可以讓我們更為真實(shí)的了解這家公司，還可以得到投機(jī)信息，雖然老巴說(shuō)就算格林斯潘在他耳邊說(shuō)明天加息也不會(huì)影響他的操作，但如果一個(gè)我們長(zhǎng)期關(guān)注企業(yè)的老總在耳邊說(shuō)他們即將以很不錯(cuò)的價(jià)格收購(gòu)一塊優(yōu)良的資產(chǎn)，會(huì)否改變我們的判斷的，從價(jià)值的角度，我們會(huì)去拒絕嗎？美女就是美女，不會(huì)因我們的拒絕而改變，在我們觀察其品行后做老婆也不錯(cuò)。不過(guò)還有一塊，內(nèi)幕交易哦，雖然現(xiàn)在這種手法玩的不亦樂乎，但我們還是喜歡走在光明的大道上，同志們注意了，別把我們想的過(guò)分高尚，這同樣是一種商業(yè)策略，常在河邊走，哪有不濕鞋，很多東西過(guò)度了，我們會(huì)迷失的，不少前輩建議我出去走走，走出去是肯定的，但現(xiàn)在不是個(gè)好時(shí)機(jī)，按兵哥的話說(shuō)，咱還沒到那個(gè)層次，讀萬(wàn)卷書先）
（從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度思考，管理層投入回報(bào)是很正常的，關(guān)鍵是由于權(quán)力問題，很容易產(chǎn)生不公平的薪酬回報(bào)，所以我們關(guān)注的是公平的問題，另一方面，由于價(jià)值觀的不同，管理層對(duì)于金錢的看法會(huì)有所不同，其在其他方面自我價(jià)值的體現(xiàn)和滿足可以很好的彌補(bǔ)其在金錢的相對(duì)缺少。咱投資者就扮演特俗的那種，咱只認(rèn)錢，呵呵！當(dāng)然從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這個(gè)命題的也是不成立的，暈倒?。?/p>
薪酬
一般來(lái)說(shuō)，相對(duì)與高額的薪水我更喜歡高額的紅利，相對(duì)于慷慨的期權(quán)計(jì)劃我更喜歡嚴(yán)格限制的股票期權(quán)。
獎(jiǎng)勵(lì)的底線是：公司管理層薪酬的升降要基于公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)?？匆豢词欠袷沁@樣的情況 – 有一些董事會(huì)的馬屁精，即使在公司最糟糕的時(shí)候也會(huì)為管理層得到一大筆獎(jiǎng)金而虛構(gòu)合理的理由。有好的治理標(biāo)準(zhǔn)的公司，在經(jīng)營(yíng)不好的時(shí)候會(huì)毫不客氣的減少管理層的獎(jiǎng)金，而在經(jīng)營(yíng)好的時(shí)候也會(huì)毫不猶豫地增加管理層的獎(jiǎng)金，這才是你作為股東希望看到的公司
管理層特定的貸款是否被豁免？
管理層通過(guò)公司取得的額外津貼，真的是理所當(dāng)然的嗎？
管理層獨(dú)占某一特定年份的大部分的股票期權(quán)授權(quán)，還是與普通員工分享財(cái)富？
管理層過(guò)分使用期權(quán)嗎？
性格
管理層是否利用自己的權(quán)利讓親戚朋友富起來(lái)了？關(guān)聯(lián)交易
董事會(huì)成員和管理層家庭成員或前任管理者是否重疊？我可以打賭，當(dāng)質(zhì)詢管理層所采取的行動(dòng)是，董事會(huì)不會(huì)盡其所能實(shí)事求是。
管理層是否坦率地對(duì)待自己的錯(cuò)誤？CEO隱藏自己的錯(cuò)誤往往做得和隱藏其他事情一樣好。
管理層是怎樣實(shí)施獎(jiǎng)勵(lì)的？管理層對(duì)于股價(jià)的關(guān)注對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)嗎？
管理層的任期？
管理層能否為了給公司帶來(lái)一個(gè)誠(chéng)實(shí)的形象，而做出一個(gè)對(duì)自己可能不利的決議？
公司運(yùn)作
考察管理層對(duì)于過(guò)去計(jì)劃的落實(shí)情況
管理層是否自信？我通常比較贊賞那些做事有別于同行或者傳統(tǒng)觀念的公司。
管理層是否靈活？負(fù)責(zé)不能太多，授權(quán)，控制固定費(fèi)用（即使在好的年份里），以及更多的戰(zhàn)略性決議
（加入個(gè)人分析系統(tǒng)先，在這三個(gè)方面，個(gè)人認(rèn)為首要的是誠(chéng)實(shí)，其次是能力，然后才是薪酬，在好的年頭多拿獎(jiǎng)金是理所應(yīng)當(dāng)?shù)?，只要不過(guò)于貪婪。）
揭開財(cái)務(wù)偽裝
即使你什么都不做，也要像鷹一樣注視現(xiàn)金流
（對(duì)于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的確有所忽略，其不斷的衰退不是一件好事）
連續(xù)的非經(jīng)常性費(fèi)用
（營(yíng)業(yè)外收支，收入對(duì)我們意義不大，因?yàn)槲覀兊墓乐凳墙⒃诔掷m(xù)盈利能力之上的，支出卻是需要警惕的）
首席財(cái)務(wù)師和審計(jì)師離開公司
（沒有誰(shuí)想他們了解公司的財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)伎倆了，離開是為了保護(hù)自己，資格管理的確是一項(xiàng)非常有力的監(jiān)控措施）
沒有收到貨款的賬單
（應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率，不知道作者為什么沒有用一些財(cái)務(wù)指標(biāo)）
投資收益
（和營(yíng)業(yè)外收支不同，關(guān)于投資收益的看法個(gè)人已經(jīng)表述過(guò)了，不重復(fù)）
化為烏有的現(xiàn)金流
（關(guān)于期權(quán)行權(quán)收入的稅收抵扣的確是一個(gè)新的命題，目前國(guó)內(nèi)稅收返回還不至于對(duì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有過(guò)大的沖擊）
塞得滿滿的倉(cāng)庫(kù)
（存貨周轉(zhuǎn)率，暈倒）
不好的變更
（這的確值得注意，一般在備注部分可以看到，不過(guò)會(huì)計(jì)變更作為一種調(diào)整利潤(rùn)的手段由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的限制已經(jīng)越來(lái)越難了，實(shí)際上很多會(huì)計(jì)操作，折舊年限變更、計(jì)提回?fù)?、收入費(fèi)用確認(rèn)、費(fèi)用化或資本化等等，影響的只是盈利的波動(dòng)性，一般都是為了讓業(yè)績(jī)更加平穩(wěn)，ST另類一點(diǎn)，就長(zhǎng)期而言，調(diào)整業(yè)績(jī)的好壞很難評(píng)述，公司最終的盈利還是要靠經(jīng)營(yíng)得來(lái)的，分析公司的商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)、選擇歷史優(yōu)勢(shì)的企業(yè)似乎是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，要真正認(rèn)清一個(gè)公司的會(huì)計(jì)手法是相當(dāng)困難的一件事情。從這個(gè)角度講，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的確是個(gè)好東西）
（蠻有收獲，更新我的分析系統(tǒng)先）
《股市真規(guī)則》讀書筆記(五)
估值 – 基礎(chǔ)
PS
（PS估值肯定在零售行業(yè)研究中有所涉及，作者解釋的不夠全面，順著作者的思路，個(gè)人認(rèn)為PS在相對(duì)估值方面比較有效，比如行業(yè)內(nèi)對(duì)比以及個(gè)股的歷史對(duì)比，投資收益需要另估）
PB
但它在給金融性服務(wù)公司估值時(shí)是很好用的，因?yàn)榇蠖鄶?shù)金融性公司的資產(chǎn)負(fù)債表上都有大量的流動(dòng)性資產(chǎn)。金融性公司的好處是賬面價(jià)值的資產(chǎn)是以市場(chǎng)價(jià)標(biāo)價(jià)的，換句話說(shuō)，它們每個(gè)季度按照市場(chǎng)價(jià)格重新估值，這就意味著賬面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值相當(dāng)接近。只要你確信公司的資產(chǎn)負(fù)債表上沒有巨額的不良貸款，市凈率可能是一個(gè)篩選價(jià)值被低估的金融股的可靠路徑。
（這是我看到PB最實(shí)用的部分，但即使對(duì)于金融性資產(chǎn)，我還是要說(shuō)凈資產(chǎn)是對(duì)于收購(gòu)、清算有更多意義的指標(biāo)，對(duì)估值意義不是很大，在目前的分業(yè)經(jīng)營(yíng)的格局下，金融性資產(chǎn)中個(gè)人銀行、基金是最適合用PB估值的細(xì)分行業(yè)，因?yàn)镻B估值的前提是假設(shè)所有的資產(chǎn)的盈利能力基本等同，這對(duì)于保險(xiǎn)，證券這類投資成分相對(duì)較重的行業(yè)并不適合）
PE、PEG
（一門科學(xué)是常常要用到模型的，模型有助于我們將事物的主要矛盾從雜亂的實(shí)務(wù)中抽象出來(lái)，便于我們理解并隨之富有效率地主動(dòng)影響實(shí)務(wù)。
事實(shí)上個(gè)人更喜歡將價(jià)值理解為未來(lái)凈利潤(rùn)的折現(xiàn)值，F(xiàn)CFE＝凈收益＋折舊－資本性支出－營(yíng)運(yùn)資本追加額－債務(wù)償還＋新發(fā)行債務(wù)，事實(shí)上我們可以將自由現(xiàn)金流看成一種更為保守、更適合成熟行業(yè)的一種估值方法，在成熟的行業(yè)中，我們大致可以這樣看待：營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)是固定的，現(xiàn)金流充沛我們不需要增加債務(wù)，同時(shí)資本性支出和折舊抵消，這樣FCFE就等于凈收益，這種估值方式會(huì)對(duì)成長(zhǎng)性的個(gè)股進(jìn)行低估，對(duì)于成長(zhǎng)性個(gè)股我們往往會(huì)把自由現(xiàn)金流再投入到企業(yè)運(yùn)營(yíng)中，進(jìn)行資本性支出和追加營(yíng)運(yùn)資本，這不能說(shuō)我們這一年是沒有價(jià)值的，當(dāng)然從自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法，也可以說(shuō)我們把收入確認(rèn)退后的，但由于折現(xiàn)率的問題會(huì)造成對(duì)個(gè)股的低估。
如果認(rèn)同價(jià)值為未來(lái)凈利潤(rùn)的折現(xiàn)的話，就很好理解PEG估值的有效性了，PE、PEG相對(duì)與PS、PB等更直接關(guān)注凈利潤(rùn)，而對(duì)于PE而言，PEG關(guān)注得更長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，也就是說(shuō)其更接近于未來(lái)凈利潤(rùn)折現(xiàn)值，當(dāng)然作者的提醒是“不要為預(yù)期可能但還沒有實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)率多付錢”，PEG的風(fēng)險(xiǎn)）
對(duì)收益說(shuō)“是”
（市場(chǎng)基率方面就不多說(shuō)了，PEG=1，三年P(guān)E下降為20，對(duì)于后續(xù)零增長(zhǎng)的假設(shè)來(lái)說(shuō)，5%的期望投資收益率目前還是合適的，如果市場(chǎng)利率上升帶動(dòng)期望投資收益率上升為10%，那么兩招：復(fù)合增長(zhǎng)率提高到5年，或者PEG=0.5。
低基率是支持A股三年復(fù)合增長(zhǎng)率的一個(gè)重要因素，同時(shí)也是A股相對(duì)于外圍市場(chǎng)高估的基點(diǎn)之一，還有一點(diǎn)是高增長(zhǎng)。所以簡(jiǎn)單的從PE的對(duì)比會(huì)造成對(duì)A股價(jià)值的低估，或許有人會(huì)問現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入加息周期，按今天的這種加息法，5%很快就沒有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)了，我們要說(shuō)的一來(lái)零增長(zhǎng)是相對(duì)保守的假設(shè)，另外目前加息動(dòng)力來(lái)自通脹，而優(yōu)秀的企業(yè)應(yīng)對(duì)通脹的能力是比較強(qiáng)的，簡(jiǎn)單一點(diǎn)就是企業(yè)的利潤(rùn)會(huì)隨著增加從而是投資收益率超越5%。）
估值 – 內(nèi)在價(jià)值
（好書啊，想當(dāng)初我費(fèi)了九牛二虎之力才將自由現(xiàn)金流折現(xiàn)搞清楚。
DCF的確是一種非常嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓乐捣椒?，雖然變量比較多，不過(guò)可以通過(guò)敏感性分析來(lái)彌補(bǔ)，兄弟們有時(shí)間可以玩玩，一來(lái)對(duì)估值會(huì)有深刻的了解，個(gè)人雖然使用PEG估值，但很多對(duì)于PEG的調(diào)整都是基于DCF估值而來(lái)的，二來(lái)可以起標(biāo)尺的作用，雖不精確但有個(gè)大體的參考）
折現(xiàn)率
（作者將折現(xiàn)率分解為利息率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)二個(gè)部分，雖然給出了一個(gè)晨星經(jīng)驗(yàn)折現(xiàn)率，這種方式不是很嚴(yán)謹(jǐn)，建議大家關(guān)注一下理論的DCF計(jì)算公式）
一家公司的風(fēng)險(xiǎn)水平可以通過(guò)觀察公司股票的波動(dòng)度相對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)度的大小簡(jiǎn)單估值出來(lái)。因此，如果一家公司的股價(jià)突然從30美元跌倒20美元，這個(gè)理論認(rèn)為這只股票已經(jīng)開始變得更有風(fēng)險(xiǎn)了。在晨星公司，我們不是這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)定義的熱心追隨者，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為一般來(lái)說(shuō)股票便宜比股價(jià)高企相對(duì)降低了風(fēng)險(xiǎn)。（前提是假設(shè)公司的核心業(yè)務(wù)沒有發(fā)生戲劇性變化，否則就不是一個(gè)通常的股票下跌的情形）。我們認(rèn)為最好通過(guò)研究公司來(lái)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，而不是只看股票，一家公司的風(fēng)險(xiǎn)是由我們預(yù)期公司產(chǎn)生現(xiàn)金流的可能性決定的。
（個(gè)人毫不掩飾個(gè)人對(duì)于本書的熱愛，其中有一個(gè)重要的原因是作者和我們?cè)趯W(xué)習(xí)巴菲特的位置上是同等的，很多巴菲特的睿智是巴菲特語(yǔ)錄中看不到的，巴菲特表達(dá)的是他在他的投資理念下選擇后的一種最優(yōu)方式，在沒有經(jīng)歷巴菲特一樣的嚴(yán)謹(jǐn)推理后我們是無(wú)法真正理解巴菲特的，也就是不可能在極限的環(huán)境下堅(jiān)持巴氏理念，很多巴迷往往把巴菲特看得過(guò)于簡(jiǎn)單，因?yàn)榘褪险Z(yǔ)錄的確很簡(jiǎn)單，但我需要提醒同志們，那會(huì)很致命。
在這一段中作者很好的解釋了巴菲特關(guān)于無(wú)效市場(chǎng)的說(shuō)法。在一般情況下，市場(chǎng)是相對(duì)有效的，市場(chǎng)波動(dòng)推出風(fēng)險(xiǎn)增加的邏輯是可以成立的，而且對(duì)于相對(duì)靈活的公募基金這種判斷也是適合的。巴氏無(wú)效市場(chǎng)的理論是建立在老巴對(duì)于個(gè)股的深刻理解以及對(duì)于無(wú)效市場(chǎng)的渴望之上的，因?yàn)橹挥袩o(wú)效市場(chǎng)才能提供足夠的投資收益來(lái)彌補(bǔ)巴氏長(zhǎng)期現(xiàn)金等待下的機(jī)會(huì)成本。個(gè)人遠(yuǎn)沒有達(dá)到老巴對(duì)于企業(yè)的理解，還是那兩招：降低投資回報(bào)率和集中優(yōu)勢(shì)兵力。）
公司規(guī)模
小公司通常比大公司風(fēng)險(xiǎn)大，因?yàn)樗鼈兏菀资艿讲焕录拇驌?。小公司常常缺少多樣化的產(chǎn)品線和堅(jiān)實(shí)的客戶基礎(chǔ)。
財(cái)務(wù)杠桿作用
在不景氣的時(shí)候也會(huì)使盈利狀況變得更糟，這會(huì)增加財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)
周期性
（個(gè)人極度厭惡周期性，原因很多，對(duì)于弱周期性或者長(zhǎng)周期不反對(duì)）
公司經(jīng)營(yíng)與管理
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
復(fù)雜性
（加一點(diǎn)：當(dāng)期現(xiàn)金流還是未來(lái)現(xiàn)金流
個(gè)人之前都將這些因素放到定性分析，沒有納入定量分析，看樣子以后要多使用PEG不同的數(shù)值，對(duì)于張?jiān)?、茅臺(tái)這種公式，我們完全有理由給與PEG>1的估值，當(dāng)然具體的數(shù)值還是相對(duì)主觀的。）
每一種股票投資的方法都有他的瑕疵。受過(guò)估值訓(xùn)練可能意味著你將失去一些極好的機(jī)會(huì)，因?yàn)橐恍┕鹃L(zhǎng)期令人振奮的表現(xiàn)可能超過(guò)幾乎任何一家公司預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)。但也會(huì)使得你躲開很多想給下一個(gè)微軟公司定價(jià)一樣使投資者徹底失望的陷阱，你可以想一下有多少軟件公司在過(guò)去的10年間倒在路邊?？偠灾?，我們認(rèn)為，寧愿在初始估值時(shí)由于謹(jǐn)慎錯(cuò)失一次穩(wěn)定的投資機(jī)會(huì)，也不要反過(guò)來(lái)因買入價(jià)格太高而遭受重創(chuàng)。
（作者已經(jīng)充分闡述了其對(duì)于高PE個(gè)股的擔(dān)憂，個(gè)人也需要警惕一下，之前所說(shuō)的踏空和虧損一樣痛苦可能需要收回，不能忘記50%對(duì)于100%的數(shù)學(xué)定理，但個(gè)人不認(rèn)為我們有理由持過(guò)分的保守態(tài)度，對(duì)于合格的投資者，過(guò)分的保守和激進(jìn)同樣有害，我們的對(duì)策是：限制于能力范圍和對(duì)個(gè)股有足夠的了解）
《股市真規(guī)則》讀書筆記(六)
十分鐘測(cè)試
（作者的思路和我的很相似，通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行第一道篩選，理由就不羅嗦了）
公司能否通過(guò)一個(gè)最小的質(zhì)量考驗(yàn)
（個(gè)人不太關(guān)注新股一來(lái)是公司沒有公開的歷史資料，二來(lái)在目前的監(jiān)管環(huán)境下在強(qiáng)大的上市動(dòng)力的出現(xiàn)財(cái)務(wù)水分的可能性比較大，三來(lái)個(gè)人的指標(biāo)也不支持新股，呵呵！但國(guó)內(nèi)目前的環(huán)境還是應(yīng)該更加積極的看待）
公司一直不斷的賺取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)嗎？
（公司穩(wěn)定的盈利遠(yuǎn)不止一次暴富這么簡(jiǎn)單，更不要說(shuō)一個(gè)概念了）
超越這10分鐘
（都是公開資料，牛?。?/p>
股票市場(chǎng)遨游指南
我們不提倡自上而下的投資策略，這種策略往往就是你選擇自己認(rèn)為將來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)更好的投資領(lǐng)域，并在行業(yè)最景氣時(shí)投資比例最大，因?yàn)樘幵陧敳繒r(shí)期的行業(yè)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)往往要優(yōu)于其他行業(yè)。
（個(gè)人認(rèn)為作者對(duì)自上而下投資策略的評(píng)價(jià)有失偏頗，當(dāng)然這更適合機(jī)構(gòu)玩，主動(dòng)性配置對(duì)自身的要求也比較高，所以我也少嚷嚷資產(chǎn)配置，呵呵?。?/p>
注意那些行業(yè)
（對(duì)行業(yè)的理解都更為有限了，個(gè)人會(huì)認(rèn)真閱讀，但行業(yè)的研究將獨(dú)立出來(lái)）
商業(yè)服務(wù)業(yè)公司常常在市場(chǎng)的雷達(dá)之下飛行
（自下而上發(fā)揮作用了，好公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是不會(huì)差的）《股市真規(guī)則》讀書筆記(六)
十分鐘測(cè)試
（作者的思路和我的很相似，通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行第一道篩選，理由就不羅嗦了）
公司能否通過(guò)一個(gè)最小的質(zhì)量考驗(yàn)
（個(gè)人不太關(guān)注新股一來(lái)是公司沒有公開的歷史資料，二來(lái)在目前的監(jiān)管環(huán)境下在強(qiáng)大的上市動(dòng)力的出現(xiàn)財(cái)務(wù)水分的可能性比較大，三來(lái)個(gè)人的指標(biāo)也不支持新股，呵呵！但國(guó)內(nèi)目前的環(huán)境還是應(yīng)該更加積極的看待）
公司一直不斷的賺取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)嗎？
（公司穩(wěn)定的盈利遠(yuǎn)不止一次暴富這么簡(jiǎn)單，更不要說(shuō)一個(gè)概念了）
超越這10分鐘
（都是公開資料，牛啊）
股票市場(chǎng)遨游指南
我們不提倡自上而下的投資策略，這種策略往往就是你選擇自己認(rèn)為將來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)更好的投資領(lǐng)域，并在行業(yè)最景氣時(shí)投資比例最大，因?yàn)樘幵陧敳繒r(shí)期的行業(yè)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)往往要優(yōu)于其他行業(yè)。
（個(gè)人認(rèn)為作者對(duì)自上而下投資策略的評(píng)價(jià)有失偏頗，當(dāng)然這更適合機(jī)構(gòu)玩，主動(dòng)性配置對(duì)自身的要求也比較高，所以我也少嚷嚷資產(chǎn)配置，呵呵！）
注意那些行業(yè)
（對(duì)行業(yè)的理解都更為有限了，個(gè)人會(huì)認(rèn)真閱讀，但行業(yè)的研究將獨(dú)立出來(lái)）
商業(yè)服務(wù)業(yè)公司常常在市場(chǎng)的雷達(dá)之下飛行
（自下而上發(fā)揮作用了，好公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是不會(huì)差的）
聯(lián)系客服
